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行业周评
国家信息中心中经网 2012年04月09日 第11期
2011年以来经济回顾及2012年经济展望（摘要）
我国宏观经济运行现状分析
1．国民经济运行在周期性下行区间。2011年GDP 同比增长9.2％，呈逐季回落之势。2012年,根据前2月的经济指标运行态势，预估一季度GDP 增长8.3%左右,继续运行在周期性下行区间。
2．消费动力不足，社会消费品零售额增速降幅超出预期。受原有消费刺激退出等因素影响，加上房地产与汽车两大主要消费市场表现欠佳，消费增长放缓。2012年1～2月社会消费品零售总额33669亿元，同比名义增长14.7%，实际增长10.8%。
3．外贸增长减速，贸易逆差创新高。在全球经济疲弱的背景下，外贸出口出现明显减速，2012年前2月，进出口总值5330.3亿美元，同比增长7.3%；贸易逆差42.5亿美元，创05年同期以来新高。
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4．通胀压力缓解，“负利率”暂告段落。2012年2月，CPI 同比上涨3.2%，低于一年期存款基准利率3.5%的水平，暂时结束了连续长达21个月的“负利率”局面。
5．经济运行中存在着一些引发经济下行的新问题和风险：我国实体经济运行困难加大；成本推动型物价上涨压力呈现长期化趋势；金融财政领域潜在的风险隐患比较突出。
2012年我国经济发展趋势展望
1．继续实施积极的财政和稳健的货币，市场流动性将适度放松。财政将通过结构性减税提高微观主体活力，全年财政赤字规模将与上年基本持平；M2增长目标设定在14%左右，预计全年新增贷款8万亿。
2．经济增速继续小幅放缓，不会出现硬着陆的局面。预计2012年我国GDP 增长8.3%左右，比上年减慢0.8个百分点左右，这一增长速度处于我国潜在经济增速的合理范围内。
3．通货膨胀压力减弱，不会出现滞涨局面。如果不调整电力等资源价格和环境成本，预计2012年CPI 上涨3%左右，如调整电力等资源价格和环境成本，CPI 将上涨3.5%左右。
4．房地产市场继续温和下行，不会出现房价急跌的局面。只要房地产不放松，2012年房地产价格一直会延续震荡下跌或盘整的趋势，但房价和地价大幅下降的可能性不大，不会引发地方融资平台偿还风险和房地产风险。
附：《2011年以来经济回顾及2012年经济展望》
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2011年以来经济回顾及2012年经济展望
编者按：针对近期我国经济增长放缓的现象，本文对最新宏观经济指标进行了详细解读，分析了当前经济中存在的主要问题，并对下阶段的宏观走势和经济指标进行了预测。本文认为，2012年，我国实体经济运行困难加大，房地产市场、投融资平台、民间借贷等领域潜在风险增多，国民经济运行在周期性下行区间，但不会出现硬着陆的局面，全年GDP 将增长8.3%左右，居民消费价格上涨3%～3.5%。
一、我国宏观经济运行分析 （一）国民经济运行在周期性下行区间
2010年四季度以来，在国内物价上涨压力加大、国际经济持续动荡的情况下，我国将稳定物价总水平作为宏观的首要任务，实施积极的财政和稳健的货币，推动经济增长由刺激向自主增长有序转变，国民经济呈现增长小幅回落的软着陆态势。2011年，国内生产总值4715亿元，同比增长9.2％，四个季度同比增速分别为9.7%、9.5%、9.1%和8.9%。2012年，根据前2月的经济指标运行态势，预估一季度GDP 增长8.3%左右, 国民经济继续运行在周期性下行区间。
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同比增速
数据来源：国家统计局，中经网整理
（二）企业进入去库存化阶段，工业生产放缓
全球经济增长恢复缓慢，国内需求拉动后劲不足，原材料和部分重工业产品处于去库存阶段，在消费、出口、库存需求放缓的情
