本科毕业论文

题    目 影响股票价格主要变量的选择和实证分析    

指导教师      李彩红      职称      讲师       

学生姓名　     刘永        学号 201210234115 

专   业  　   经济学　     班级    1班   　 

院（系）  　      商学院经贸系               

完成时间 　     2015年4月15日        　   

影响股票价格主要变量的选择和实证分析

摘　　要

我国的股票市场伴随着我国金融市场改革的不断深化在我国的经济发展过程中越来越重要，与此同时，股票市场的发展又会被国民经济的形势所制约。对于我国来说，从上海证券交易所成立二十多年来，无论是从发展的历史、股票市场的制度建设、监管水平还是从投资者的构成来讲，我国都与欧美国家存在着较大的差距。

本论文将从三个部分来探讨和研究我国的宏观经济变量是如何影响到我国股价波动以及变量的选择问题。前两部分为理论部分，第一部分主要为国内外对股票市场的研究现状以及与股票市场相关的理论和文献，也是为后边对股票市场的实证分析打下基础。第二部分将介绍有关影响股票价格以及价格制定上的内容。第三部分为实证分析部分，用计量经济学的检验方法对影响股价的变量与股票市场价格的关系做实证分析，并且根据研究的结果得到结论并作出一些建议，希望能够对我国市未来的发展提供帮助。

关键词   股票市场/宏观经济/自相关/共线性

The Choice Of The Variables Affecting Stock Prices And The Empirical Analysis

Abstract

　With the deepening reform of the financial market in China, the stock markets, promoting the domestic economy but restrained by it conversely at the same time, plays a more important role in it. It has been more than 20 years since the founding of the Shanghai Stock Exchange, so the domestic market is much weaker than that of Europe and the U.S. in many respects, such as the development history ,investors, market institution construction and supervision level. 

Based on the above, it will be divided into three parts to discuss the relativity between the parameters for macro-economy and the domestic market. The first and second half is the theory part, including the research of the status of the stock markets home and abroad, and theories and documents about it, which also set a foundation for the second half--- the cases analysis. The second part is the theory part about the stock price. This part will, in accordance with the relations between the macroeconomic parameters and the stock market, make analysis through some ways of the economics to test and verify the analysis results and give suggestions for the development of the domestic market.

