解：第一，NPV大于零意味着，项目达到了要求报酬率，并提供了超额收益；NPV等于零意味着，项目恰好达到了要求报酬率，但没有提供超额收益；NPV小于零意味着项目没有达到要求的报酬率。

第二，用贷款利率作为贴现率是不恰当的，因为贷款利率仅仅体现了债权人要求的报酬率。此时没有体现股东要求的报酬率。无论是对正常经营的企业还是清算的企业，债权人的收益都排在股东的前面，因此，对同一个项目，股东承受的风险高于债权人，因此，股东要求的报酬率高于债权人要求的报酬率。

2. 如果某个投资组合对每一项资产都有正的投资，那么这个投资组合的期望报酬率是否可能低于投资组合中的每一项资产的期望报酬率？投资组合的贝塔系数呢？投资组合的风险呢？

解：一个投资组合的期望报酬率（贝塔系数）就是该组合中各个资产的期望报酬率（贝塔系数）的加权平均数，因此，在对每一项资产都有正的投资的情况下，投资组合的期望报酬率不可能低于投资组合中的每一项资产的期望报酬率。

根据分散化投资理论，分散化投资可以降低非系统风险，当投资组合足够分散化时，投资组合只剩下系统风险，因此，在对每一项资产都有正的投资的情况下，投资组合的风险可能低于投资组合中的每一项资产的风险。

4. 简述风险资产的定价原理？运用该定理评估一项专利的价值？（在课件第四章找）

解：（1）风险资产的价值等于未来所有现金流的贴现值，贴现率为投资者的预期收益率。

（2）如果预计股利增长模式为非固定增长股：公司的股利先以超常增长率增长一定的年数,但其后股利永续以固定速度增长。这类公司的股利现金流量分为两部分,即开始时的高速增长阶段（n）和其后的永久性固定增长阶段。

6. 简述风险收益对等原则和资本资产定价原理的思想，并解释第六章中第17页PPT的结果？（在第四章找）

8. 2010年3月25日，武汉中百公布其年报时，公司股价大涨3.39%。公司近三年的盈利状况如下：

武汉中百三年盈利状况表

解：若中国市场具备半强式有效性，则现行市场价格反映全部公开的，可得到的信息，包括贸易信息，公司公告，新闻发布，分析师评述等等。因此，当武汉中百宣告其年报时，市场会迅速吸收这一信息并将其反应在股价中。

由武汉中百近三年的盈利状况可知，其今年的盈利水平高于去年，因此，该信息对投资者来说是一个利好消息，由此导致09年年报宣告时股价上涨。

9. 当企业折旧方法由平均折旧法该为加速折旧法时，对企业的当期利润和当期现金流量各有什么样的影响？并说明理由。

解：根据当期利润的计算公式，当期利润=（收入-成本）*(1-所得税的税率)。当企业折旧方法由平均折旧法该为加速折旧法时，企业的当期折旧（包括在成本里面）增加，因此会导致当期利润的下降。

根据当期经营现金流量的计算公式，经营现金流量=收入-付现成本-（收入-成本）*(1-所得税的税率)。当企业折旧方法由平均折旧法该为加速折旧法时，企业的当期折旧（包括在成本里面）增加，而折旧是非付现成本，因此会导致当期现金流量的增加。

12.A公司发现了一个投资项目，目前有债务和股权两种融资方式，在期望现金流量情况下，股东的收益和风险如下：

   融资方式           E(EPS)        DTL 

       权益           $3.50        1.20

       债务            $5.60        1.50

请解释该数据？（见杠杆原理的第27页ppt）

解：E（EPS） 越高，潜在的风险越大 ( DTL越高)

13.公司资本结构的影响因素（见杠杆原理最后一些ppt）

税率和利率。税率越高，举债筹资带来的减税收益较多，企业将提高债务水平；利率越高，债务资本成本越高，企业将降低债务水平。

经济周期因素：一般而言，在经济衰退、萧条阶段由于整个宏观经济的不景气，多数企业通常消减债务，原因在于该阶段的财务危机成本较高。

公司的盈利能力。信息不对称的存在使公司内部产生的资金优于外部资金，企业盈利能力与企业债务水平成负相关关系。

资产担保价值。如果适用于担保的资产越多，则企业的信用越强，越有可能获得更多的优惠贷款。因此，资产担保价值与企业债务水平正相关。 

企业规模。人们对大企业的了解更多，信息不对称的程度更低。企业规模越大，更容易实施多元化经营，抗风险能力也就越强。企业规模与企业债务水平正相关。

1、假如你在2011年7月大学毕业时必须立刻购买一辆崭新的汽车。购车大约要花去350 000元，你已经支付了10％的首付款，余款向商业银行贷款支付。银行三年期贷款年利率6％，要求按月等额偿还本息，不得提前还贷。请计算（1）你每月还款额是多少元？（2）三年36个月总共还款多少元？（3）你实际负担的贷款有效年利率是多少？（贴现率千分之五，240期年金现值系数为32.871）

解：（1）这是一个标准的年金，年金现值P=35*(1-10%)=31.5，计息周期n=3*12=36次，计息周期利率i=6%/12=0.5%，需要计算的是年金A。

根据公式：A=P/(P/A,i,n)= 31.5/32.871=0.958万元

（2）5年总共支付多少利息=0.958*36=34.498万元 

（3）有效年利率EAR=(1+6%/12)12-1=6.168%

2. 

