西部大开发与金融支持
相关程度模型的实证分析
李宏宇,梁晓静
(西南财经大学研究生部,四川成都610074)
摘要:在有关 西部大开发 的讨论中,许多人从各种角度提出了金融支持的相关操作方法,但这些一般都属于定性的分析方法,哪种金融支持方式弹性更大,作用力度更强,似乎并没有太多的涉及。立足于实证分析,通过对近十年来西部金融数据的分析判断,从定量的角度给出问题的答案;根据分析结果,最后提出了促进西部经济发展的几点建议。
关键词:西部大开发;金融支持;实证分析
中图分类号:F127 文献标识码:A 文章编号:1002-2252(2001)04-0055-04
Demonstration Analysis of the Correlation Model
between Western China Development and Financial Support
LI Hong yu,LIANG Xiao jing
(The Graduate Departmen t of Southwest Financial &Economic Universi ty ,Chengdu 610074,China )Abstract:On the discuss of the western exploitation,many people put forward to lots of manipulation means of financial sustaining from some angle.But these belong commonly to qualitative analysis,which means of financial sustaining is more elastic and more efficient,there is no much discuss.Being established in data analysis,this article present the ans wer to these problem from quanti tative angle basing on analyzing and judging financial data of the west.Accordi ng to the result,the article bring forward to some advice on promoting the western economic development in the last.
Key words:The western exploitation;Financial sustaining;Data analysis
收稿日期:2001-04-10
作者简介:李宏宇(1974-),男,山西平遥人,西南财经大学硕士研究生,曾在财经科学、金融与市场、财金周刊、投资周
记等杂志上发表多篇文章,研究方向:金融理论与实践。
1 引言
在新的历史条件下,党作出 西部大开发 的战略决策,此决策的贯彻执行需要财政、金融、产业结构调整、固定资产投资、人力资本等多方面因素的共同协调配合,其中金融的大力支持起至关重要的作用。但具体应从哪些金融要素出发、分别赋予多大的比重才能最有效地全面启动西部经济的大发展是急需研究的课题。本文拟通过影响西部地区
GD P 的金融要素的实证分析来展开讨论。
2 西部经济与金融支持相关函数的基本形式与回
归分析的数据
2 1 西部经济与金融支持相关函数的基本形式
由于西部大开发与金融的关系最终会归结到西部地区GD P 与金融指标的相互关系,结合实际,假设以下金融指标对西部GD P 有决定性影响。
(1)金融机构各项贷款额(debit )。理论上,金融
第14卷第4期2001年8月 决 策 借 鉴POLICY-MAKING REFERENCE
Vol.14No.4
August,2001
(2)金融机构各项存款额(credit)。存款对经济的影响要具体分析,如果存款量大,金融机构能高效率的放贷出去,使储蓄及时转化为投资,则对GDP 给予正面支持;反之,如果存款量大是经济不景气造成,而且金融机构缺乏投放渠道和投放积极性,造成货币在金融机构滞留下来,不能有效转变为投资,则不利于GD P的增长。
(3)资本市场融资量(主要是股票市场S V)。一般来说,上市公司数量多,发行配股多,则吸收资金转化为投资的部分就多,可以为GD P的增长提供更多的资金支持。
