然大辂椎轮之功企业集团资金池不可泯也
资金池一词源于世纪八十年代的企业集团资金池在内部化理论委托代理理论有序融资理论等理论基础上大型集团与国际商业银行联合开发形成了资金池这一资金集中管理模式
由于企业集团资金池模式下的资金管理多为中短期模式因此又称现金池花旗银行对现金池定义为现金池结构是用于企业间资金管理的自动调拨工具其主要功能是实现资金的集中控制现金池结构包含一个主账户和一个或几个子账户现金池中资金的自动调拨通常在日终发生调拨的金额取决于各子账户的日终金额和目标金额即日终时各子账户余额为所设定的‘目标余额’而所有的剩余资金将全部集中在主账户
从实务操作上看资金池的资金管理模式既能够满足集团公司统一集中管理的需求又能以较低的内部交易成本代替较高的外部市场交易成本从而降低企业集团的总成本还有助于企业集团通过集中化管理和统筹优化资金配置因此很快发展起来GEIBM西门子Intel等陆续建立了集中式的资金池资金管理模式借助国际商业银行的资金管理服务和网络通讯技术对集团在全球的资金进行实时监控统一调度和集中运作花旗汇丰德意志渣打等国际商业银行在这一业务领域积累了丰富的经验
后来这种企业集团资金池资金管理模式传入我国年月日银监会发布《企业集团财务公司管理办法》年月日发布《中国银行业监督管理委员会关于修改<企业集团财务公司管理办法>的决定》修订后的该管理办法第二条规定本办法所称财务公司是指以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的为企业集团成员单位提供财务管理服务的非银行金融机构在监管部门的鼓励规范和国内大型企业集团的努力下银监会国内银行业金融机构名录显示截至目前我国大型企业集团中先后成立了家财务公司基本都建立了企业集团资金池运作模式
年月招商银行被GE选为在华独家进行外币资金集中管理的银行国内商业银行开始参与大型集团的资金池管理年月招商银行推出人民币现金池业务目前我国不少商业银行都可以提供企业集团资金池管理服务其中包括以银行为中介采用多对多委托贷款方式的资金池和以企业集团财务公司为中介但仍由银行提供支付中介服务的资金池
企业集团资金池现金池是最初的资金池模式企业集团资金池运作的原理逐步扩展到资本市场商业银行在帮助企业进行境内及全球现金管理的基础上通过金融创新将这一运作模式扩展至银行理财领域
T计划出师银行理财资金池大幕开启
我国的银行理财始于年月日光大银行发行的首个外币理财产品阳光理财A计划我国银行理财发行规模从年的不足亿元发展到年第三季度万亿元并实现年三季度银行理财市场存续规模超过万亿元经测算～年间银行理财的复合增长率达到%
银行理财缘何取得如此快速的增长？
固然随着国民经济的增长群众和机构可支配收入稳步增长同时对中短期理财需求大增对于银行理财产品的投资额度随之增加同时在利率市场化和金融脱媒日渐加剧的趋势下通过银行理财业务发行高于银行存款利率的银行理财产品能够在相当程度上满足银行自身和客户的双重需求但是资金池模式大行其道也是银行理财得以实现超高增速的重要原因
年月日民生银行推出了国内首个借鉴资产管理模式推出的以投资于信托计划为收益来源的人民币理财产品——民生银行非凡理财T计划以下简称T计划T计划分为万元以下的T计划和万元以下的T计划两种预期年收益率分别为%%高于年期人民币定期存款利率税后实际收益注储蓄存款在年月日至年月日孳生的利息所得按照％的比例税率征收个人所得税 储蓄存款在年月日至年月日孳生的利息所得按照％的比例税率征收个人所得税储蓄存款在年月日含后孳生的利息所得暂停征收个人所得税当年并未对外进行任何广告宣传但是两天之内五亿额度即发售完毕
T计划作为一种创新性的人民币理财产品开启了中国银行理财采用资金池模式运作的时代
就银行而言T计划具备了银行理财资金池的运作特点滚动发行集合运作期限错配分离定价滚动发行是指连续发行银行理财产品即不断有理财产品到期同时又在不断发行新的理财产品对于银行理财资金池来说在资金端不断有资金流出同时不断有资金流入除非出现极端情况池子里总能沉淀相当体量的资金可以用于投向期限较长的资产
