2010年5月24日
要点：
当月的晨星中国•华润信托中国对冲基金指数仅下跌3.43%，年初至4月末也只下降了2.66%，表现要优于同期的几个相关指数，体现了私募基金经理较好的风险控制能力。
晨星数据显示，4月份晨星中国股票型基金指数下跌5.12%，沪深300指数和晨星中国股市指数则下跌了8.32%和8.39%，其中大盘股的跌势最大，晨星大盘股指数的跌幅达到了9.40%。具体到行业上，地产和金融板块由于受到相关影响首当其冲，跌幅居前，而医药、农业板块则成为资金的避难所，对应的指数略有增长。
1. 中国股市4月简评
2. 私募基金4月表现评价
3. 私募基金短期表现评价（今年以来）
4. 私募基金中期表现评价（最近一年）
5. 私募基金长期表现评价（最近两年）
分析师
孙振宁
电话：0755 8284-3121
电邮：frank.sun@morningstar.com
晨星（中国）研究中心
1. 中国股市4月简评
中国的股市在进入虎年后一度失去了方向，2月以及3月虽然呈现小幅上涨态势，但是并未收复今
年首月下跌的失地；不过在进入4月下旬后，诸多利空消息接踵而出，使得局势逐渐明朗化，市场
已经明确了继续振荡的态势。
整个4月，中国股市的走势主要受到了几方面的影响：对内，针对房地产行业出台了各种严厉
的宏观，使得整个市场尤其是房地产和金融板块受到了较为沉重的短期压力，股指期货的
推出在一定程度上也对整个市场的下行起到了推波助澜的作用；而在外围市场，美国的高盛的“欺
诈门”对环球市场造成了一定的短期压力，而“欧猪五国”（PIIGS）的严重债务危机的对中国影响
则更为深远，由于欧元区是中国最大的出口贸易伙伴，危机造成的欧元贬值将对中国的出口相关行
业造成打击。
晨星数据显示，4月份晨星中国股票型基金指数下跌了5.12%，沪深300指数和晨星中国股市指数
则下跌了8.32%和8.39%，其中大盘股的跌势最大，晨星大盘股指数的跌幅达到了9.40%。具体到
行业上，地产和金融板块由于受到相关影响首当其冲，跌幅居前，而医药、农业板块则成了资
金的避难所，指数略有增长。
当月的晨星中国•华润信托中国对冲基金指数仅下跌3.43%，年初至4月末也只下降了2.66%，表现
要优于同期的几个相关指数，体现了私募基金经理较好的风险控制能力（见图1）。
图 1： 今年以来相关指数走势
数据来源：Morningstar Direct
2. 私募基金4月表现评价
整体表现
从整体表现来看，在当月纳入统计的274只私募基金中1，有217只跑赢了同期的沪深300指数，
占比79.2%，远高于上月的50.2%；有171只优于同期的晨星股票型基金指数，占比62.4%，也比
上月的52.8%要高。统计范围内最近一个月的平均回报率为0.05%，分别高于同期的沪深300指数
1
目前晨星共有282只私募基金的统计数据。4月深国投•先锋1号价格上升52.42%，但这是由于份额调整的原因导致，并非正常的市场波动，所以
未纳入评价；此外还有7只基金未能提供本月数据。
和晨星股票型基金指数3.%和1.09%。这再一次体现了私募基金对短期下行风险的良好规避能力，其原因一方面是因为私募基金比其他基金在资金的操作上更加灵活，另一方面也体现了私募基金经理的选股以及风险控制能力。
4月中国股市的动荡走势使得私募基金的收益也呈现了明显的两级分化态势。最近一个月中，表现最好的基金上涨了17.71%，分别超越同期沪深300和晨星股票型基金达15.49%以及14.26%；而表现居末的基金则下跌了34.75%，要落后于同期的沪深300和晨星股票型基金分别达31.60%和35.88%。这再一次提醒了投资者，相对于其他类型的基金，私募基金的短期波动性会更大，其相应的风险也更高。投资者在选择的时候应充分考量，选择适合自己风险承受能力的基金。
绝对收益统计