(4)实际利用外资额(F F)。在资金来源渠道中,外商直接投资和对外借款是不可忽视的组成部分。
(5)财政支出(G)。在金融改革的大背景下,大量的基础设施建设、固定资产投资主要靠财政支持,所以这里我们把财政支出也列为一个指标。
(6)固定资产投资(I)。在西部地区有效需求不足、产品结构不合理而导致出口减少的情况下,投资需求对经济的拉动作用就显得尤为突出,尤其是固定资产的投资项目,投入大,见效快,拉动力强,对西部GD P的增长起到支柱作用。
(7)随机因素(U)。包括影响西部GD P的非财政和金融的其他因素,如产业结构调整、人力资源的支持等。
综上所述,西部地区经济与金融支持相关函数的基本形式为:
GD P=f(D,C,S V,FF,G,I,U)
其中:GDP为国内生产总值;D为贷款额;C为存款额;S V为上市公司融资量;FF为实际利用外资额;G为财政支出;I为固定资产投资;U为随机变量。
2 2回归分析的数据
(1)回归分析时期从1990年到1999年,样本数据有10个。选择这一时期原因在于:!数据的完整、易得性。90年代的数据较规范,口径基本保持一致。80年代部分数据统计范围变窄,如金融机构存、贷款额在80年代都变成银行存贷款额,口径不一致。∀90年代初,中国股市正式启动,有了真正的资本市场(虽然还不很规范)。#90年代,中国进入高速发展期,虽然部分年度经济不稳定,但从整体看,是各项金融指标较好的观测与发展期。
(2)国内生产总值数据通过西部六省及三个自治区的年度数据计算得出(包括重庆市)。
(3)金融机构的存、贷款额采用年末余额数据,由于资料问题,在样本前一两年中可能部分值为银行存贷款额。不过考虑到当时银行存贷款占金融机构存贷款比重非常之高,所以数据仍是可信的。
(4)西部上市公司融资额数据较难统计,且1991年西部公司上市融资额为0,可能存在部分数据标准差过大情况。
(5)模型中未采用协议外资额而采用实际利用外资额。西部外资投入数量少且时间上具有不可预测性,故此项指标数据并无明显的逐年递增迹象而呈小幅波动。
(6)财政支出指标、固定资产投资指标统计较为详实准确,是非常好的度量指标。
所有数据如表1所示。
表1回归分析指标数据表单位:亿元(人民币) GDP D C SV FF G I 19902807.62236.611830.55 1.557515.4277438.037.32 19913447.912743.792281.09025.62484.42808.55 19924047.682959.552529.637.614421.81531.031086.32 19935091.7230.753018.0420.3584.8304696.081620.88 19946532.994535.353851.19 4.3768135.48763.311970.84 19958140.285698.335134.715.5003124.165.312391.98 19969613.227667.067170.10.2046163.93121123.412881.52 199710754.9927.439480.42130.2801147.62861274.823353.82 199811552.0511045.1311070.0190.0078113.59261479.854167.72 199912002.813258.6513033.23122.84120.30681741.54494.32
注:!数据来源于∃中国经济年鉴%和∃中国金融年鉴%1990年~1999年
∀固定资产投资数据小于财政支出数据主要是因为实际中还存在民间投资或其他非财政性投资
56决策借鉴2001年8月3西部经济与金融支持相关函数的回归分析
利用线性回归方程来估计:
L n GD P=a1+a2L n D+a3L n C+a4L n S V+
a5L n FF+a6L n G+a7L n I
其中:a i为截距和回归系数(i=1,2,3,4,5,6,7)。
根据表中数据,用Eviews软件进行回归分析。第一步,根据假设的函数对西部的GD P进行回归分析,得出各个变量的回归系数;第二步,将系数不显著的变量剔除,再进行第二次回归,从而得出了与西部GD P关系最为显著的变量所构成的回归方程。第一步结果表明,函数中固定资产投资的系数不显著,这与大部分固定资产投资都包含在财政支出中有关。因此,在第二步回归中,剔除固定资产投资,回归结果如下:
