Part A: Capital Budgeting

1.Cash Flow Projections

Initial Outlay = FC Investment + NWC Investment - Salvage0 + T (Salvage0- Book Value0)

Annual ATCF = (S-C-D) (1-T) + Depreciation

Terminal Year Non-Operating Cash Flow: Salvage T + NWC Investment - T (Salvage T - Book Value T)

Effect of Inflation: 

-Real cash flows are adjusted downward to remove the effect of inflation. 

-Inflation Equation: (1+ Nominal) = (1 + Real) (1+ Inflation)

-Inflation reduces the value of depreciation tax saving, and lower inflation reduces real tax.

-Higher inflation, lower profitability.

-Higher inflation, more wealth shifted from bondholders to issuing corporations. 

2.Project Analysis

Mutually Exclusive Projects with Unequal Lives (Repeating assumption required)

-Least Common Multiples: using least common multiple to make lives equal. Highest NPV is chosen

-Equivalent Annual Annuity: Distribute NPV to entire life as equal amount. Highest EAA is chosen

Capital Rationing

-Used when investor has fixed budget. NPV or PI (= 1 + NPV/Investment) criterion applied.

-Capital Rationing has the potential to misallocate resources

Risk Analysis

-Stand-Alone Methods: Sensitivity Analysis, Scenario Analysis, Monte-Carlo Simulation

-Market Risk Methods: CAPM

Real Options

-Categories: Timing Options, Sizing Options, Flexibility Options, Fundamental Options

-Approaches: DCF without Options, NPV-Cost of Options + Value of Options. Decision Trees, Pricing Models

3.Alternative Capital Budgeting Approaches

Economic and Accounting Income

-Economic Income = Cash Flow + (Ending Market Value – Beginning Market Value)

Economic Profit = EBIT (1-T) – WACC * Capital Investment, discounted at WACC.

Residual Income: NI – Equity Charge, discounted at Cost of Equity

Claims Valuation

-Value of Claims should equal value of assets.

Part B: Capital Structure

1.Business Risk and Financial Risk

Sales Risk: measured by standard deviation of sales and mean value of sales.

Operating Risk: 

-Greater the fixed costs, more difficult for a company to adjust operating costs to change in sales.

-Degree of Operating Leverage: Q(P-V)/[Q(P-V)-F]

-Industries having high operating leverage: large amount invested up front.

Financial Risk:

-Fixed costs: long-term lease and debt.

-Degree of Financial Leverage: [Q(P-V)-F]/[Q(P-V)-F-C]

-Financial Leverage is the choice of management.

Total Leverage: Operating leverage * Financial Leverage.

Breakeven Points: number of unit that makes net income be zero.

-QBE = (F+C)/(P-V)

Risks of Debtors and Owners: Debtors have more protections and predefined yet limited returns, at the cost of right to make decisions over company’s business.

2.Capital Structure Decision

WACC: (D/V) (1-T) rd + (E/V) re

MM Proposition 1 without taxes: Capital Structure Irrelevant

-Assumptions: investors agree on expected cash flow from a given investment; perfect capital market holds.

-Equation: Unlevered Value = Levered Value.

MM proposition 2 without taxes: Higher Financial Leverage Raises Cost of Equity

-Assumption: Financial Distress has no costs; more debt makes equity riskier.

-Equation: 

Cost of Equity = Cost of Assets + (Cost of Assets – Cost of Debt) (D/E)

Equity Beta = Asset Beta + (Asset Beta – Debt Beta) (D/E)

Tax and Cost of Capital

-Levered Value = Unlevered Value + Td (Tax Shield on Interest)

Cost of Financial Distress

-Expected Cost of Financial Distress: Likelihood of financial distress and cost of financial distress/bankruptcy

-Direct Costs: actual cash expenses associated with bankruptcy process

-Indirect Costs: foregone investment opportunities, impaired ability to conduct business, agency costs

Agency Costs: Cost associated with fact that all public companies and large private companies.

-Components: Monitoring Costs, Bonding Costs, Residual Loss

-Better governed, lower agency costs

Cost of Asymmetric Information

-Managers have more information on company than outsiders.

Optimal Capital Structure: Levered Value = Unlevered Value + Tax Shield on Interest – PV of Financial Distress Costs

-Tax benefit from the deductibility of the interest expense on debt must be balanced against the risk associated with the use of debt (distress)

-This is also called “stasis trade-off theory”. Highest value do not necessary align with high debt ratio.

-Country Specific Factors and the Assumed Impacts on Companies’ Capital Structure

Part C: Dividend Policy

1.Dividends

Regular Dividends: companies choose to distribute dividends on a regular schedule.

-Increasing dividends may indicate growth, but may signal that company has no profitable investment opportunity.

-Dividend Reinvestment Plans: dividend automatically reinvested in shares.

Extra Dividends: one-time extra payment

-Cyclical companies prefer this form.

Liquidation Dividends: paid when company liquidates, and there are leftovers. 

-Treated as capital gain.

Stock Dividends and Stock Splits

-Cost basis remains but cost per share reduces. No effect on capital structure.

Share Repurchases: alternative cash dividends.

2.Dividend payment Chronology

Declaration Date, Ex-Dividend Date (traded without dividend), Holder-of-Record Date, Payment Date

3.Factors Affecting Dividend Policy

Taxation

-Taxation on: dividend income (income tax), capital appreciation (capital gain tax)

-Methods: double taxation, split-rate and imputation

Calculation:

Floatation Costs on New Issues versus Retained Earnings

-Floatation costs: percentage cost of new common share issuance, higher for small firms.