从绝对收益的角度来看，当月共有151只基金取得正收益，占比55.1%。其中，有22只私募基金的月收益率大于7%（见图2）。深国投•尚雅系列的收益最高，占据了前4位，其中深国投•尚雅5期、尚雅7期、尚雅2期以及尚雅1期的回报分别为17.71%，17.18%，16.21，14.94%。需要提醒投资者的是，我们从图1可以看到，4月大盘从16号开始震荡下行，而不少私募基金公布净值的日期均在15日之前，所以4月大市波动对部分私募业绩的冲击需要到5月的统计数据方能体现。另外，值得一提的是，重庆国投•翼虎成长一期虽然月度绝对收益率（8.30%）不算很高，但是比公布净值当日（4月30日）的沪深300和晨星股票型基金指数要高出17.19%和13.59%，成绩出众。
当然，我们需要提醒投资者并不应该过分关注单月的收益，追求中长期的超额回报才是私募基金的目标。
图 2： 最近一月收益率>7%的私募基金
17.71 17.18 16.21 14.94 14.50 13.72 13.21
10.97 10.81 10.41 10.26 9.77 9.73 9.18 8.76 8.30 8.12 7.78 7.73 7.66 7.52 7.47
-10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00
深国投•尚雅5期
深国投•尚雅7期深国投•尚雅2期深国投•尚雅1期
中融•价值联成成长三期
深国投•世通1期深国投•明达2期深国投•尚雅3期
中融•价值联成成长一期
深国投•尚雅6期深国投•尚雅4期粤财信托•新价值2期
深国投•瑞象丰年
中融•鼎辉1号深国投•鑫鹏1期
重庆国投•翼虎成长一期
陕国投•朱雀一期华润信托•展博1期中融•价值联成成长二期
粤财信托•新价值3期
深国投•君丰1期中融•智德精选
最近一月收益率(%)
沪深300
晨星股票型
数据来源：Morningstar 晨星（中国）
3. 私募基金短期表现评价（今年以来） 整体表现
今年的前四个月，在具有统计意义的273只私募基金中，有249只跑赢了同期的沪深300指数，占比91.2%，和第一季度的数据相当；另有207只优于同期的晨星股票型基金指数，占比75.8%，略
低于第一季度的表现。统计范围内4个月的私募基金平均回报率为0.06%，分别高于同期的沪深300指数和晨星股票型基金指数10.90%和5.69%。
虽然从整体来说，国内的私募基金的风险规避能力都很强，但是我们也要注意到其短期的平均回报仍有待加强。这主要的原因是私募基金目前能使用的投资工具依然很有限，由于相关法规的，目前私募基金还无法使用融资融券和股指期货这样对冲基金常用的投资工具。所以虽然在市场上升时期可以凭借基金经理敏锐的嗅觉把握住上涨机会，但在市场下调的过程中私募基金却无法通过对市场进行反向操作来获得利润。这样的状况有望随着相关法规的进一步放开得到改善。
绝对收益统计
从绝对收益的角度来看，今年以来共有144只基金取得正收益，占比52.7%。而表现最差的山东信托•和众1号的收益率为−31.77%，这样的结果将对基金经理造成较大的压力。
相比上一季度的绝对收益统计结果，深国投•明达3期、中信信托•和聚1期以及西安信托•冠军一期的收益结果依然靠前，而深国投•尚雅系列更是凭借其在4月份良好表现吸引了诸多目光。目前，共有16只私募基金的收益率大于14%，分别为深国投•尚雅5期、深国投•明达3期、中信信托•和聚1期、西安信托•冠军一期、深国投•尚雅1期、深国投•尚雅7期、中融•菁英时代成长1号、深国投•尚雅2期、深国投•明达2期、交银国信•六禾财富银盏一期、深国投•尚雅4期、深国投•尚雅3期、华润信托•康成亨1期、深国投•尚雅6期、深国投•明达1期和中海•海洋之星1号（见图2）。
这里，我们依然需要提醒投资者，今年前4个月市况较为波动，尤其是4月中下旬的跌幅很大；而由于披露净值的日期不同，各基金对应的同期沪深300指数和晨星股票型基金指数有较大差异，这对基金所展示的业绩表现都有一定的影响。
