一、财务报表分析意义

（一）财务报表分析的目的：将财务报表数据转换成有用的信息，帮助报表使用人改善决策。

1、财务报表分析从最早的为银行服务的信用分析，到偿债能力分析，扩展到为各种投资者服务，逐步形成了盈利能力分析、筹资结构分析和利润分配分析等内容，发展出比较完善的外部分析体系。

2、财务报表使用的概念越来越专业化，财务报表分析技术日趋复杂，并出现专业的财务分析师。

传统的财务报表分析逐步扩展为包括经营战略分析、会计分析、财务分析和前景分析等四部分组成的更完善的体系。

（1）经营战略分析：目的是确定主要的利润动因和经营风险以及定性评估公司的盈利能力，包括行业分析和公司战略分析等内容；

（2）会计分析：目的是评价公司会计反映基本经济现实的程度，包括评估公司会计的灵活性和恰当性，以及会计数据的修正等内容；

（3）财务分析：目的是运用财务数据评价公司当前和过去的业绩并评估其可持续性，包括比率分析和现金流量分析等内容。

（4）前景分析：目标是侧重于预测公司的未来，包括财务报表预测和公司估价等内容。

★教材主要讲解了财务分析内容，因为财务分析比其他分析更强调分析的系统性和有效性，并强调运用财务数据发现公司的问题。

（二）财务报表的使用人

公司财务报表使用包括：股权投资人、债权人、经理人员、供应商、、注册会计师等。

二、财务报表分析的步骤和方法

（一）财务报表分析的一般步骤：

明确分析目的—收集有关信息—按分析目的分割整体并重新组织使之符合需要—深入研究各部分特殊本质—进一步研究各部分的联系—解释结果，提供对决策有帮助的信息。

（二）财务报表的分析方法（有比较分析法和因素分析法两种）

1、比较分析法：对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示差异和矛盾；

公司是一个有机整体，每个财务指标的高低都受其他因素的驱动，从数量上测定各因素的影响程度，可抓住主要矛盾，或更有说服力地评价经营状况。

财务分析的核心问题是不断追溯产生差异的原因。因素分析法提供了定量解释差异成因的工具。

三、财务报表分析的原则和局限性

原则：实事求是、全面看问题、联系地看问题、发展地看问题、定量与定性相结合。

局限性：

报务报表分析的局限性包括三方面的内容：

1、财务报表本身的局限性（客观原因）

2、财务报表的可靠性（人为主观原因）

3、比较基础问题

(一)财务报表本身的局限性

财务报表是会计系统的产物，会计系统受会计环境、会计战略的影响，并扭曲公司的实际情况。

（1）会计环境，包括会计规范、会计管理、税务与会计的关系、外部审计、会计争端处理的法律系统、资本市场、公司治理结构等。

会计环境缺陷会导致会计系统缺陷，使之不能反映公司的实际状况；

会计环境的重要变化会导致会计系统的变化，影响会计数据的可比性。

A、会计规范要求以历史成本报告资产，使财务数据不代表其现行成本或变现价值；

B、会计规范要求假设币值不变，使财务数据不按通货膨胀率或物价水平调整

C、会计规范要求遵循谨慎原则，使会计预计损失而不预计收益，有可能少计收益和资产；

D、会计规范要求按年度分期报告，只报告短期信息，不提供反映长期潜力的信息

（2）会计战略：是公司根据环境和经营目标做出的主观选择，包括：决定会计的选择、会计估计的选择、补充披露的选择以及报告具体格式的选择。

不同的会计战略会导致不同公司财务报告差异，并影响其可比性。

由会计环境和会计战略两方面原因，使得会计报表存在以下三方面局限性：

A、财务报告没有披露公司的全部信息，管理层拥有更多的信息，得到披露的只是其中一部分；

B、已经披露的财务信息存在会计估计误差，不一定是真实情况的准确计量；

C、管理层的各项会计选择，使财务报表会扭曲公司的实际情况。

（二）财务报表的可靠性问题

只有符合规范的、可靠的财务报表，才能得出正确的结论。

“符合规范”，是指除了会计报表本身的局限性以外，没有更进一步的虚假陈述。

财务报表的可靠性主要领先注册会计师解决，但注册会计师不能保证没有任何和漏报，而且并非所有的注册会计师都是尽职尽责的。

因此，分析人员必须自己关注财务报表的可靠性，并从中发现一些“危险信号”，对于存在危险信号的情况，分析人员要进行更细致的考察或获取有关的其他信息，对报表的可靠性做出判断。

