摘要
在我国上市公司的财务中，股利是上市公司利益关系的焦点，且直接影响到公司股东的切身利益和公司未来的发展状况。为此，本文先对国内外股利进行具体说明，并对股利的含义及它的分配方式进行了充分的概述。其次，对我国上市公司股利及它的影响因素进行具体全面的分析，同时对我国上市公司股利分配过程中存在的问题及原因进行了剖析，且较具体地阐述了我国上市公司股利现状，而且还就如何完善股利提出了自己的建议，指出应规范上市公司股利分配行为、提高上市公司股利的决策水平等，以寻求适合不同公司的股利，使公司采用最好的股利，使其持续较好的稳定发展，取得最大收益，创造出最大利润。
关键词 上市公司；股利；影响因素
Abstract
Listed companies in China's financial policy, dividend policy of listed companies is the focus of interest, and directly affects the vital interests of the shareholders of the Company and the company's future development. To this end, this paper, the distribution of dividends and the way it conducted a full description of the specific, and dividend policy of listed companies in China and its influence factors specific comprehensive analysis on China's listed companies at the same time dividend distribution problems in the process and analyzed the reasons for, and more specifically on the dividend policy of listed companies in China the status quo, and this issue should be pointed out that countries and listed companies to improve both the dividend policy of listed companies in China, but also on how to improve the dividend policy of its own recommendations, pointed out that listed companies should standardize the dividend distribution, the dividend policy of listed companies to improve decision-making level to seek for a different company's dividend policy, the company's dividend policy to adopt the best to make it sustainable and stable development of better, achieve the greatest gains to create the greatest possible profits.
Key words Listed Company; Dividend Policy; Influencing Factors
目录
摘要 I
Abstract II
第1章 绪论 1
1.1课题背景 1
1.2国内外股利研究状况 1