图 3： 今年以来收益率>14%的私募基金
24.95
22.28 21.74 20.55 20.38 20.25 20.00 19.53 18.39 16.18 15. 15.66 15.55 15.48 14.46 14.18
-15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00
深国投•尚雅5期深国投•明达3期中信信托•和聚1期西安信托•冠军一期
深国投•尚雅1期深国投•尚雅7期中融•菁英时代成长1号
深国投•尚雅2期深国投•明达2期
交银国信•六禾财富银盏一期
深国投•尚雅4期深国投•尚雅3期华润信托•康成亨1期
深国投•尚雅6期深国投•明达1期中海•海洋之星1号
今年以来收益率(%)
沪深300
晨星股票型
数据来源：Morningstar 晨星（中国）
4. 私募基金中期表现评价（最近一年） 整体表现
具有一年以上历史数据的基金共有212只，其中有109只跑赢了同期的沪深300指数，占比51.4%；另有93只优于同期的晨星股票型基金指数，占比43.9%；从比例来看均好过上一个月的中期表现结果。而统计范围内私募基金平均回报率为24.19%，只比同期的沪深300指数高2.61%，且要比晨星股票型基金指数低0.22%。当然，这样的统计结果主要是私募基金业绩两极分化较为严重，部分表现较差的私募基金拖累了整体平均回报的表现。相信未来随着高风险投资工具在我国市场的进一步完善，分化差距将更加明显。
绝对收益统计
从绝对收益的角度来看，最近一年共有196只基金取得正收益，占比92.0%，不过相对于沪深300指数21.58%的年收益来说，单纯获得正收益是不能让投资者满意的。晨星数据显示，最近一年收益率大于50%的私募基金共有13个，其中绝大部分都是上月统计名单中上榜的基金，包括了中海•海洋之星1号、粤财信托•新价值1期、重庆国投•翼虎成长一期、中融•菁英时代成长1号、粤财信托•新价值2期、中融•乐晟股票精选、深国投•龙腾、中原•理财宏利二期龙赢、粤财信托•新价值3期、中信信托•精熙、粤财信托•合赢、深国投•尚雅4期、深国投•国信证券1期（见图4）。值得一提的是投资年限刚满一年的中融•菁英时代成长1号表现强劲，获得了77.45%的年收益。
图 4： 最近一年收益率>50%的私募基金
96.22 92.63
80.85 77.45 76.82 71.58 69.06 65.72 .38 60.55 58.90 52.56 51.45
0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00
中海•海洋之星1号粤财信托•新价值1期重庆国投•翼虎成长一期中融•菁英时代成长1号粤财信托•新价值2期中融•乐晟股票精选
深国投•龙腾
中原•理财宏利二期龙赢粤财信托•新价值3期
中信信托•精熙粤财信托•合赢深国投•尚雅4期深国投•国信证券1期
最近一年收益率(%)
沪深300
晨星股票型
数据来源：Morningstar 晨星（中国）
波动率(Standard Deviation)
波动率是衡量风险的主要指标之一，数据显示，最近一年波动率最小的10只基金为：交银国信•国贸盛乾一期、中信信托•星石8期、深国投•星石9期、深国投•星石10期、中信信托•星石12期、云南信托•中国龙价值4期、云南信托•中国龙价值5期、云南信托•中国龙价值6期、云南信托•中国龙价值2期、云南信托•中国龙价值1期。可以看出星石投资和云南信托占据了大部分的名额。
而波动率最大的10只基金为：新华信托•同威1号、中融•混沌1号、深国投•世通1期、深国投•道合2期、深国投•道合1期、平安财富•瑞智一期、重庆国投•翼虎成长一期、中原•理财宏利二期
龙赢、深国投•泰石1期、山东信托•和众1号。