常见的危险信号包括：

（1）财务报告形式不规范；

（2）数据存在反常现象；

A、原因不明的会计调整——可能是利用会计灵活性修饰报表；

B、与销售相比应收账款异常增加——可能存在提前确认收入问题；

C、报告收益和经营现金流量的缺口增加，报告收益和应税收益之间的缺口增加——可能存在盈余管理；

D、大额资产冲销和第四季度的大额调整——可能是中期报告有问题，年底时受到外部审计师的压力被迫在年底调整。

（3）存在大额的关联方交易；

（4）存在大额资本利得；

（5）存在异常的审计报告。

（三）比较基础问题

1、横向比较时需要使用同业标准，同业平均数据只有一般性指导作用，不一定有代表性，不是合理的标志。

2、趋势分析以本公司历史数据作比较基础，历史数据代表过去，并不代表合理性。会计规范的改变会使财务数据失去直接可比性，要恢复其可比性成本很大，甚至缺乏必要的信息。

3、实际与计划的差异分析，以计划预算做比较基础。实际和预算出现差异，可能是执行中有问题，也可能是预算不合理。两者区分并非易事。

四、基本的财务比率分析

财务报表中的数据可组成许多有意义的财务比率，大体上可分为四类：

1、短期偿债比率

2、长期偿债比率

3、资产管理比率

4、盈利能力比率

举例说明

ABC股份公司2006年度财务报表包括资产负债表、利润表、现金流量表、股东权益变动表。

格式如下

资产负债表

编制单位：ABC公司                                          2006年12月31日                                                          单位：万元

编制单位：ABC股份公司            2006年度                单位：万元

将第二步的“税前经营利润”*（1-所得税率），即得到“经营利润”

★注意：原利润表所得税费用，在调整利润表中分两部分：税前经营利润所得税费用-利息费用减少所得税。

利润总额=税前经营利润-财务费用=经营利润+税前经营利润所得税费用-（净利息费用+利息费用减少所得税）

        =（经营利润-净利息费用）+（税前经营利润所得税费用-利息费用减少所得税）

        =（经营利润-净利息费用）+所得税费用

因此，利润总额-所得税费用=（经营利润-净利息费用）=净利润

现金流量表

编制单位：ABC股份公司            2006年度                单位：万元

编制单位：ABC股份公司            2006年度                单位：万元

衡量偿债能力的两种方法：

A、比较债务与可供偿债资产的存量，资产存量>债务存量，偿债能力强；

B、比较偿债所需现金和经营活动产生的现金流量，经营活动产生的现金流量>偿债所需现金，偿债能力强。

1、短期债务与可偿债资产的存量比较：

定义：短期债务存量，指资产负债表中列示的各项流动负债年末余额。

      可用来偿还短期债务的资产存量，是资产负债表中列示的流动资产年末余额。

（1）差额比较：将流动资产与流动负债的差额定义为营运资本，则

形式一：营运资本=流动资产-流动负债

企业必须保持流动资产大于流动负债，即保有一定数额的营运资本作为缓冲，以防止流动负债“穿透”流动资产。营运资本越多，流动负债的偿还越有保障，短期偿债能力越强。

形式二：营运资本=流动资产-流动负债

                =（总资产-非流动资产）-（总资产-权益-非流动负债）

                =权益+非流动负债-非流动资产

                =长期资本-长期资产

其中：隐含了两个定义：一是定义“长期资本=权益+非流动负债”，二是定义“长期资产=非流动资产”

营运资本的分析比较，主要是与本企业上年数据比较，通常称之为变动分析。

定义：营运资本的配置比率=营运资本/流动资产

分析步骤：

①上年流动资产为，流动负债为，营运资本为。从相对数看，营运资本配置比率为%，流动负债提供流动资产所需资金的36%；

②本年流动资产为，流动负债为，营运资本为。从相对数看，营运资本配置比率为57%，流动负债提供流动资产所需资金的43%；结论：偿债能力比上年降低了。

★营运资本配置比率降低（即流动负债提供流动资产所需的资金比例上升），则偿债能力降低。

③本年与上年相比，流动资产增加，流动负债增加，营运资本增加，由于流动负债的增加超过流动资产增加，使得债务的“穿透力”增加了，即偿债能力降低了。

★营运资本是绝对数，不便于不同企业之间比较，实务中很少直接使用营运资本作为偿债能力的指标。营运资本的合理性主要通过流动性存量比率来评价。

（2）比率比较：将流动资产与流动负债相除得到的比率，称为短期债务存量比率。

形式一：流动比率=流动资产/流动负债

流动比率假设全部流动负债都需要还清，全部流动资产都可以偿还短期债务，表明每一元钱流动负债有多少流动资产作为偿债的保障。实际中有些流动资产是企业持续经营所必需的，不能全部用于偿债，经营性应付项目可以滚动存续，无需动用现金全部结清，故流动比率是对短期偿债能力的粗略估计。

