内容提要：

在现在的21世纪，中国的经济从各个方面来说已经取得了一定的发展，包括在风险投资方面。但与其他国家相比还是存在很大的差距。风险投资起源并兴盛于美国，而发展风险投资业是高新技术企业成长和高新科技成果市场化、产业化的内在推动力量，是现代经济时代的必然要求。所以本文通过对比中美两国风险投资的模式和特点，总结出对中国的风险投资行业发展的启示，借鉴美国风险投资的先进经验。

关键词：风险投资  对比中美两国风险投资  启示  经验  

对比中美风险投资及其对我国风险投资发展的启示

一：引言

目前，风险投资的国际化已成为现代世界经济一体化的一个重要组成部分，是高科技产业的直接推动力。而风险投资在推动中小型科技企业发展以及发展整个国家创新体系中发挥着不可或缺的作用。我们都知道美国的风险投资的发展是最具有借鉴意义的。本文通过对比中美风险投资的不同，借鉴经验，促进我国风险投资事业的高速健康发展。

二 ： 什么是风险投资？

（一）、概念

风险投资是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜在力的企业中的一种权益资本，通俗地说是指投资人将资本投入到新近成立或快速成长的高科技公司，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权资本和增值服务，培育企业快速成长，数多年后再通过上市，兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。

（二）、来源

风险投资作为一种特殊的投资工具最初是美国金融创新的产物。人们一般认为它的起始标志是：1946年，由哈佛大学商学院乔治·多里特教授等人发起的世界上第一个风险投资公司—美国研究与开发公司（American Research and Development Corporation）。现在风险投资已经经过了数多年来的起伏发展，终于在近些年里开始推动高技术产业的高速发展。

（三）、框架

三：我国风险投资现状

（一）、我国风险投资特点

1、海外风险资本占总投资较多

最近几年，在筹集的风险资本中，来源于海外的高达65.1％。从投资总量的分析中可以发现，由外资机构主导的投资额占总投资额的76.1％，所占比例较大。

2、投资方向主要为具有高成长性或高科技性领域

主要的投资对象为具有成长潜力的高新技术产业和处于发展早期阶段的中小型高科技企业高技术产品。

3、主要出资方为

目前我们的风险投资属于的领导，为主要的财务赞助者。我国的风险投资机构主要是国家部委和地方。 

4、投入资金时机为企业成长期

一般而言,企业发展经历四个阶段,分为初始、成长、成熟和衰落。投资家们通常把风险资本放在正快速增长和具有竞争力的未上市的高科技公司。 

拿启明创投为例：

邝子平，启明创投创始人之一。启明创投专注于早期和发展阶段企业，在中国的上海、以及美国的西雅图均设有办公室，旗下管理资金总额超过5.2亿美元。

在中国，团队的投资经验超过10年，投资总值超过了1.3亿美元，创造了超过4.5亿美元的价值，其中包括11个成功退出的案例IPO，如UT斯达康、携程旅行网、德信无线。            

启明创投文化产业投资项目                    计量单位：美元

近年来我国风险投资业在各个方面都取得了很大的进步，但总体发展水平仍远落后于美国等发达国家，还是有着许多深层次问题： 

1、我国目前的发展模式为“主导型 ” 

我国风险投资业的发展过程中，的角色定位存在偏差，仍过多地干预市场，有时候会忽视了社会各方面的积极因素，这不利于我国风险投资业市场化的进一步发展。

2、资金来源渠道狭窄

我国目前风险投资主体主要是，基金来源单一，投资风险的规模小, 影响了投资效益。虽然民间借贷正迅速增长,但普遍规模小,经营风险大。所以随着风投企业地更深层次发展，所以形成更多渠道的融资是很必要的。

3、对风险投资事业的支持力度不够

我国现在还缺少对风险投资的税收优惠，对那些公司来说，还是存在着重复征税的问题。就像，因为有些产品的附加值高，销项税额就高，允许抵扣的进项税就少，其承担的也较高。这些都从客观上抑制了风险投资的发展。

4、经营管理运作机制不完善 

风险投资的运作过程涉及了许多机构和环节，有些复杂。我国风险投资业发展时间较短，经营管理运作机制至今仍存在许多缺陷。

5、缺少风险投资项目

风险投资需要具有创新性和市场性强的技术项目来进行投资以获取高额利润。据统计，前些年我国每年仅在省部一级登记的技术成果就有2～3万项，但真正能够批量生产、取得一定市场占有率和经济效益的只有10%，具有国际竞争力的创新项目只有5%。 

6、缺乏风险投资专业型人才

从我国目前风险投资的现状来看，由于我国的风险投资仍处于初级阶段，而又受长期以来的计划经济和传统文化的影响，缺少一种有效的管理机制，真正懂得风险投资的人不多，有实际操作能力的人更少。所以风险投资人才的缺乏，是我国风险投资发展中非常突出的问题。 

