摘  要：2007年,我国经济总体呈现明显结构性过热和轻微通货膨胀的趋势。为防止这一趋势的蔓延，央行在12月正式公开实施从紧货币和稳健的财政。本文将主要从贸易顺差持续攀升，股市过热、涨幅不稳定，信贷增长偏快、投资反弹三个方面谈谈央行实施紧缩货币的必要性。

关键词：从紧货币 投资 贸易顺差 股市

The necessity of implementing tight monetary policy in our country

Abstract: In 2007 , the economy in our country is structural overheating and in inflation . To avoid the tend is becoming bigger and bigger , the central bank implements tight monetary policy in public in December. This passage will discuss the necessity of implementing tight monetary policy in three aspect . One is that trade surplus is increasing continually. Second is that the stock market is overheating and lack of stability . The last one is investment credit increases too quick and the investment rebounds

Keywords: tight monetary policy   trade surplus  stock market

1  引言

2007年我国经济发展延续了2005、2006年的势头，前三季度，国内生产总值同比增长11.5%，再创新高，第四季度仍保持该速度增长。但同时，国民经济运行也出现了一些新问题。国际收支不平衡，巨额外汇储备；居民消费水平持续升高，物价上涨；贸易顺差不断攀升导致大量外汇流入，货币供应增速较快；工业增长偏快，投资增速继续在高位运行，流动性过剩问题依然突出，股市涨幅不稳定，脱离实际。这些问题都要求更多地运用经济手段落实宏观的要求，提高金融的科学性、前瞻性和时效性，既要注意抑制过度投资，又要努力满足经济增长对货币信贷的需求。因此，银行在今年11月份实施从紧货币是很有必要性的。

2实施从紧货币的必要性

2.1贸易顺差不断加大

2.1.1贸易数据基本概况     

    据海关总署10月15日提供的最新统计，今年以来我国与主要贸易伙伴的双边贸易继续快速增长，与欧盟、美国、日本和东盟前四大贸易伙伴贸易额均超千亿美元。

　　海关统计显示，今年前3季度，欧盟继续为我国第一大贸易伙伴，中欧双边贸易总值2561.3亿美元，增长27.8%。美国为我国第二大贸易伙伴，双边贸易总值为2213.6亿美元，增长15.6%。日本为我国第三大贸易伙伴，双边贸易总值1719.4亿美元，增长14%。此外，前3季度超过千亿美元规模的贸易伙伴还有东盟、和韩国，双边贸易总值分别为1465.3亿美元、1414.5亿美元和1158.4亿美元，分别增长26%、21.2%和18.6%。

    商务部副高虎城1月18日表示，按照现在的外贸发展速度，2007年中国有望从全球贸易第三位上升到第二位，超过德国。德国2006年的贸易额是19200亿美元，增长速度是14%。而2010年中国的贸易规模可能超过美国成为全球最大。他同时认为，2007年中国在进口上会超过2006年的增长速度，因为将鼓励企业进口与环境、环保有关的设备和国内需要的产品。

2.1.2贸易顺差攀升的原因

中国贸易顺差不断攀升的根本原因，在于中国出口结构升级对扩大出口的强大推动力。针对最近贸易顺差大幅上升的情况，我们认为具体的原因包括：

1.中国企业目前在出口市场上定价能力较强，远远高于人们的预期，可以通过上调出口价格、使用人民币定价等方式化解人民币升值给出口带来的负面影响。

2.鉴于目前国内金融衍生品依然匮乏，中国企业的避险工具较少，因此面对人民币升值的趋势，倾向于早接单早出货，通过加快出口速度来规避汇率风险，这也促使出口规模在短期内扩张。

3.由于涉及到关税问题，海关对于进口货物的数据关注程度高，而出口由于不涉及关税问题，数据容易出现一定的失真。特别是在目前中国的资产价格处于上升趋势下，难以避免热钱通过一些渠道涌入，包括企业虚报出口等渠道。

4.已经通过的两税并轨并于2008年1月1日实施的新《企业所得税法》使得外资不再享受低税率，因而一些假外资失去了将资金流出或存于境外的必要，而倾向于通过资金回流来获取人民币升值的收益，于是这类资金“出口转内销”，也在一定程度上抬高了贸易顺差数据。