KEY WORDS: Stock price，Macroeconomic，Autocorrelation，Collinearity

目　录

摘　　要    I

Abstract    II

1 绪论    1

1.1 论文的选题背景    1

1.2 国内外研究现状    1

1.2.1 国外研究现状    1

1.2.2 国内研究现状    2

1.3 国内外研究现状总结    2

2 股票价格相关理论基础    3

2.1有效市场假说理论    3

2.2 基本面分析理论    3

2.2.1 宏观经济分析    3

2.2.2 行业与部门分析    4

2.2.3 微观层面的分析    4

2.3 技术分析理论    4

2.4 量化分析理论    4

2.5 传统股票定价理论    5

2.5.1 现金流贴现模型    5

2.5.2 相对估价法    5

2.5.3 经济附加值法    5

2.6 现代股票定价理论    6

2.6.1 现代证券组合理论    6

2.6.2 资本资产定价模型    6

2.6.3 多因素模型    6

2.6.4 套利定价模型    6

3 变量的选择以及样本收集与整理    7

3.1 变量的选择    7

3.1.1变量选择的原因    7

3.1.2选取变量介绍    7

3.2 模型的设定    8

3.3 样本数据的收集和整理    8

3.4 多重共线性的修正和检验    9

3.4.1 修正多重共线性    9

3.4.2 自相关检验    10

4 模型分析    10

4.1模型系数分析    10

4.2 现实性分析    10

4.2.1 商品零售价格指数    10

4.2.2 货币供应量M2    11

4.2.3 居民消费价格指数    11

4.2.4 工业生产者价格指数    11

4.2.5 制造业采购经理指数    12

4.3 分析结论    12

5 建议    12

5.1 完善IPO发行和退出机制    12

5.2 进一步规范和完善股票市场    13

5.3 调整投资主体结构，加强投资者的素养    13

5.4及时准确公布统计数据    13

致  谢    16

参考文献    15

（附录）    16

1 绪论

1.1 论文的选题背景

2015年对于我国股票市场来说是不寻常的一年，上证指数经历了过山车般的行情，从年初的3258.63点到六月中旬的5178.19点，然后急转直下，2015年7月8日报收3507.19点、2015年8月26日报收2927.29点、2016年1月27日报收2735.56点，2016年1月上证指数经历了惨不忍睹的暴跌，跌幅达到22%，我国A股市场投资人人均亏损25万。反观宏观经济方面，我国宏观经济虽然在过去的几年持续放缓，但是依然保持着7%左右的增长，仍然是世界上经济增长较快的国家，究竟是什么原因让中国股市与经济发展情况相脱节。

股票市场在运行过程主要通过价格的上下波动实现了价格发现、资本流动和资源配置。股票价格主要受到以下几个方面的影响，一方面是外部经济因素会对投资者产生影响，进而会因为资金的流动对股票价格产生波动；另一方面，股票价格也与公司或者同行业的各种财务信息和经营状况密切相关，而投资者也会根据对具体公司的客观分析决定其是否投资，进而会反映在公司或者同行业股票价格上。

在成熟的股票市场上，外部经济因素在股市走势中的作用越来越明显，充分发挥了其 “晴雨表”的作用。我国由于时间原因，各方面的发展还不成熟，两者的相关性不太明显，并且在价格走势中容易出现暴涨暴跌的现象。因此，如何能够通过对宏观经济的走势对股票价格进行判断，成为很多相关研究者比较关注的问题。

1.2 国内外研究现状

1.2.1 国外研究现状

Stephen Ross[1] 在1976年发表了经典论文“资本资产定价的套利理论”，提出了APT(Arbitrage Pricing Theory)理论，即套利定价理论，这一理论对当今世界资本市场的发展仍然具有非常重要的影响，并且在针对股票市场方面也做了相关的阐述，认为其与宏观经济之间具有相互关联，一方的变化也会对另一方产生相应的影响。

Chen[2]在套利定价理论的指导之下，于1986年通过建立向量自回归模型（VAR），用实证分析的方法得出了在股票市场的收益率问题上，宏观经济变量的波动对它的影响较为显著，并存在着比较相关的均衡关系如果一方发生变化就会对对方产生关联。

Eugene Fama[3]（1990）选取了时间序列的分析方法，对1953年～1987年的美国相关数据进行实证分析，从股票市场收益率问题上进行研究，最终得到了随着收益率的变化，经济增长率与其保持正相关关系，并且得出通过对股票市场进行分析能够提前对将来的经济状况进行推测。

Kwon＆Shih[4]在1999年通过对韩国KOSPI的价格波动与经济发展进行的研究以及Maysami＆Koh[5]对新加坡两者之间的研究后都得出了比较相似的结论，从亚洲的大多数国家来看，这些国家的股票市场的变动情况与国家的发展情况都出现了较为显著的负相关关系。

在1997年，Richard Harris[6]通过对欧美国家和发展中国家对比研究后得出结论：相比而言，发展中国家的股票市场不太成熟，其国内的股票市场与本国经济的发展情况之间相关关系不太显著，而在比较成熟的欧美国家，其两者之间的关联性比较强。

1.2.2 国内研究现状

顾岚[7]通过对上海、深圳证券交易所与国家宏观经济之间的数据实证分析后发现，他认为在表面上来看，我国的宏观经济相关指标虽然与上证综合指数、深圳成分指数之间没有比较显著的相互关系，但是从较长的时间段看，我国的经济发展情况与两市A股市场也是具有均衡关系的。

刘玉慧[8]在2001年通过对1995年至2009年期间上证指数的数据与同期国内生产总值数据进行了实证研究，我国的股票市场相对于发达国家相比资产证券化率还比较低、资本市场不太完善，对于经济层面的敏感程度还不是太大，因此认为我国股市在当时的情况下，还不能明显的体现出宏观经济“晴雨表”的作用。

