通过一系列金融模拟课程的学习，我们组的成员针对所购股票，进行了多次讨论。鉴于我们的投资主要集中在电力、有色金属、石油等领域，因而我们最终决定将本次行业分析报告的目标集中在以平高电气、锌业股份为代表的制造业和以神火股份、昊华能源为代表的采掘业上。

一、行业的市场类型

根据各行业的厂商数量、产品性质、厂商的价格控制能力和其它一些因素，可以把各行业划分为完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断四种市场类型。以锌业股份为代表的制造业属于垄断竞争市场类型，而以平高电气为代表的制造业，以神火股份、昊华能源为代表的采掘业则属于完全垄断的市场类型。

二、经济周期与行业分析

行业景气状况变动与国民经济总体的变动是有关系的，但关系密切的程度又不一样，据此可以将行业分为：周期性行业、防御性行业以及反周期性行业。以平高电气、锌业股份为代表的制造业属于周期性行业，而以神火股份、昊华能源为代表的采掘业则属于防御性行业。！

三、行业的生命周期

行业的生命周期指行业从出现到完全退出社会经济活动所经历的时间。行业的生命发展周期主要包括四个发展阶段：导入期，成长期，成熟期，衰退期。如图所示：

识别行业生命周期所处阶段的主要指标有：市场增长率、需求增长率、产品品种、竞争者数量、进入壁垒及退出壁垒、技术变革、用户购买行为等。下面分别介绍生命周期各阶段的特征。

1．导入期：这一时期的市场增长率较高，需求增长较快，技术变动较大，行业中的用户主要致力于开辟新用户、占领市场，但此时技术上有很大的不确定性，在产品、市场、服务等策略上有很大的余地，对行业特点、行业竞争状况、用户特点等方面的信息掌握不多，企业进入壁垒较低。

2．成长期：这一时期的市场增长率很高，需求高速增长，技术渐趋定型，行业特点、行业竞争状况及用户特点已比较明朗，企业进入壁垒提高，产品品种及竞争者数量增多。 

3．成熟期：这一时期的市场增长率不高，需求增长率不高，技术上已经成熟，行业特点、行业竞争状况及用户特点非常清楚和稳定，买方市场形成，行业盈利能力下降，新产品和产品的新用途开发更为困难，行业进入壁垒很高。以平高电气、锌业股份为代表的制造业现在就处于该阶段。

4．衰退期：这一时期的市场增长率下降，需求下降，产品品种及竞争者数目减少。从衰退的原因来看，可能有四种类型的衰退，它们分别是：

（1）资源型衰退，即由于生产所依赖的资源的枯竭所导致的衰退。以神火股份、昊华能源为代表的采掘业，最终就会由于资源衰竭进入衰退期。

（2）效率型衰退，即由于效率低下的比较劣势而引起的行业衰退。

（3）收入低弹性衰退。即因需求 收入弹性较低而衰退的行业。

（4）聚集过度性衰退。即因经济过度聚集的弊端所引起的行业衰退。

四、行业的影响因素

1．通货膨胀

高通胀通常被认为对股票市场时不利的，因为它会提高利率，增加对于未来物价与成本的不确定性（即增加风险预期），且不利于那些无法将增加的成本转嫁给消费者的行业。但有些行业反而会获利，原材料企业就是，只要成本不随通胀上升。因为他们的原油、矿产品、金属可以卖更高的价钱。由此可见，以平高电气、锌业股份为代表的制造业和以神火股份、昊华能源为代表的采掘业在当前通货膨胀的影响下，股票价值将不断上升。

2．利率

利率波动频繁，银行往往会获利，因为利率稳定会加大竞争压力，减少利差空间。高利率会损害建筑行业，却有助于那些生产自助品的行业。高利率还会有助于那些依赖于利息收入的人群，如退休者。在当前利率不断上调的情形下，以平高电气、锌业股份为代表的制造业和以神火股份、昊华能源为代表的采掘业将获利减少，对股价产生不利影响。

3．汇率

国际经济形势国内国外的事件都会使一国的货币价值波动。疲软货币可以帮助一国行业，因为其出口在海外市场相对更有价格优势，相反进口价格上涨。强势货币反而有负面作用。在那些经济繁荣的国家或地区有很大出口的行业会得益。以平高电气、锌业股份为代表的制造业和以神火股份、昊华能源为代表的采掘业，由于产品定价的国际化，将受到人民币升值的一定冲击，但由于其国际产品价格呈上升趋势，其产品的国际价格的上涨速度高于人民币的升值速度，因此对股价有积极影响。

4．消费支出

由于占到GDP的2/3，消费支出对于经济有很大影响。乐观的消费者会更愿意借债与消费，如房屋、轿车、家具等，因此消费者的信心的变化对于相关行业的表现也会有很大影响。随着天气转冷，以神火股份、昊华能源为代表的采掘业将迎来新一轮的大开采，股价也将呈上升趋势。

5．其它因素 

除经济环境，人口、技术及政治法规的影响也很重要，会影响不同行业的现金流与风险预期。比如随着技术的进步，以平高电气、锌业股份为代表的制造业和以神火股份、昊华能源为代表的采掘业的生产效率将不断提高，生产成本降低，获利增长，因而也会带动股价的上涨。再比如一系列环保法规的制定，也可能导致制造业和采掘业的生产成本上升，使利润减少，对股价产生不利影响。