风险调整后收益—夏普比率（Sharpe Ratio ）
在211只可计算最近一年风险调整后收益的基金中，有194只基金的风险调整后收益为正值，占比91.9%。夏普比率超过1的基金有100只，占比约为47.4%，表明这些基金最近一年来所承受的单位风险获得了超额回报。风险调整后收益排名前20的基金为云南信托•中国龙价值4期、云南信托•中国龙价值2期、云南信托•中国龙价值1期、云南信托•中国龙价值3期、云南信托•中国龙价值6期、深国投•朱雀1期、云南信托•中国龙价值5期、云南信托•中国龙价值8期、云南信托•中国龙进取、深国投•朱雀2期、深国投•重阳二期、深国投•亿龙中国2期、西部信托•朱雀4期、深国投•重阳一期、粤财信托•新价值1期、西部信托•铭远巴克莱信托、云南信托•中国龙价值7期、华润信托•朱雀合伙专项计划、中海•海洋之星1号、交银国信•鼎锋成长一期。其中，马宏领导的中国龙系列表现最为出色，占据了前5名。
图 5： 最近一年风险调整后收益排名前20的基金
3.31 3.24 3.24 3.21
3.02 2.98 2.85 2.75 2.72 2.69 2.61 2.61 2.58 2.56 2.47 2.44 2.43 2.42 2.38 2.34
0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50
云南信托•中国龙价值4期云南信托•中国龙价值2期云南信托•中国龙价值1期云南信托•中国龙价值3期云南信托•中国龙价值6期
深国投•朱雀1期
云南信托•中国龙价值5期云南信托•中国龙价值8期
云南信托•中国龙进取
深国投•朱雀2期深国投•重阳二期深国投•亿龙中国2期西部信托•朱雀4期深国投•重阳一期粤财信托•新价值1期西部信托•铭远巴克莱信托云南信托•中国龙价值7期华润信托•朱雀合伙专项计划
中海•海洋之星1号交银国信•鼎锋成长一期
夏普比率
数据来源：Morningstar 晨星（中国）
5. 私募基金长期表现评价（最近两年） 整体表现
从图6中，我们不难看出近两年中国股市为典型的V 型走势，从2008年5月1日到2010年4月30日，沪深300下跌了22.52%，而晨星中国股票型基金指数和晨星中国股市指数也分别下跌了6.55%和15.13%。相对于几个相关的大盘指数，对冲基金指数表现了较好的风险规避能力并获得了一定的超额回报，两年累计增长了16.96%，年化回报率为8.1%。
而我们的统计数据中，具有两年以上历史数据的基金共有133只，其中有113只跑赢了同期的沪深300指数，占比85.0%；另有94只优于同期的晨星股票型基金指数，占比70.7%。而统计范围内私募基金平均年化回报率为8.02%，比同期的沪深300指数和晨星股票型基金指数高出15.18%和7.63%。相比较最近一年的平均回报率，我们可以看出私募基金在市场下跌过程中的表现能力要好于公募基金。这最主要的原因是私募基金在下跌过程中仓位调节空间很大，甚至可以通过空仓来避险。这一操作灵活的优势随着今后做空机制和工具的完善，会让私募基金更有竞争力。
图 6： 近两年相关指数走势
数据来源：Morningstar Direct
绝对收益统计
从绝对收益的角度来看，最近两年共有95只基金取得正收益，占比71.4%，其中，基金经理石波领导的尚雅系列表现极为突出，深国投•尚雅4期的年化收益率更是达到了48.48%，而表现排在末位的平安财富•瑞智一期的年化收益率为−27.61%，两年累计下跌了50%。总的来看，年化收益率大于25%的私募基金共有13只，分别为深国投•尚雅4期、粤财信托•新价值2期、深国投•尚雅3期、深国投•尚雅2期、深国投•尚雅1期、中海•海洋之星1号、深国投•朱雀2期、粤财信托•新价值3期、深国投•龙腾、深国投•朱雀1期、深国投•博颐精选、粤财信托•新价值1期以及深国投•景良能量1期。
图 7： 最近两年年化收益率>25%的私募基金
