《财务报表分析》

案例分析报告

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五粮液股份有限公司2009年和2008年的资产负债表和利润表

如表1、表2所示。

表1　　　　　　　　　　　　　　资产负债表　　　　　　　　　　　　　　　　　单位：元 

财务报表分析报告

内容摘要

本文通过对五粮液股份有限公司财务报表进行的分析。分别从偿债能力、盈利能力和营运能力三个方面对其财务比率和趋势进行了分析。并且结合公司利好消息和其他基本面分析，得出可以长线持有该股，利用历史高低点做波段操作的股份投资建议，并为该公司将来的内部管理和品牌建设提出意见。

关键词：五粮液  财务报表  财务比率  股份投资建议

1.公司简介

宜宾五粮液股份有限公司是1997年8月19日经四川省以川府发(1997)295 号文批准，由四川省宜宾五粮液厂独家发起，采取募集方式设立的股份有限公司，预先核准的企业名称为“宜宾五粮液股份有限公司”。该公司是在四川省宜宾五粮液酒厂的基础上经过资产重组设立的。宜宾五粮液酒厂以其与生产经营有关的酿酒车间、磨粉制曲车间、陈酿勾兑车间、机修供电气站、包装车间等的优质资产及其附属公司——五粮液供销公司的资产及相应负债组成该公司， 与生产经营无关的资产及其收入、费用、负债、在建工程、对外投资及其收益以及部分加工一般基酒的生产车间全部剥离。根据该公司已公布的2007-2009年度的财务报告，结合会计学的理论和方法，现对该企业财务报告作出如下分析：

2.偿债能力分析

偿债能力包括企业偿还到期债务的能力。反应偿债能力的指标有以下几个：

2.1流动比率

流动比率是流动资产与流动负债的比率。

流动比率=流动资产/流动负债

2007年流动比率=6,483,1,981.71/1,942,914,142.93=3.34

2008年流动比率=8,741,552,060.11/2,040,483,851.52=4.28

2009年流动比率=13,282,916,685.76/6,263,747,969.98=2.12

一般认为，流动比率若达到2倍时，是最令人满意的。若流动比率过低，企业可能面临着到期偿还债务的困难。若流动比率过高，这又意味着企业持有较多的不能赢利的闲置流动资产。

本公司07、08两个年度的流动比率都大于3，而且截止08年末，货币资金项目余额为19个亿，除非09年度的要有大的资产购置或者规模扩大外，19个亿的货币资金会产生很大的资产闲置成本和财务费用。

2.2速动比率

速动比率又称酸性实验比例，是指速动资产占流动负债的比率，它反映企业短期内可变现资产偿还短期内到期债务的能力。速动比率是对流动比率的补充。计算公式如下：

速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货）/流动负债

2007速动比率=（6,483,1,981.71-1,805,867,257.73）/1,942,914,142.93=2.41

2008速动比率=（8,741,552,060.11-2,076,930,883.61）/2,040,483,851.52=3.27

2009速动比率=（13,282,916,685.76-3,476,844,741.04）/6,263,747,969.98=1.57

速动资产是企业在短期内可变现的资产，等于流动资产减去流动速度较慢的存货的余额，包括货币资金、短期投资和应收账款等。一般认为速动比率1：1是合理的，速动比率若大于1，企业短期偿债能力强，但获利能力将下降。速动比率若小于1，企业将需要依赖出售存货或举借新债来偿还到期债务。本企业三年的速动比率都大于1，说明本企业短期偿债能力很强，但由于可变现资产（除存货）数额较大，说明企业资金的运作能力比较差。

2.3现金比率

现金比率是企业现金同流动负债的比率。这里说的现金，包括现金和现金等价物。

现金比率=经营活动现金净流量/流动负债

2007年现金比率= 1,665,545,943.71/1,942,914,142.93=2.09

2008年现金比率= 1,972,636,550.81/2,040,483,851.52=2.91

2009年现金比率= 6,054,009,663.00/6,263,747,969.98=1.21

这项比率可显示企业立即偿还到期债务的能力，但是现金比率并非越高越好。现金比率过高反映了企业不善于利用现金资源，没有把现金投入经营。现金比率过低则反映出企业支付流动负债的困难。

2.4资产负债率

资产负债率，亦称负债比率、举债经营比率，是指负债总额对全部资产总额之比，用来衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力，反映债权人发放贷款的安全程度。计算公式为：

资产负债率=（负债总额/资产总额）×100%

2007年资产负债率=（1,945,414,142.93/ 11,571,651,127.10）×100%=17%

2008年资产负债率=（2,040,483,851.52/ 13,496,420,728.24）×100%=15%

2009年资产负债率=（6,268,628,391.14/ 20,849,090,535.73）×100%=30%

一般认为，资产负债率应保持在50%左右，这说明企业有较好的偿债能力，又充分利用了负债经营能力。本企业连续三年的资产负债率都在30%以下，说明本企业的自有资金比较多，没有较好的利用财务杠杆。