况下，工业增加值增速呈下滑态势。2012年2月，规模以上工业企业增加值同比增长11.4%，比上年12月份回落1.4个百分点。其中，
重工业增加值同比增长10.9%，比上年12月回落2.1个百分点。
2010年以来工业企业增加值当月同比增速
数据来源：国家统计局，中经网整理
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2011年，在物价上涨的形势下，全社会消费品零售额同比名义增长17.1%，但实际仅增长11.6%、较上年同期回落3.2个百分点。2012年以来，消费增长低于预期，1～2月社会消费品零售总额33669亿元，同比名义增长14.7%，实际增长10.8%，均低于上年水平。这主要是受原有消费刺激退出的影响；此外，国家统计局调整了去年消费统计数据，2011年社会消费品零售总额调高了1.5个百分点，基数调整可能会影响到今年消费增速。
2010年以来当年社会消费品累计零售总额同比增速
数据来源：国家统计局，中经网整理
从消费结构看，房地产与汽车两大主要消费市场表现欠佳。2012年1～2月，住宅销售面积下降16.0%，销售额下降24.7%；汽车销量下降6%，零售额增长12.7%，尽管零售额有所回升，但仍难以恢复往日火爆的局面。此外，家电消费需求在去年已经提前释放，今年1～2月受刺激退出影响，零售额下降了2.9%。
2010年以来当年住宅累计销售面积同比增速
数据来源：国家统计局，中经网整理
2010年以来当年汽车、家电累计零售额同比增速
数据来源：国家统计局，中经网整理
（四）投资平稳运行，房地产投资增速依然较快
2012年1～2月，固定资产投资运行相对平稳，同比增长21.5%，和去年全年23.8%的增速相比，没有出现明显下滑。在保障房建设的拉动下，房地产投资同比增长27.8%，和去年持平。主要是由于国家重点保在建、续建项目以及“十二五”规划重大项目开工，在信贷和财政配套等方面给予积极支持，带动了投资规模的增长。
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2010年以来当年固定资产及房地产累计投资额同比增速
10%
15%20%25%30%35%40%45%50%10-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-0211-0311-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-1111-1212-0112-02
固定资产投资房地产开发投资
数据来源：国家统计局，中经网整理
（五）外贸增长减速，贸易逆差创新高
在全球经济疲弱的大背景下，我国外贸出口明显减速。2012年
前2月，进出口总值5330.3亿美元，同比增长7.3%。其中，出口23.9亿美元，仅增长6.9%；进口受国内需求减弱影响，仅增长7.7%；贸易逆差累计实现42.5亿美元，创2005年同期以来新高。在欧债危机冲击、以及外贸平衡战略实施的双重作用下，尽管未来一段时间我国仍将保持一定规模的贸易顺差，但外贸结构向平衡状态回归的总体趋势不会改变。
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2010以来当年累计进出口总额同比增速
数据来源：国家统计局，中经网整理
（六）通胀压力缓解，“负利率”暂告段落
随着经济增长速度放缓，物价显效，全国居民消费价
格平稳回落。2012年1～2月，CPI 同比上涨3.9%，其中2月当月同比上涨3.2%，涨幅较1月份下降1.3个百分点。自2010年5月以来，我国居民消费价格指数一直高于同期存款基准利率，实际利率为负。随着CPI 数据重拾下降走势，目前已经低于一年期存款基准利率3.5%的水平，连续长达21个月的“负利率”局面暂时得到扭转。
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2010年以来各月居民消费价格指数
数据来源：国家统计局，中经网整理
（七）货币持续收紧状况开始缓解，货币增速底部反弹
为了收缩流动性，2010年四季度到2011年11月，我国9次提
