单独分析任何一项财务指标或一张会计报表，都难以全面评价企业的财务状况和经营成果，要想对企业财务状况和经营成果有一个总的评价，就必须进行相互关联的分析，采用适当的标准进行综合性的评价。因此，必须对企业财务状况作综合分析。综合分析的主要方法有杜邦分析法和财务比率综合评价法。 

　　一、杜邦分析法 

　　前述对企业偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析，可以就企业某一方面的财务活动作出评价，但是，企业的各种财务活动、各项财务指标是相互联系着的，并且相互影响，必须结合起来加以研究。因此，进行财务分析应该将企业财务活动看作是一个大系统，对系统内的相互依存、相互作用的各种因素进行综合分析。杜邦分析法（The Du Pont Analysis Method）就是利用各个主要财务比率指标之间的内在联系，来综合分析企业财务状况的方法。这种方法系由美国杜邦公司最先采用的，故称杜邦分析法。利用这种方法可把各种财务指标间的关系绘制成杜邦分析图，如图４－１所示。 

杜邦分析图中，包含以下几种主要的指标关系： 

   杜邦分析是对企业财务状况的综合分析。它通过几种主要的财务指标之间的关系，全面系统地反映出企业的财务状况。杜邦分析图可以提供下列主要的财务指标关系。 

１.权益利润率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦系统的核心。财务管理的目标是使所有者财富最大化，权益利润率反映所有者投入资金的获利能力，反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，提高权益利润率是所有者财富最大化的基本保证。所以，所有者、经营者都十分关心这一财务指标，权益利润率的高低，取决于总资产利润率和权益总资产率的水平。 

２．总资产利润率也是一个重要的财务比率，综合性也较强。它是销售利润率和总资产周转率的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产运营两方面来分析。 

３．销售利润率反映了企业利润总额与销售收入的关系，从这个意义上看，提高销售利润率是提高企业盈利能力的关键所在。要想提高销售利润率，一是要扩大销售收入，二是要降低成本费用。 

扩大销售收入具有重要的意义，它首先有利于提高销售利润率，同时它也是提高总资产周转率的必要前提。 

降低成本费用是提高销售利润率的另一重要因素，利用杜邦分析图可以研究企业成本费用的结构是否合理，从而加强成本控制。这里联系到资本结构来分析，还应研究利息费用同利润总额（或息税前利润）的关系，如果企业承担的利息费用太多，就需要查明企业的负债比率是否过高，防止资本结构不合理影响企业所有者的收益。 

４．在资产营运方面，要联系销售收入分析企业资产的使用是否合理，流动资产和非流动资产的比例安排是否恰当。企业资产的营运能力和流动性，既关系到企业的获利能力，又关系到企业的偿债能力．如果企业持有的现金超过业务需要，就可能影响企业的获利能力；如果企业占用过多的存货和应收帐款，则既要影响获利能力，又会影响偿债能力。为此，就要进一步分析各项资产的占用数额和周转速度。 

５．权益总资产率反映股东权益同企业总资产的关系。在总资产需要量既定的前提下，企业适当开展负债经营，相对减少股东权益所占的份额，就可使此项财务比率提高、因此，企业既要合理使用全部资产，又要妥善安排资本结构，这样才能有效地提高权益利润率。 

从杜邦分析图中可以看出，所有者权益利润率与企业的销售规模、成本水平、资产营运、资本结构有着密切的联系，这些因素构成一个相互依存的系统。只有把这个系统内各个因素的关系安排好、协调好，才能使权益利润率达到最大，才能实现股东财富最大化的理财目标。 

二、财务比率结合评价法 

    各种财务比率分别反映了企业会计报表中各项目之间的对比关系，但是，每项财务比率只能反映某一方面的情况。为了获得一个总的认识，可以运用指数法计算一个综合指数。 

现根据前述东方公司１９９２年的主要财务比率指标，编制综合分析表如表4—13所示。 

财务比率综合分析表 

运用指数法编制综合分析表的程序如下： 

　　1、选定评价企业财务状况的比率指标。通常要选择能够说明问题的重要指标。由于偿债能力、营运能力和获利能力三类比率指标能从不同侧面反映财务状况，故应分别从中选择若干具有代表性的重要比率。 

　　２、根据各项比率指标的重要程度，确定其重要性系数。各项比率指标的重要性系数之和应等于１。重要程度的判断，需根据企业经营状况，一定时期的管理要求，企业所有者、债权人和经营者的意向而定。 