五、行业的竞争与预测

波特五力模型能够简单明了地将一个企业的战略与市场特征联系起来。这能够帮助战略制定者避免将注意力过度内向地集中于企业的内部各个职能部门。

1．现有竞争者之间的较量

（1）锌业股份

目前，国内锌行业上市公司共有7家，分为三个阵营：第一阵营包括“株冶集团”、“锌业股份”；第二阵营包括“中金岭南”、“宏大股份”、“驰宏锌锗”；第三阵营包括“罗平锌电”、“西部矿业”。下表为国内铅锌企业优势劣势比较：

企业 优势 劣势

株冶集团 研发实力强，冶炼工艺技术先进，资源综合利用率高，产品结构多元，深加工能力强，产能规模大，“火炬”品牌，市场占有率和知名度高 缺乏矿山资源，人员包袱大

锌业股份 产能规模大，产品结构多元，“葫锌”品牌，知名度高 缺乏矿山资源，人员包袱大，资源综合利用率低，深加工能力弱

宏达股份 丰富的优质矿山资源储备，原料自供率较高，产能规模大，“慈山”品牌，市场占有率和知名度高 资源综合利用率低，深加工能力弱，原料自供率仍待进一步提高

企业 优势 劣势

驰宏锌锗 优质矿山资源储备，原料自供率高，产能规模大，市场占有率和品牌知名度高 公司地理位置偏僻，运输成本高，原料自供率偏低

中金岭南 丰富的优质矿山资源储备，原料自供率较高，产能规模大，“慈山”品牌，市场占有率和知名度高，业务和产品结构多元，深加工能力强，管理及技术力量强 人员包袱大，原料自供率仍待进一步提高

罗平锌电 电力成本低，资源品位高，冶炼技术先进，规模较大，“久隆”品牌知名度高 产品结构单一、保有资源少，原料自供率低，深加工能力弱

西部矿业 丰富的优质矿山资源储备，产品结构多元 原料自供率低，深加工能力弱，综合回收率低，协同效应低，技术力量有待加强 

（2）平高电气

平高电气是目前国内唯一高压开关上市公司，其它国内同类上市公司均为中低压开关。目前来看，高压开关行业未来的增长速度要远远高于中低压开关行业，而高压开关内部的竞争状况则相对稳定，激烈程度远远不如中低压开关行业。平高电气作为一个相对垄断子行业强有力的竞争者，未来的增长清晰明确。因此无论从行业还是公司未来发展情况来判断，平高电气都要优于其它同类公司。

2．新加入者的威胁

即使一个行业没有几个竞争者，仍须预见到新企业加入提升竞争的可能性。进入的高壁垒，如相对于成本较低的现行价格，使得新加入者的威胁降低。其它壁垒包括需要筹措和投入大量资金成本来竞争，而且已在企业所具有的相当规模经济也优势于一个新企业。新来者也许会沮丧，如果需要相当广泛而难以建立的分销渠道才能在该行业成功，由于特许分销合同的存在。同样，产品或品牌的转换的高成本，如那些需要改换电脑或电话系统也会使竞争降低。最后，通过准如许可条件或原材料的采购（木材、煤炭）等也会新的加入。如果没有这些壁垒，新的竞争者的加入就会很便当，从而提升竞争，降低潜在收益率。以平高电气、锌业股份为代表的制造业和以神火股份、昊华能源为代表的采掘业均属于高壁垒行业，新加入者很难进入市场，因此威胁较小。

3．替代产品的威胁

替代产品了一个行业的利润潜力，因为其了行业内企业的定价。虽然几乎每样东西都有替代品，你必须知道替代品在价格上、功能上与你行业的产品有多接近。例如，替代品玻璃箱影响了金属箱行业，玻璃箱的价格下滑逼使金属箱的价格与利润下滑。在食品行业，消费者经常在牛肉、猪肉、鸡肉与鱼肉之间替换。替代品越是与产品类似，竞争越是激烈，利润边际也越低。平高电气是目前国内唯一高压开关上市公司，不存在替代产品；锌业股份为国内知名铅锌企业，也不存在替代产品；神火股份和昊华能源以煤炭开采为主，新能源（如太阳能、风能、核能等）的开发与利用，将对其产生巨大威胁。

4．购买者的还价能力

购买者也可影响一个行业的获利能力，因为他们可以竞相压价或是要求更高质量或更多服务，通过在竞争者之间讨价还价。如果购买者购买数量相对于供应商提供的数量为大的话，则其力量更大。最软弱的企业就是那些只有一个客户且只能提供一样大的产品，如汽车零件制造商或软件开发商。这时购买者会相当清楚占供货商很大成本比例的商品的成本，如果购买商的成本受到其客户压力时，这种清楚会更强。而且，当一个购买商知道许多关于供应一个行业的成本时会还价得更厉害，如当购买商自己需时向外采购并向自己供货时。昊华能源国内外客户集中度较高，前五大客户的销售收入占公司总收入达到42.79%，需求稳定，有利于锁定经营风险；而平高电气客户主要为电力公司及电网公司，订单量大，价格由销售方决定。