高存款准备金率共4.5个百分点，5次上调存贷款基准利率共1.25个百分点，广义货币增速从2010年底的20%左右回落到2011年底的13.6%，狭义货币增速从22%左右回落到7.9%。
2011年底和2012年2月，经济下行压力下，我国两次降低存款准备金率来释放流动性。2月末，广义货币同比增长13.0%，比上月末高0.6个百分点；狭义货币同比增长4.3%，比上月末高1.1个百分点。货币供应量增速等金融指标与1月份相比出现反弹，表明2011年以来货币持续收紧的状况开始有所缓解，但是诸多金融指标仍处于历史底部，预示着流动性的改善仍有较大提升空间。
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2010年以来我国各月货币供应量同比增速
数据来源：中国人民银行，中经网整理
二、我国经济发展面临的主要问题
当前，我国经济发展中，产业结构不合理、收入差距大、自主
创新能力弱、资源环境约束强化、结构性就业压力大等不稳定、不协调、不可持续的问题仍然存在，同时，经济运行中又出现了一些引发经济下行的新问题和风险，主要表现在以下几个方面。
（一）我国实体经济经营困难加大
2011年以来，在原材料价格上涨、融资成本提高、出口受阻等约束下，实体经济特别是中小企业经营困难、利润减少、活力不足：
一是在利率上升周期中，金融企业定价能力明显增强，实际贷款利率和实体企业融资成本不断上升，实体部门大部分利润被转移到金融部门，对实体企业形成极大的挤压。
二是利润基本集中在少数上游资源性、垄断性企业。上游企业大多是垄断行业，其初级产品的成本上升基本通过价格上涨转嫁到
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www.cei.gov.cn 下业，导致下业利润减少，上业利润增长明显快于下业。
三是经济增长放缓特别是出口、投资增长趋缓，导致高度依赖出口和投资的行业产能出现过剩，如纺织、家电、钢铁等。
（二）成本推动型通胀压力呈现长期化趋势
从发展趋势看，劳动力、土地、能源资源、环境等成本推动因素对物价上涨的影响趋于长期化。第一，随着人口结构的变化和刘易斯拐点的到来，我国低端劳动力工资进入上升期；第二，电力、水、天然气的价格和污水、垃圾等环保收费长期偏低，需要进行调整；第三，农产品价格将呈现持续上涨的格局。我国现行的小农家庭经营方式使农业劳动生产率提高较慢，耕地资源持续减少，稳定
和提高农业产量难度加大，难以满足因城市化率提高和居民生活水平改善对食品的需求，农产品供求关系紧平衡的局面将长期存在，
而且，缩小城乡收入差别也需要不断提高农产品价格以便增加农民收入。
（三）金融财政领域潜在的风险隐患比较突出
一是房地产市场风险。当前，我国地方财政和地方融资平台高度依赖土地和房地产，银行和民间信贷也深深介入了房地产，如果房地产价格和房地产投资大幅下降，会打破我国财政、金融的脆弱稳定状态；如果房价继续上升，也会产生更大的泡沫，孕育更大风险。
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二是地方融资平台负债风险。2009年以来，地方融资平台负债增长较快，总额超过10万亿。其中，地方负有偿还责任的债务占62.6%，负有担保责任的或有债务占21.8%。在我国的分税制财政管理下，实事上是这些债务的最后偿债人。这些负债中85%左右依靠土地收入支撑借贷和偿还，与房地产发展密切相关。2012年将迎来还款高峰，一旦房地产下滑过快或项目不能按期完成，部分地区会面临违约风险，长期偿付压力也会加大。
三是民间借贷风险。由于缺乏融资和投资渠道，相当部分中小企业依靠民间融资，部分地区金融秩序混乱，非法集资现象突出，违约现象时有发生。
我国地方融资平台债务结构
单位：亿元，%
偿还责任
担保责任
救助责任
合计
债务额 比重 债务额比重 债务额比重 债务额 比重