　　３、确定各项比率指标的标准值。财务比率指标的标准位是指各该指标在本企业现时条件下的最理想的数值，即最优值。 

　　４、计算企业在一定时期各项比率指标的实际植。表４—１３中各指标的实际值的计算见前述有关各节。 

　　５、求出各指标实际值与标准值的比率，称为关系比率。关系比率的计算，要区分三种情况，采用不同的方法： 

（1）凡实际值大于标准值为理想的，其计算公式为： 

如 销售利润率： 

（２）凡实际值大于标准值为不理想的，其计算公式为 

如总资产周转率按周转天数计算，标准值为３６０天，实际值为３８７天，则其关系比率可计算如下： 

（3）凡实际值脱离标准值均为不理想的，其计算公式为： 

如本例中负债比率： 

　　６、求得各项比率指标的综合指数及其合计数。各项比率指标的综合指数，是关系比率和重要性系数的乘积，其合计数可作为综合评价企业财务状况的依据。一般而言，综合指数会计数如果为１或接近于１，表明企业财务状况基本上符合标准要求；如果与１有较大的差距，则表明企业财务状况偏离标准要求。 

在表４－１３中各项比率指标综合指数的和计数为0.9396，这说明该企业的财务状况存在一定的差距。从该表第５栏中可以看出，该企业除流动比率、存货周转率、销售利润率、成本费用利润率、资本金利润率的关系比率大于１，其余四项指标的关系比率均小于１，反映企业在资产营运方面还存在一些问题。 

采用指数法综合评价企业财务状况，关键在于正确确定重要性系数和标准值这两项重要因素。这两项因素的确定，常有较大的主观性，所以要根据历史经验和现时情况，合理加以确定，才能得出正确的结果。 

财务分析是企图了解一个企业经营业绩和财务状况的真实面目，从晦涩的会计程序中将会计数据背后的经济涵义挖掘出来，为投资者和债权人提供决策基础。由于会计系统只是有选择地反映经济活动，而且它对一项经济活动的确认会有一段时间的滞后，再加上会计准则自身的不完善性，以及管理者有选择会计方法的自由，使得财务报告不可避免地会有许多不恰当的地方。虽然审计可以在一定程度上改善这一状况，但审计师并不能绝对保证财务报表的真实性和恰当性，他们的工作只是为报 表的使用者作出正确的决策提供一个合理的基础，所以即使是经过审计，并获得无保留意见审计报告的财务报表，也不能完全避免这种不恰当性。这使得财务分析变 得尤为重要。 

一、财务分析的主要方法 

一般来说，财务分析的方法主要有以下四种： 

1.比较分析：是为了说明财务信息之间的数量关系与数量差异，为进一步的分析指明方向。这种比较可以是将实际与计划相比，可以是本期与上期相比，也可以是与同行业的其他企业相比； 

2.趋势分析：是为了揭示财务状况和经营成果的变化及其原因、性质，帮助预测未来。用于进行趋势分析的数据既可以是绝对值，也可以是比率或百分比数据； 

3.因素分析：是为了分析几个相关因素对某一财务指标的影响程度，一般要借助于差异分析的方法； 

4.比率分析：是通过对财务比率的分析，了解企业的财务状况和经营成果，往往要借助于比较分析和趋势分析方法。 

上述各方法有一定程度的重合。在实际工作当中，比率分析方法应用最广。 

二、财务比率分析 

财务比率最主要的好处就是可以消除规模的影响，用来比较不同企业的收益与风险，从而帮助投资者和债权人作出理智的决策。它可以评价某项投资在各年之间收益的变化，也可以在某一时点比较某一行业的不同企业。由于不同的决策者信息需求不同，所以使用的分析技术也不同。 

1.财务比率的分类 

一般来说，用三个方面的比率来衡量风险和收益的关系： 

1) 偿债能力：反映企业偿还到期债务的能力； 

2) 营运能力：反映企业利用资金的效率； 

3) 盈利能力：反映企业获取利润的能力。 

上述这三个方面是相互关联的。例如，盈利能力会影响短期和长期的流动性，而资产运营的效率又会影响盈利能力。因此，财务分析需要综合应用上述比率。 

2. 主要财务比率的计算与理解： 

下面，我们仍以ABC公司的财务报表（年末数据）为例，分别说明上述三个方面财务比率的计算和使用。 

1) 反映偿债能力的财务比率： 

短期偿债能力： 

短期偿债能力是指企业偿还短期债务的能力。短期偿债能力不足，不仅会影响企业的资信，增加今后筹集资金的成本与难度，还可能使企业陷入财务危机，甚至破 产。一般来说，企业应该以流动资产偿还流动负债，而不应靠变卖长期资产，所以用流动资产与流动负债的数量关系来衡量短期偿债能力。以ABC公司为例： 

