分析

一、案例介绍及背景资料：

飞利浦.瑟菲斯公司，由最初的中西部床垫公司，通过先后兼并飞利浦.赫卢公司、新概念床业公司、大西洋公司而成长壮大，同时公司也面临着一系列兼并后的新问题，如：由于公司兼并了许多各自为政的企业，在短时间内无法形成统一的经营管理；如何实现资金的有效分配等。公司董事长兼总经理罗纳德.艾德沃滋先生，开始为下一年度的筹资活动而进行资金成本的相关考虑。

1987年的中西部床垫公司在早年完成几项成功的收购方案之后，具有强大的发展潜力。而对于出现严重内部分歧的“大西洋床垫”公司，其深远的名牌效应以及广阔的销售市场无疑吸引着中西部床垫公司的眼球，这场收购案的发生可以说是适应潮流的。改名后的飞利浦瑟菲斯公司也更需要在各方面寻求改进和整合。

三、案例分析：

1.资金成本的概述：

资金成本，是指企业取得和使用资金而付出的经济代价，包括资金筹集费用和资金占用费用。每一个公司都在寻求最优资本结构，从概念上讲最优资本结构就是指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大化时的资本结构。而在这之中资本成本最低是其主要标准。

通过不同渠道和方式所筹措的资本，将会形成不同的资本结构，由此产生不同的财务风险和资本成本。所以，资本成本也就成了确定最佳资本结构的主要因素之一。

企业进行筹资时总希望能实现企业价值最大化的同时尽可能减少付出成本，这里就是指的“资本成本”，只有努力达到其均衡，才能形成一个优质的资本结构。所以我们认为资本成本的特殊意义在于强有力的导向和核心作用。

2.飞利浦瑟菲斯公司资本结构：

企业的长期资本分为长期负债资本和权益资本两大类。长期负债资本和权益资本各占多大比例是其筹资决策的核心问题。

从案例及一系列表格来看，飞利浦公司在1986至1987年两年的许多数据都能直观说明一些存在的问题以及其资本结构上的些许缺陷。由于内容比较的多，我们直接罗列出其中的一些数据进行比较。

1986年1987年增加额

销售净收入297405 598149 300744

产品销售成本202836 381013 178177

毛利94569 217136 122567

销售及管理费用69383 152076 82693

利息1860 15426 13566

净利润11628 23371 11743

应收账款（净值） 45115 91687 46572

长期应付款15009 185605 170596

75920 1769 100979

普通股与实收资

本

权益/全部负债260.0% 83.0% 177.0%

长期负债/资本11.0 43.8 32.8

市盈率19.2 15.5 3.7

长期负债15.0 185.6 170.6

我们可以看出：

在1987年底，其长期负债达到18560万，主要从银行借款，租赁筹资及发行企业债券形成。这方面带来的好处是由于这些利息是从税前支付的所以可以起到抵税的作用，因此其资金成本较小。适当的利用负债筹资可以更好的利用财务杠杆作用，使其加倍增长。同时该公司也有部分进行权益筹资，发行普通股可以减少其财务压力，增加流动资金，但其资金成本却远远高于负债筹资。

但我们可以看到的是无论飞利浦公司是从负债还是权益方面来筹资都没有做到最为合理的分配。

首先我们可以看到在负债方面，飞利浦公司尝试了银行借贷和发行债券，租赁筹资。但可以看出其负债过高，单从1987和1986年对比损益表可以看到，1987年毛利为217136百万美元，而前一年只有94569百万美元，从量上来看该公司的业绩和收益还是不错的，但是一旦扣除利息费用增长幅度只有3566百万美元即(15426-1860)；另外从78--87年的综合财务信息上也能看出长期负债突然从15变成185.6百万美元，权益/全部负债、长期负债/资本从260%--83%、11--43.8。从这些都可以看出该企业从原先的权益筹资上减少了一定比例进行债券筹资，虽然在一定方面减少了资金成本，

但是却负担了大量利息费用，增加了其还债风险，减少了净利润。所以进行债券融资时也要适度。

1987年飞利浦公司普通股筹资也可以从78--87年的财务信息中的有关比例看出，其发行的数量减少，权益筹资的份额远不及负债筹资，从78到87年普通股市场价格最高点从2.125---24.375，但年底跌回13.75，股民对股票市场失去信心，市场疲软，在这方面筹资就较困难，普通股的发行无论从外部还是内部都受阻，这样下去会导致企业自有资本的减少，影响其正常的发展。