集合运作是指银行利用统一集中管理的方法将不同时间发行理财产品募集的资金集中管理统一运用至符合银行投资标准的各类标的资产汇集的资产池整体来看银行理财资金池实际为在资金端通过连续发行理财产品募集资金与在资产端组合投资形成的资产池相对应资金池对应资产池但每期理财产品与在资产池中的资产并非一一对应
期限错配简单来讲就是以短配长一般来说银行理财产品的发行期限较短而入池资产则可能包括协议存款短期融资券中期票据长期债券信托贷款信托受益权等期限长短不一的标的资产如前所述通过滚动发行池子中沉淀了大量的资金可以投向期限较长的资产而投资长期资产所获取的较高收益正是资金池模式获利的来源
分离定价是指滚动发行的各期银行理财产品分配至投资人的预期收益不尽一致各期银行理财产品的收益并非由投资资产加权平均收益决定在实际运作中银行理财产品的收益多参照市场上的同类银行理财产品Shibor存款基准利率计算资金端的整体成本在扣除所需的托管费发行费等费用后确定因此我们可以看到尽管各家银行资产管理能力并不平衡但市场上发行的同类型同门槛同期限的各期银行理财产品收益水平仍较为相似
滚动发行集合运作期限错配分离定价运作模式下的银行理财产品就银行而言具有六个显著的特点一是滚动发行资金募集量大且稳定提高了寻找标的资产的能力和谈判能力降低了交易风险二是银行理财业务属于表外业务不消耗净资本三是银行理财业务属于中间业务能够规避利率监管四是收取管理费或收益=资产端收益资金端成本的盈利模式有利于提高银行的主动管理能力和收益五是不在存贷比监管范围内可以变相揽储获取更多的资金来源六是能够满足融资需求在存款准备金率高企存贷比监管背景下银行理财不在贷款规模管范围之内因而能够更多满足客户的融资需求就客户而言银行理财产品既具有基金专家理财的特点又因倚靠银行强大的支撑拥有远胜于基金的综合实力和交易信用得到投资者的踊跃认购
从年到T计划产生之前我国的银行理财以简单的一对一模式为主属于银行理财的初级阶段T计划诞生后我国商业银行开始建立池子将募集资金汇集的池子配置到多重投资标的上自此我国银行理财业进入第二阶段即资金池产品阶段资金池成为我国商业银行理财业务的主流模式我国银行理财业务挺进爆发式增长
六大资金池搅动金融市场
挨金似金挨玉似玉国内其他金融机构很快跟进商业银行银行开始复制池子目前银行理财资金池寄营池信托资金池券商资管资金池基金子公司资金池险资委代池构成了金融市场的六大池
银行方面银行理财资金池仍雄踞资金池规模首位据悉工行资产管理部管理的资金池规模已在年突破万亿元建行的资金池规模在年月已达亿元由其投资银行部负责兴业银行仅私人银行部专设的资金池已超过亿元据悉年仅某股份制银行金融市场部资金池规模已达多亿元从各家银行资金池规模来看银行理财资金池规模在整个资本市场傲视群雄
信托方面资金池信托可看成是基金化信托的一种属于一种典型的开放式集合信托它具有募资来源不确定项目投向不确定以及投资期限不确定三大特点而资金池信托业务通常具备以下两个特征一资金来源与资金运用期限错配通过连续滚动发行募集短期资金投向长期资产二设置申购赎回机制申购资金与赎回资金无法核算无法保证到期清算资金全部来源于该期资金投资运作收益即可能发生借新还旧目前市场上的资金池信托主要存在长拆短形式的多对一开放式基金形式的多对多和TOT模式信托资金池与银行理财资金池在规模上虽不可同日而语但目前来看规模也较为可观发行规模比较大的主要有平安信托日聚金上海国际信托现金丰利中融信托汇聚金等目前预计整个行业资金池规模已超过亿元
年三季度末中国信托业信托资产规模再创新高突破万亿元但年前三季度环比增速分别为%%%一时间信托拐点到来的观点甚嚣尘上当前虽难以准确判断信托拐点是否到来但是银行资管计划试点以及券商资管基金子公司等抢食通道业务倒逼信托业战略转型提高主动管理能力确是不争的事实尤其是年以来提出要盘活存量用好增量央行维持货币方面紧平衡态势并先后放开贷款利率推出同业存单提速利率市场化进程多重因素交织下货币层面趋紧局面持续资金端成本持续上升而资产端价格趋降极大压缩了信托业的盈利空间与此同时以往信托产品多为两年左右甚至更长期限但客户中短期理财需求日渐旺盛在此背景下多家信托公司已开展或着手研究即将开展资金池模式的信托业务主动应对外部环境的变化