5．供货商的还价能力

如果供货商提价或降低质量，则会影响行业的未来回报。如果供货商不多且比所供行业更为集中的话，则力量更大。而且如果他们向多个行业提供关键产品，且没有或是很少替代品，这时供货商就可任意定价。神火股份2009年主要是从国外进口，采取长单形式，定价按铝锭的一定比例（约18％），目前神火已经与多家供货商签订长单协议，供货商讨价还价的余地较小；锌业股份、昊华能源、平高电气均为自产自销型企业，不存在供货商。

六、行业的收益率预测

1．简化的DDM模型

P=D1/k-g

P=行业的价值或价格

D1=预期一年后的行业的股利回报

k=行业权益资产的必要报酬率

g=预期行业的股利增长率

（1）预计必要报酬率（k） 

所有投资的必要报酬率都受到无风险利率与预期通胀率的影响，不同在于市场风险溢价与零售业风险溢价的不同。我们可以通过讨论基本面的风险溢价因素，包括商业风险，融资风险，流动性风险，汇率风险和国家政治风险，或者可以用CAPM模型来测量风险溢价。CAPM模型表明风险溢价是资产系统风险（β）的一个函数。因此要得出一个行业的风险溢价的股机制，必须考虑到该行业的商业风险，融资风险，流动性风险，汇率风险与国家政治风险，并与市场的各因素作比较。或者可以计算出该行业的系统风险，并与市场的作比较。

以平高电气、锌业股份为代表的制造业，其市场风险主要表现为商业风险，融资风险和流动性风险；而以神火股份、昊华能源为代表的采掘业，其市场风险主要表现为汇率风险和国家政治风险。鉴于现今形势，我们认为制造业和采掘业的风险均低于市场风险。

（2）预计盈利增长率（g）

盈利增长率是由收益留存率与权益收益率决定的。

g=f(收益留存率，权益收益率) 

将权益收益率分解如下：净收益/权益=净收入/销售额*销售额/总资产*总资产/权益=边际利润*总资产收益率*融资杠杆 

a.收益留存率 

b.权益收益率由于权益收益率是净利润边际、总资产收益率的函数，而且是衡量融资杠杆的一个方法。我们将分别研究这三个变量。

c.代入模型

从目前的情况来看，经过此轮上涨行情后，采掘业和制造业的平均市盈率分别为16.85%和284.39%，高于上证指数的平均值，可能将引起资金持续流出。通过DDM模型测算出的采掘业、制造业股票估值大约在2倍市净率左右。

2．FCFE模型

FCFE=净收入+折旧支出-资本支出-营运资本增量-本金债务偿还+新债发行 

FCFE模型分两种情况：

（1）FCFE单一固定增长模型

单一固定增长模型要求增长率（g）要低于必要报酬率（k）。 

（2） FCFE两阶段增长模型

从制造业和采掘业来看，应该属于单一固定增长模型，可将DDM模型估算出的数据代入。

3．行业分析的相关估价比率方法 

相关估价比率包括：

①市盈率(P/E)

10-9-30 10-6-30 10-3-31 09-12-31 

平高电气 588.1356 109.9459 71.66 67.1752

锌业股份 -129.359 52.8726 29.537 114

神火股份 16.8586 13.7758 24.1473 46.1

昊华能源 0 20.255 0 0

②市净率(P/BV)

10-9-30 10-6-30 10-3-31 09-12-31 

平高电气 4.241 3.0633 4.0117 3.8208

锌业股份 6.8176 3.57 3.8204 4.2222

神火股份 4.9781 4.3414 5.8885 7.8318

昊华能源 2.9432 2.7536 3.5194 0

（2）市盈率（收益乘数）分析

市盈率提供了一个特定的企业价值和行业的一个预期收益率，以行业乘数与将来每股收益的预估值为基础。关于其它估价比率的分析也很有意义，因为我们可以将行业的估价比率与市场的估价比率作比较，并考虑是什么因素影响估价比率的。要预估每股收益，必需先要预估每股销售额。

从中国制造业和采掘业今年的表现和DDM模型测得的数据来看，制造业和采掘业的股票现在应该抛出，并在低价时买入。

小组成员：

0718013 张艳秋

0718014 苏雯

0718015 翟文婷

0718017 庄昕怡

！行业研究

分享一点行业研究经验给初入此道或有志此道的同志。其实讲行业研究知识的资料也不少了，但大多大而全，尤其是工具的介绍往往很全很多，毕竟这么多年那么多人的实践。只是实际工作中纯粹的行业分析大部分时候是用不到这些工具的，比如行业分析最常遇到的问题——规模评估，市场预测，更需要的是行业知识和针对性的方法创新，需要研究人员自己根据行业特性来开发模型和工具。因为我在做行业研究之前做过2年战略咨询，深切的感受到缺乏行业深度的战略或营销咨询是没有出路的，所以毅然在4年前转向了自己最感兴趣的ICT产业做行业研究。因此想给初学者的第一个经验就是方法、流程、工具固然重要，但都抵不上对一个行业的专注。这就是为什么很多企业家甚至不需要严谨的推理和分析，仅凭经验对行业的趋势判断往往比分析师还准确。