2011 18684 27.8 36 15.6 3916 23.5 26247 24.5 2012 12983 19.4 2972 12.7 2448 14.7 18403 17.2 2013 7991 11.9 2266 9.7 1938 11.6 12195 11.4 2014 6177 9.2 2273 9.7 1491 8.9 9942 9.3 2015 4935 7.4
1781
7.6 1297 7.8 8012 7.5 2016 16340 24.3 1043244.6 5606 33.6 32377 30.2 合计
67110
100
23370
100
14248
100
107175
100
数据来源：国家信息中心，中经网整理
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www.cei.gov.cn 三、2012年我国经济发展趋势展望
综合分析国内外环境和我国宏观的基本取向，我们判断，2012年我国经济增速会继续小幅回落，国民经济继续处于软着陆之中，财政金融风险仍在可控范围内。
（一）继续实施积极的财政和稳健的货币，市场流动性将适度放松
积极的财政特别是结构性减税，是应对投资需求收缩、增强经济内生动力的重要举措。经济工作会议和工作报告提出，2012年将继续实行积极的财政，通过结构性减税提高微观主体活力，预计全年财政赤字规模将与上年基本持平，为8000亿元左右。 稳健的货币是兼顾稳定经济增长和稳定物价总水平的必然
要求。2012年，央行将M2增长目标设定在14%左右，预计全年新增贷款8万亿，社会融资总量规模在14万亿元左右。未来将通过不断完善货币操作，推进利率市场化，改变贷款利率和民间借款利率、存款利率与理财产品利率间的巨大差距，必要时会通过利率的非对称操作来缓解这一差距。
（二）经济增速继续小幅放缓，不会出现硬着陆的局面
1．出口增速将明显放缓，全年增长10%左右
2012年世界经济下行风险加大，许多国家对人民币不断施压，一些国家有意识有组织地对我国海外资源能源利用、领土安全等核心利益进行打压，出口增速将明显放缓。但是，我国对发达国家出
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口的依赖程度正在逐步降低，在发展中国家经济明显好于发达国家的情况下，我国出口仍将保持一定增长。预计全年出口增长10%左右，进口增长12.5%左右，贸易顺差1300亿美元左右。
2．固定资产投资增速将有所回落，全年增长18%左右
2012年我国固定资产投资将增长18%左右，较上年回落5个百分点，考虑到价格因素，实际投资减慢幅度不大。具体来看：
——制造业投资不会大幅减速，预计2012年增长20%左右。从抑制因素看，我国制造业投资与出口增长较为密切，出口增速下降将抑制制造业投资增长；实体企业经营困难、利润增幅下降、部分
行业产能过剩也会影响投资。从积极因素看，随着我国经济转型提速，部分企业开始通过增加设备投资替代人工、通过设备更新加大节能减排力度；同时，从2011年第四季度开始，持续了半年多工业
品去库存化过程即将结束，库存投资存在提升空间。
——预计房地产投资增长15%左右。一方面，房地产开发企业融资难度较大，商品房投资将会明显放慢；保障性住房建设数量比2011年减少300万套，也影响住房投资。另一方面，在继续严格投机、投资住房需求的同时，也会鼓励自住性需求，从而稳定房地产投资。
——预计基础设施投资增速达到15%左右，比2011年约9%的增速有较大提升。这是因为基础设施建设资金主要来源于财政和融资平台融资，为防止半拉子工程，防范融资平台资金链断裂，国家将在控制风险的基础上，继续通过融资平台和基础设施债券等手段支持基础设施建设。
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www.cei.gov.cn 3．消费较快增长，全年社会消费品零售总额增长15.5%
2012年，有利于消费增长的因素仍然比较多，特别是汽车销量处于底部回升阶段，农民收入快速增长将促使农村消费继续保持良好势头。综合预计，2012年社会消费品零售总额增长15.5%左右，实际增长高于上年。
