【行业研究】
【化工行业 关注纯碱、烧碱、铵价格的大幅上涨中信建投】
【公司研究】
【歌华有线 3季度业绩增长受益于大额补贴款，折旧压力进一步显现 强烈推荐 招商证券】
【青岛海尔 盈利稳步提升 后续空间仍大 强烈推荐 中投证券】
【鞍钢股份 Q3 亏损意料之中，2010 年成本优势将再现 买入 广发证券】
【行业研究】
【化工行业 关注纯碱、烧碱、铵价格的大幅上涨中信建投】
受节能减排影响，国内化工品价格继续飙升，随着冬季到来，企业和居民取暖用电高峰到来，节能减排压力将会更大，我们判断节能减排的力度可能趋于更加严格；动力煤价格已连续三周上涨，将增加企业的原料生产成本，进而支撑化工产品价格上涨；现在需要关心的是到1 月份，国家还是否实施节能减排？是否让行业内小企业和落后产能破产？产品价格是垂直回落？还是保持高位运行，未来将左右着化工产品价格走势。
本周值得关注品种：
纯碱，轻质纯碱上周上涨32.47%，重质纯碱上周上涨26.83%，最新价格分别为2550 元/吨、2600 元/吨。国内纯碱价格最近急剧上涨，第四季度节能减排的压力，导致对纯碱限电，产能下降令短期供给不足，而下游玻璃对纯碱需求刚性，加上下游企业对即将到来的冬季运输问题的担忧，下游企业加快采购步伐，我们预计近期纯碱价格将继续维持在高位，关注山东海化、双环科技、三友化工的投资机会。
磷酸一铵，磷酸一按上周涨幅20.93%，合肥四方最新价格为2600元/吨，其他企业涨幅也较大，西南16.67%，四川5.88%，一铵厂家前期订单将在下月逐步执行完毕，厂家开始接单，部分企业二铵转产一铵，加之复合肥企业采购趋缓，因此一铵涨价空间有限，价格有望回归理性。价格上涨对六国化工、兴发集团产生正面影响。
烧碱，烧碱上周涨幅也达到了18.10%，32%离子膜最新价格为685 元/吨。由于其下游氧化铝等需求稳定，预计价格仍将以高位震荡为主。我们继续推荐不受节能减排影响，且自备电厂的滨化股份，烧碱价格将增加公司利润。
铵，上周涨幅14.29%，华北地区最新价格2400 元/吨，由于合成氨为高耗能行业，受节能减排影响较大，同时尿素价格受出口影响，价格高企，这样导致尿素、硝铵、等行业出现在市场上争夺合成氨的现象，合成氨价格上涨推动了硝铵价格上涨，硝铵价格上涨对联合化工、兴化股份和柳化股份产生正面影响。
三聚氰胺，上周涨幅8.7%，中原大化的三聚氰胺价格上涨到12500元/吨，三聚氰胺价格上涨主要是受节能减排影响，行业开工率下降，同时尿素价格上涨，也降低企业生产三聚氰胺的动力，我们预计三聚氰胺价格将保持高位，价格上涨对联合化工、川化股份、四川美丰产生正面影响。
纯MDI，上周涨幅13.97%，最新价格23250 元/吨，节能减排，行业整体开工率下降及下游需求使得产品价格上涨，价格上涨对烟台万华产生正面影响。
【公司研究】
【歌华有线 3季度业绩增长受益于大额补贴款，折旧压力进一步显现 强烈推荐 招商证券】
公司3 季报业绩符合我们和市场预期。公司今年前3 季度收入和营业利润分别为13.5 亿和3.1 亿，同比增速分别为29%和26%；毛利率同比下降15 个百分点将为17.7%；实现归属母公司净利润为3.1 亿，同比增长26%；实现每股盈利为0.29 元。
第3 季度收入和归属母公司净利润为3.7 亿和1.7 亿，分别同比增长1.8%和65.5%；3 季度利润实现快速增长的原因主要是受益于大股东给予的1.2 亿的节目补贴款在今年3 季度确认；实现每股盈利为0.16 元。
值得关注的是公司毛利率下降明显：公司今年2 季度毛利率为16.9%，比去年同期下降22 个百分点，是受到今年上半年完工的朝阳区监控项目毛利率（8.2%）较低影响；而3 季度毛利率为15.8%，环比和同比分别下降1.1 和14.7 个百分点，表明正在进行的数字化平移以及免费高清交互机顶盒发放，资本开支大幅增加导致折旧快速上升。
维持“强烈推荐”的投资评级。预测10~12 年EPS 为0.35 元、0.32 元和0.42元。
我们认为公司后续值得关注的催化剂：1）公司后续高清交互机顶盒的补贴比例有望提升；2）“三网融合”背景下公司市场化主体地位明确，长期看公司最终成功提价的概率加大；3）公司在半年报表示将适时展开付费频道和高清交互付费业务的商业化运营，并尝试多业务捆绑营销，目前公司在电视购物领域已开始进行商业化探索；4）公司未来将加大对上游内容包括付费频道在内的参控股；5）存在与电信运营商进行合作的可能等。可以看到公司业绩仍有进一步上调空间，未来盈利空间会逐步打开，投资价值将逐步显现。