而对于应该专注哪个行业的问题，我只能说看你自己的兴趣。这就好比高考选专业一样。如果你不感兴趣，那么即使选热门的能更容易找到工作，多赚钱，但你的开心就可能只能在工作之外了，而工作时间可是占了你清醒时的一半之多。

因为本文的目的是入门指导，而非知识传授，所以我会按照入门的顺序不厌其烦的讲少量的几个我认为的关键点，而不会大而全的介绍各种工具和方法。现在就开始第一项——概念的明晰。

(一) 行业分析相关概念的比较

行业分析是经济分析（研究）的一个组成部分，了解其与经济分析中各个组成之间的关系将有助于我们划清行业分析的界限，并进而明确行业分析工作的重点和价值所在。

1．企业、行业和产业

经济的组成在微观层面就是单个的企业，而提供同类产品或服务（以下直接以产品指代产品或服务）的企业就组成一个行业。也就是说“行业=企业群”。这就到了经济的中观层面。而所有的行业加起来就是整体的经济，这就是宏观层面。我们一般说到的产业则是一个介于行业和宏观经济之间的概念，可大可小。小到可以与行业概念互换使用，处于中观层，大到农、工、服务三大产业划分的宏观层面。但这还不是对经济的完整划分，这仅是从供给的角度来看。而经济的根本是供需关系，因此从需求角度看，除了在以上的划分中各个行业之间存在的供需关系外，最终的消费则是在所有行业之外的。所以宏观经济组成的确切表述应该是“所有行业”+“最终消费”。

行业指产出相同类型或高度可替代性产品或服务的企业集合；而产业指多个在产品或服务的产出上具有协作关系的行业集合。

图1 行业相关经济概念关系 下载 (422.35 KB) 10-7-1 

从上面的表述不难理解，行业是一个供给概念，是以产品为纽带联系起来的企业集合。也就是行业的特征，一是特定产品，二是企业群体，这一点大家必须经常的想起，这样才不至于在今后复杂的分析工作和纷繁的信息面前迷失。以后我也会反复的从这两点展开说行业分析工作。

2．行业和市场

与“行业”概念相对应的是“市场”的概念。在实践中，我很多次的发现这两个概念极容易被混淆，包括我自己也有写着写着就发现写串了的时候，该重点描述行业的，却围绕着市场写了一堆，或者是相反。那到底什么是“市场”，它和行业的区别和联系又体系在哪里？

在生活中“市场”往往表现的是供给者的集中，但在经济研究中分析“市场”则主要是侧重对需求和交易行为的关注。举个常用的例子来说明，我们所说的“市场规模”是指买者花费的总和，而不是卖者销售额的总和。说到这里可能有朋友会说，买卖的规模理应相等，怎么体现他们的区别？确实，在封闭的经济环境下“市场规模”与“行业产值”这两者是相等的，但我们在实际分析往往是局限于某个地理区域内的，而很少拿全球来说事。那么在开放经济条件下，不同地区间经济交流的存在就会使得一地的供给与当地需求不会一一对应，甚至可能完全无关。比如中国的圣诞装饰品产值会远远超过中国的圣诞装饰品市场规模。除此之外，供应与需求之间往往还存在多个环节，这些环节也会造成供应的产值与市场规模的不相匹配。因此区分“市场”与“行业”不单是不同研究任务的需要，也是分析中准确描述现实的需求。

最后强调一下行业=供给，市场=需求。

分析完市场与行业的区别后，再来谈谈这两者的联系。

(1) 一个行业两种角色

说到这里又不得不牵出另外两个概念——“消费品”和“工业品”。简单说消费品就是消费者使用的产品，工业品就是企业用的产品，从而就形成了“消费品行业”和“消费品市场”，“工业品行业”和“工业品市场”。这四个概念如何解释，大家可以自己尝试一下。

开始头晕了吧，这就是为什么我们必须在一开始要对诸多概念进行详细解释的原因。只有在这个阶段搞清楚了，以后面对让人头晕的大堆概念时分析才不会出错，表达才能准确，结论才能让人信服。

由于分工的关系，大部分行业提供产品时都需要消耗或利用其它行业提供的产品，因此在最终的消费品市场之上，还存在着工业品市场，即行业市场。比如矿产企业的生产需要工程机械，工程机械企业的生产需要钢材，钢材企业的生产又需要矿产。那么矿产行业就是工程机械行业的市场，工程机械行业就是钢材行业的市场，钢材行业就是矿产行业的市场。所以从产品角度看，那就是“行业”，而从采购或消费的角度看，那就是“市场”。从微观企业来看表现就是采购、销售两个活动赋予了企业两种角色，最终合成“市场”和“行业”两种经济概念。