1.2.1我国股利状况 1
1.2.2外国股利状况 2
第2章 股利的概述 4
2.1股利的含义 4
2.2股利的含义及股利的类型 4
2.2.1股利的含义 4
2.2.2股利的类型 5
第3章 上市公司股利现状 6
3.1影响上市公司股利的因素 6
3.1.1股利发放的条件 6
3.1.2企业外部环境 6
3.1.3企业内部因素 7
3.1.4股东和董事会因素 8
3.1.5其他因素 9
3.2我国上市公司的股利现状及存在的问题 9
3.2.1我国上市公司的股利现状 9
3.2.2我国上市公司存在的问题 10
3.3我国上市公司的内部治理结构 11
第4章 完善上市公司的股利 13
4.1完善我国上市公司股利的具体措施 错误！未定义书签。
4.1.1从国家方面来看应作好两个方面的工作 13
4.1.2从上市公司方面来看应着重作好四个方面的工作 13
4.2完善我国上市公司的内部治理机制 13
结论 错误！未定义书签。
致谢 错误！未定义书签。
参考文献 错误！未定义书签。
附录 错误！未定义书签。
第1章 绪论
1.1 课题背景
股利是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和。它有狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。股利直接影响到公司股东的切身利益，我们要分析我国上市公司股利存在的问题及其成因，以寻求适合我国国情的上市公司股利分配方案。加强对上市公司股利分配的引导和监管，使中国股利分配趋于合理，促进证券市场的健康发展，所以我们要对股利进行深入研究。
1.2 国内外股利研究状况
1.2.1 我国股利状况
伴随着上市公司规模的不断壮大，上市公司在国民经济中的地位变得越来越举足轻重。在拉动国内投资方面，上市公司平均投资增长成为支持全国固定资产投资增长的重要力量,为国民经济实现较快增长发挥了重要作用。
对于中国公司而言 ,适度股利分配可概括为 :在目标的负债 /资本比率条件下 ,满足公司盈利性投资需求而能达到融资成本最低、股权结构稳定 ,进而实现公司价值较大幅度提高的可操作性的股利。适度股利的目标是实现公司价值的较大幅度提高 ,满足公司盈利性投资需求、降低融资成本、实现股权结构稳定等都是服务于这一目标的。针对中国资本市场不成熟的实情 ,公司股票价值的表现形式——股票内在价值频繁波动 ,简单地把“市场价值最大化”作为适度股利的目标操作具有一定的不合理性。我们有必要对“公司价值”作进一步具体界定 ,在操作上可选择两项财务指标来替代。但是适度股利并非某种固定模式 ,它因公司而异。任何一家公司都会因其自身的特点、所处的特定环境而存在一种仅适合于该公司的股利 ,亦即不存在一种适合于所有公司的股利分配。
综上所述 ,企业虽然实行适度的剩余股利 ,但由于股息与股价之间的关系已被削弱 ,所以低股息不会使股票价格低落。相反 ,由于公司巨大的发展潜力和获利能力 ,将导致企业股票的实际价格升高。证券市场的不断规范发展，上市公司已经成为国民经济中经营管理水平较高、财务制度较为健全、利润率水平较高的群体。
1.2.2 外国股利状况
如果从全球视角考察国外上市公司股利，那么可以发现，外国股利现状可分为以下几点：
(1)公司通常将其盈利的很大一部分用于支付股利，且派现一直是公司最主要的股利支付方式。从历史上看，在20世纪80年代中期以前，派现一直是公司最主要的股利支付方式，而股票回购则处于次要地位。在此之前，股票回购量通常仅占公司净收入的5％左右，而在此之后，股票回购量则约占公司净收入的25－47％。但与此同时，现金股利占公司净收入的比率并未下降，在这一时期，公司总的股利支付水平是上升的。不过，从全球来看，作为股利支付方式的股票回购并不具有普遍性。