-Because of floatation costs, new share issue is more costly than retained earnings.

Restrictions on Dividend Payments

-Formal: legal restriction, debt covenants, etc

-Informal: cash flow constraints, industry life cycle.

Clientele Effect: preference some investors have for shares that exhibit certain characteristics.

-Tax effect, institutional investor characteristics, legal requirements, etc

Signaling Effect

-Dividend payments have positive signaling effect that company’s earnings are growing.

-Dividend cuts often signals that company has earnings problems.

4.Dividend Policies

Residual Dividends: if there is excess earnings, dividends may be paid.

-Advantage: free usage of funds generated internally

-Disadvantage: widely fluctuating of dividends

-Combination: more stable dividends combined with share repurchases

Stable Dividends: dividends are stable or nearly stable over a long period.

-Advantage: predictable dividends

-Disadvantage: restricted use of funds

Target Payout Ratio: the payout ratio is defined.

-Equation: increase in earnings * payout ratio * Adjustment Factor

Adjustment Factor: 1/period to adjustment

Share Repurchases

-Appealing Investment to Corporate itself; signaling effect; altering capital structure

5.Valuation implications

-Taxation is different between income and capital gain

-Restrictions to dividend payment and de facto requirements need to be obtained

-Ownership structure and ensuing agency problem

-Share Repurchase and Stock Dividends do not alter Free Cash Flow to Equity.

-Dividend that reduces the cost of equity while maintain the growth rate will increase leading P/E.

Part D: Corporate Governance

1.Form of Business and Conflict of Interest

Objectives:

-To eliminate or mitigate conflict of interest between managers and shareholders

-To ensure that assets are used efficiently and productively and in the best of its investors and other stakeholders

Core Attribute of Effective Corporate Governance

-Delineation of the rights of shareholders and other core stakeholders

-Cleary defined manager and director governance responsibilities to stakeholders

-Identifiable and measurable accountabilities for the performance of the responsibilities

-Fairness and equitable treatment in all dealings between managers, directors and shareholders

-Complete transparency and accuracy in disclosing regarding operations, performances, risk, and financial position

3.Corporate Governance Evaluation

Board of Directors

1)Board Composition and Independence: at least 3/4 of the board members should be independent.

-Lack of Independence: former employment, business relationships, personal relationships, inter-locking directorships, ongoing banking and other creditor relationships

2)Independent Chairman of the Board: necessary condition, but not a sufficient one

3)Qualification of Directors: independence, relevant expertise, ethical soundness, experience in strategic planning and risk management, dedication and commitment to serving the board, commitment to the needs of investors

4)Annual Election of Directors: annual election serves best interest of investors.

5)Annual Board Self-Assessment: effectives as a whole, individual performance, committee activities, assessment in effectiveness in monitoring and overseeing, report of self-assessment, etc

6)Separate Session of Independent Directors: independent directors meet at least annually without presence of management, other representatives, or interested persons.

7)Audit Committee and Audit Oversight: independent, expertise, proper resources and authority, etc

8)Nomination Committee: only independent directors

9)Compensation Committee: independent, expertise, well-informed

10)Board’s Independent Legal and Expert Counsel: must have.

11)Statement of Governance Policies

12)Disclosure and Transparency

13)Insider or Related Party Transactions: prior approval and statements indicating such transactions are consistent with company policy

14)Responsiveness of Board of Directors to Shareholder Proxy Votes

4.Environmental, Social and Governance Factors (ESG)

Risks: Legislative and Regulatory, Legal, Reputational, Operating, Financial

5.Valuation implications

Accounting Risk: financial statements and related disclosures are incomplete, misleading, or materially misstated

Asset Risk: assets will be misappropriated by managers or directors in the form of excessive compensation, etc

Liability Risk: managements will enter into excessive obligations and commitments that will destroy the value of shareholder’s equity.

Strategic Policy Risk: transactions may not be in the best long-term interest of shareholders, but may results large payoffs for management or directors.

Part E: Mergers & Acquisitions

1.Types of Merger

Synergy, Growth, Increasing Market Power, Acquiring Unique Capabilities and Resources, Diversification, Bootstrapping Earnings (one own share in exchange more than one target shares), Manager’s Personal Incentives, Tax Consideration, Unlocking Hidden Value, Cross-Border Motives

Business Cycle and Merger

Transaction Types

-Cash offering locks the takeover premium for target, and acquirer assumes risk and reward from the deal.

-In stock offering, exchange ratio is set.

-Form of payment has the impact on risk and reward distribution.

-Relative valuation may be influenced.

Target Attitude: Friendly and Hostile (bypassing management, tender offer, proxy fight)

4.Takeovers (Hostile Merger)

1)Target Company Valuation

Post-Merger Value = Pre-Merger Values for Both Companies + Synergies – Cash Paid

Acquirer’s Gain = Synergies – Premium

Target’s Premium = Price paid for Target – Pre-merger Value of Target

3)Mergers that create value: 

Buyer is strong; transaction premium is slow; number of bidders is low; initial market reaction is favorable

6.Corporate Restructuring

Reasons for restructuring: change in strategic focus, poor fit, reserve synergy, financial/cash flow needs

Types