(2) 消费品行业的定义以市场为核心，工业品行业的定义以产品为核心

从现实生活来看，产品是多种多样的，哪些产品能被归为一类，从而把提供这类产品的企业归为一个行业，标准也是多样的。

就产品存在的意义或目的来说只有一个，就是满足特定需求。消费品行业定义以市场为核心就是以需求来定义消费品行业。为什么要以买来定义卖，而不是相反？原因很简单，消费品行业是需求驱动的，消费者买东西的目的是用。因此消费品行业的定义一般都是从用户需求角度来进行的，同时需要提醒的是用户的需求是度的，不仅是指功能性的需求。比如牙膏和漱口水在功能上都是用来满足口腔护理需求的，它们可以被划入口腔护理品行业，尽管它们的产品形态不同。但同时它们还会被划入快销品行业，这就是从用户采购行为或消费习惯角度进行的行业划分，这同样是需求的一部分。此外所谓的奢侈品行业、娱乐行业等等无不是从用户需求的一个方面出发的划分。

而工业品行业买东西的目的则是为了生产，所以对工业品行业是技术驱动的，因此定义更多是从产品或技术的角度进行的。

明确了一些基本概念后，尽管说的我自己都有点糊涂了，但不管怎么样我们都可以进入到下一步了。行业分析应该干的第一件事——

本文来自: 经济论坛 行业分析 版，详细出处参考：www.pinggu.org/bbs/viewthread.php?tid=847578&page=1&fromuid=1081671

关于定义的事写多了，后面都没来得及写。就先发行业分析第一步的第一部分吧。

行业分析的第一步应该干什么？

一定、必须以及毫无疑问的你应该首先搞清你所研究的行业到底是个什么东西？那怎么才算是搞清研究对象呢？我认为你只要做到了三件事，你就可以说你已经知道你所研究的行业是个什么东西。

一、定义；二、分类；三、历史。

看上去除了第三件事其它两件似乎很容易弄清。但是我非常遗憾的告诉你，作为一个行业研究人员要达到的高度，前两件事远比第三件困难。原因很简单，因为如果你真的掌握了这三条，尤其是前两条，那么你对一个行业的认识就已经完成了六七成，你就已经可以算是这个行业六七成的专家了！

不对啊！网上很容易找到行业的定义和分类，怎么会困难呢？你也许会这么想。

但我请你再好好验证一下，除了少数一些十几年甚至几十年如一日的行业外，所有对某一行业的定义和分类有完全统一的认识吗？而且有几年不带变的完全统一的认识吗？没有！根本不可能有！为什么？

因为定义是对一个行业的本质的最高度的概括，而本质只能通过现象去把握，因此随着掌握的现象越来越多，思考越来越多，对本质的认识才会越来越准确。而且不同角度和不同目的的考察也会对本质有不同的认识。说的有点玄了，先打住，下面将定义的时候再展开说。分类和历史更是会随着时间的推移而不断的变化。此外，还有一个重要的原因，不要轻易相信那些“权威机构”的定义和分类，因为那些机构中具体做研究的人并不一定比你研究行业的时间更长，在一些新兴行业中更是如此。所以建议大家以后看报告第一件事情就是看定义和分类，如果连定义和分类都写的含糊不清，语焉不详的，那你大可以对这本报告后面的内容报以十二万分的怀疑了。事实上就是有一些报告利用这样的含糊不清来为后面的胡编乱造创作空间的。因为没有明晰的定义和分类来作为报告的边界和，作者就可以随意解释后面的内容了。

好了，对于这个行业本身的话题就不展开说了，言归正传来看看我们如何来做行业研究开门的这第一件事吧。

(一) 定义分析对象 

首先要提醒的是，对行业的定义不要期望一蹴而就，原因前面已经说过了。先找到一个基点就可以。

对行业的定义有几个关键要素，这既是你自己给行业下定义时不能或缺的，也是你判断别人定义优劣时可以依靠的。

第一个关键要素——研究目的。目的不同，难道定义都会跟着不同吗？！Ofcourse！举个简单的例子，比如自行车行业你怎么来定义？

如果是我，我会首先明确谁要使用行业研究的成果。如果是自行车厂商为了进行战略定位和战略规划，那么我就需要最大限度的分辨出自行车可能的用途，比如是主要交通工具、辅助交通工具、体育健身工具、时尚休闲工具还是别的什么，并最终尽可能宽的来定义自行车行业，这样有助于企业找到合理的发展方向和路径。但如果是投资者要做行业投资前景评估的话，那么完全没有必要对行业做上面那么宽泛的定义，而且也不一定从产品的角度来定义，可能需要根据投资偏好或定位来进行。比如是高科技或高成长行业投资偏好的，那很可能从健身服务及相关工具行业，或者以当下热点的绿色出行而来的电动车及电池行业会成为其考察的焦点。当然明确了研究目的并不能直接让你做出一个清晰定义，它需要与其它要素结合起来使用。它的意义在于提醒研究者，行业定义其实并不是仅仅给一个说明，让读者明白你研究的是什么那么简单，它更主要是作为你行业分析的根本方向，引导你做出整个研究的基础和框架。因此研究目的不仅是定义行业时的关键要素，也是整个行业研究的关键要素之一。

定义行业的第二个关键要素——产品。还记得我说的行业特征是哪两个吗？不记得的话再回去看看行业研究入门经验（一）。行业定义一定首先要说清楚是提供什么产品或者服务的，所以有些行业定义干脆就以产品定义来取代也是有道理的，但这也并不是绝对的。