Ln GDP=2371.704
(2.1066)
(1125.797)-3.2205Ln D
(-1.534631)
(2.098609)
+
3.180051Ln C (1.867424) (1.7029008)+7.620091Ln SV
(0.635178)
(11.99677)
+
27.46656Ln FF (4.172151) (6.583309)+3.906318Ln G
(0.865612)
(4.512783)
F=111.6820R2=0.992888
R2=0.983997D W=2.397144
在回归过程中,第一行括号数字为t值,第二行括号内数字为标准差。
(1)关于回归结果的总体检验
!方程的样本决定系数R2和调整后的样本决定系数R2有很高的值,表明方程拟合情况较好;
∀方程通过了显著水平为1%的F检验,即表明D、C、SV、FF、G对GDP有高度显著的影响;
#方程的D W值接近于2,通过了1%的D W值检验,即方程不存在一阶自相关;
&方程的回归系数通过1%的T检验,但标准差较大,主要是西部上市公司融资额数据波动性较大造成一定的偏差,这是受上市名额而直接导致的,但其它数据反映的稳定性较好。
(2)对方程的分析
各变量的回归系数与理论预期基本一致。GDP 与金融机构存款额成正相关,系数为3.180051大于1,弹性较高,说明西部地区的金融机构能将储蓄有效地转化为投资,而不是减缓转化速度,也说明西部经济发展在很大程度上还处于资金推动型的层次。
方程中上市公司融资额对GDP的弹性为7 620091大于1,主要是由于上市公司一般都是效益较好、对国民经济影响巨大的公司,存在一个进入门槛的问题,而且在以前这部分资金供给占比太少,又有一个加速效应的问题。
实际利用外资额对GD P的弹性为27.46656,远大于1,这是由于外资主要注入基础建设、高新技术和有良好的市场前景、效益较好的项目或工程中,这样的项目对GD P的迅速发展极有推动力。
财政支出对GDP的弹性为3.906318,大于1,这是由于西部多是资源大省,国企众多,产品附加值低,因此一直离不开财政的大力支持,而财政的支持力度小于上市公司融资额和实际利用外资额对GD P的促进力度,主要是因为存在边际效应递减的因素。
GD P与金融机构贷款负相关和理论预期不一致。理论上一般认为,某一地区的金融机构贷款额越大,则对该地区经济增长的促进作用越大,反之则越小。而西部地区实证检验出现相反情况原因在于:!西部地区经济成分中国企占比过高,企业效益低下,经济活力不足,金融机构对其的贷款有很多已成为坏账,不但没有取得收益,反而浪费了资源;∀经过多年的金融改革,间接融资对经济的推动作用已经变小,直接融资发挥越来越重要的作用;#实践中,西部地区在90年代末期就出现超贷现象,但GD P增幅缓慢,而东部地区大多为存差,这说明西部地区的资金需求非常旺盛,资金供给满足不了资金的需求;但从另一方面看,西部地区存在着金融风险隐患,金融机构超贷表现其受行政力量的影响较大,金融经营市场化程度低。
4回归分析的建议
从间接融资渠道分析,整个西部金融机构历年均为贷差行(1996年为存差行),且贷差呈逐年缩小的趋势,这主要是因为金融机构中包含性银行,大量的资金由其贷出,而它们又不吸收存款。未分家前,由商业银行承担性业务,当时金融改革不彻底,一直实行贷款规模控制制度,各家银行即使无资金来源(存款)仍可凭争取到的规模通过各种途径放贷资金。贷差逐渐缩小是因为随着金融改革的逐步推进,商业银行开始注重防范和化解风险,监管的加强亦造成 惜贷 现象,仍存在的贷差主要是性银行在经济疲软时期的工作力度加大。通过实证分析可以看到间接融资渠道的作用已不是很大,此时的贷款更应注重结构的调整,而不仅仅是数量的增加。
首先要选择信贷投入的切入点,对西部的资金支持主要应放在以下几方面:
(1)调整和优化产业结构,改变不合理的分工格局。一是加大以改善农牧业生产条件为主的生态保护和建设的资金投入,加大对农牧业科技投入,促进农业产业化发展;二是要着力支持资源的综合利用和资源加工工业的发展,推动优势资源的开发利用向规模化、高值化方向发展;三是支持商品流通业、金融保险业、旅游业、信息服务业等第三产业的发
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第4期西部大开发与金融支持相关程度模型的实证分析展,并形成合理的规模和内部结构。