3.营运能力分析

营运能力是指企业的资金周转能力。营运能力分析包括的指标有应收账款周转率、存货周转率和全部流动资产周转率共三个指标。

3.1应收账款周转率

这是反映应收账款周转速度的指标，有两种表示方法：

1、应收账款周转率。反映年度内应收账款平均变现的次数，计算公式为：

应收账款周转率=销售收入/应收账款平均余额

2008年应收账款周转率=1,326.22

2009年应收账款周转率=206.23

2、应收账款周转天数。反映年度内应收账款平均变现一次所需要的天数，计算公式为：

应收账款周转天数=360/应收账款周转率

    2008年应收账款周转天数=360/1,326.22=0.27

2009年应收账款周转天数=360/206.23=1.75

    应收账款周转率、应收账款周转天数两个指标反映了企业资金的周转状况，对此指标进行分析，可以了解企业的营业状况及经营管理水平。应收账款周转效果好，可以降低应收账款的机会成本，降低应收账款的管理成本。提高企业的资金运作水平。

3.2存货周转率

是反映存货周转速度的比率，有两种表示方法：

1、存货周转率。反映年度内存货平均周转的次数，计算公式为：

存货周转率=销售成本/（期初存货+期末存货）/2

2008年存货周转率=1.86

2009年存货周转率=1.39

2、存货周转天数。反应年度存货平均周转的一次所需要的天数，计算公式为：

存货周转天数=360/存货周转率

2008年存货周转天数=360/1.86=193.17

2009年存货周转天数=360/1.39=258.94

3.3营业周期

营业周期是指企业从购买原材料开始到销售产品收回现金为止的整个期间。

营业周期=应收账款周转天数+存货周转天数

2008年营业周期=0.27+193.17=193.44

2009年营业周期=1.75+258.94=260.69

营业周期的长短取决于存货周转天数和应收账款周转天数。一般情况下，营业周期短，说明资金周转速度快，正常的流动比率较低；营业周期长，说明资金周转速度慢，正常的流动比率较高。

3.4全部流动资产周转率

这是反映企业拥有全部流动资产的周转速度的指标。同样有两种表示方法：

1、全部流动资产周转次数。反映年度内全部流动资产平均周转的次数，计算公式为：

全部流动资产周转次数=销售收入总额/（期初全部流动资产+期末全部流动资产）/2

    2008年全部流动资产周转次数=1.04

2009年全部流动资产周转次数=1.01

2、全部流动资产周转天数。反映年度全部流动资产平均周转一次所需要的天数，计算公式为：

全部流动资产周转天数=360/全部流动资产周转次数

2008年全部流动资产周转天数=360/1.04=346

2009年全部流动资产周转天数=360/1.01=356

一般情况下，这项指标越高说明流动资产周转速度越快；相对地节约流动资产数额越大。而延缓周转速度，需要补充流动资金参加周转，形成资金浪费，相对地降低了企业的资金使用效率。

4.盈利能力分析

盈利能力是企业获取利润的能力，不管是投资者、债权人还是企业管理部门都非常关心企业的盈利能力。对企业盈利能力的分析可以从三个角度进行：

4.1销售利润率

销售利润率（又称净利润率）是企业实现的税后利润与主营业务净收入的比率。说明每一元的销售收入会带来多少利润。它反映了企业销售收入的获利水平。

销售利润率=税后利润/主营业务净收入×100%

2007年销售利润率=30%

2008年销售利润率=31%

2009年销售利润率=41%

主营业务净收入指扣除销售折让、销售折扣和销售退回之后的销售净额。显然，销售利润率越高越好。

4.2净资产收益率

净资产收益率是企业实现税后利润与所有者权益的比率。

净资产收益率=税后利润/所有者权益×100%

2007年净资产收益率=15%

2008年净资产收益率=16%

2009年净资产收益率=23%

净资产收益率越高说明企业盈利能力越强。反之，则说明企业盈利能力较弱。

4.3总资产利润率

总资产利润率是企业税后利润与资产总额的比率，它反映了资产的盈利能力。

总资产利润率=税后利润/资产总额×100%

2007年总资产利润率=13%

2008年总资产利润率=13%

2009年总资产利润率=16%

4.4资本保值增值率

资本保值增值率是企业期末所有者权益与期初所有者权益总额的比率。它反映了投资者投入企业资本的完整和保全性。

资本保值增值率=期末所有者权益/期初所有者权益×100%

2008年资本保值增值率=559870/ 571852=97.90%

2009年资本保值增值率=578594 /559870=103.34%

在企业投资额不变的情况下，资本保值增值率等于100%，即意味着资本保值；资本保值增值大于100%，则意味着资本增值。

5.基本面分析

公司主营业务包括白酒制造、印刷以及化工，其中白酒制造是重点。五粮液是目前全世界规模最大的酿酒工业基地，处于白酒行业龙头地位，市场占有率很高，公司拥有新老窖池3万余口，基酒年生产能力约22.5万吨，商品酒年生产能力达到45万吨。“五粮液”品牌在2009年中国最有价值品牌评估中，品牌价值为338.03亿元，继续居食品制造业第一位。