我在上一篇文章中谈到行业和市场的联系时说到了一个基本点，就是“消费品行业的定义以市场为核心，工业品行业的定义以产品为核心”。因为消费品行业是市场驱动的，往往面对同样的需求有多种可替代性很高的不同形态的产品，如果以产品或技术本身来定义行业将很难正确的辨别出行业发展的根本基础，或很可能会遗漏大部分的竞争对手。就像上面举的自行车行业的例子，如果你把它定义为“生产两个轮子+一个三角架+一个把手的机械设备的企业集合”的话，那无论对谁来说恐怕都没有太大的正面意义。

说到这里我好像觉得自己说的有点太“深入”了，其实后面的一些研究提到了“定义”阶段。所以作为刚入门的TX来说，你不必太担心搞不清或记不住我上面所讲的这些，因为我在刚进入分析师这个行业的时候没有任何人教我该怎么分析一个行业，除了别人的报告和教科书外也什么都没有。所以一是你们刚开始碰到这些问题时可能不需要想这么复杂，因为完美的定义并不是第一步就要完成的。二是我后面也确实要注意这篇文章的目的是给大家一些入门经验，不宜过分展开，看得大家容易晕。

好了，那定义就到此为止。再强调一下怎么来定义行业，一是，你的目的是什么？二是，什么产品，什么产品，到底是什么产品？

本文来自: 经济论坛 行业分析 版，详细出处参考：www.pinggu.org/bbs/viewthread.php?tid=850867&page=1&fromuid=1081671

在继续讲定义、分类和历史之前，还要再提醒一点。就像我前面文章中提到的，对行业的了解不是一蹴而就的，定义等工作虽然是行业研究入门的第一步，但实际你只有对行业有很好的认识和理解后才能对定义、分类有充分的认识。所以进行有效的定义和分类的前提是你对行业已经有比较充分的了解，如果你完全不了解行业，那你先借助别人的定义和分类进行下面研究，不要拘泥于我现在介绍的内容，这其实是个鸡生蛋、蛋生鸡的问题。当然这样一般会造成多次返工，等你对行业有更多了解后需要再回来进行你自己的定义和分类。生物要进化，遵循自然规律的行业研究才是有生命力的行业研究，哈哈。闲话不多，继续继续。

(二) 细分研究对象

对行业分类的接触其实应该是比定义更早，或者说定义和分类两项工作是一体的，内涵和外延嘛。而且行业的分类最核心的就是对行业产品的归类，相对行业的性质，产品看得见，摸得着，哪怕是服务形态的产品也是能实际体验的到，所以比定义要容易的多。不过有两点要格外提示的，一是分类也是要在定义的基础上进行的，二是要做深研究就需要尽可能的细分行业。这是因为细分行业的作用就像研究物质组成一样，你将行业分的越细你就能越容易了解行业的本质及运转规律。

为什么细分行业还要根据定义呢？

因为细分行业有很多种维度，哪怕是对产品进行细分也有这样的维度选择问题。比如软件产业（我喜欢将软件称为产业而不是行业，因为软件产品已经出现了明显的层次和厂商的分工，出产不同层次软件产品的厂商是完全的合作而没有竞争关系）的细分你可以有几个维度。可以根据软件产品的层次来分——基础软件、中间件和应用软件；也可以根据软件产品运行的硬件平台来分——计算机软件、手机软件和嵌入式软件（手机软件以前属于嵌入式，但随着手机计算能力的提升，智能机的出现已经使得手机逐渐于其它的嵌入式系统了），还可以根据软件应用的范围来分——专用软件和通用软件（这两个概念一般用的比较少。简单说专用软件功能特殊，应用范围窄；通用软件应用范围广。比如一般看到的数据库Oracle、DB2之类的就属于通用软件，还有大量的一般很少听说的实时数据库就属于专用软件）。如果划分软件市场，那标准更是多了去了。可以根据软件用户的性质来分——个人消费软件市场和企业级软件市场，根据用户所在区域来分——中国、全球、华东、北京、……，根据用户规模大小分——大型、中型、小型等等等等。所以只有想不到，没有分不出的，如果不按照特定的目的，没有在特定目的下的定义作为依据，你的分类将很难有效的支持后续的研究。

那么有了明确目的的定义后怎么选择分类标准呢，尤其是一级分类的标准？

因为分类的目的是缩小研究范围，使你能更聚焦的看清问题，所以一个最直接的标准是最大限度的使得你所研究的对象刚刚好在分出的一个类别中，刚刚好是指完全包含，且不能跨到其它分类里一点。比如还是说软件产业，你要研究用友公司的话，那根据软件产品的层次来作为一级分类标准就是合适的，因为用友只做应用软件。但你要研究金蝶公司就不行了，因为他应用软件和中间件都做。

除了一级分类外，我们还需要进一步的细分以更深入的去把握行业。到底需要分到几层才算是够细呢？这没有一个定数，但个人认为最好你能分到最后一级，所有的分类都是直接在市场中出售的具体产品，那就可以了。说白了，分到这层也就没法往下分了，再分就进入到上游零部件行业中去了。或者反过来说，市场上出售的任何一款产品都能直接在你分类的最后一级种找到，那就是到了最细的程度了。再说个细节，不一定每个一级分类都有同样多级的下级分类的。