流动比率 = 流动资产 / 流动负债 = 1.53 

速动比率 = （流动资产－存货－待摊费用）/ 流动负债 =1.53 

现金比率 = （现金＋有价证券）/ 流动负债 =0.242 

流动资产既可以用于偿还流动负债，也可以用于支付日常经营所需要的资金。所以，流动比率高一般表明企业短期偿债能力较强，但如果过高，则会影响企业资金的 使用效率和获利能力。究竟多少合适没有定律，因为不同行业的企业具有不同的经营特点，这使得其流动性也各不相同；另外，这还与流动资产中现金、应收帐款和 存货等项目各自所占的比例有关，因为它们的变现能力不同。为此，可以用速动比率（剔除了存货和待摊费用）和现金比率（剔除了存货、应收款、预付帐款和待摊费用）辅助进行分析。一般认为流动比率为2，速动比率为1比较安全，过高有效率低之嫌，过低则有管理不善的可能。但是由于企业所处行业和经营特点的不同， 应结合实际情况具体分析。 

长期偿债能力： 

长期偿债能力是指企业偿还长期利息与本金的能力。一般来说，企业借长期负债主要是用于长期投资，因而最好是用投资产生的收益偿还利息与本金。通常以负债比率和利息收入倍数两项指标衡量企业的长期偿债能力。以ABC公司为例： 

负债比率 = 负债总额 / 资产总额 = 0.33 

利息收入倍数=经营净利润/利息费用=（净利润＋所得税＋利息费用）/利息费用=32.2 

负债比率又称财务杠杆，由于所有者权益不需偿还，所以财务杠杆越高，债权人所受的保障就越低。但这并不是说财务杠杆越低越好，因为一定的负债表明企业的管 理者能够有效地运用股东的资金，帮助股东用较少的资金进行较大规模的经营，所以财务杠杆过低说明企业没有很好地利用其资金。一般来说，象ABC公司这样的 财务杠杆水平比较合适。 

利息收入倍数考察企业的营业利润是否足以支付当年的利息费用，它从企业经营活动的获利能力方面分析其长期偿债能力。一般来说，这个比率越大，长期偿债能力越强。从这个比率来看，ABC公司的长期偿债能力较强。 

2) 反映营运能力的财务比率 

营运能力是以企业各项资产的周转速度来衡量企业资产利用的效率。周转速度越快，表明企业的各项资产进入生产、销售等经营环节的速度越快，那么其形成收入和利润的周期就越短，经营效率自然就越高。一般来说，包括以下五个指标： 

应收帐款周转率 = 赊销收入净额 / 应收帐款平均余额 =17.78 

存货周转率 = 销售成本 / 存货平均余额 = 4996.94 

流动资产周转率 = 销售收入净额 / 流动资产平均余额 = 1.47 

固定资产周转率 = 销售收入净额 / 固定资产平均净值 = 0.85 

总资产周转率 = 销售收入净额 / 总资产平均值 = 0.52 

由于上述的这些周转率指标的分子、分母分别来自资产负债表和损益表，而资产负债表数据是某一时点的静态数据，损益表数据则是整个报告期的动态数据，所以为 了使分子、分母在时间上具有一致性，就必须将取自资产负债表上的数据折算成整个报告期的平均额。通常来讲，上述指标越高，说明企业的经营效率越高。但数量 只是一个方面的问题，在进行分析时，还应注意各资产项目的组成结构，如各种类型存货的相互搭配、存货的质量、适用性等。 

3) 反映盈利能力的财务比率： 

盈利能力是各方面关心的核心，也是企业成败的关键，只有长期盈利，企业才能真正做到持续经营。因此无论是投资者还是债权人，都对反映企业盈利能力的比率非常重视。一般用下面几个指标衡量企业的盈利能力，再以ABC公司为例： 