风险提示：公司资本开支进一步加大导致折旧上升，公司业绩存在下调的风险。
【青岛海尔 盈利稳步提升 后续空间仍大 强烈推荐 中投证券】
投资要点：
公司三季度实现营业收入157 亿元，同比增长22.9%；净利润5 亿元，同比增长47.3%，EPS 0.39 元。三季度一般步入冰箱空调销售淡季，但公司三季度销售淡季不淡，销售额基本与前两个季度基本齐平，而业绩同比大幅增长，远超市场预期。加上前两个季度的良好表现，公司1-9 月累计实现营业收入454 亿元，同比增长33.3%。实现净利润16 亿元，同比增长50.3%，EPS 1.20 元。
公司收入与利润大幅增长，一方面源于公司在农村市场销售旺盛。随着农民增收增加，“家电下乡”推动农村家电营销网络建设，农村市场家电需求被激发。公司依托强大的三四级市场网络平台，成为最大受益者。另一方面公司持续进行产品创新，加上本身品牌优势明显，高端产品销售稳步上升，多门冰箱、滚筒洗衣机以及变频空调等高端产品比重提升。
三季度公司毛利率22.6%，同比下降6 个百分点。毛利率下滑主要为空调补贴因素干扰。加回2 亿元空调节能补贴款后公司实际毛利率约为23.6%，另外，产品结构变化对冲了部分材料上升带来的毛利率影响。
三季度公司经营效率不断改善，销售费用率与管理费用率同比下降明显，分别下降3.8 和2.5 个百分点。销售费用率和管理费用率分别为13.3%和4.6%，综合形成净利润率3.3%，同比提高0.5 个百分点，实际盈利能力逐步提升。相比格力、美的等同行，销售净利润率仍有较大的提升空间。随着公司收入总量增加，产品结构变化，效率改善，这一点也非常值得期待。
公司实施股权激励以来，更加重视市值管理，也采取了一系列的实际行动来促进上市公司治理结构改善、盈利水平提高。3 月份完成对海尔电器31.93％股权的过户，完成对海尔电器的控股及并表；收购合肥海尔空调20％的少数股东权益；6 月重新签订新的《采购配送合同》，公司向集团采购代理费由原来的2.25%调低为1.75%。实施海尔物流资产注入，未来还有一系列支持上市公司做大做强，提高盈利水平的举措，也存在后续资产注入的可能。
借助日日顺在三四级市场的渠道拓展值得期待。目前在全国县级市场建立了7000多家日日顺销售网络，县级覆盖率90%以上；3 万多家乡镇网络，乡镇镇覆盖率达到65%以上，网络遍布全国各个角落，展望未来，随着社会主义新农村建设的深入，农产品价格长期趋升，农村家电消费会持续旺盛，冰箱尤甚。公司通过日日顺平台还有非常大的增长潜力。而城市冰箱消费升级特征明显，公司未来的销售增长和毛利率的提升值得期待。
盈利预测与公司估值：综合考虑，我们提高公司10 年，11 年EPS 分别为1.50 元，2.10 元。考虑到未来的成长性，按照11 年EPS 给予20 倍估值，公司6-12 月目标价为42.00 元左右，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动影响家电消费。
【鞍钢股份 Q3 亏损意料之中，2010 年成本优势将再现 买入 广发证券】
前三季度业绩同比大幅增长
公司前三季度实现营业收入679.37 亿元，同比增长38.02%；实现净利润25.72 亿元，同比增长679.39%，对应EPS 为0.35 元。其中三季度出现亏损，EPS 为-0.025 元，略低于市场预期。鲅鱼圈的达产以及产品毛利率的回升（2010 年前三季度毛利率12.38%，较去年同期增加3.85 个百分点）是公司业绩同比增长的主要原因。
矿价涨、钢价跌，Q3 单季业绩再现亏损
公司Q3 热轧、冷轧出厂价的季度均价较Q2 环比下跌幅度达到10.56%、16.54%。同时据我们预计，集团供给的铁精粉下半年结算价将超过850 元/吨（上半年结算价格为663 元/吨），对应吨钢成本将增加近300 元/吨，成本增、钢价跌之下，Q3 的亏损意料之中。
通胀预期之下，公司成本优势将再现
集团供给的铁精粉结算价格以半年为周期，公司Q4 仍面临高矿价，但出厂价较Q3 已环比上涨，公司业绩将有所改善。与集团的铁精粉定价规则使得公司业绩在矿价看跌的时候受其害（10 年下半年业绩走低），但在矿价上涨时则受其益。通胀预期下，资源类产品面临价值重估，铁矿石价格看涨预期强烈，因此明年公司的成本优势将再现，预计公司10 年、11 年EPS 分别为0.42 元、0.59 元，目前公司股价9.29 元，对应PB1.23X，估值优势明显，维持“买入”评级。下载本文