定义和分类是一般最容易理解的起步工作，但容易被忽视的是行业发展史对了解行业的巨大基础作用。

(二) 了解行业发展历史

任何行业都不会是从石头中蹦出来的，了解行业过去的发展历程能够带给我们三大基础性的好处：一是，起点蕴含行业根本价值。产品最初被创造出来时一般都是很单纯的指向某个具体的用户需求，但随着行业的发展，盈利模式会越来越多元化，导致行业根本性的价值被淹没，这样从头开始就容易返璞归真。二是，发展揭示行业分化方向。行业发展的过程也是企业战略、盈利模式不断分化的过程，了解分化的过程有助认识当前行业格局形成的内在原因和规律，并有助判断未来演化的方向。三是，历史信息建立起行业的全貌。对现状的了解是面，只有充足的历史信息才能构筑完整的行业面貌。这里面包含了产品、技术的演变，企业的成长、更替，用户喜好的变幻、轮回，的变迁，甚至标志性人物的浮浮沉沉。所以做分析师，就是要做运筹帷幄之中决胜千里之外的诸葛孔明，除了熟读兵书（方）外，对历史和故事中的人物了如指掌不光是理想分析的需要，而且你不觉得这也是多么有趣的一件事吗？

如果能找到前辈高人所写的行业发展史固然是幸事，但要是找不到现成的，或者能找到的仅仅是片段和零散的信息那我们也可以自己进行归类整理。行业的发展是围绕着产品和企业展开的，因为这是行业的本质特征嘛（不记得的话可以再回去看看行业研究入门经验（一））。除了直接以“XX行业发展史”等类似的关键词来搜信息外，你也可以上行业内知名公司的网站来搜集各公司的发展史，自己整合。如果有条件还可以访问一些行业内发展时间长或龙头型企业中的资深人士来听听他们讲行业里的那些人和事。还可以访问一些专业网站论坛来搜集历史信息，尤其对技术的追踪，一些技术人员的论坛是很有帮助的。

说了这么多定义、分类和历史的经验，不知是否算说清楚，如果有必要我可以下次举个例子详细把定义、分类和历史的研究过程演示一遍。看看大家是否需要，如果超半数回复需要就做一个。

本文来自: 经济论坛 行业分析 版，详细出处参考：www.pinggu.org/bbs/viewthread.php?tid=858497&page=1&fromuid=1081671

！行业分析

行业分析是指根据经济学原理，综合应用统计学、计量经济学等分析工具对行业经济的运行状况、产品生产、销售、消费、技术、行业竞争力、市场竞争格局、行业等行业要素进行深入的分析，从而发现行业运行的内在经济规律，进而进一步预测未来行业发展的趋势。行业分析是介于宏观经济与微观经济分析之间的中观层次的分析，是发现和掌握行业运行规律的必经之路，是行业内企业发展的大脑，对指导行业内企业的经营规划和发展具有决定性的意义。 

二、行业的分类

（一）产业的发展前景

1．朝阳产业 未来发展前景看好的产业。 

2．夕阳产业 未来发展前景不乐观的产业。 

（二）产业采用技术的先进程度

1．新兴产业 采用新兴技术进行生产，产品技术含量高的产业。 

2．传统产业 采用传统技术进行生产，产品技术含量低的产业。 

（三）产业的要素集约度

1．资本密集型 需要大量的资本投入的产业。比如钢铁房地产 

2．技术密集型 技术含量较高。比如飞机制造 

3．劳动密集型 主要依赖劳动力。比如纺织 

4．知识密集型 依靠创意设计等智慧投入。比如创意产业 

5．资源密集型 依赖资源消耗。比如煤炭木材 

（四）我国上市公司的行业分类-1

沪市上市公司行业分类(上证所《上市公司行业分类说明》) 

行业分类的标准 

基础：摩根斯坦利和标准普尔公司联合发布的全球行业分类标准(GICS) 

参照：《上市公司行业分类指引》 

上市公司行业划分根据上市公司年报每年调整一次 

我国上市公司的行业分类-2 

分类：能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、健康护理、金融、信息技术、电讯和公用事业10个大的行业。10个大的行业下面,包括行业主要类别。如金融包括银行、保险、房地产、多样化金融,工业包括商业服务、航空货运与快递、定期航班、海运、公路和铁路等。 

目的：更好地反映上市公司行业结构,为市场参与者提供研究服务,方便投资者分析跟踪相关指数。 

三、行业分析的意义与价值

行业是由许多同类企业构成的群体。如果我们只进行企业分析，则，虽然我们可以知道某个企业的经营和财务状况，但不能知道其它同类企业的状况，无法通过比较知道目前企业在同行业中的位置。 

而这在充满着高度竞争的现代经济中是非常重要的。另外，行业所处生命周期的位置制约着或决定着企业的生存和发展。 

汽车诞生以前，欧美的马车制造业曾经是何等的辉煌，然而时至今日，连汽车业都已进入生命周期中的稳定期了。 

这说明，如果某个行业已处于衰退期，则属于这个行业中的企业，不管其资产多么雄厚，经营管理能力多么强，都不能摆脱其阴暗的前景。现在还有谁愿意去大规模投资于马车生产呢？ 

