彭宁，欧晓明
（华南农业大学经济管理学院，广东广州5102）
摘要：以30家农业上市公司为样本，选取每股收益和净资产收益率代表农业上市公司的业绩，运用横截面回归分析的方法对股票价格和农业上市公司业绩两者之间的变动关系进行研究。研究发现：每股收益与股票价格之间具有正相关关系，净资产收益率对股票价格的影响和解释能力不显著，说明农业上市公司股票价格的变动与农业上市公司业绩之间不存在显著的相关性。
关键词：农业上市公司；股票价格；公司业绩；关联性中图分类号：F325
文献标识码：A
文章编号：1004-874X （2010）05-0259-03
收稿日期：2009-11-17
基金项目：国家自然科学基金（70772049）作者简介：彭宁（1984-），男，在读硕士生
通讯作者：欧晓明（1958-），男，博士，教授，E-mail:sharkning@
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农业是国计民生的基础行业，而农业自生的特点又决定该行业是需要大量投入的。通过证券市场进行融资是现代农业发展的有效途径之一。证券市场对农业发展的直接支持通过农业上市公司实现。从发达国家成熟的证券市场来看，上市公司的业绩直接影响到上市公司在证券市场上的股票收益。本研究从我国农业上市公司通过其业绩对其股票收益产生关联性作用的角度作出分析。
1相关文献与假设
1.1相关文献
关于股票价格的影响因素，国内外许多学者从不同的角度进行了分析研究。Colins 等[1]运用美国上市公司1953—
1993年的财务报告等相关数据进行分析，研究表明上市公司的账面价值和收益与股票价格的相关性在过去40年中是逐年增长的。Clubb 等[2]以英国所有上市公司(金融企业除外)为样本，选择1980—2000年间的账面价值作为数据，建立了一个以未来预期账面价值、ROE 和现期账面价值作为解释变量的log 线性模型来解释未来的股票收益。结果发现这3个变量在很大程度上解释了英国上市公司的股票收益。魏兴耘(2002)研究了国内1996—2000年A 股上市公司股票价格与盈利之间的关系，结果表明，上市公司股票价格与盈利之间具有一定的相关性[3]。王玉春等[4]以2003年沪深两市的35家电力上市公司为样本，分析股票市场对电力上市公司经营业绩和流通股本规模的反应。结果表明，股票价格与反映公司盈利能力的每股收益指标呈显著正相关关系。王春丽等[5]的研究表明：资本结构和公司绩效显著负相关关系；第一大股东持股比例、股权集中度对公司绩效的影响在统计意义上都是不显著的；制造业和综合类股价对上市公司绩效的影响比较显著，其他行业不存在显著性差异，且行业平均敏感系数和股价的历史波动率并不存在相关关系。
从以上研究文献来看，国内外研究主要针对整个股票市场的波动与上市公司业绩之间的关系。大部分学者以每
股收益或净资产收益率作为上市公司业绩，国外学者的研究结论比较接近证券投资的基本理论，而我国学者的研究结论与相关基本理论不符。本研究在已有的研究基础，运用横截面回归分析方法研究农业上市公司股票与农业上市公司业绩之间的关系。
1.2研究假设
评价上市公司的绩效应该从盈利能力、资产管理能力和股本扩张能力等多方面来进行衡量，主要指标包括：净资产收益率、主营业务利润率、每股收益、存货周转率和每股净资产等。其中，净资产收益率(ROE)和每股收益(EPS)是综合性极强、最具代表性的财务指标，是企业销售规模、成本控制、资本营运、筹资结构的综合体现，能反映公司经营活动的最终成果和股东投入资金的获利情况。因此本研究选取每股收益和净资产收益率两个指标来衡量上市公司的业绩。通过对相关理论和研究进行阐述之后，本研究得出如下假设：（1）农业上市公司股票价格与农业上市公司每股收益存在正相关关系；（2）农业上市公司股票价格与农业上市公司净资产收益率呈正相关关系。
2指标选取与研究方法
2.1指标选取与数据处理
反映了上市公司的业绩状况方面的指标众多，本研究选取每股收益和净资产收益率二个指标来衡量上市公司的业绩。为了能客观反映上市公司的经营业绩状况，本研究采用加权平均方式。
2.1.1每股收益(EPS)每股收益也称每股利润或每股盈