7、缺乏有效的退出机制 

风险投资的退出渠道通常包括首次公开上市、借壳上市、并购、股权转让等方式。目前，我国风险投资的退出机制不畅，存在着很多问题。使一些潜在的投资者惧怕而对风险投资望而却步。比如：由于证券市场建立时间短，许多机制尚不健全，企业上市门槛高；我国产权交易市场不发达，不能自由地转让产权。 一系列的上市发行股票难、产权不能自由流动，所以资金只能留在企业，很难退出风险投资。

8、缺乏法律法规保障 

我国风险投资已经发展了很多年，但目前还不具备投资所需的良好环境，还没有规范风险投资行为的法律法规等，导致了我国风险投资的操作缺乏规范性的法律支持。 

四：美国风险投资的特点

（一）、美国发展风险投资的主要经验可归结为以下8点

1、有限合伙制是美国风险投资公司的基本组织形式

美国的风险投资公司多半采用有限合伙的方式组成。有限合伙制通常由一般合伙人和有限合伙人组成。一般合伙人为风险投资公司或投资经理人，负责运作。而有限合伙人则是风险投资基金主要的资本来源，通常占基金份额的99%左右，但不负责具体经营。

有限合伙制实现了人力资本和货币资本的有机结合，有效地解决了委托代理问题。

2、注重风险投资家的培养

风险投资市场的发展离不开成熟的风险投资家的投入，因此美国非常注重风险投资家的培养，特别是精通技术和金融知识的人才。

3、鼓励扶持但不过多干涉 

美国很早就认识到风险投资对于经济发展的重要作用。但其也很少直接参与风险投资的运作与管理，主要为其创造宽松、稳定的环境，让市场这只看不见的手进行调节。

4、给予税收优惠 

美国在税收等方面采取了优惠，在20世纪50年代，为鼓励小企业投资公司的发展，规定发起人每投入1美元便可以从得到4美元的低息贷款，并可享受特定的税收优惠。在20世纪70年代末80年代初，又对税制进行了重大改革，降低风险投资税率，规定风险投资额的60%免于征税，其余40%减半征收所得税。 

5、风险投资融资渠道广泛

美国风险投资的资金来源很广泛。主要包括公共和私人养老基金、抚恤金、退休基金、富人捐赠款、金融保险公司、个人和家庭积蓄、国外投资基金。

6、投资对象科技含量高，创新性和专业化强

风险投资主要以高新技术产业中具有增长潜力的未上市的创业公司作为投资对象，以高新技术的创业投资为己任。在美国，依据投资对象专业性质的不同形成了计算机软件、生物制药、通讯技术、新材料等专业的风险投资机构。 

7、拥有有效的退出渠道

有效的退出渠道是保证风险投资能够实现真正收益的方式。最常用的办法是将风险企业上市或出售（主要是通过兼并和收购的方式）。美国30％以上的风险资本是通过从二板市场——纳斯达克股票市场上市交易，转让股权，得以退出。美国的NASDAQ市场为风险投资的退出提供了强大支持，其上市所要求的条件比较宽松，特别适合于中小型高新技术企业融资。 

美国对风险投资的法律规范和制度建设非常重视，通过立法来加强对高科技小企业的风险投资管理和监督，从而为高科技小企业的成长创造一个良好宽松的法律环境。

8、文化教育方面具有良好的传统和社会风气

美国具有重视发挥个人作用、富于开拓进取精神、鼓励创新的传统文化外，还有鼓励冒险、容忍失败的良好社会风气。

五：对比中美两国的风险投资

（一）、在风险投资中扮演了不同角色

与美国相比，中国在风投中所扮演的角色就有点偏差，美国主要让市场这只看不见的手进行调节。而中国是绝对主导地位，过多参与管理。

（二）、我国缺乏法律法规保障

美国对风险投资的法律规范和制度建设非常重视。但我国目前还不具备风险投资所需的良好法律环境和法规，使得我国风险投资的操作缺乏规范性的法律支持和必要的制度保证。

（三）、我国风险投资退出机制存在缺陷 

    美国做到了为风险投资家的退出提供了强大的保障。但目前我国风险资本退出方式主要是并购和股权回购，并没有很灵活的退出机制。有国际经验表示，风险投资项目退出绝大多数以并购方式进行，在美国这一比例达70%，在欧洲接近90%。而我国以并购方式退出的比例与国外相比明显偏低。

（四）、传统观念与风险投资发展存在着冲突 

美国的文化观念大大地支持了风险家们去勇于开拓创新。但中国传统文化具有一定的局限性，与风险投资发展要求发生了较大的冲突。表现为：风险投资发展所要求的团队合作意识与“宁为鸡首，不做凤尾”的传统文化观念形成冲突。

（五）、我国相比缺乏风险投资人才

中国风险投资仍处于初级阶段，从我国风险投资的现状来看，真正懂得风险投资的人不多，有实际操作能力的人更少。风险投资人才或创业企业家的缺乏，是我国风险投资发展中非常突出的问题。没有那种全才的人存在，对风险投资的管理手段也比较落后。