(2)现金股利与资本利得之间的税收差别，对公司股利支付方式选择的影响程度因国而异。从美国的情况看，在1986年“税收改革法案”出台前，现金股利是被当作普通收入课税的，且当时对现金股利征收的税赋，平均边际税率约为40%。而股东从公司回购股票中所取得的收入，则是被当作资本利得而加以课税的，其平均边际税率相对较低。从英国与德国的情况看，股利分配的税收效应似乎较为明显。
(3)公司通常均衡分配股利。从国外股利分配的实践看，公司在决定股利时，大都是十分谨慎的。多数公司一般都有事先确定的目标分红率，即使当期盈利出人意料地大幅增长，公司也不会立即大幅增派股利，其往往是逐步提高派现率，把股利支付慢慢调整到预定的目标分红率水平上。这种均衡分配股利的策略使得股利分配显示出极强的粘性特征。
(4)股票市场对公司增加派现的信息披露通常做出正向反应，而对公司减少派现的信息披露通常做出负向反应。实证研究表明，公司股利的“告示效应”较为明显。换言之，公司股利的变化与公司股价的变化是息息相关的。
(5)法律环境对股利支付水平具有很大的影响。包括立法状况与执法质量在内的整个法律环境，对公司的股利具有至关重要的影响。从最近哈佛大学与芝加哥大学的4位学者对全球33个国家4000多家上市公司股利所做的比较分析来看，法律环境对股利的影响主要体现在以下几个方面：
一些国家为了激励投资者积极参与股票市场，从立法上对公司的股利作出了严格规定。这些带有强制性的法律措施，既保护了外部股东的利益，同时也界定了企业的最低股利支付水平。
在英、美等实行“普通法”的国家中，法律对投资者提供的保护要好于法国等实行“法”的国家。因此，在实行“普通法”的国家，上市公司的股利支付率也明显高于实行“法”的国家。
当法律能够对股东提供较好的保护时，具有较好投资机会的公司通常能够选择低股利支付的。相反，当法律只能对投资者提供较差的保护时，即使公司具有较好的投资机会，它们也通常会出于维持声誉的考虑，而选择高股利支付。
在具有良好法律环境的国家中，投资者更容易运用法律武器从公司获取股利，尤其当公司缺乏较佳的投资机会时，更是如此。因此，小股东通常更具有分红的偏好，而且，为了使自己的财富不被“内部人”的控制所随意剥夺，小股东经常运用法律武器来保护自己。
第2章 股利的概述
2.1股利的含义
股利是指在企业的税后利润分配中，通常把以盈余公积金、公益金和未分配利润等形式留在企业的部分叫保留盈余、留用利润或留存收益，而把以现金方式支付给股东的利润叫股利。具体的讲股利可分为：
(1)现金股利。现金股利是指企业将应分配给投资者的股利直接用现金支付，这是最普遍的股利发放方式。
(2)股票股利。股票股利上企业将应分给投资者的股利以股票的形式发放。能够用于发放股票股利的除当年可供分配的利润外，还有提存的公积金和转作资本的资本公积。股票股利不会增加企业的现金流出量，而且使股票股利使股票市场流通量增加，会降低股票价格，使企业股票被更多人持有，防止股票被恶意收购。
(3)股票回购。股票回购是现金股利的一种替代方式。即企业通过购回股东所持股份的方式将现金分配给股东。股票回购使发行在外的流通股减少，因而能够促使股价上涨。
(4)股票分割。股票分割又称拆股，是指股份公司用某一特定数额的新股按照一定比例交换一定数额的流通在外的股份行为。
2.2股利的含义及股利的类型
2.2.1股利的含义
股利是指股份制公司对股利分配有关事项所做的方针与，其实质就是解决留存和分红的比例关系。它也是关于公司税后利润在股利与公司内部留存收益之间的分配选择，是公司经营中一项重要的财务决策，是公司各利益相关者之间相互博弈的结果。因此，其必然受到公司内部治理机制的影响，不同的内部治理机制产生不同的股利。另一方面，股利虽然取决于内部治理状况，但通过分析股利可以透视上市公司的治理状况，合理的股利有助于降低甚至消除代理成本，使管理者尽量将股东利益最大化作为自己的行动准则。即恰当的股利可以作为一种约束机制，有效协调公司股东与管理者之间的代理关系，有利于缓解甚至可能解决公司治理问题。
2.2.2股利的类型