流动比率和营运资本配置比率所反映的偿债能力相同。这两个比率可以相互转化：

因为：营运资本的配置比率=营运资本/流动资产=（流动资产-流动负债）/流动资产=1-流动负债/流动资产

所以：营运资本的配置比率=1-1/流动比率；流动比率=

★流动比率为相对数，排除了企业规模不同的影响，更适合同业比较及本企业的不同历史时期比较。

如果流动比率比上年发生较大变动，或与行业平均值出现重大偏离，就应对构成流动比率的流动资产和流动负债各项目进行逐一分析，寻找形成差异的原因。

形式二：速动比率=速动资产/流动负债

将“货币资金、交易性金融资产、各种应收、预付款项等可在较短时间内变现的资产”称为速动资产。速动资产之外的其他流动资产为非速动资产。

即：流动资产=速动资产+非速动资产

★影响速动比率“可信性”的重要因素：应收账款的变现能力。

形式三：现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债

现金资产：流动资产中，流动性最强，可直接用于偿债的资产即为现金资产，包括货币资金、交易性金融资产

2、短期债务与现金流量比较：

定义：现金流量比率=经营活动产生的现金流量净额/流动负债

★该公式中的“流动负债”有两种口径：

A、年初与年末平均数；

B、为简便，也可使用期末数。

特别说明：对于有些财务比率的分子分母中，一个是资产负债表存量数据，另一个是利润表、现金流量表的期间数据。其中，资产负债数据有三种选择：直接使用期末数据，使用年初和年末的平均数据，使用各月的平均数。为简便，教材以后遇到类似情况，均使用期末数（但不如平均数合理）。

★★影响短期偿债能力的“外表”因素（教材用词为“其他因素”）

1、应收账款周转率相关说明

应收账款周转次数：表明应收账款一年中周转的次数，或说明1元应收账款投资支持的销售收入；

应收账款周转天数：也称应收账款“收现期”，表明从销售开始到回收现金平均需要的天数。

应收账款与收入比：表明1元销售收入需要的应收账款投资。

注意的问题：

A、销售收入的赊销比例问题。只要现金销售与赊销比例是稳定的，不妨碍与上期数据的可比性。

B、应收账款年末余额的可靠性问题。应收账款是特定的存量，容易受季节性、偶然性和人为因素影响。用于业绩评价时，最好使用多个时点的平均数，以减少这些因素的影响。

C、应收账款的减值问题。统一报表上列示的应收账款是已经提取减值准备后的净额，而销售收入并没有相应减少，提取的减值准备越多，应收账款周转天数越少（这说明应收账款管理欠佳，不是好的业绩），如果减值准备数额较大，应进行调整，使用未提取坏账准备的应收账款计算周转天数。

报表附注中应披露应收账款减值的信息，可作为调整的依据。

D、大部分应收票据是销售形成的，只不过是应收账款的另一种形式，应将应收票据纳入应收账款周转天数的计算。此时，称之为“应收账款及应收票据周转天数”。

E、如果赊销有可能比现金销售更有利，周转天数就不会越少越好。

收现时间的长短与企业的信用有关。改变信用通常会引起企业应收账款周转天数的变化，因此，信用的评价涉及多种因素，不能仅仅考虑周转天数的缩短。

F、应收账款分析应与销售额分析、现金流量分析联系起来。

2、存货周转率相关说明

在计算和使用存货周转率时，应注意以下问题：

A、计算存货周转率时，可使用“销售收入”或“销售成本”，应根据分析目的不同而选用。

①分析短期偿债能力时，为评估资产的变现能力需要计量存货转换为现金的数量和时间，应采用“销售收入”

②在分解总资产周转率时，为系统分析各项资产的周转情况并识别主要的影响因素，应统一采用“销售收入”③为评估存货管理业绩，使分子分母保持口径一致，应采用“销售成本”计算存货周转率。