对于信托公司而言从事资金池业务有如下几个好处第一增强项目获取能力包括项目前端的谈判能力以及获取低价优质资产的能力降低资金端成本后以前很多资信很好但成本很低的大型客户都有介入的可能了第二建立与金融同业的合作关系这里的金融同业主要是指城商行和农商行资金池信托的客户中很大一部分是同业客户第三信托公司业务转型需要资金池信托是基金化信托的一种可以很好地锻炼信托公司的主动管理能力第四期限错配获取利差银行存贷业务本质上就是期限错配信托最大的优势就是高收益非标资产的创设能力因此通过资金池降低资金成本然后投向优质非标资产获取可观的利差是可能的第五流动性利器缓解刚性兑付压力近年来信托公司的刚性兑付压力越来越大而信托不像银行可以贷款展期资金池可以缓解信托公司的流动性压力第六维护与机构客户的关系机构短期理财的需求近几年非常明显未来市场空间也很大通过资金池的短期理财产品可以很好地打开机构资金的合作通道
券商方面年月券商创新大会之后月日发布《证券公司客户资产管理业务试行办法》明确证券公司可依法从事定向资产管理业务集合资产管理业务和特定目的的专项资产管理业务其中集合资产管理业务分为限定性集合资产管理计划和非限定性集合资产管理计划两种非限定性集合资产管理计划的投资范围由集合资产管理合同约定即可同时该办法规定证券公司发起设立集合资产管理计划后个工作日内应当将集合资产管理计划的发起设立情况报中国证券业协会备案大大简化了流程多年来券商在渠道人才投研等方面已有大量的积累和积淀在资产管理方面拥享先天优势因此资管新政之后一些规模较大实力较强的券商通过发小集合或者与信托银行合作搭建券商资管资金池年月初券商资管规模逼近万亿元其中集合理财产品规模达多亿元年二季度末券商集合资管规模约为亿元券商资管急速增加的资产管理规模中有一部分就是资金池但大部分资金池都不是券商主动管理的而是充当银行的通道银行推荐存量或增量信贷资产票据债券信用证及部分信托计划类资产入池据悉目前有些大型券商的资金池规模已经超过千亿
基金子公司资金池也不容小觑年月日中国正式发布修订后的《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》自月日起施行同步正式施行的还有《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》据《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》第九条的规定基金子公司可以投资现金银行存款股票债券证券投资基金央行票据非金融企业债务融资工具资产支持证券商品期货及其他金融衍生品未通过证券交易所转让的股权债权及其他财产权利中国认可的其他资产截至年月底共家基金子公司获批从基金子公司的业务范围来看原则上除二级市场以外所有的金融业务模式基金子公司都可以尝试但是其业务范围内的每个领域均已存在大量成熟的竞争对手因此基金子公司面临只是看上去很美的窘境在这种情况下基金子公司开始从通道业务起家迈入信托化通过挖人拼爹压价基金子公司在几个月内便冲到了几千亿的规模平安大华民生加银作为基金子公司中的先锋规模也都达到千亿左右据测算基金子公司业务规模七成为通道业务作为小信托基金子公司也面临与信托业类似复杂严峻的外部环境一批大型基金子公司不得不开始着手谋变寻求传统通道业务之外的业务类型包括以券商资管资金池和信托资金池为范本开拓资金池业务但目前仍然以非主动管理为主
