浅析中国资本市场的概况

摘要：几十年来，我国资本市场发展迅速，取得了较大的成就。未来中国资本市场的发展面临新的机遇和挑战。

关键词：资本市场 历程 发展 宏观

在我们惯常使用中，通常将资本市场等同于股票市场，其实两者并不完全一致。根据国际通行的解释，资本市场是期限在一年以上各种资金借贷和证券交易的场所，具体包括股票市场以及一年以上的债券(包括国债、金融机构债、企业债等)市场。资本市场是现代金融市场的重要组成部分，在经济发展中发挥着其功能。

一、中国资本市场的发展

从20世纪70年代末期开始实施的改革开放，启动了中国经济从计划向市场的转型，资本市场应运而生。同时，其发展又引领了中国经济和社会诸多重要和机制的变革，成为推动所有制变革和改进资源配置方式的重要力量。 

下面通过回顾改革开放以来中国资本市场的发展历程来初步认识我国的资本市场的基本概况 。

1.中国资本市场的萌生 

从1978年12月中国党十一届三中全会召开起，经济建设成为国家的基本任务，改革开放成为中国的基本国策。随着经济改革的推进，企业对资金的需求日益多样化，中国资本市场开始萌生。 

20世纪80年代初，城市一些小型国有和集体企业开始进行了多种多样的股份制尝试，最初的股票开始出现。 

1981年7月我国重新开始发行国债。1982年和1984年，最初的企业债和金融债开始出现。 

随着证券发行的增多和投资者队伍的逐步扩大，证券流通的需求日益强烈，股票和债券的柜台交易陆续在全国各地出现，二级市场初步形成。1990年国家允许在有条件的大城市建立证券交易所，上海证券交易所、深圳证券交易所于1990年12月先后营业。 

伴随着一、二级市场的初步形成，证券经营机构的雏形开始出现。1987年9月，中国第一家专业证券公司——深圳特区证券公司成立。1988年，为适应国库券转让在全国范围内的推广，中国人民银行下拨资金，在各省组建了33家证券公司，同时，财政系统也成立了一批证券公司。 

总体上看，股份制改革起步初期，股票发行缺乏全国统一的法律法规，也缺乏统一的监管，股票发行市场也出现了混乱。同时，对资本市场的发展在认识上也产生了一定的分歧。

1992年同志南方视察讲话后，中国确立经济改革的目标是“建立社会主义市场经济”，股份制成为国有企业改革的方向，更多的国有企业实行股份制改造并开始在资本市场发行上市。1993年，股票发行试点正式由上海、深圳推广至全国，打开了资本市场进一步发展的空间。 

2.全国性资本市场的形成和初步发展 

1992年10月，证券管理委员会和中国证券监督管理委员会成立，标志着中国资本市场开始逐步纳入全国统一监管框架，区域性试点推向全国，全国性市场由此开始发展。1997年11月中国金融体系进一步确定了银行业、证券业、保险业分业经营、分业管理的原则。1998年4月，证券委撤销，中国成为全国证券期货市场的监管部门，建立了集中统一的证券期货市场监管。 

中国成立后，推动了《股票发行与交易管理暂行条例》、《公开发行股票公司信息披露实施细则》等一系列证券期货市场法规和规章的建设，资本市场法规体系初步形成，使资本市场的发展走上规范化轨道，为相关制度的进一步完善奠定了基础。 

随着市场的发展，上市公司数量、总市值和流通市值、股票发行筹资额、投资者开户数、交易量等都进入一个较快发展的阶段。沪、深交易所交易品种逐步增加，由单纯的股票陆续增加了国债、权证、企业债、可转债、封闭式基金等。 

伴随着全国性市场的形成和扩大，证券中介机构也随之增加。到1998年底，全国有证券公司90家，证券营业部2412家。从1991年开始，出现了一批投资于证券、期货、房地产等市场的基金。1997年11月，《证券投资基金管理暂行办法》颁布，规范证券投资基金的发展。同时，对外开放进一步扩大，推出了人民币特种股票(B股)，境内企业逐渐开始在、纽约、伦敦和新加坡等海外市场上市；期货市场也得到初步发展。 