若无风险报酬率为7.5%，这些证券有没有被正确定价？若Cooley公司的股票是被正确定价的，Moyer的股价会如何调整？

解：Cooley公司的风险回报率为（22%-7.5%）/1.8=8.06%

Moyer公司的风险回报率为（20.24%-7.5%）/1.6=7.96%

因为二者计算的风险回报率不相等，这些证券至少有一个没有被正确定价。

若Cooley公司的股票是被正确定价，则被正确定价情况下Moyer公司的报酬率为：

7.5%+8.06%*1.6=20.39%>20.24%

因此，Moyer公司股票的报酬率低于同等风险条件下的必要报酬率，Moyer公司的股价将被投资者抛售，Moyer公司的股价将下跌。

解：A：经济状况极好时，组合的期望报酬率为=0.3*0.3+0.4*0.45+0.3*0.33=36.9%

经济状况好时，组合的期望报酬率为=0.3*0.12+0.4*0.10+0.3*0.15=12.1%

经济状况差时，组合的期望报酬率为=0.3*0.01+0.4*（-0.15）+0.3*（-0.05）=-7.2%

经济状况极差时，组合的期望报酬率为=0.3*（-0.06)+0.4*(-0.30)+0.3*(-0.09)=-16.5%

因此，投资组合的期望报酬率=0.3*36.9%+0.4*12.1%+0.25*（-7.2%）+0.05*（-16.5%）=13.29%

B：投资组合的方差=0.3*（36.9%-13.29%）2+0.4*（12.1%-13.29%）2+0.25*（-7.2%-13.29%）2+0.05*（-16.5%-13.29%）2=3.17%

投资组合的标准差为=17.8%

4

市场的风险溢酬是10%，无风险报酬率是4%。哪一支股票的系统风险史高？哪一支股票的整体风险更高？哪一支股票更具“风险性”？请解释。

解：股票1的期望报酬率=0.15*0.09+0.7*0.42+0.15*0.26=34.7%

股票2的期望报酬率=0.15*（-0.3）+0.7*0.12+0.15*0.44=10.5%

股票1的贝塔系数=（34.7%-4%）/10%=3.07

股票2的贝塔系数=（10.5%-4%）/10%=0.65

因为股票1的贝塔系数大于股票2的贝塔系数，股票1的系统风险更高。

股票1的方差=0.15*(0.09-0.347)2+0.7*(0.42-0.347)2+0.15*（0.26-0.347)2=0.015

股票2的方差=0.15*(-0.3-0.105)2+0.7*(0.12-0.105)2+0.15*（0.44-0.105)2=0.042

因为股票1的方差小于股票2的方差，股票2的整体风险更高。

一项风险资产的期望报酬率仅仅取决于该资产的系统风险，因为非系统风险可以被分化，因此股票1更具风险性。

5、A公司的债券票面利率为10%，面值为1 000美元，利息每半年付一次，而且该债券的到期期限为20年。如果投资者要求12%的收益率，那么，该债券的价值是多少？

解：购买该债券共获得40次现金流入时点，前40次每次流入利息50美元，同时第40次获得本金1000美元，半年的利率为12%/2=6%。

因此，该债券的价值P=50*(P/A,6%,40)+1000*(P/F,6%,40)=50*15.046+1000*0.0972=849.50

6. 我们想要用新的自动焊接系统取代目前的人工系统。新系统的取得成本为450 000美元，这些成本将采用直线法在其4年的预期年限内折旧完毕。该系统在4年后的实际价值为250 000美元（扣除处置成本）。我们认为这个新系统每年可以节约125 000美元的税前人工成本。税率为34%，则购买这个新系统的NPV和IRR分别是多少？必要报酬率为17%。

解：现金流量分析：

0时刻现金流量：-450000

1-3年现金流量：125000-（125000-450000/4）*34%=120750

4时刻现金流量：125000-（125000-450000/4）*34%+250000-（250000-0）*34%=285750

项目净现值：NPV=-450000+120750*(P/A,17%,3)+ 285750*(P/F,17%,4)=-30686.025

根据净现值法则，该项目不可行。

7．某企业拟以新设备替换旧设备，新设备原始投资额为10万元，使用寿命为6年，6年中每年营业现金流量为4万元；旧设备目前的变现价值为5万元（与账面净值相等），仍可使用5年，5年中每年的营业现金流量为3万元。设资金成本率为15%，新、旧设备均无残值。该企业应如何进行决策？