上市公司股利一般可以分为现金股利、股票股利、财产股利、负债股利四种方式，其中现金股利方式运用最普遍。在中国股票市场上，公司常见的股利分配方式一般有三种：派发现金股利、送红股、公积金转增股。
按股利发放的稳定程度可分为以下五种：
(1)剩余股利：企业经营较好，就可首先确定最优资金结构，根据这个结构来确定所需权益资金数额，将企业的税后利润首先用于权益资金的需要，如有剩余，再将其分给普通股股东。
(2)定额股利：不管盈余多少，都维持固定的股利。这种虽然有利于稳定股价，投资者风险较小，但可能会出现资金短缺、财务状况恶化的后果。
(3)稳定增长的股利：股利额逐年上升，虽然可形成企业稳定增长的市场形象，但前提必须要有不断增加的盈利，一般只适用于稳定发展的大中型企业。
(4)变动的股利：股利支付比率固定，这样每股股利就随着盈余的多少而进行调整。虽然盈余和股利的支付能力配合很好，但不利于股价的稳定。
(5)正常股利加额外股利的：不管公司盈利如何首先确定一个较低的固定股利，每年再视公司盈利情况确定各年的额外股利。这一最适宜于企业盈余和现金流量波动都比较剧烈的情况。
作为公司治理基础，股权结构对公司内部治理的运作方式和效率都能产生极其重要的影响，不同股权结构下的治理结构产生不同的股利。恰当的股利不仅可以树立上市公司的良好形象,而且能激发广大投资者对上市公司持续投资的热情,从而能使上市公司获得长期、稳定的发展条件和机会。因此,如何制定合理的股利,既兼顾公司和股东双方利益, 同时又树立公司良好的形象以吸引投资者,对上市公司和证券市场的健康发展都具有十分重要的意义。
第3章 上市公司股利现状
3.1影响上市公司股利的因素
3.1.1股利发放的条件
(1)法律法规
股利的制定一方面影响股东和债权人的福利，另一方面影响公司的财务状况和投资机会。法律方面主要应遵守三个原则：保护资本完整、股利出自盈利、确保债务契约为了保护各方的利益。
(2)契约
当公司通过长期借款、债券、优先股、租赁合约等形式向外部筹资时，常应对方要求，接受一些有关股利支付的条款。例如规定只有在流动比率和其他安全比率超过规定的最小值后，才可支付股利。优先股的契约通常也会申明在累积的优先股股息付清之前，不得派发普通股股息。确立契约性条款，目的在于促使企业把利润的一部分按条款的要求进行再投资，获取利润，从而保障债款的如期偿还，维护债权人的利益。
(3)控制权的大小约束
股利派发将增加将来依靠发行新股尤其是普通股筹资的可能性，而发行新股又意味着企业控制权有旁落他人的可能，但少发股利又可能引起现有股东不满，所以这种两难境地就影响企业决策。
3.1.2企业外部环境
(1)国家宏观经济环境。一国经济的发展往往具有周期性，处于不同发展周期的经济对该国企业的股利制定的影响是不同的。如果一国的社会经济环境宽松，市场较为完善和活跃，投资机会较多，则企业可以采取多发股利，少留盈利的股利；反之，一国的宏观经济环境较差，投资机会较少，企业宜采取少发放股利，多留存盈利的股利。
(2)企业的融资环境。一般而言，企业有三种形式的股利可以选择：投资融资性股利、债务融资性股利和权益融资性股利。企业实力越雄厚，规模越大，其市场融资能力也越强，相应地，其支付股利的能力也就越强；反之，则弱。对于新成立的公司或规模较小的企业，进入资本市场较难，筹集资金的能力也较差，相应地，它们的平均股利支付率通常比大公司低得多。
(3)市场的成熟程度。在比较成熟的资本市场中，现金股利是最重要的一种股利形式，而股票股利从上世纪60年代开始下降，越来越不为投资者所接受。而在中国这个新兴的资本市场，股票股利是一种非常重要的股利形式，与现金股利相比，投资者更偏好股票股利。
3.1.3企业内部因素
(1)变现能力。公司的变现能力是影响股利的一个重要因素。资金的灵活周转是企业生产经营得以正常进行的必要条件。所以，现金股利的分配自然也应该以不危及企业经营所需资金的流动性为前提。如果公司的现金充足，资产有较强的变现能力，现金收支状况良好，则它的股利支付能力也比较强。如果公司因扩充或偿债已消耗大量现金，资产的变现能力较差，大幅度支付现金股利则非明智之举。