在这个阶段，统一监管体系的初步确立，使得中国资本市场从早期的区域性市场迅速走向全国性统一市场。随后，在监管部门的推动下，一系列相关的法律法规和规章制度出台，资本市场得到了较为快速的发展，同时，各种和机制缺陷带来的问题也在逐步积累，迫切需要进一步规范发展。 

3．资本市场的进一步规范和发展 

自1998年建立了集中统一监管后，为适应市场发展的需要，证券期货监管不断完善，实施了“属地监管、职责明确、责任到人、相互配合”的辖区监管责任制，并初步建立了与地方协作的综合监管体系。与此同时，执法体系逐步完善。

但是，资本市场发展过程中积累的遗留问题、制度性缺陷和结构性矛盾也逐步开始显现。从2001年开始，市场步入持续四年的调整阶段：股票指数大幅下挫；新股发行和上市公司再融资难度加大、周期变长；证券公司遇到了严重的经营困难，到2005年全行业连续四年总体亏损。 

这些问题产生的根源在于，中国资本市场是在向市场经济转轨过程中由试点开始而逐步发展起来的新兴市场，早期制度设计有很多局限，改革措施不配套。一些在市场发展初期并不突出的问题，随着市场的发展壮大，逐步演变成市场进一步发展的障碍，包括上市公司改制不彻底、治理结构不完善；证券公司实力较弱、运作不规范；机构投资者规模小、类型少；市场产品结构不合理，缺乏适合大型资金投资的优质蓝筹股、固定收益类产品和金融衍生产品；交易制度单一，缺乏有利于机构投资者避险的交易制度等等。 

为了积极推进资本市场改革开放和稳定发展，于2004年1月发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，此后，中国资本市场进行了一系列的改革，完善各项基础性制度，主要包括实施股权分置改革、提高上市公司质量、对证券公司综合治理、大力发展机构投资者、改革发行制度等。经过这些改革，投资者信心得到恢复，资本市场出现转折性变化。 

这一时期，为充分发挥资本市场的功能，市场各方对多层次市场体系和产品结构的多样化进行了积极的探索。中小板市场的推出和代办股份转让系统的出现，是中国在建设多层次资本市场体系方面迈出的重要一步。可转换公司债券、银行信贷资产证券化产品、住房抵押贷款证券化产品、企业资产证券化产品、银行不良资产证券化产品、企业或证券公司发行的集合收益计划产品以及权证等新品种出现，丰富了资本市场交易品种。 

2001年12月中国加入世界贸易组织，中国资本市场对外开放步伐明显加快。到2006年底，中国已经全部履行了加入世界贸易组织时有关证券市场对外开放的承诺。对外开放推进了中国资本市场的市场化、国际化进程，促进了市场的成熟和发展壮大。

在这一阶段，1999年《证券法》的实施及2006年《证券法》和《公司法》的修订，使中国资本市场在法制化建设方面迈出了重要的步伐；一批大案的及时查办对防范和化解市场风险、规范市场参与者行为起到了重要作用；《若干意见》的出台标志着对资本市场发展的高度重视；以股权分置改革为代表的一系列基础性制度建设使资本市场的运行更加符合市场化规律；合资证券经营机构的出现和合格境外机构投资者等制度的实施标志着中国资本市场对外开放和国际化进程有了新的进展。中国资本市场也在2006年出现了转折性的变化。 

4.中国资本市场的近期发展 

2006年，在众多历史遗留问题得到妥善解决，机构投资者迅速壮大，法律体系逐步完善的基础上，中国资本市场出现了一系列积极而深刻的变化，市场规模迅速扩张，交易日趋活跃。截至2007年底，沪、深两个市场的共有上市公司1550家，总市值达32.7万亿，相当于国民生产总值的140%，位列全球资本市场第三，新兴市场第一。2007年首次公开发行股票融资4595.79亿元，位列全球第一。日均交易量1903亿，成为全球最为活跃的市场之一。在市场规模和交易量成倍增长的情况下，交易结算系统和监管体系基本保持了平稳运行，未发生影响市场正常运行的异常事件。

