长春高新今天披露了2011年年报。2011年度公司实现营业收入12.94亿元，同比增长11.03%，归属母公司净利润1.09亿元，同比增长25.76%。公司毛利率由去年的76.10%，提高到82.74%，提升6.个百分点（说明公司毛利率高的医药业占比提高，而毛利率低的房地产业占比下降）。销售总体情况比较好，销售和管理费用大幅增加，销售人员也大幅增加（销售人员2009年，2010年和2011年分别是411人，728人和1,010 人）。

细看年报后总体感觉是：百克生物和房地产业务萎缩速度超过想象，华康药业让人觉得踏实，金赛药业崛起超出想象。

下面对年报进行选择性的分析，指出长春高新的亮点和不足。欢迎博友批评指正！

一.亮点

1.逐步聚焦医药

        图一 2009-2011年各子公司营业收入占比

从图一可以看出，长春高新的主营业务是房地产和医药两大块，房地产的占比从2009年的24%降低到2011年的14%。有力的证明了公司董事会“逐步聚焦医药业”的承诺正在积极实施。大家都知道，地产行业将逐步走向衰落，而医药行业，特别是生物制药行业正方兴未艾。更为可喜的是，在这种战略转型中，2011年的主营收入同比还增加11.03%。

一句话，聚焦医药是长春高新最大的亮点和利好！

2.在研新药添丁

    2011年5 月14日公布的2010年年报补充公告显示长春高新在研新药是11项。11年年报显示的是15项。增加的在研新药如表一所示。

表一 2011年新增在研新药

项目名称

    上述四项新增在研新药，进一步丰富了储备梯队，为公司的可持续发展提供保障。

董事会报告中有这么一句话：“公司未来将要在原有基础上进一步开拓市场、扩大市场份额，更要提前做好新品种上市准备工作，实现效益最大化” 。个人认为，此话表明管理层对正在审批的两个重磅新药——长效生长素和重组人促卵泡激素年内获批比较有把握。

对于长效生长素的获批，可以逆向思维一下，如果药监会最终会毙掉长效生长素（受理号CXSS0800028），那么早就会和长效生长素的其他两个适应症（受理号分别是CXSS0800026和CXSS0800027）一样，在09年7月就毙掉的。而不会拖到现在。并且2008年向药监会申请上市的44个生物制品新药，截止今天，获批16个，被毙掉的10个（并且基本都是09年或10年就毙了），至今依然在评审的多达18个，而不只是长春高新的长效生长素CXSS0800028，其中就有武汉生物制品研究所和华兰生物等知名公司的品种。

同理，重组人促卵泡激素也是如此。个人分析，年内这两个新药获批上市的可能性比较大。

另外，银花泌炎灵片是华康药业的核心产品，而银花泌炎灵片增加前列腺炎适应症的在研新药年报显示有新进展：处于“正在补充资料”阶段。也就是说，离获批已经不远了。

3.金赛成长喜人

      图二 金赛药业2005-2011年净利润额及增速

     图三 金赛药业2005-2011年营业收入额及增速

2008年，由于奥运会反兴奋剂的影响和违规销售被药监局收回重组人生长激素的《药品 GMP 证书》，致使营业收入和净利润降至冰点。抛开2008年，2005-2007年金赛药业的营业收入和净利润平稳增长，2009-2011年，营业收入和净利润有明显的加速增长迹象。并且，我认为这种趋势是可以持续的。

原因如下：

1）11年公司出资控股长沙贝诺医院有限责任公司，有利于生长素销售渠道向下游医疗机构拓展。下文的“细节显示玄机”一节的数据分析也验证了该判断。

2）重磅新药长效生长素和重组人促卵泡激素年内获批的可能性较大，为金赛的成长打开了空间。后续的产品梯队更是为成长再加一层保险。

4.细节显示玄机

                        表二 一些有用数据

1）销售费用和管理费用增长率大幅增加，并大幅超过营业收入增长率，说明公司产品销售策略积极进取，销售渠道不断拓宽。

应收账款明显增加，证明企业积极推广销售产品，允许客户（估计是老客户）欠款拿货，这是好事。

综上，估计未来销售量可持续快速增长。

2）2011年预收账款数额相当大（将近3.4亿）。因为公司有房地产业务，如果预收帐款属于房地产业务的，是正常现象，并不可喜。可是，2011年年报的预收帐款明细中显示，预收款项金额前五名的公司分别是：

北京老医药卫生工作者协会崇文龙潭湖门诊部；深圳市兰宇生物技术有限公司；

贵州腾济医药有限公司；贵州腾济医药有限公司；泰安实杰生物科技有限公司；

这可都是医药企业！这证明公司产品紧俏，客户愿意先打款后拿货，你说可喜不？

3）预付账款2011年增加7000万，有隐藏利润的嫌疑。

    下面再来细看销售费用和管理费用明细，如图四和图五

                      图四 长春高新2011年度销售费用明细

                     图五 长春高新2011年度管理费用明细

2011年度销售费用为5.65亿，其中“销售提成等”由去年的1.6803亿增长到今年的2.0482亿，增长率21.%，远超主营收增长幅度。此项费用增长说明销售以放量尽快占有市场为目的，是积极现象。“广告宣传费”大幅增长至9363万，增长率高达76.39%，舍不得儿子套不到狼，此项费用增长当然值得肯定。“职工工资”一项增长也很明显，可提高职工积极性和凝聚力，应该肯定和支持。“差旅费”增长巨大，一方面说明销售喜人，另一方面也有铺张浪费嫌疑，对于它的大幅增长应该积极控制为宜。“办公费”同比下降31.08%，是好事。“运费”增长幅度较大，但绝对值比较小。说明物流管理不太好。

2011年度管理费用为2.33亿，其中“研发费”由去年的4561万增长至今年的8107万，大幅增长77.75%。公司如此重视研发，高兴！“管理层薪酬”有所上升，应支持。“办公费”小幅减少，应肯定。“差旅费”小幅增加，控制的比较好。“房屋水电费”大幅减少，虽然绝对数值比较小，但体现了节约的态度，应支持。“存货盘亏”大幅减少，并且数值很小。说明公司产品积压少，并且管理妥当。

通过销售费用和管理费用明细的查阅，可见上述两费的增加是实实在在的用在了提高销售量和市场占有率，以及产品研发等积极方面，为未来的业绩增长埋下了伏笔。

二.不足

1.百克和地产低迷

              表三 百克生物和地产的营业收入和净利润

地产业务由于国家转向，将长期低迷下去，只有逐渐剥离才是出路。关键是地产是长春高新的全职子公司，它的利润对母公司影响比较大。2012年继续不看好地产业务。

2.母公期不作为

长春高新母公司经营性资产为天都酒店管理和火炬大厦出租物业。天都酒店由于地理位置的原因，经营一直亏损，目前已经停业。因而母公司的营业收入基本来源于火炬大厦，难以抵销管理费用和财务费用的支出，致使母公司扣除投资收益后的营业利润一直处于亏损状态，年净利润约-3000万元。

总体来说，长春高新瑕不掩瑜！华康药业稳中有升，对母公司的贡献越来越大。金赛药业待两大重磅药获批，生长素销售渠道进一步打开，将会让长春高新再次腾飞！下载本文