余，是上市公司税后利润分析的一个重要指标，主要是针对普通股而言的，它是衡量上市公司业绩的重要指标，也是公司股价的基本支撑，在一个成熟的股票市场，每股收益应是决定股票价格的最主要因素。每股收益反映了普通股的盈利水平，这是广大投资者尤为关心的指标。大多数投资者除了利用这一财务指标测评上市公司的获利能力外，还结合上市公司的股价进行横向比较以决定投资哪家上市公司更为有利。因此，这个指标最能反映上市公司的盈利形象。每股收益是税后净利润扣除优先股鼓励后的余额，除以发行在外的普通股平均股数，它是股份公司发行在外的普通股每股所取得的利润，反映了股份公司获利能力的大小。
广东农业科学2010年第5期
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2008年
0.9992（1.437159）-1.168044（-2.917987）0.910058（2.951128）0.2518074.3751860.023024
2007年
2.046080（4.885656）-0.506699（-1.1954）0.552487（2.515312）0.3322167.4623630.002342
2006年
1.445046（
2.967015）-0.551214（-2.003751）0.727295（
3.076852）0.3563138.8568190.000869
股票价格因变量时期t
B 0t B 1t B 2t R 2
F 统计量P 值
表1回归模型的参数估计结果
2.1.2净资产收益率(ROE)
每股净资产，也称每股账面
价值，是指每一上市发行的一股股票所包含的帐面资产，它等于净资产除以发行在外的股数，所以每股净资产是直接影响每股收益的因素，它与股票价格存在正相关关系。对股票价格与每股净资产关联性的分析可以得出股票价格是否反应上市公司每股资产的价值。
2.1.3股票价格上市公司中报财务指标数据所属的时
间区间为会计年度的季度，上市公司年报财务指标数据所属的时间区间为整个会计年度，财务指标数据说明了上市公司在这些时间区间内的经营状况和结果。为了对应上市公司的经营状况，本文取上市公司在这些时间区间内的收盘价的平均价格作为与财务指标对应的股票价格。
本研究所采用的农业上市公司的以上3项指标数据来自国泰安经济金融数据库。
2.2研究方法设计
分别以上市公司股票价格为因变量，以对应的每股收益和净资产收益率这两个指标为自变量，利用同一年度的横截面数据进行回归分析，考察上市公司财务指标对股票
价格解释能力，探究财务指标对股票价格的影响。回归模型为：
log y it =B 0t +B 1t log ROE it +B 2t log EPS it +ξit
（1）式中，y it 为第i 个上市公司股票在t 期内的收盘均价，ROE it 和EPS it 分别为第i 个上市公司在第t 期的净资产收益率和每股收益。回归结果可以得到回归系数的估计值以及显著性的t 检验值。如果t 检验值表明某个回归系数显著非零，就说明该变量对股票价格有一定的影响。回归模型的判定系数R 2可以说明两个财务指标对股票价格整体解释能力，F 统计量可以说明股票价格与两个财务指标之间线性关系的显著性。
3实证研究
3.1样本选取
本研究所指的农业上市公司是根据颁发的《上市公司分类指引》为标准。本研究采取上海股票交易所和深圳股票交易所登记的30家农业上市公司为研究样本。
3.2回归分析
取上述30家农业上市公司在2006—2008年的每股收益、净资产收益率和股票价格的数据，建立横截面回归模型（1），通过Eviews5.1软件得到回归模型参数估计结果，见表1(括号内数据为参数估计的t 值)。
从表1可以看出：（1）参数B 1t 的t 值表明农业上市公司的净资产收益率对其股票价格的影响和解释能力是不显著；（2）参数B 2t 的t 值表明农业上市公司的每股收益对其股票价格的影响和解释能力是显著；（3）F 统计量的P 值表明整体上农业上市公司股票价格和公司财务指标的线性关系是显著的；（4）R 2表明从2006年到2008年，财务指标对对股票价格变动的整体解释能力在下降；（5）回归方程中的每股收益的系数都是大于零的，说明每股收益对股票价格的影响是正方向的。也就是说，相对而言，每股收益较大的公司的股票价格较高，股票收益较大。
通过对回归分析得到，农业上市公司的每股收益对农业上市公司的股票价格的影响和解释能力是显著的，每股收益对股票价格的影响是正向的。而农业上市公司的净资产收益率对公司股票价格的解释能力和影响是不显著。因此，假设一得到了证实，假设二没有得到证实。