5.近来多次调整出口退税和进口关税。由于进一步降低了某些高能耗和高污染产品的出口退税、降低了高科技产品的进口关税，出口商和进口商倾向于加快出口、推迟进口。

2.1.3 贸易顺差将来的走势

展望未来，贸易顺差的走势会是怎样呢？正如在2006年年终回顾报告中所述，中国高额贸易顺差的根源在于中国的高储蓄率所带来的高投资、低消费，只要这一根源得不到改变，中国的巨额贸易顺差现象就不可能有真正的转机。上发布了《06年地方预算执行与07年预算草案的报告》，我们看到中国正在努力加大对于教育、医疗等公共事业的支出（2007年财政安排的教育，医疗卫生与社会保障和就业支出分别增长41.7%，86.8%与13.9%），这些举措如果持之以恒，在中长期可以帮助降低中国居民高企的储蓄率，但很难短期见效。更为重要的是，自2000年以来，对于中国储蓄率高企起到了重要作用的部分乃是储蓄和企业储蓄，降低这两者的储蓄率比降低普通居民储蓄率相对容易得多，然而，从近几年的地方预算执行情况来看，财政盈余、地方财政盈余、国企利润这三项之和占GDP的比重还在不断增长，因此我们尚未看到有降低储蓄的意愿，这将使得中国的高储蓄率仍将持续，贸易顺差规模还将进一步扩大。尽管已于2007年9月29日建立中国投资公司，但这一公司的投资主要是资本账户资金流出，而无法降低经常账户的顺差。预计2007年全年贸易顺差将达到2420亿美元，占GDP 的比重进一步提高到7.7%。这也使得人民币升值的压力进一步扩大。预计人民币的升值幅度会高于2006 年，2007年升值5%左右，房地产、金融和航空等行业将从中获益。同时促进资金外流的措施将得到进一步加强，包括QDII业务的扩大、外汇投资管理公司的应运而生等。

2.2股市过热，涨幅不稳定

2.2.1股市概况  

自2005年6月至2007年6月, 我国股市走出了一轮前所未有的大牛市行情。上证综合指数从千点附近, 连续暴涨至4000多点。特别是, 进入2007年以来, 我国股市出现上升不断加速的趋势。来自沪深证券交易所最新统计数据显示，从2006年12月29日收盘的2675.47点到2007年12月28日收盘时的5261.56点，2007年上证综指全年共上涨96.66%，其中2007年10月19日创造了年内最高点6124.04点。深证成指收报17700.62点，全年涨幅为166.29%，年内最高达19600.03点。中小企业板指数收报6247.56点，上涨153.17%。截至2007年最后一个交易周的最后一个交易日(12月28日)，沪深股市总流通市值为930亿元，较上周末(12月21日)增加6.47%。同期两市总市值突破32万亿元，报327140亿元，较上周末增加5.38%。其中，沪市流通市值为532亿元，较上周末增加6.38%；深市流通市值为28532亿元，较上周末增加6.66%。同期，沪市总市值为269838亿元，一周增加4.92%；深市总市值为57302亿元，一周增加7.57%。

2.2.2 股市不当可能对宏观经济全局产生不良后果

（1）房地产措施可能“空调”。在人民币存在巨大升值空间情形下, 购入并长期持有优质的人民币资产是正确的投资选择。股票和房地产都是人民币资产, 自然会受到境内外资金的追捧。如果股票投资减少, 则大量的资金将会重新涌入房地产市场, 导致前期房地产成果化为乌有。很显然, 由于对股市的, 在2007年6月份后, 中国各大中城市出现新一轮房地产上涨热潮。深圳房价今年上半年上涨50%。一度由于宏观而止步不前的上海房地产继5月销售回暖以来, 6月成交量再创新高, 住宅成交量达到296.9万平方米, 环比上升11%, 日均成交套数为816套, 为2005年来的新高, 较去年同期上升了近一倍。北京普通住房一个月中环比上涨20%。尽管房地产上涨也是由多重因素造成的,但流动性过剩, 资金向其宣泄肯定是最主要因素之一。

房地产行业的健康发展关乎社会的和谐发展, 过快增长的房价影响政治安定。首先, 房地产的成效关系到的公信力; 其次, 房地产市场涨价带来地方土地价格飙升, 不利于形成良好的投资环境; 第三, 房价过高提高了生活成本, 深圳、上海、北京吸引人才的优势正在消失。房价的过快增长, 无疑是最高决策层不愿意看到的现象。

最近, 房地产市场正在开始新一轮的措施。主要的措施还是通过增加流通环节的税负来解决。例如, 继北京对不符合规格的二手房转让征收土地后, 上海市日前宣布同样规定。但是, 在资金大量涌入, 市场明显供不应求的前提下, 通过税费只会“火上浇油”, 使房价上涨更快。