关联交易解决大幅增厚2009年业绩。近期公司公布靓丽的2009年年报，2009年共销售五粮液系列酒8.45万吨，同比增长11.48%；实现营业总收入111.29亿元，同比增长40.29%；实现净利润32.45亿元，同比增长79.18%，每股收益0.86元，略超预期。酒类毛利率达到71.31%，同比提高16.62个百分点，其中，高价位和低价位酒毛利率分别提高18.65%和18.26%。2009年是公司转折年：4月份，将普什3D，普光以及环球格拉斯的酒业相关资产注入股份公司；7月份，成立合资的销售公司（公司控股80%），取代以前集团控股的进出口公司；12月份，"调查门"事件后，宣布上市公司对合资销售公司的持股比例上升至95%，并发布《关于进一步完善公司治理结构的整改方案》的公告，将对股份公司单列考核。至此，市场期待已久的关联交易和治理结构问题基本获得解决，"包装"和"销售"两头在外、通过关联交易漏出利润的时期已成过去，这主要体现在公司酒类资产毛利率的大幅提升和业绩的大幅增长。五粮液做"酱酒"，机会几何？3月17日，在成都春季糖酒会期间，五粮液股份公司正式推出自己的酱香型白酒产品――永福酱酒。据了解，公司从2000年就开始构思，并进行了几千吨酱酒的试生产，到2002年，又新增年生产能力达2万吨的酱酒生产基地，目前产能已达2.7万吨，已超过酱香龙头茅台2万吨的产能规模。永福酱香交给公司的老搭档--银基集团运作，将在3个月内推向市场，五粮液预计今年实现1000吨的销量；关于永福酱香的定价，公司并未公布，预计定位在200-400元/瓶，与茅台错位竞争。目前，酱香型白酒的销量占不到2%，远远低于浓香型白酒，浓香白酒龙头高调进入狭小的酱香型白酒阵地，同时还要面对茅台和郎酒等强势品牌的竞争，五粮液的行动着实大胆。我们认为，五粮液酝酿10年，并已有巨大的产能投入，绝非是一时心血来潮或象征性的进入，应该是长远的战略考虑。市场对五粮液此举的颇多担忧，我们观点偏乐观：酱香领域茅台价格一直高高在上，普通老百姓可望而不可及，中低档酱香型白酒市场空间较大，这是近年郎酒得以成功的原因之一，若营销策略恰当，五粮液也不是没有机会。

从白酒行业总的情况看，产量比较稳定，但集中度在缓慢提高，未来名牌白酒的市场份额将进一步增长，未来五粮液的业绩增长前景一靠五粮液系列产品价格的规律性涨价；二靠中档酒市场占有率的扩张来实现。恐怕后者发挥的作用更大一些。因此五粮液业绩将呈现平稳增长。

6.结论：股份投资建议和公司发展意见

6.1股份投资建议

该股停牌前收盘价24.86元，08年EPS为0.35元，市盈率23倍，09年EPS为0.39元，动态市盈率21倍。深证100指数目前平均市盈率13倍。2007年11月1日至2009年2月17日深证100指数涨幅20.86%，五粮液同期涨幅20.33%。涨幅与指数基本同步。公司处于白酒行业龙头地位，多家基金重仓持有，虽然涨幅与深证指数基本同步，但后市的波段交易性机会将强于指数。依据前文的分析，我对该股份的投资建议是：建议中长线持有该股，利用历史高低点做波段操作。

6.2公司发展意见

通过以上材料的分析，对五粮液股份有限公司以后的经营提出几点建议：

1.提高企业资金的利用率，减少闲置资本；

2.加速企业的资金周转速率，提高其运营能力；

3.提升产品的竞争力和企业运营的竞争力；

4.与分供方、客户、股东都实现双赢利润；

5.从单一文化转变到多元文化，实现持续发展。

参考文献

1.郎咸平. (2006) 突围. 北京:东方出版社

2.罗杰斯著, 张俊生, 曾亚敏译. (2008) 中国牛市. 北京:中信出版社

3.陈小悦、贺颖奇、陈武朝（2006）财务管理基础理论与实务专题，北京，中国财政经济出版社

4.吴冬梅、边文霞（2006）公司治理概论，北京，首都经济贸易大学出版社

5. 杨勇（2006）建设企业高速路，北京，新华出版社

6.王德发（2007）财务报表分析，北京，中国人民大学出版社下载本文