保险资管也不甘落后年月以来相继出台《境外投资管理暂行办法实施细则》《基础设施债权投资计划管理暂行规定》《关于保险资金投资有关金融产品的通知》《关于保险资产管理公司有关事项的通知》《保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法》《保险资金参与股指期货交易规定》等一系列保险资管新政双向拓宽险资资金受托和资产投向尤其在《保险资金委托投资管理暂行办法》中允许将保险资金委托给符合条件的投资管理人开展定向资产管理专项资产管理或者特定客户资产管理等投资业务其中符合条件的投资管理人包括保险资产管理公司证券公司证券资产管理公司证券投资基金管理公司及其子公司等机构由此保险资管突破以往保险系统内部循环的封闭投资通过与银行证券信托基金子公司对接提升险资投资收益水平同时以更加市场化的姿态加入大资管行业的竞争与其他金融机构相比保险公司资金端成本最低最高仅约%年月平安人寿推出平安福健康保障计划将与其利率定为%是国内首款突破法定评估利率的传统险年月日发布《关于普通型人寿保险费率改革有关事项的通知》将普通型人身保险法定评估利率定位%之前沿用了年的%的预定利率上限%不再执行撇开保险资管自行投资不论若仅投向信托投融资项目甚或赚取高达%～%的利差高盈利驱动下不少保险资管公司迫切希望建立资金池自保险资管新政实施以来不少保险资管已设立保险委托资金池通过设立资产管理计划参与信托券商以及其他机构的融资项目保守估计各家规模已不低于百亿元
在同业合作中银信合作银证合作银基合作银证信合作银保合作等方式的普遍存在各路资管新政的实施使得信托券商基金子公司都具备了作为银行理财资金池通道的条件依托银行而存在的寄营池开始出现所谓寄营池即资金和资产都来自银行其他金融机构只是作为通过或形式上的管理方而存在的资金池一般来说资金由银行募集银行同时设计一个定向资产管理计划并事先设计好需要出表的资产信托公司券商基金子公司或保险资管仅需通过此专项资产管理计划提供通道然后相应收取千分之一左右的通道费所能提供的也多是签订合同盖章等形式上的服务内容依托银行存在的寄营池不属于主动管理但是能够迅速做大规模各机构也乐于作为银行的通道躺着赚钱
资金池模式浮沉之路罪与罚
资金池模式的运作特点为滚动发行集合运作期限错配分离定价因此必然存在投向不明期限错配资金和资产难以一一对应流动性等方面的风险难以做到每只理财产品风险可控成本可算
银监会业务创新部王岩岫认为不规范的资金池理财业务是不同类型不同期限的多只理财产品同时对应多笔资产无法做到每只理财产品的单独核算和规范管理银行通过滚动发行期限错配信息不透明的资金池运作方式做高产品收益但当后续资金不足时有可能引发流动性风险现任肖钢甚至认为银行理财在某种程度上这就是一个‘庞氏’当投资者失去信心减少购买或者是退出理财产品时‘击鼓传花’的游戏就结束了 财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇则认为如果银行理财是庞氏那么整个银行业务都是庞氏整个金融业都是庞氏因为其核心都是期限错配郭田勇同时认为资金池理财产品的风险还是源自其投向的基础资产的质量
的确就中国的金融机构来说无论是银行保险还是基金其传统的运作模式无一不是资金池就银行来说常态化的存款和贷款带来了资金常态化的流入流出银行内部能够沉淀相当的资金形成资金池能够将以短期存款小额存款形式获得的资金来源配置到长期大额的贷款中去就保险来说新保单的签订和保单的赔付通过不断的资金流入和流出使保险公司体内的保持一个庞大的资金池得以将其投资运用并作为投保人的赔付和投资回报的来源就基金来说资金池模式本质上就是基金化运作因此资金池信托也称为基金化信托
金融机构采用的资金池模式仅为一种金融创新的形式资金池模式下的滚动发行其根本目的在于保持资金端的稳定采用组合投资方式运作资产端仍然是真实存在的基础资产并没有庞氏那般完全脱离实体经济下的完全借新还旧另外金融机构采取资金池模式是受到监管部门的严格监管的与庞氏本质上并不相同
但是资金池模式引发了全社会越来越多的关注
近年来银行理财资金池规模越来越大监管层面对其容忍度越来越低规模到底多大？风险是否可控？监管机构对此忧心忡忡出于对影子银行以及规模剧增的银行理财资金池风险是否可控的担心银监会屡出重拳