毛利率=（销售收入－成本）/ 销售收入 = 71.73% 

营业利润率 =营业利润 / 销售收入=（净利润＋所得税＋利息费用）/ 销售收入 = 36.% 

净利润率 = 净利润 / 销售收入 = 35.5% 

总资产报酬率 = 净利润 / 总资产平均值 = 18.48% 

权益报酬率 = 净利润 / 权益平均值 = 23.77% 

每股利润=净利润/流通股总股份= 0.687（假设该企业共有流通股10,000,000股） 

上述指标中， 毛利率、营业利润率和净利润率分别说明企业生产（或销售）过程、经营活动和企业整体的盈利能力，越高则获利能力越强；资产报酬率反映股东和债权人共同投入 资金的盈利能力；权益报酬率则反映股东投入资金的盈利状况。权益报酬率是股东最为关心的内容，它与财务杠杆有关，如果资产的报酬率相同，则财务杠杆越高的 企业权益报酬率也越高，因为股东用较少的资金实现了同等的收益能力。每股利润只是将净利润分配到每一份股份，目的是为了更简洁地表示权益资本的盈利情况。 衡量上述盈利指标是高还是低，一般要通过与同行业其他企业的水平相比较才能得出结论。就一般情况而言，ABC公司的盈利指标是比较高的。 

对于上市公司来说，由于其发行的股票有价格数据，一般还计算一个重要的比率，就是市盈率。市盈率=每股市价/每股收益，它代表投资者为获得的每一元钱利润 所愿意支付的价格。它一方面可以用来证实股票是否被看好，另一方面也是衡量投资代价的尺度，体现了投资该股票的风险程度。假设ABC公司为上市公司，股票 价格为25元，则其市盈率= 25 / 0.68 = 36.76倍。该项比率越高，表明投资者认为企业获利的潜力越大，愿意付出更高的价格购买该企业的股票，但同时投资风险也高。市盈率也有一定的局限性，因 为股票市价是一个时点数据，而每股收益则是一个时段数据，这种数据口径上的差异和收益预测的准确程度都为投资分析带来一定的困难。同时，会计、行业特 征以及人为运作等各种因素也使每股收益的确定口径难以统一，给准确分析带来困难。 

在实际当中，我们更为关心的可能还是企业未来的盈利能力，即成长性。成长性好的企业具有更广阔的发展前景，因而更能吸引投资者。一般来说，可以通过企业在过去几年中销售收入、销售利润、净利润等指标的增长幅度来预测其未来的增长前景。 

销售收入增长率=（本期销售收入－上期销售收入）/上期销售收入×100% = 95% 

营业利润增长率=（本期销售利润－上期销售利润）/上期销售利润×100% = 113% 

净利润增长率 =（本期净利润－上期净利润）/上期净利润×100% = 83% 

从这几项指标来看，ABC公司的获利能力和成长性都比较好。当然，在评价企业成长性时，最好掌握该企业连续若干年的数据，以保证对其获利能力、经营效率、财务风险和成长性趋势的综合判断更加精确。 

三、现金流分析 

在财务比率分析当中，没有考虑现金流的问题，而我们在前面已经讲过现金流对于一个企业的重要意义，因此，下面我们就来具体地看一看如何对现金流进行分析。 

分 析现金流要从两个方面考虑。一个方面是现金流的数量，如果企业总的现金流为正，则表明企业的现金流入能够保证现金流出的需要。但是，企业是如何保证其现金 流出的需要的呢？这就要看其现金流各组成部分的关系了。这方面的分析我们在前面已经详细论述过，这里不再重复。另一个方面是现金流的质量。这包括现金流的 波动情况、企业的管理情况，如销售收入的增长是否过快，存货是否已经过时或流动缓慢，应收帐款的可收回性如何，各项成本控制是否有效等等。最后是企业所处 的经营环境，如行业前景，行业内的竞争格局，产品的生命周期等。所有这些因素都会影响企业产生未来现金流的能力。 

在部分一的分析中我们已经指出，ABC公司的现金流状况令人担忧，但从上面的比率分析中却很难发现这一点，这使我们从另一个方面深刻认识到现金流分析不可替代的作用。 

四、 小结 

对企业财务状况和经营成果的分析主要通过比率分析实现。常用的财务比率衡量企业三个方面的情况，即偿债能力、营运能力和盈利能力。使用杜邦图可以将上述比 率有机地结合起来，深入了解企业的整体状况。对现金流的分析一般不能通过比率分析实现，而是要求从现金流的数量和质量两个方面评价企业的现金流动情况，并据此判断其产生未来现金流的能力。比率分析与现金流分析作用各不相同，不可替代。 

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