48.48 46.86 42.49 42.17
37.44 37.32 33.59 33.48 32.17 31.95 30.59 29.54 25.94
-20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00
深国投•尚雅4期粤财信托•新价值2期
深国投•尚雅3期深国投•尚雅2期深国投•尚雅1期中海•海洋之星1号深国投•朱雀2期粤财信托•新价值3期
深国投•龙腾深国投•朱雀1期深国投•博颐精选粤财信托•新价值1期深国投•景良能量1期
最近两年年化收益率(%)
沪深300
晨星股票型
数据来源：Morningstar 晨星（中国）
波动率(Standard Deviation)
波动率是衡量风险的主要指标之一，数据显示，最近一年波动率最小的10只基金为：华宝•合志同方一号、深国投•新同方2期、深国投•新同方1期、中融•未尔弗一期、云南信托•中国龙价值5期、
云南信托•中国龙价值8期、云南信托•中国龙价值6期、云南信托•中国龙价值7期、云南信托•中国龙稳健1期、深国投•星石3期。
而波动率最大的10只基金为：深国投•鑫地一期、北国投•云程泰2期、北国投•云程泰1期、粤财信托•新价值2期、深国投•世通1期、深国投•尚诚、深国投•美联融通1期、新华信托•同威1号、平安财富•瑞智一期、深国投•尚雅2期。
风险调整后收益—夏普比率（Sharpe Ratio ）
在133只可计算最近两年风险调整后收益的基金中，有100只基金的风险调整后收益为正值，占比约75.2%。夏普比率超过1的基金有19只，占比约为14.3%，相比最近一年的夏普比率大于1的基金比率要大幅减少。这表明要维持长期的超额回报并非易事。
风险调整后收益排名前20的基金为：深国投•朱雀2期、深国投•朱雀1期、深国投•博颐精选、云南信托•中国龙价值8期、云南信托•中国龙价值6期、云南信托•中国龙价值7期、云南信托•中国龙价值4期、云南信托•中国龙价值5期、深国投•星石4期、深国投•星石3期、深国投•尚雅4期、深国投•星石2期、深国投•星石1期、深国投•星石5期、中海•海洋之星1号、云南信托•中国龙价值3期、深国投•尚雅3期、深国投•尚雅2期、粤财信托•新价值2期、粤财信托•新价值3期。这些基金的投资经理包括上海朱雀投资的李华轮、云南中国龙的马宏、北京星石投资的江晖以及上海尚雅投资的石波等一批著名的基金经理。从投资风格上来看，放眼于中长期的回报正是这些基金经理的成功的关键之一；同时，这也是投资者所应该关注的投资方向。
图 8： 最近两年风险调整后收益排名前20的基金
1.72 1.66
1.49
1.36 1.31 1.27 1.22 1.21 1.18 1.18 1.15 1.14 1.14 1.13 1.12 1.09 1.04 1.02 1.02 0.99
0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00
深国投•朱雀2期深国投•朱雀1期深国投•博颐精选
云南信托•中国龙价值8期云南信托•中国龙价值6期云南信托•中国龙价值7期云南信托•中国龙价值4期云南信托•中国龙价值5期
深国投•星石4期深国投•星石3期深国投•尚雅4期深国投•星石2期深国投•星石1期深国投•星石5期中海•海洋之星1号
云南信托•中国龙价值3期
深国投•尚雅3期深国投•尚雅2期粤财信托•新价值2期粤财信托•新价值3期
夏普比率
数据来源：Morningstar 晨星（中国）
注：晨星中国私募证券投资基金业绩评价体系的详细介绍以及指标算法请参考发表于2008年6月的《晨星中国私募证券投资基金业绩评价》。如想了解各基金的详细历史回报数据请访问晨星对冲基金网站：http://www.cn.morningstar.com/HedgeFund/Login/default.aspx下载本文