首先监管层出于对影子银行的监管的考虑难以容忍各资金池规模的急剧增加影子银行系统The Shadow Banking System的概念由美国太平洋投资管理公司执行董事麦卡利首次提出并被广泛采用在年爆发的全球金融危机中影子银行进入监管机构视线并逐渐引起我国监管机构的重视年全球金融危机波及我国实体经济遭受冲击于年底出台万亿投资计划而后三年中年全年新增人民币贷款万亿年全年新增人民币贷款万亿元年全年新增人民币贷款万亿元信贷投放如脱缰野马般民间戏称天量信贷而银信合作由年月末的不足亿元含银信合作理财产品飙升至年月末的万亿元并在年月末突破万亿直接导致信贷规模管控失效年月银监会紧急叫停银信合作业务年月下发《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》要求商业银行将部分表外资产在年前转入表内信托公司控制融资类银信理财余额占银信理财合作业务余额比例不得高于%年月下发《关于进一步规范银行业金融机构信贷资产转让业务的通知》规定不得使用理财资金直接购买信贷资产年月下发《关于进一步规范银信理财合作业务的通知》细化对商业银行银信合作业务表外资产转入表内的规定要求商业银行在年按照每季度不低于%的降幅制定具体转表计划并要求信托公司对银信合作信托贷款按照%的比例计算风险资本年月银监会下发《关于规范银信理财合作业务转表范围及方式的通知》规定信托公司在开展银信理财合作业务过程中应坚持自主管理原则严格履行项目选择尽职调查投资决策后续管理等主要职责不得开展通道类业务信托公司开展银信理财合作业务信托产品期限均不得低于一年在银监会密集发文监管之下银信合作包括银信合作理财产品在信托产品规模中的占比逐步下降
其次部分不合规银行理财资金池的运作引起监管机构重视尤其是年出现月钱荒之后市场资金面紧张继续存在资金端成本不断上涨各银行发行的非保本浮动收益理财产品预期收益率一路看涨为了如期兑付预期收益率银行理财业务采取了内部勾兑投资非标资产加杠杆等措施内部勾兑是指一些到期银行理财产品出现亏损后通过内部银行理财组合的关联交易转移收益即在不同的理财产品之间进行高买低卖或低买高卖来腾挪收益从而弥补亏损进而达到预期收益内部勾兑现象普遍存在投资非标是指在资金端成本上升的情况下通过投向收益较高的非标准化资产来保持银行端的高收益加杠杆是指很多银行理财产品开始负债经营尤其是因银行理财产品多为一个月三个月六个月等短期产品而为博取高收益投向的非标资产多为一年以上期限错配下一旦出现大额赎回银行就会通过负债的方式应对流动性危机在银行进行如此暗箱操作的情况下由于信息披露不到位投资者对此并不知情或将导致风险在银行内部持续发酵继而引爆危机
年月日银监会下发《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》以下称为号文对银行理财资金的投向风险拨备提出明确要求剑指非标资产规范银信合作银证合作银基合作号文之后银行通过将非标资产转给信托券商基金保险等第三方机构然后再运用自有资金或同业拆借资金将非标资产购回非标资产的报酬和主要风险并没有转移年月底监管层在注意到上述问题之后向各家商业银行下发通知将对商业银行执行号文的情况展开检查
除银行理财资金池以外信托券商资管基金子公司等池子也引起监管层注意
比照一法两规资金池信托业务的确存在一些法律瑕疵第一《信托公司集合资金信托管理办法》第五条规定信托公司设立信托计划时应该确保信托资金有明确的投资方向和投资策略而资金池在实际操作中投资范围较广且在募集资金时多无法确定明确的投向第二《信托公司集合资金信托管理办法》第二十七条规定信托公司不得将同一公司管理的不同信托计划投资于同一项目但目前已开展的多个资金池信托计划都存在滚动发行多起信托单位投向一个信托计划的现象第三《信托公司集合资金信托管理办法》第二十二条规定信托公司对不同的信托计划应当建议单独的会计账户分别核算分别管理目前信托公司的资金池信托业务则多为统一核算第四《信托公司集合资金信托管理办法》第三十三条规定信托公司应当用管理信托计划所产生的实际收益进行分配严谨信托公司将信托收益归入其固有资产或者挪用其他信托财产垫付信托计划的损失或收益但是目前市场上的资金池信托期限错配以短配长的特点涉嫌借新还旧同时在实务操作中个别信托公司的确出现以资金池保兑付接盘风险畸高的信托受益权之用与银行理财资金池类似风险的爆发大多只是延后并非转移