解：由于两个项目的寿命期不相等，使用年均净现值法：

新设备的年均净现值=NPV/(P/A,I,n)=(-10+4*(P,A,15%,6))/ (P,A,15%,6)=1.358

旧设备的年均净现值=NPV/(P/A,I,n)=(-5+3*(P,A,15%,5))/ (P,A, 15%,5)=1.508

因此，新设备的年均净现值<旧设备的年均净现值

所以，企业应该继续使用旧设备。

9. 一家完全权益企业正在考虑下列项目：

国库券利率是5%，市场的期望报酬率是12%。

a.哪个项目的期望报酬率高于企业12%的资本成本？

b.应该接受哪个项目？

c.如果以整个公司的资本成本为门槛率，哪些项目将被错误地接受或拒绝？

解：

由表可知，项目X、Y、Z的期望报酬率高于12%的资本成本。

根据资本资产定价模型，投资W、X、Y、Z所要求的必要报酬率分别为：

E(RW)=5%+0.6* (12%-5%)=9.2%

E(RX)=5%+0.9* (12%-5%)=11.3%

E(RY)=5%+1.2* (12%-5%)=13.4%

E(RZ)=5%+1.7* (12%-5%)=16.9%

当项目的报酬率高于投资所要求的必要报酬率时，项目被接受，因而，应该W、X、Y项目。

如果以整个公司的资本成本为门槛率，W将被错误地拒绝，而Z则会被错误地接受。

10、ZZ Pop公司正在比较两个不同的资本结构，一个是完全权益计划（计划I），另一个是利用杠杆的计划（计划II）。在计划I下，ZZ Pop公司将有15万股股票流通在外。在计划II下，将有6万股股票和150万美元的债券流通在外。

债务的利率是10%，没有公司税。

a.如果EBIT是20万美元，哪一个计划的EPS更高，财务杠杆更高？

b.如果EBIT是70万美元，哪一个计划的EPS更高，财务杠杆更高？

c.临界EBIT是多少？

解：令公司债务、利率和总股数分别为D、i和N，则有

EPS=(EBIT-D*i)/N   DFL=EBIT/( EBIT-D*i)

A如果EBIT是20万美元，计划1和II的EPS和财务杠杆分别为：

EPS1=20/15=1.33

EPS2=(20-150*10%)/6=0.83

DFL1=20/20=1

DFL2=20/(20-150*10%)=4

因此，计划1的EPS更高，计划II的财务杠杆更高。

B如果EBIT是70万美元，计划1和II的EPS分别为：

EPS1=70/15=4.67

EPS2=(70-150*10%)/6=9.17

DFL1=70/70=1

DFL2=70/(70-150*10%)=1.27

因此，计划II的EPS更高，计划II的财务杠杆更高。

C EBIT/15=(EBIT-150*10%)/6

EBIT=25万元

因此，临界EBIT是25万元。

11、假设投资者的股利税率为10%，资本利得税率为0。投资者正在考虑风险等级相同的D和G公司，公司G目前股价10元，下一年估计12元，公司不发放股利；公司D明年会发放2元股利，届时除息价格为10元。那么D公司的股价为多少，投资者才愿意购买？

解：G公司的报酬率=（12-10）/10=20%;

由于D和G公司风险等级相同，故而投资者对D的预期报酬率为20%。

D公司现在的价格为：(10+2*(1-10%))/1.2=9.83

发放股利导致公司股价下跌。

12、某公司正准备购买一套设备，原始投资260万元，其中设备投资230万元，开办费6万元，垫支流动资金24万元。该项目建设期为1年。设备投资和开办费于建设起点投入，流动资金于设备投产日垫支。该项目寿命期为5年（不包括建设期），按直接法折旧，预计残值为10万元；开办费于投产后分3年摊销。预计项目投产后第1年可获净利润60万元，以后每年递增5万元。该公司的折旧方法与税法一致。所得税税率为25%，公司必要报酬率为16%。要求：通过计算说明该设备购置计划是否可行。

解：

0时刻（建设期初）现金流量：-230（设备投资）-6（开办费）=-236

1时刻（建设期结束或者生产期初）现金流量：-24（营运资金投资）

2时刻现金流量：60（净利润）+44（折旧为（230-10）/5）+2（开办费摊销为6/3）=106

3时刻现金流量：65+44+2=111

4时刻现金流量：70+44+2=116

5时刻现金流量：75+44=119

6时刻现金流量：80+44+10(残值按照账面价值回收，不用交税)+24（营运资金回收）=158

NPV=-236-24/(1+16%)+106/(1+16%)2+111/(1+16%)3+116/(1+16%)4+119/(1+16%)5+158/(1+16%)6=78.772

根据净现值法则，该项目可行。

13.财务报表分析详见课件上葛洲坝的案例和你们做的作业。下载本文