投资者在考虑新投资时，不能投资到那些快要没落和淘汰的"夕阳"行业。投资者在选择股票时，不能被眼前的景象所迷惑，而要分析和判断企业所属的行业是处于初创期、成长期，还是稳定期或是衰退期，绝对不能购买那些属于衰退期的行业股票。 

行业特征是直接决定公司投资价值的重要因素之一。行业分析是上市公司分析的前提，是联接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁。 

行业分析旨在界定行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确的行业背景。 

行业分析的目的是挖掘最具投资潜力的行业，进而选出最具投资价值的上市公司。 

由此可见，只有进行行业分析，我们才能更加明确地知道某个行业的发展状况，以及它所处的行业生命周期的位置，并据此作出正确的投资决策。 

四、行业分析的主要任务

解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业的影响力度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资风险，为部门、投资者以及其它机构提供决策依据或投资依据。 

五、行业分析的主要内容

行业分析的主要内容

（一）行业的基本状况分析

行业概述、行业发展的历史回顾、行业发展的现状与格局分析、行业发展趋势分析、行业的市场容量、销售增长率现状及趋势预测，行业的毛利率，净资产收益率现状及发展趋势预测等。 

（二）行业的一般特征分析

1．行业的市场类型分析 

(1)完全竞争； 

(2)垄断竞争； 

(3)寡头垄断； 

(4)完全垄断。 

市场类型分析表

2．行业的经济周期分析 

（1）增长型行业 

增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关，这些行业主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务实现增长。 

增长型行业图形

（2）周期型行业 

周期性行业的运动状态直接与经济周期相关。 

周期型行业图形

（3）防守型行业 

防守型行业的产品需求相对稳定，不受经济周期的影响。 

防守型行业图形

3．行业生命周期模型 

行业生命周期图形

（三）行业结构分析

1．哈佛大学创立的产业组织分析SCP理论 

该理论构架了系统化的市场结构(Structure) 市场行为(Conduct) 市场绩效(Performance)的分析框架，该理论对于研究产业内部市场结构，主体市场行为及整个产业的市场绩效有现实的指导意义，是产业经济学中分析产业组织的经典理论。在SCP框架中着重突出市场结构的作用，认为市场结构是决定市场行为和市场绩效的关键因素，市场结构决定企业在市场中的行为，企业市场行为又决定经济绩效。因此，改善市场绩效的方式就是通过产业调整市场结构。 

行业的一般结构分析市场分析的目的是识别行业的各细分市场的变化情况，以揭示出在变化中所蕴含的机会与威胁。分析内容主要包括：各产品的容量及结构变化、各地区的容量及结构变化、各消费群的容量及结构变化。 

2．波特五力模型分析 

根据美国著名的战略管理学者迈克尔·波特（Michael E.Porter）的观点，在一个行业中，存在着五种基本的竞争力量，即潜在的加入者、替代品、购买者、供应者以及行业中现有竞争者间的抗衡。 

波特五力模型分析图

（1）进入障碍 

结构性障碍 

－规模经济 

－产品差别化 

－资本的需求 

－转换成本 

－分销渠道 

－与规模经济无关的优势 

－ 

行为性障碍 

－进入对方领域可能的报复 

退出障碍 

－固定资产高度专业化 

－退出成本过高 

－协同关系密切程度 

－感情障碍 

－和社会的 

（2）同行业中现有企业间的竞争 

竞争的原因：

行业内有众多的或势均力敌的竞争对手 

固定成本或库存成本高 

缺少产品差别化，用户的转换成本低 

生产能力大幅度提高 

行业增长缓慢 

退出障碍高 

抗衡格局变化的动因：

行业的寿命周期发生了变化 

－－企业技术实现革新 

－－ 经营方式发生转变 

－－管理风格发生变化 

－－企业战略发生转变 

（3）替代品的威胁 

替代品是指那些与本行业产品具有相同或相似功能的产品。包括直接替代品、间接替代品。在高科技领域，替代往往是企业面对的主要竞争。 

来自替代品的压力主要因素：

（1）替代品的赢利能力； 

（2）替代品生产企业的经营策略； 

（3）购买者的转换成本：指顾客由使用原产品转而使用替代产品时付出的代价。转换成本越高，越可以减缓替代过程。 

（4）购买者的讨价还价能力 

来自购买者的压力取决于以下因素：

购买者的集中程度 

产品在购买者成本中所占的比重 

本行业产品的标准化程度 

转换成本 

购买者的盈利能力 

购买者后向一体化的可能性 

本行业前向一体化的可能性 

本行业产品对购买者产品质量的影响程度 

购买者掌握的信息 

（5）供应者讨价还价能力 

供应者讨价还价能力取决于以下因素：

供应者的集中程度和本行业集中程度 

供应品的可替代程度 

本行业对于供应者的重要性 

供应品对本行业生产的重要性 

供应品的特色和转变费用 

供应者前向一体化的可能性 

本行业内企业后向一体化的可能性 

信息的掌握程度

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