(2)筹资能力。决定股利时，还要结合企业的筹资能力，因为较多地发放现金股利，有利于企业未来以较有利的条件发行新证券筹集资金，但同时当企业进行投资时，如果留用的资金不足，就需要考虑外部筹资方式。比如发行股票、债券或取得银行贷款，此时，企业进行外部筹资就要付出远高于留存盈利这种内部筹资的代价；相反，如果公司将更多的盈利留存下来，较少发放现金股利，可暂时节约外部筹资的高昂代价，但不可避免地会对今后较长时期开拓有利的筹资环境造成不良影响。不同的企业由于其经济能力、企业信誉不同，其筹资渠道和筹资能力也不同。
(3)资本结构和资金成本。公司债务和权益资本之间应该有一个最优的比例，即最优化资本结构，在这个比例上，公司价值最大，资金成本最低。由于股利不同，留存收益也不同，这往往使公司资本结构中权益资本比例偏离最优资本结构。因此，企业在决定股利分配时，就要考虑股利支付对企业负债比例的影响以及企业的财务杠杆比率。对于负债比率偏高的企业可采取少付现金股利，多留利润的方式，从而加大股东权益所占份额，接近最优资本结构；对于负债比率较低的企业，可采取多付现金股利，少留利润的方式，从而减少股东权益所占份额，向最优资本结构靠拢。
(4)债务需要和债务约束因素。债务可以直接用经营积累偿还。我国的国有企业在上市改制过程中，通过市场融资之后，资本结构中负债率有逐年下降的趋势，甚至有些公司的负债率出现过低的现象。所以，债务约束也是上市公司在派发股利时要考虑的重要因素之一。
(5)现金流量。充足的货币资金，是对投资者进行利润分配的基础。即使账面利润再大，如果不能以相应的现金流来表现，也只能是纸上富贵。上市公司在制定股利的时候，不仅要考虑货币资金的绝对额，还要对现金流量进行结构性分析。
(6)盈余的稳定性。企业决定是否分配股利或分配多少股利，不能只考虑以往的盈利水平，同时还要考虑当期的经营业绩和未来发展前景。一般地，盈利越稳定或收益越有规律的企业更易于预测和控制未来的盈利，其股利支付率通常也越高；反之，股利支付率通常越低。
(7)投资机会。投资机会多需要大量现金，应从紧支付股利。投资机会也直接决定着股利支付比率，但考虑投资机会时，必须有一个前提条件，即企业再投资的收益率高于股东平均期望收益率，也就是说，只有在企业继续追加投资给股东带来的收益超过了股东拿这一部分钱去做其他投资的收益时，股东才会愿意将利润留在企业。因此，如果公司有较多的有利可图的投资机会，则应考虑少发放现金股利；而处于成长中的公司则多采取低股利；陷于经营收缩的公司多采取高股利。
(8)生命周期。企业处于不同的生命周期，应选择不同的股利。按照增长水平和投资机会可以把企业划分为四个阶段：开发期、成长期、成熟期和衰退期。
3.1.4股东和董事会因素
作为最重要的公司治理机制，董事会能对经理层产生重要影响，进而影响上市公司的股利股利的制定重点在于维护投资者利益，增强股东的信心。股东对公司的股利分配往往产生以下影响:
(1)对现金的需求和避税。公司股东大致有两类：一类是希望公司能够支付稳定的股利，来维持日常生活；另一类是希望公司多留利而少发放股利，以求少缴个人所得税。到底采取什么样的股利，还应分析企业股东的构成。如果高税收等级纳税的富有股东比例很大，则可考虑少支付现金股利；如果绝大部分股东属于低收入阶层，则宜采用支付较高的现金股利。
(2)控制权的稀释。股东对企业控制程度的强弱取决于持有股票份额的多少。支付较高的股利，会导致留存盈余减少，这又意味着将来发行新股的可能性加大。如果公司大量支付现金股利，再发行新的普通股以融通所需资金，现有股东的控股权就有可能被稀释。另外，随着新普通股的发行，流通在外的普通股股数必将增加，最终会导致普通股的每股盈利和每股市价下降，从而影响现有股东的利益。