(2)加强微观经济基础,培育合格的多元化市场主体。一是大力支持国企股份制改造,积极参与和推动国企进行资产重组,实现资源优化配置;二是重点支持效益好、发展前景好的企业上市融资;三是支持亏损企业培育盈利增长点,对有销路、有订单、有效益的亏损企业要专门管理,发放封闭贷款;四是加大企业技改投入,提高企业的科技创新能力,有效防范和化解金融风险;五是要大力扶持非公有制企业、中小企业的发展,提高对其贷款额度。
(3)加大对西部地区交通、通讯、能源、环保等基础设施建设的投入。扩大资金来源方面,要依托传统吸收资金渠道,并附以设立专项投资基金融资,通过发行基建债券、股票、BOT、T OT等方式,以更大的资金支持力度发展西部。
(4)货币和利率方面的优惠。货币的制定和手段的实施要从制度上保证各地区有平等参与权和表达权;在利率还未市场化的条件下,银行对西部地区的贷款利率应有别于东部地区,使其与西部地区企业的经济效益和承受能力相适应,同时对西部金融机构在税收和利润留成上给予一定优惠,以弥补贷款利率所带来的利润的减少。
(5)完善多元化金融体系,适应西部经济发展需要。银行可适当放松金融机构设置条件,降低新开办金融机构的实收资本金,鼓励非国有银行和其他金融机构的发展。一是组建区域性股份制商业银行∋∋∋西部开发银行,发行股票、债券,吸收中长期贷款,重点支持国家重点项目的建设;二是鼓励外资银行和其他金融机构在西部设立分支机构,扩大吸引外资;三是优先批准股份制商业银行在西部设立分支机构的申请,加强银行业对中小企业特别是非公有制经济的服务;四是发展适应西部经济特点的地方性商业银行,为地方经济发展服务。
从直接融资渠道分析,由于西部地区经济落后,企业效益差、偿付能力弱,因而企业进行市场融资能力低下,无论从债券、股票的发行规模及交易规模来看,均大大落后于东部地区。截止2000年11月中旬,深沪两市上市公司总计1063家,西南地区仅105家,占全国总数的9.88%,西部地区上市公司总股份占全国的7.99%,资本市场融资量占GDP的比例仅为8.69%,而东部地区为16.47%。从实证分析数据看,上市公司融资额与GDP高度相关,其对经济增长贡献率平均为63.1%。由于西部上市股份占比少,对经济拉动作用还不十分明显,故今后西部地区要采取适合本地区资本市场的发展战略和相应的对策措施:
(1)进一步推进国有企业改革,塑造资本市场合格主体。西部地区要加快国有企业现代企业制度的建设步伐,大力发展股份制,积极推进企业债务重组和产权交易,为西部地区资本市场的发展培育有理性的市场投资主体。
(2)加快西部区域性资本市场中心的培育和发展。在条件成熟的西部城市培育发展区域性证券市场,形成多层次、开放性的金融市场网络。为了配合西部大开发战略,建议在成都、重庆或西安成立一家西部资本交易中心,加大西部中心城市的区域辐射甚至全国辐射作用,这将有利于西部直接融资市场的大踏步发展。
(3)积极有序地发展直接融资。加大西部地区股票和债券发行的倾斜力度,提高西部地区资本市场筹资规模和西部上市公司数量在全国总数中的比重,允许西部金融机构、企业优先发行地方债券,并加快其上市步伐。积极发展西部开发基金、产业投资基金和中外合资基金,拓宽各种适合区情的资金来源渠道,不断提高直接融资的比重。因为这不仅是实现宏观目标的关键,也是防范和化解金融风险、提高西部地区经济增长质量的关键。
从吸引外资和财政投入的实证分析可以看出,这两部分的资金支持对于GDP的增长有非常大的贡献度。只是目前西部吸引外资的软硬件环境都不十分理想,1998年西部地区实际利用外商直接投资额为13.74亿美元,占全国实际利用外资总额452 84亿美元的3%,远低于东部地区的份额,且这一状况还有进一步加剧的迹象。这就要求西部在加大基础设施建设力度的同时,也要重视优惠、急需人才、办事效率、改革、观念更新等诸多方面对吸引外资的影响,只有这样才能稳定外资流入,支持经济建设。当前,西部经济急需完成产业结构调整、产权改革、基础设施建设,而西部金融机构包袱沉重,信贷资产质量低,自身改革任务繁重,尚不具备支持经济发展的能力,财政投入必须在开发初期担负起主要的责任,向西部实现倾斜的财政投入额度,并配以优惠的税收,这是保证西部大开发顺利进行的前提和保障。
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