(2)消费物价上涨的压力加大。市场资金过多最终会引起物价的全面上涨, 形成通胀局面。进入6月份以来, 以猪肉为代表的食品价格一路走高。猪肉批发价格上涨幅度超过70%, 如果说猪肉价格上涨还存在非资金因素( 例如高致病性蓝耳病的影响) , 其他食品的价格上涨基本上是资金因素所造成的。据国家提供的数据显示, 6月份, 全国三种粮食综合销售价格为每50公斤79.7元, 环比上涨0.9%, 同比上涨8.4%。由于食品价格的上涨, 导致其他行业物价搭车上涨。最近, 国际市场原油价格上升到每桶74美元, 距离历史高位一步之遥, 国内成品油价面临严重的上涨压力。全面的物价上涨, 不是完全不可能的, 应该引起高度警惕。据国家统计局报告, 今年上半年CPI同比增长3.2%, 其中5月的CPI为3.4%, 6月同比增4.4%, 人们明显地感到了压力。

(3)大量资金囤积一级市场, 新股价越发越高。由于二级市场风险较大, 大量资金转向一级市场。囤积于一级市场准备打新股的资金, 早在去年工商银行上市时还只有7000亿元左右, 但是, 今年以来, 资金数一直在攀升。2007年4月, 申购交通银行新股的资金高达1.45万亿元。2007年7月15日, 申购南京银行等4家新股的资金高达2万亿元。过多的资金囤积于一级市场, 导致恶炒新股现象的发生。例如,今年发行的拓邦电子, 首日涨幅超过577%, 最近连续下跌, 股价已经跌去一半, 大量投资者被套。同时, 由于在询价阶段申购踊跃, 也导致发行价高企, 最近的发行价基本上都以询价区间的上限确定。发行市盈率畸高, 如6月份中国远洋的发行市盈率高达99倍。导致日后在二级市场的上升空间有限。新股股价越发越高, 一边在责怪二级市场市盈率太高, 一边却发行很贵的新股, 使管理层的公信力受损。同时, 由于打新股没有风险, 网下申购的年收益率高达45%, 不少从事实业的公司纷纷不务正业, 挪用资金打新股。

2.3 信贷增长偏快，投资反弹  

中国人民银行于3月12日公布了2月份的货币信贷数据。贷款方面，无论是总贷款、对企业中长期贷款，还是对居民的贷款，增长都较快。2月份人民币信贷同比增速为17.2%，比1月份高1.8个百分点。新增贷款4138亿元，同比多增17亿元。其中对非金融性公司及其他部门的中长期贷款增速显著，增加1387亿元，这为固定资产投资增速的反弹提供了一定的支持。

2月份，净现金投放较多达2679 亿元，央行将此解释为春节移位因素。但如果我们将1月份与2月份的净现金投放作为一个整体看待以消除春节移位因素，便可发现，今年1、2月份净现金投放量为5年以来的最高位，表明央行在本年头2 个月并未严苛对待流动性。存款方面，1 月份居民储蓄存款当月新增9112 亿元，同比多增929亿元，则主要是受春节期间工资奖金增加较多，以及农民工工资发放的影响。2月份市场利率水平有所上升，则反映了提高存款准备金率的影响。

今年2-6月份，我国城镇固定资产投资增速分别为23.4%、25.3%、25.5%、25.9% 和26.7%，逐月增加。同时，作为先行指标的新开工项目计划总投资增速也逐月上升，分别为-35.8%、-13.9%、-2.2%、6.1% 和6.4%，到5月份由负转正，这也意味着后期的固定资产投资增速还会继续攀升。

固定资产投资反弹的直接因素主要有三个：一是房地产投资增速在加快，上半年房地产开发投资同比增长28.5%，比上年同期加快了4.3个百分点，反映出房地产已经从抑制投资的逆调节向增加供给的正调节转型；二是中部地区投资增长加快，上半年同比增长35.6%，远高于全国平均水平，反映出沿海劳动密集型产业向中部转移的趋势更加明显；三是部分机关、国有企业大建楼堂馆宇。但投资反弹的根本原因还在于资金、土地、能源等生产要素价格过低，投资成本低。

下半年投资增长仍保持回升的势头，国家加强宏观，实施从紧货币使投资增速总体上保持在较为合理的区间内。

3．总结

综上所述，在目前货币供应增速较快，信贷抬头的形势下，实施货币紧缩是很有必要的。根据稳定投资、稳定证券市场运行的要求，央行综合运用多种货币工具，合理货币信贷总量，控制中长期贷款总量和投放节奏。由于商业银行超额储备率和企业的利润率仍处于较高水平，说明法定存款准备金率和利率的调整仍有一定空间。货币将采取“稳中偏紧”的取向，以公开市场操作、提高存款准备金率为主回收资金流动性。同时，停征利息税，适时提高存款基准利率水平，维持存款实际利率为正，推高货币市场利率水平，抑制实体经济的过快增长。

参 考 文 献

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