★用销售收入和销售成本分别计算的两种存货周转率的差额是毛利引起的，用哪一个计算都能达到分析目的。

年末存货（成本）周转次数=销售成本/存货=（销售收入*成本率）/存货=年末存货（收入）周转次数*成本率

B、存货周转天数不是越低越好。

原因：存货过多会浪费资金，过少不能满足流转需要，在特定生产经营条件下，存在一个最佳存货水平。

C、应注意应付账款、存货和应收账款或销售之间的关系。

接受大订单，在没有实现销售前，存货周转天数增加，这种增加没有什么不好；

预见销售萎缩，减少采购，引起存货周转天数下降，这种下降不是什么好事。

因此，任何财务分析都以认识经营活动的本来面目为目的，不可根据数据的高低作简单的结论。

D、应关注构成存货的产成品、自制半成品、原材料、在产品和低值易耗品之间的比例关系。

3、流动资产周转率说明

通常流动资产中应收账款和存货占绝大部分，因此它们的周转状况对流动资产周转具有决定的影响。

4、非流动资产的周转率说明

非流动资产周转率反映非流动资产管理效率，分析时主要是针对投资预算和项目管理，分析投资与其战略是否一致，收购和剥离是否合理等。

5、总资产周转率说明

在销售利润率不变的条件下，周转次数越多（周转时间越短），形成的利润越多，因此总资产周转率可反映盈利能力。

习惯上，总资产周转次数又称“总资产周转率”。

在销售收入既定的条件下，总资产周转率的驱动因素是各项资产，★在进行各项资产驱动分析时，通常可使用“资产周转天数”或“资产与收入比”，不使用“资产周转次数”（原因：各项资产的周转次数之和不等于总资产周转次数，不便于分析各项目变动对总资产周转率的影响）

（四）盈利能力比率

（1）销售利润率的驱动因素

销售利润率的变动，是由利润表的各项目变化引起的，这种变化可分为“金额变动”和“结构变动（百分比变动）”，金额变动=本年金额-上年金额，结构百分比变动=本年利润表各项目/本年销售收入-上年利润表各项目/上年销售收入。

A、金额变动分析：本年净利润减少×元，影响较大的不利因素是：××，影响较大的有利因素是：××；

B、结构比率分析：销售利润率减少了×%，影响较大的不利因素是：××，影响较大的有利因素是：××。

C、进一步分析应重点关注金额变动和结构比率变动较大的项目。

（2）资产利润率的驱动因素

影响资产利润率的驱动因素是：销售利润率和资产周转率。

因为：资产利润率=净利润/总资产=（净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）=销售利润率*总资产周转率。

原因：销售利润率、资产周转率都降低了。

但哪个原因更重要呢？使用连环替代洁进行定量分析（必须了解连环替代法的原理）

连环替代法原理：

A1=a1*b1, A2=a2*b2,△A=A2- A1= a2*b2- a1*b1

a变化对△A的影响=(a2-a1)*b1

b变化对△A的影响=a2(b2-b1)

显然：a变化对△A的影响+ b变化对△A的影响=(a2-a1)*b1+ a2(b2-b1)= a2*b2- a1*b1=△A

★对于积式，固定各因子的先后顺序，先列出上期的各因子相乘。然后按先后顺序，逐一用该因子对应的本年数代入，每代入一个本年因子，得到一个新的积，在代入后一个因子时，该因子前面的因子都保持是代入的本年数，到最后，所有的因子都用本年数代入了。

将上述迭代所得的积式中，依次用前一个得到的积式-后一个得到的积式，即可得到每个因子变动对整体的影响。

因此，销售利润率变动对资产利润率的影响=（4.5333-5.6140）*1.69（上年总资产周转率）=-1.8333%

      总资产周转次数变动对资产利润率的影响=4.5333（本年销售利润率）*（1.5-1.69）=-0.03%

      两者影响合计=-1.8333%-0.03%=-2.7236%。

★得出结论：由于销售利润率降低，使资产利润率下降1.833%，由于资产周转次数下降，使资产利润率下降0.03%，两者共同作用使资产利润率下降了2.7236%。其中销售利润率下降是主要影响因素。