六：向美国风险投资学习得到的启示和改进

近几年，我国高新技术产业迅速发展，美国发展风险投资事业的许多经验是很值得我们学习和借鉴的。以下就是我国应该适时改进学习的地方：

从层面来看：

（一）、转变投资角色，拓宽风险资本来源渠道

的扶持方式必须与风险投资运作的内在要求相适应，在初期，介入是必要的。但如果过多干预，反而阻碍风险投资的发展。应提供一个宽松的环境和宏观经济环境，增强风险投资的吸引力，增加资本来源和供给。应采取措施建设稳定的经济环境。

（二）、拓宽风险投资资金来源渠道

目前我国,风险资本的主要来源比较单一。我国一方面可以制定和实施各项鼓励私人资本在风险资金的体系；另一方面可以逐步允许保险基金、社保基金进入风险投资领域，使我国投资者结构呈现多元化并扩大基金来源。

（三）、建立并完善风险投资制度体系

我国应制订完善有关风险投资方面的法律法规。还应尽快出台《风险投资法》，规范风险投资公司，为风险投资制度提供法律依据，保护投资者的权益，同时减少风投公司的法律风险。还应形成有效的激励机制。

（四）、进行税收改革

根据我国的实际情况，可以通过税法调节对风险投资的管理，加大税收优惠力度，扩大减免税范围等形式加大对高科技企业的税收优惠，制定灵活多样的税收激励方式，减少对其融资的性歧视,以便将更多的资金吸引到风险投资中来。避免对有限合伙制风险投资公司产生双重税赋。

（五）、培养优秀的风险投资人才

风险投资家是风险投资成败的关键性因素，应加强风险投资经营人才的培养，形成严格审慎的风险运行机制，减少投资者的损失，确保风险投资稳定运转，实现自身价值，吸引更多的资金，加强分散风险的能力。建议从以下几方面入手：

1、建立完善的人才市场，促进人才合理流动，实现有效配置。

2、建立有竞争性和吸引力的激励机制，吸引和鼓励高层次的人才投身到风险投资事业中来。 

3、积极引进学习先进的风险投资管理技术并与国外成熟风险投资机构的合作。 

（六）、加快发展我国的资本市场，建立完善退出机制

建立风险资本市场的关键是建立风险资本的出口（退出机制）。根据国际经验,完善的退出渠道向投资者和投资机构是必不可少的。建立可行的退出机制的一个重要步骤是建立第二板市场。从风险投资角度分析，创立第二板市场的重要原因是降低风险企业上市的门槛。

2009年3月31日，中国正式发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，10月23日设立在深圳证券交易所的创业板正式开板，创造了中国资本市场的崭新历史。我们可以借助主板市场上的上市公司在资金募集方面的优势，鼓励上市公司收购兼并已处在扩展期的风险企业，使风险投资尽早以高收益的结果成功退出。同时，健全完善产权市场，开辟并购、产权交易、管理层收购（MBO）等退出机制。

（七）、要更重视创新

美国长期以来重视发挥个人作用、开拓精神、注重实效、鼓励创新。因而他们的投资往往追求利润的最大化，他们更多地把资金投入可能取得最高收益的公司和极有才能的个人。 

所以我们应学习他们把风险投资基金更多地投向年轻一代开办的高新技术公司，因为年轻一代更富有创造力和活力。

从企业层面来看：

（一）、加大技术创新

企业应利用自身的优势，进行服务升级和产品的多样化生产，要开发一些有创意的项目。 

（二）、管理创新和制度创新

企业要不断提升自身的管理水平和完善财务管理制度。

（三）、培育创新和诚信的企业文化

企业要培育一个有特点的企业文化，要鼓励创新，引进人才和培养员工们的素养，树立品牌和诚信意识。 

七：总结

中国加入WT0后，我国的经济发展面临着很大的机遇与挑战。我们应重视遵循风险投资的发展规律，以我国实际情况为基本，同时借鉴美国风险投资的优点，发展我国的风险投资。

我们都知道综合国力竞争的核心是知识创新、技术创新和高新技术产业化。美国曾把技术进步视为“经济增长的火车头”。而我国要在21世纪成为经济强国，也必须加快科学技术发展。风险投资就可以潜在提高我国的经济增长。我对投资者身于这样的一个风险投资热潮中，有一点小小的建议，就是他们应以冷静的头脑理性的去分析投资风险和回报，对于经营者来说，他们更应保持敏锐的头脑。

但是风险投资一定要发展到很大的规模吗？不是，我觉得从我国国情说，风险投资应该保持适当的规模，否则会导致投资规模的盲目增长和个体投资者间的无序竞争，加大了投资风险，进而损害风险投资的发展。

所以我国必须借鉴国外风险投资的成功经验，并结合我国的实际情况，大力发展风险投资事业，推动经济科技的进步。 

参考文献： 

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[5]Robert D.Stillman：《美国风险投资发展对中国的启示》[A]，2004中国风险投资论坛 

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