(3)投资者结构或股东对股利分配的态度会决定股利，考虑他们不一致的态度，以平衡公司和各类股东的关系。
3.1.5其他因素
(1)通货膨胀因素。通货膨胀使公司资金购买力下降，维持现有的经营规模尚需不断追加投入，则需要将较多的税后利润用于内部积累。历史成本会计模式所确定的税后利润是以财务资本保全为基础的，在通货膨胀严重时期，以此为标准进行的税后利润分配必然使公司实物资本受到侵蚀，此时，采取相对较低的股利发放是必要的。
(2)历史性因素。股利具有信息传递功能，为保持股利的稳定性，历史性因素是制定股利时必须考虑的。一般而言，股利的重大调整，一方面会给投资者带来企业经营不稳定的印象，从而导致股票价格下跌；另一方面股利收入是一部分股东生产和消费资金的来源，他们一般不愿持有股利大幅波动的股票。因此，公司的股利要保持一定的稳定性和连续性。
总之，确定股利要考虑许多因素，而这些因素之间往往是相互联系和相互制约的，其影响也不可能完全用定量方法来分析。所以，股利的制定主要依赖对具体企业所处的具体环境进行定性分析，以实现各种利益关系的均衡。而且股利分配在上市公司财务中扮演着十分重要的作用，并对公司市场价值的实现和股东财富的最大化，以及公司的可持续发展有着重大影响。股利的制定本应是企业自身的行为，是企业回报投资者与未来发展之间的一个均衡。但在中国当前上市公司股利制定随意性较大的情况下，制定一定的约束措施和建设配套制度，进行引导和规范的必要性已日益凸现。
3.2 我国上市公司的股利现状及存在的问题
3.2.1我国上市公司的股利现状
我国上市公司的股利受控股股东和相关的影响较大，公司发放股利不是以公司的长远发展为目标，而更多体现了控股股东的意愿，或者仅仅为了迎合的相关规定，而置公众股东的利益于不顾，因此导致我国上市公司的股利频繁多变，缺乏稳定性和连续性。
我国上市公司的经营环境处于转轨时期，优胜劣汰的市场运行机制还不健全，且上市公司多由原国有企业转制而成，占控股地位的国有股不能上市流通。在这种特殊的背景下，我国上市公司股利现状归纳了四个方面：(1)股利支付率不高，不分配的公司逐年增多；(2)股利形式不断推陈出新；(3)股利波动多变，缺乏连续性；(4)股利分配行为极不规范。
从我国关于股利现状中可以看出，我国上市公司的股利分配呈现一种“三多一少”的情况——不分配股利的上市公司逐年增多、股利分配形式复杂多样、股利波动多变、股利支付少。总之，股利分配形式极为不规范。对于我国股利现状的成因，研究主要从两个方面出发进行：一从代理理论的角度进行的研究。研究结果表明股利是上市公司调整代理成本的一种途径，并且，“一股独大”也是造成我国股利现状的原因之一。二是从股权的角度进行的研究。研究表明由于股权的存在，我国上市公司股利支付意愿整体偏低。
3.2.2我国上市公司存在的问题
我国进行股份制改造虽已有很长时间，但上市公司普遍竞争力不强、获利能力较差，因此，在利润有限的情况下，股利已成为处理短期利益与长期利益、企业与股东等之间关系的要害，对上市公司的生存和发展都具有极其深远的意义。但由于我国证券市场起步较晚、各项法律法规还不够完善，企业自身的财务治理观念比较淡薄，广大投资者对股票的长期投资缺乏信心，使上市公司的股利出现了很多问题。
(1)股利的制定和实施具有很强的盲目性和短期性。股利的决策中，股利支付率和支付的稳定性是两个重要的内容。但由于我国上市公司中未流通的国有股和法人股处于绝对控股地位，使上市公司的股利分配较多地倾向于满足大股东的意愿，而没有把中小股东的利益放在应有的位置上，因而在股利的制定和实施上，没有把股利放在公远发展战略的高度进行决策，没有明确的股利目标，股利分配随意性强、短期性重，进而导致股票价格经常波动。这实际上不仅对公司信誉造成了直接影响，而且由于股票价格代表了上市公司的价值，也因此阻碍了公司最佳财务治理目标的实现。