五、财务分析系

（一）传统的财务分析体系

★统一财务报表的调整为管理用财务报表的方法

资产=经营资产+金融资产；负债=经营负债+金融负债

权益=资产-负债=（经营资产+金融资产）-（经营负债+金融负债）

    =（经营资产-经营负债）-（金融负债-金融资产）

定义1：净经营资产=经营资产-经营负债 

       净负债=金融负债-金融资产

       则，权益=净经营资产-净负债（两边同时除以权益有，1=-），也即，净经营资产=权益+净负债

定义2：金融资产，可以取得利息的资产，包括现金、交易性金融资产、可供出售的金融资产；

       金融负债，指公司筹资活动形成的有息负债，包括短期借款、交易性金融负债、长期借款、应付债券。

1、改进的财务分析体系的核心公式

由：权益净利润=，净利润=经营利润-净利润费用，

故：权益净利润===

              ==*（1+）-

定义： =净经营资产利润率

定义： =净财务杠杆（净负债权益比）

定义： =净利息率

★减记为“三净比率”

则，权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率-净利息率）*净财务杠杆

该公式说明，权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆。其中，净经营资产利润率可分解为“销售经营利润率”和“净经营资产周转率”。

2、重点：权益净利率的驱动因素分解

上年权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率-净利息率）*净财务杠杆

                         =16.718%+（16.718%-13.966%）*0.5318=18.182

本年权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率-净利息率）*净财务杠杆

                         =12.745%+（12.745%-10.778%）*0.7229=14.167%

（1）净经营资产利润率变动对权益净利率的影响：

[本年净经营资产利润率+（本年净经营资产利润率-上年净利息率）*上年净财务杠杆]- [上年净经营资产利润率+（上年净经营资产利润率-上年净利息率）*上年净财务杠杆]

=（本年-上年）净经营资产利润率+[（本年-上年）净经营资产利润率]*上年利息率

=（12.745%-16.718%）+（12.745%-16.718%）*0.5318=-6.086%

(2)净利息率变化对权益净利率的影响

[本年净经营利润率+（本年净经营利润率-本年净利息率）*上年净财务杠杆]-[本年净经营资产利润率+（本年净经营资产利润率-上年净利息率）*上年净财务杠杆]

=（-本年净利息率+上年净利息率）*上年净财务杠杆=（-10.778%+13.966%）*0.5318=1.695%

（3）净财务杠杆变化对权益净利率的影响

[本年净经营利润率+（本年净经营利润率-本年净利息率）*本年净财务杠杆]- [本年净经营利润率+（本年净经营利润率-本年净利息率）*上年净财务杠杆]

=（本年净经营利润率-本年净利息率）*（本年净财务杠杆-上年净财务杠杆）

=（12.745%-10.778%）*（0.7229-0.5318）=0.376%

结论：权益净利率比上年降低了4.015%，其主要影响因素是：净经营资产利润率降低，使权益净利率减少6.086%；净利息率降低，使权益净利率增加1.695%。净财务杠杆提高，使权益净利率增加0.376%。因此，可以认为企业的基础盈利能力出了问题。

3、杠杆贡献率的分析

定义：经营差异率=净经营资产利润率-净利息率

定义：杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）*净财务杠杆=经营差异率*净财务杠杆

由此，知影响杠杆贡献率的因素为：净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆。

（1）净利息率分析（需要使用报表附注的明细资料）

本年的净利息率=10.778%，上年的净利息率=13.966%，降低了3.188%。从报表附注中可看到，其原因是市场贷款利率普遍降低了。企业利用这个机会，提前归还了一些过去取得的利息较高的借款，使平均利息降低。

（2）经营差异分析

经营差异率是衡量借款是否合理的重要依据之一，如果经营差异率>0,借款可增加股东收益;否则,会减少股东收益。从增加股东收益来看，净经营资产利润率是企业可以承担的借款利息上限。

本年的经营差异率=1.967%，上年经营差异率=2.725%，减少了0.758%。原因是：净经营资产利润率降低了3.973%，净利息率降低了3.188%，前者降低幅度大于后者。

由于净利息率的高低由资本市场决定，提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。

（3）杠杆贡献率分析

假设经营差异率不能提高，是否可进一步提高财务杠杆？

因为财务杠杆是用“净负债/权益”来衡量的，表示1元权益资本配置的净负债。（教材中该的财务杠杆为0.7229，即1元权益资本配置了0.7229元的净负债。）与行业平均水平相比，已经是比较高的负债率。

如果进一步增加借款，会增加财务风险，推动利息率上升，使经营差异率进一步缩小。

因此，进一步加大财务杠杆可能是不明智之举。

依靠财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。下载本文