4．经济增速有所回落但仍处于合理区间，全年GDP 增长8.3% 综合分析投资、消费、出口三大需求和结构的变化，预计2012年我国经济增长8.3%左右，比上年减慢0.8个百分点左右。考虑到欧洲经济在一、二季度最为困难，我国经济惯性下滑和货币调整对经济的滞后影响在半年左右，工业品去库存化也在上半年基本结束，预计一季度增长8.3%左右，二季度为8%左右，三季度开始
小幅回升。虽然经济增速适度减慢，但这一增速仍处于我国潜在经
济增速的合理范围内，不会对就业造成太大影响，新增就业会达到900万人；同时贸易顺差减少，需求结构将进一步改善；产能过剩行业兼并改造将加快，产业结构将有所优化。
2012年我国经济增长预测 2011年实际
2012年预测
绝对值
同比增长（%） 绝对值 同比增长（%） GDP（亿元）
4715 9.2 526000 8.3 规模以上工业增加值
13.9 12.3 固定资产投资（亿元）
301933 23.8 356300 18.0 房地产投资（亿元） 61740
27.9 71000 15.0 中国经济信息网www.cei.gov.cn
中国经济信息网www.cei.gov.cn 2011年实际
2012年预测
绝对值
同比增长（%） 绝对值 同比增长（%） 社会消费品零售额（亿元）
181226 17.1 209400 15.5 出口(亿美元)
186 20.3 20900 10.0 进口(亿美元)
17433 24.9 19600 12.5 贸易平衡(亿美元)
1553 -14.5 1300 16.3 居民消费价格指数
5.4 3.0 工业生产者出厂价格指数
6.0 3.0 数据来源：国家统计局，中经网整理预测
（三）通货膨胀压力减弱，不会出现滞涨局面
经过2011年的宏观，我国物价上涨的因素发生了变化。稳
健的货币改善了物价上涨的货币条件，社会总需求放缓继续缓
解物价上涨的需求压力。根据模型估算，2011年居民消费上涨的
5.4%中，农产品价格上涨贡献了50%，通货膨胀预期贡献了23%，输入性通胀贡献了15%，实际经济与潜在经济的缺口贡献了12%。
2012年，推动物价上涨的因素正在减弱。首先，世界经济前景更加暗淡，铁矿石、石油、谷物等国际大宗初级产品价格不会大幅上涨，输入性通货膨胀压力不大；其次，我国经济增速继续下滑，实际经济增长速度和潜在经济增速基本一致，供求缺口对物价影响消失。今后推动物价上涨的压力，更多来自于劳动力成本推动、通货膨胀预期、城乡居民收入差别、粮食紧平衡导致的农产品价格上升、以及国内能源和资源价格的调整等。初步预计，如果不调整电
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www.cei.gov.cn 力等资源价格和环境成本，2012年居民消费价格上涨3%左右；如果调整电力等资源价格和环境成本，居民消费价格上涨3.5%左右。
（四）房地产市场继续温和下行，不会出现房价急跌的局面 近段时间来，连续出台限购和限贷，极大地挤出了房地产投资和投机性需求。自2010年5月份以来，我国房地产施工面积和新开工面积增速连续高于商品房销售面积。2012年2月末，全国商品房待售面积30526万平方米，比2011年年末增加3332万平方米，同比增长39.4%，显示出目前楼市的供应量较大，待售房销售压力增加。同时，房地产企业资金状况总体趋紧，也会迫使房地产商降价销售，以收回资金。因此，只要房地产不放松，2012年房地产价格一直会延续震荡下跌或盘整的趋势，且不排除部分限购限贷的地区出现大幅下跌的情况。 但是，由于房地产商把有限的资金投入商品房的开发，减少购
地，导致土地购置面积自2011年7月份以来持续下跌，2011年土地购置面积仅增长2.6%。2012年1～2月，购置面积同比进一步下降0.5%。一般地，在土地购置面积减少后一年到一年半的时间内，房地产投资增速就会减少，两年和两年半后房地产供给就会减少。受未来供求关系变化和调整预期的影响，房价和地价大幅下降的可能性不大，不会引发地方融资平台偿还风险和房地产风险。
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