(2)股利分配行为极不规范。这主要表现在两个方面，一是有些公司的董事会经常修改股利分配方案，使得股利缺乏连续性、严厉性和权威性，也造成了股票二级市场的异常波动；二是一家上市公司却多种分配方案并存，这是因为我国上市公司往往同时拥有国家股、法人股和社会公众股等多种股票，为满足这些不同投资主体对股利分配不同的喜好，不少公司就会同时制定多个分配方案，尽管这些方案可能会使不同投资主体的利益相互损害。
(3)股权结构不合理。目前我国上市公司的股权尚有流通股和非流通股之分。股票流通权的人为割裂使非流通股东与流通股东缺乏共同利益基础，不同股东利益关注点的不统一，往往导致股利分配制定缺乏共同利益的指导。而上市公司国有股、国有法人股“一股独大”的股权结构严重阻碍了资金的流动和资源的优化配置，是导致上市公司非理性股利形成的制度诱因。
(4)公司治理结构不合理。 国有股股东的虚设、缺位，使得国有股股份的实际控制权掌握在上市公司管理层手中，即“内部人”控制。管理层为了占有尽可能多的公司可控制资源，也会不惜侵占股东的权益，在没有很好的投资机会的时候将利润留存而不愿分配股利。
此外，投资的高投机性，也是造成不理性股利的重要因素。投资和被投资双方都不重视现金股利的分配，实质上也就造成了上市公司少分配或不分配股利的恶性循环。
3.3我国上市公司的内部治理结构
内部治理结构也影响着公司的股利，国有股股东的虚设、缺位，使得国有股股份的实际控制权掌握在上市公司管理层手中，即“内部人”控制。管理层为了占有尽可能多的公司可控制资源，也会不惜侵占股东的权益，在没有很好的投资机会的时候将利润留存而不愿分配股利。公司的内部治理结构具体为：
(1)股权高度集中
股权分置改革使所有股票实现了全流通，所有股东具有了共同的利益基础。由于股改方案大都采用对价支付，从而在一定程度上改变了各股东的持股比例，大股东的持股比例有所减少，公众股东的持股比例增加。
(2)无效的董事会
我国的董事会类似于德国的“双重董事会”制度，但又具有中国特色。我国上市公司的董事会成员大部分都是内部董事，且由原行业主管部门的领导和行业内高级经理组成，董事长兼任总经理现象普遍，董事职业化程度不够，且也没有确立职业经理人观念；其次，我国的董事由于建立时间短，且基本上都是由大股东推荐产生，所以董事基本上都是听命于大股东，缺乏性。另外，我国的监事会形同虚设，监事会采用集体工作制度，监事会成员无法开展工作，起不到有效的监督作用。
(3)资产负债率偏高，但银行监督无效
我国的上市公司资产负债率偏高，且近年来有逐年升高的趋势，2008年甚至高达68.16%。但作为最大债权人，银行对公司治理的参与却受到，且由于银行本身也处于改革初期，内部治理尚不完善，因此对上市公司的监管缺乏力度。
第4章 完善上市公司的股利
4.1完善我国上市公司股利的具体措施
4.1.1从国家方面来看应作好两个方面的工作
(1)加快国有股减持、法人股流通的步伐以进一步优化上市公司的股权结构，也就是加快股权分置改革的步伐，加快国有控股股权流通。合理解决股权分置问题有利于上市公司平等分配现金股利，保护广大流通股股东的权益。现阶段我们应该加快股改的步伐，使国有股、国有法人股等非流通股尽快完全流通起来，真正做到同股同权，同股同利。我国股票市场规模在不断扩大、居民储蓄存款也在逐年增加，资本市场已有能力消化法人股，因此，证券监管部门应积极探索和研究促进法人股流通的切实可行的方案。
(2)进一步完善有关上市公司股利分配方面的法律法规。具体为：加强证券市场的法律环境建设，规范我国股利制度。应借鉴其他一些国家通过立法形式强制要求上市公司派现的做法，迫使公司“善待股东”，消除留存盈利过多的现象，同时应制定明晰最低现金分红率，并加强对低派现或不派现公司的信息披露约束，引导公司逐步实现股利的理性化。可增加对上市公司派发现金股利的和不分配股利的。对上市公司派发现金股利的可通过制定一个下限和一个上限来实现；对分配股利的上市公司规定一个最低限，而对那些抱有配股融资目的公司应规定一个最高限。
4.1.2从上市公司方面来看应着重作好四个方面的工作