2009年，创业板开板，这不论对我国建立创新型国家，还是资本市场功能完善，意义都非常重大。

2010年4月8日，股指期货在中国金融期货交易所正式启动，沪深300股指期货合约也将于4月16日上市交易。这是深化资本市场创新的必然结果，标志着我国金融期货市场建设迈出了关键的一步。

二、我国宏观对资本市场的影响

从上文我国资本市场的发展历程来看，我们可以明显看到国家对于资本市场起着举足轻重的影响作用。

我国资本市场只发展了十几年，市场机制不成熟、不健全，不少历史遗留的问题和发展当中遇到的新问题都需要出台相关的予以引导和支持。“国九条”早已明确提出“资本市场的稳定发展需要相应的引导和支持，各部门要进一步完善相关，为资本市场的稳定发展营造良好的环境”。那种认为不能出台引导和干预股市的看法显然是不客观的、也是不正确的。只要有利于发展社会主义生产力，有利于提高综合国力，有利于提高人民生活水平，有利于构建和谐社会，从中国实际情况出发，运用经济的、法律的、行政的各种手段，出台相关的和措施是完全必要的。

比如，在股票市场方面，从2007年至今，我国经历了经济由过热到转入调整的阶段，的周期性转向与股票市场的波动形成明显的对比。经济过热迹象逐步显现使得货币采取紧缩措施，提高名义基准利率，控制银行信贷投放。对于企业来讲，意味着借贷成本的加重，市场需求的减弱，以及由此带来的存货积压，企业将不得不进行大规模的存货调整行为，企业利润将明显下行。同时，受银行紧缩信贷的影响，市场资金面转为紧张，市场估值水平下滑，由此导致股票市场的下跌和深幅调整。

而在债券市场方面，同是2007年，为了抑制过热的宏观经济，连续多次上调利率和法定准备金率，并采取定向票据、特别国债等手段回笼市场流动性，债券一级和二级市场收益率屡创新高，十年期国债收益率更是创出了接近4.7％的历史新高；而在2008年8月底宏观开始转向以来，各期限、各品种国债收益率纷纷下行，债券市场走出了一波十年以来最大的牛市行情。

总体来看，我国宏观对于股票市场、债券市场有着先导性的重大影响。因此，我们更应该积极利用国家的宏观来支持资本市场的发展。中国经济发展的良好前景和转型需求，为资本市场提供了历史性的发展机遇。但是，与中国经济未来发展的要求相比，与处于类似经济发展阶段的其他新兴资本市场相比，以及与境外成熟市场相比，中国资本市场在许多方面仍然存在一定差距。

如今，发达国家对股市干预已经制度化。从美国解决次贷危机采取的一系列的金融和财政不难看出，他们没有被自由竞争的观念捆住手脚，而是从实际出发，结合“看得见的手”和“看不见的手”，两手并用，针对现实中的具体问题，采取有针对性的。相应做法在欧洲各国也比比皆是。因此，我们不能轻信某些所谓专家宣扬的对资本市场不能干预、不准干预、干预之后也不会有好结果的种种，捆住自己的手脚，从而影响资本市场的稳定健康发展。

实践证明，一个国家的资本市场不能离开的引导和支持。资本市场的健康稳定发展需要相应的引导和支持，需要有关部门能进一步完善相关，为资本市场稳定健康发展营造良好环境。

三、结语

中国资本市场近年来的快速发展，一方面得益于中国经济的持续、稳定、健康发展；另一方面，也得益于各项改革措施沿着渐进式的市场化改革方向稳步推进，并将成熟市场经验与中国国情有机地结合起来。 

实践证明，推进中国资本市场的改革与发展，必须把资本市场作为一项重要的战略任务；必须与中国国情相结合，紧密服务于中国经济发展的需要；必须加快市场化改革的步伐，调动市场参与者的积极性，实现市场发展和创新的目标；必须进一步完善法律和监管体系，不断提高市场规范化运作的程度；必须充分发挥国家宏观的引导作用，支持和促进资本市场的健康发展；必须积极推进资本市场的有序开放和国际化程度，不断提高中国资本市场在未来国际金融体系中的综合竞争力。 下载本文