鉴于此年月监管部门对千亿信托资金池进行窗口指导暂停新发资金池类信托计划的报备存量产品暂不受影响在年银监会起草未下发的一份针对资金池信托业务的文件中对资金池信托业务包括银信合作资金池信托业务的定义开展要求内部管理等方面进行了规范但并未禁止年钱荒过后监管部门调研了几家资金池规模较大的信托公司鉴于目前规模较大风险基本可控同时又具备能够促进信托公司加强流动性管理等优势监管部门对资金池信托产品表示默许态度下半年以来资金池信托卷土重来仅统计截至八月底公开披露信息的存续规模就高达亿元
年月几乎在监管部门对信托资金池进行窗口指导的同时也开始了对券商资管资金池的窗口指导通过电话及面谈了解券商资管资金池业务的进展情况当时券商定向资管规模已超亿元其中以银证合作业务为主资金池规模约多亿元截至年月底券商集合资管规模约为亿元年月日中国证券业协会发布《关于规范证券公司与银行合作开展定向资产管理业务有关事项的通知》旨在加强证券公司银证合作定向业务管理有效防范业务风险在该通知中明确规定证券公司开展银证合作定向业务不得存在开展资金池业务的情形
年月业务狂飙猛进的基金子公司亦是如此据相关媒体报道平安大华子公司民生加银均受到监管机构的窗口指导平安大华子公司票据业务做得很大民生加银资金池项目做了很多而且规模非常大如民生保腾ABC等系列产品但监管层对资金池持谨慎态度希望能够注意节奏缓一缓控制规模
探大佬动向辨资金池未来
下一步资金池模式将走向何方？
在交通银行资产管理部总经理马续田看来资金池理财产品只是银行理财业务发展的一个特定阶段其最终导向应该是资产管理模式下的净值型投资组合产品国内商业银行理财的第三个阶段是现代资产管理模式下投资组合阶段每个产品都单独核算单独配置资产真正做到成本可算风险可控国内商业银行都应苦练内功尽快完成向第三阶段的转换这也是监管部门积极倡导支持符合国际资产管理业务客观发展规律的方向光大银行资产管理部总经理张旭阳也表示资金池理财产品是向真正的资产管理型产品过渡的一种形态下一步应该推动此类产品改按预期收益率发行为按产品净值发行向开放式的组合投资基金转变
号文之后年月日银监会下发《关于全国银行业理财信息登记系统一期运行工作有关事项的通知》从产品申报发行存续和终止四个方面明确银行的信息登记责任要求商业银行在产品募集起始日前个工作日对理财产品逐只报告此次发文将理财产品的运作模式分为封闭式净值型封闭式非净值型开放式净值型和开放式非净值型四种在资产配置方式上监管层将理财资产的配置方式划分为单一资产配置一对一资产组合配置一对多和资产池配置多对多三种说明监管层对资金池模式予以肯定据悉年年底银监会还将出台同业业务规范即市场上热议的号文将对同业业务进行规范和监督
随着监管的持续发力资金池黑匣子将逐渐透明化规范化运作趋势明显未来银行理财资金池将持续贯彻号文的要求按照坚持一一对应原则每款产品单独建表向投资人充分披露产品投资情况严控理财产品投资非标债权资产等原则不断规范
信托资金池方面除平安信托上海国际信托等资金池做得比较大的几家信托公司外其他信托公司也在逐步跟进 年下半年湖南信托新华信托中航信托都发行了大量资金池产品其中湖南信托的汇金系列发行成立余期规模超亿元不完全统计目前已有四成以上的信托公司已开展资金池信托业务接下来资金池信托业务将努力探索严格符合监管规定的会计账户分别核算分别管理发展净值型产品或许是未来的一个方向券商资管资金池基金子公司资金池在继续跟进银行资金池和信托资金池的同时短期内仍将处于复制模式长期来看亦会按照监管要求规范运作稳步发展