(1)要加强财务治理意识，充分熟悉股利对自身的重要影响，减少股利制定的盲目性，提高股利的决策水平。上市公司应充分熟悉到股利的决策受到法律约束因素、公司自身因素、投资者因素等多方面的影响，如资本保全约束、资本充实原则约束；公司自身债务、未来投资机会、筹资成本、资产的流动性等方面的考虑；不同投资者对公司控制权的稀释的不同关注程度和不同的投资目的等，公司在制定股利时，必须充分考虑以上各因素，权衡利弊，才能作出正确决策。
(2)尽量避免既派又配，积极采用多种筹资方式。当前，上市公司既派又配现象很普遍，但实际上这两种作法效果相反，很不经济，这是因为现金股利需征税，而且税率高达20%，同时配股又需通过承销才能完成，而承销费用一般配股资金总量的一定比例提取，显然，派现和配股同时进行会大大提高公司的融资成本。应当看到，上市公司融资方式有多种，如吸收直接投资、银行贷款、发行债券尤其是可转换债券、融资租赁等，不一定非通过配股这样一种权益资本筹资方式才能筹措到资金，而且利用负债筹资还可充分发挥财务杠杆作用、提高权益资本利润率、促进股东财富最大化财务治理目标的实现。
(3)上市公司应根据本企业的成长生命周期，适时调整股利。
(4)完善公司治理结构。完善公司治理结构应该按公司制企业的要求，规定清楚公司的各个参与者的责任和权利分布，并且明确决策公司事务时所应遵循的规则和程序，既使所有者不干预公司的日常经营，又保证经理层能以股东的利益和公司的利润最大化为目标。而董事制度作为完善公司治理的外部手段也应该真正对公司起到监督作用，这样才能从根本上改善公司治理。
4.2完善我国上市公司的内部治理机制
(1)完善董事会结构，加强监事会的监督职能
我国董事会结构可以参考德国的模式，重组董事构成，让股东、雇员和债权人共同组成董事会，为保证股东利益，股东董事应占绝对多数。为保证各位董事成员享有共同的权利，股东董事由股东推荐，雇员董事由全体雇员民主选举产生，债权人董事由债权人推荐，如此有利于企业信息交流，并对高层经营者有一定的监督制约作用。同时，加强监事会的监督职能，监事会成员同样由股东、雇员和债权人组成，但为了防止企业遭“内部人控制”，提高经营效率，保护债权人利益，可适当考虑债权人在监事会中的占有比例。
(2)加强银行信贷管理，提高资金使用效率
现阶段我国的股权高度集中，但基本上都是国家或法人控股，银行不占有股份，公司资产负债率虽然很高，但银行不参与公司治理，对公司缺乏有效的监督，从而造成资金使用低效，银行资金回收率太低。我国上市公司治理可以借鉴德国模式，加强银行在公司治理中的参与角色，并为公司提供融资、咨询等方面的支持。
(3)健全高管薪酬激励机制，充分调动管理者的积极性
有效的薪酬激励，可以促使管理者与股东的利益一致，有利于提高公司经营业绩，这是增加股利发放的收益源泉。在日德等发达国家，高管薪酬普遍与公司经营业绩挂钩，从而充分调动了管理者的积极性。目前我国上市公司高管薪酬管理机制混乱，薪酬与公司经营状况脱节，从而出现了大量经营者消极怠工现象。我国应借鉴德国模式，健全薪酬激励机制，激励管理者的经营管理热情，从而有利于提高上市公司的经营业 绩。
(4)股利应当稳定、连续，并以现金股利为主
我国上市公司应借鉴国外发达市场的经验，建立稳定、连续的股利，增强股利的可预见性，切实维护股东利益，有利于促进资本市场的健康发展。现金股利是发达资本市场上所采用的主要形式，我国上市公司也应朝着这一方向发展，并适当采用高现金股利支付率。高现金股利支付减少企业的留存收益，公司到市场再融资时必受到市场的监督，并且高现金股利减少了经营者所控制的自由现金流，有利于减少代理成本，对改善我国上市公司的治理状况有重要意义。
企业的发展一般要经过一个较长的生命周期，而且每一个阶段也将持续一个较长的时间，总之，国家和上市公司应共同努力，规范上市公司股利分配行为，提高上市公司股利决策水平，以保护投资者合理利益，促进我国证券市场的健康发展。