四．分析结果：

（一）资金成本这一指标在确定最优资本结构活动中的意义：

资金成本在财务管理中处于至关重要的地位，这一指标在确定最优资本结构的活动中的意义主要体现在——资金成本是企业进行资本结构决策的依据：

1、资金成本表示企业为取得资本必须支付的价格,是进行资本结构决策、选择追加筹资方案的基本依据。一般来说，企业应力争以最少的资金耗费最大限度地取得所需要的资金。

2、资金成本是评价企业经营成果的依据。如果实际收益率低于预计的资金成本率，则说明企业经营成果不佳，则在资本结构决策中,合理地安排债务资本和股权资本的比例。

3、企业价值最大化要求所投入的全部资本包括资金成本，必须最小。综合资本成本最低时的资本结构，才是最优的资本结构，这时企业价值最大。

资本结构优化既是企业筹资活动的基本目标，也是评价企业筹资效率的重要依据。由于资金成本是进行资本结构决策的基础，因此，讨论资本结构优化问题应首先考察资金成本。

（二）如何改进飞利浦.瑟菲斯公司的资本结构？

1）根据1987年菲利普瑟菲斯公司数据计算可得：

1、飞利浦.瑟菲斯公司1986年资产负债率为27.41%，而1987年为54.68%，说明飞利浦.瑟菲斯公司的资本结构中的负债比率过重，负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式，但负债过多会使公司存在一定的风险。所以飞利浦公司应多考虑提高股东权益的比例。

2、飞利浦.瑟菲斯公司1986年的财务杠杆系数为1.08，1987年为1.31，说明财务风险随着负债比率的提高增大。财务杠杆系数——财务杠杆效应——财务风险三者有着必然的联系，财务杠杆系数越大，财务杠杆效应就越大，财务风险也越大；反之，财务杠杆系数越小，财务杠杆效应就越小，财务风险也越小。公司在获取财务杠杆效应的同时，还必须注意防范风险。

3、飞利浦.瑟菲斯公司1986年的综合资金成本为7.12%，而1987年为7.95%，说明该公司负债比率的增长造成综合资金成本的随之增长。根据比较资金成本法，应选择较小的综合资金成本为决策标准。只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此，资本结构在客观上存在最优组合，企业在筹资决策中，要通过不断优化资本结构使其趋于合理，直至达到企业综合资本成本最低的资本结构，方能实现企业价值最大化这一目标。

2）飞利浦企业在筹资上的改进措施：

1.在债务筹资方面，可以相对减少一些比例，不要形成过大的财务风险。

2.债权筹资也可以选择多样化：可以选择短期借款，提高企业信誉增加信用额度；也可以进行长期借款，保证一定得稳定性；发行优等债券。该公司有大部分资本来自可转换次等信用债权，我们知道信用级别高的债权投资者要求的风险补偿少，筹资成本低，反之则要求的风险补偿多，筹资成本高。所以该公司可以通过修正企业的某些不好的因素，改善企业的财务指标，争取发行优级债券。还可以适量利用商业信用但是必须牢记，虽然运用其进行筹资能够带来较快的资金填充。可如果过大反而会得不偿失，选择适当的比例就尤为重要。

3.在权益筹资方面可以增发点新股，实行一些可行的配股或送股方案，激发股民的求股意愿，调整资本结构，增加权益资本，降低财务风险。

4.可以发行优先股，维持企业举债能力，增加普通股股东权益，防止股权分化，同时也可以灵活运用可转换债券。

5.除了筹资成本降低，还要增加投资回报率。通过区分不同时间利用不同计算基础确定投资方案。题中看出美国的长期债券收益率还是很不错的，可以考虑。

3）启示:

1、资金是财务管理中的核心问题，企业在投资决策时，在筹资决策时，在日常经营决策时，

都应考虑资金成本，都与资金成本有关。

2、不同的负债，其资金成本是不一样，在考虑负债筹资时，应在考虑资金成本的同时，考虑资本结构。

3、在考虑最优资本结构时，应考虑加权资金成本和财务风险，考虑筹资方式和筹资渠道。

4、对于形成企业的最优资本结构是需要很多方面的努力，通过实现企业价值最大以及资金成本最低，在发展过程中飞利浦公司可以因时制宜因地制宜，完善资本结构。下载本文