从理论上讲，股票价格的变化应该和公司业绩之间存在正向相关关系。但实证结论与理论分析结论并不相符，那么是什么原因导致了这一有悖于投资理论的结果呢？以下从行业间的相互影响和农业上市公司的特点进行分析。
首先，从我国股票市场行业的角度来看，行业之间的影响也是导致我过农业上市公司的股价不能代表公司业绩这一现象出现的原因之一。李礼等[6]对19个行业上市公司业绩与股价之间的关系进行分析，得出上市公司业绩与股票价格之间呈显著的负相关关系，石化、机械设备与医药类行业中的上市公司的净资产收益率与市净率之间相关程度显著增强。王春丽等[5]的研究表明制造业和综合类股价对上市公司绩效的影响比较显著，其它行业不存在显著性差异，且行业平均敏感系数和股价的历史波动率并不存在相关关系。从国内证券市场行业的角度分析，大部分行业的上市公司业绩对股票价格的影响不存在显著性。农业上市公司作为证券市场上的一个行业，它也受到其他行业的影响，特别是跟它相关的行业如食品行业等的影响
[7]
。因此其他行业对农业上市公司的影
响，在一定程度上也使得农业上市公司的业绩对股价的
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再者，从农业上市公司的特点来看，农业上市公司所具有的独特特点也使得其业绩在一定程度上难以解释股价的波动。农业上市公司由于其经营对象的独特，使其有如下特点：（1）农业生产过程客观规律的固有，使得农业上市公司必须在涉农项目上进行持续的经济投入；（2）农业生产自然风险大，农业上市公司涉农经营项目的收益具有较大的波动性和不确定性，承担风险的压力大；（3）农业项目资金需求大的同时资金积压也大，周转缓慢，盈利性不高，收益不稳定，直接导致财务风险大；（4）作为国家级农业产业化龙头企业的农业上市公司，受到了国家诸多惠农的好处，这主要表现在税收减免、优惠、价格补贴、信贷优惠和农业产业化资金支持上。同时，国家在农业产业的价格上对农业上市公司的市场经营有一定的。价格增加了农业上市公司的收购成本，导致部分公司销售毛利减少。正是由于农业上市公司存在着这些特征，使得其在融资等方面存在着一定困难。农业是大力支持的产业，即使在农业公司出现业绩下滑的情况下，也有许多地方出台了一些利农，这些利好对投资者的投资行为产生了重大影响，而使得农业上市公司的股票价格即使在业绩不佳的情况下仍然能够上升。
4结语
本研究选取每股收益和净资产收益率来刻画农业上市公司的业绩，运用横截面回归的方法分析了农业上市公司的股票价格与其业绩的关系。得到如下结论：（1）回归结果的F值检验均大于其临界值，表明整体上农业公司的股票价格与每股收益和净资产收益率的线性关系是显著。（2）回归系数的显著性检验表明，每股收益对股票价格的影响和解释能力是显著的，而净资产收益率对股票价格的影响和解释能力是不显著的。（3）回归系数的符号表明每股收益对股票价格的影响是正向的，也就是说每股收益越大的公司股票价格越高。
从以上结论中，我们可以得出农业上市公司的股票价格变化与公司的业绩并不存在显著的关系。从理论上讲，股票价格的波动与上市公司的业绩是密不可分。然而本研究并没有得到与此相应的结论。也许多数股民没有投资知识与经验，市场信息严重不足且不对称，机构投资者太少是我国股价波动的重要原因。因此对于我国的证券市场还不够完善的情况下，投资者仅仅从上市公司的业绩角度进行投资的话并不能得到预期结果。
参考文献:
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[7]郭鹏飞,杨朝军.公司业绩与股价收益:基于行业特征的实证分
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日本水产综合研究中心日前宣布，该中心在世界上首次成功地实现了鳗鱼的完全人工养殖，将有望实现鳗鱼的稳定供给。
迄今为止，鳗鱼的养殖都在捕捞天然鳗苗的基础上进行。但是，天然鳗苗发育成熟后，用它们的精子和卵子人工授精后孵化出的子一代鳗苗无法再发育成成鱼，很难继续繁殖。
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日首次实现鳗鱼的完全人工养殖
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