在2013年，刘向华和柳恩普[9]则主要对我国主板市场和中小板市场的数据分别于同期宏观经济数据进行建模对股市与宏观经济运行进行了实证研究，并得出以下的结论：在主板市场上，市场流动情况与宏观经济的波动情况与中小板相比并不明显。相比而言，中小板更能显著的预测宏观经济的波动情况。

1.3 国内外研究现状总结 

从以上研究结果来看，普遍认为发达国家的股票市场与其国家宏观经济密切相关；也有少部分研究认为部分的发达国家股票市场与宏观经济的相关度比较差；针对发展中国家的研究结果则比较统一，普遍的认为两者之间的关系不太明显或者不具有均衡关系。

从上世纪90年代起，我国的股票市场才刚刚起步，国内的专家对于我国股票市场与宏观经济的研究大多数认为两者相关性较差或者相关性不太明显。也有部分学者认为在短期内我国股票市场与宏观经济的相关性较差或者不存在明显的相关性，但是随着时间的增长，我国的股票市场也在不断进步和发展，两者的联系也会越来越紧密。

无论是国内还是国外，在研究思路上主要有两种：一种是从周期理论的角度出发，通过对研究对象所处的周期进行分析来确定两者之间的相关性；另一种则是通过计量经济学模型对研究的股指对象与相互关联的经济因素进行实证分析。本文则采用第二种方法进行实证分析，在进行实证分析之前，首先将对与股票价格相关的一些理论进行介绍。 

2 股票价格相关理论基础    

2.1有效市场假说理论

在有效市场假说理论中，有两个人物是非常关键的，首先说一下路易斯·巴舍利耶（Bachelier,1900），这一理论正是由他的研究开始的。1970年Fama在经过对其他人经验和实证的研究基础上得出了有效市场假说理论。

Fama根据所能获取到的信息的不同将市场分为三种形态，分别是弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场，并以有效市场的强弱程度作为划分的依据， 

有效市场假说的提出，对于股票市场产生了很大的影响，对指数化产品的研发和指数化投资起到了推动作用，也证明了公开信息披露对于建立有效资本市场的重要性。因此，我们要积极建立更加公平公正透明的信息公开和披露制度。

2.2 基本面分析理论

基本面分析是通过对会计、金融、投资等学科进行交叉融合，在这一前提之下用来判断某一证券是否值得投资并能够为投资者提供投资参考的一种方法，基本面分析主要包括以下三种层面的分析。

2.2.1 宏观经济分析

对宏观经济的分析主要就是分析国家所发布的性信息对于宏观经济会产生什么样的结果。在这一过程中，首先我们要对宏观经济所处周期作出判断，经济周期就是指经济发展的两个阶段：衰退阶段和扩张阶段的相互交替。国际的研究普遍认为，在一些成熟的市场条件下，经济的周期性波动对于一国的股票市场是紧密相连的。

2.2.2 行业与部门分析

从行业和部门角度来分析，主要是从所需要研究的证券所在的行业发展程度进行分析，并对部门各种因素进行考量，并对其所在的区域的小环境进行分析，行业和部门分析在宏观经济层面和微观企业层面两阶段分析起到一个桥梁沟通的作用。

2.2.3 微观层面的分析

在微观方面，公司作为重要的研究对象，对它的分析是基本面分析的重点，对于它们而言，经营状况是影响股价的基本因素，从理论上来说，经营状况和盈利水平是和它的股价相互联系的。公司分析的主要内容则包括：公司治理水平与管理层素质、公司竞争力、公司财务状况以及抗风险能力等。

2.3 技术分析理论

技术分析就是通过研究市场行为来对股票价格走势进行估计，即通过对股票的市价、交易量以及股票价格与交易量的变动等数据日常交易状况，并以时间的先后顺序绘制成图表、图形或形成技术指标系统，然后再进行系统的分析，最终需要对一只股票的将来的走向进行预估。技术分析的理论基础则基于以下假设：市场行为反映一切信息（包括内幕信息）、价格呈现趋势变动、历史会重演。

技术分析理论的优点在于能够全面直接的对股票价格走势进行预测，其支持者认为只要关注价格变动趋势和交易量的变动，投资者就有盈利的可能。但是该理论也有一些缺点，比如不能够对股票的长期趋势进行预测，这对于长期投资者不太使用。

2.4 量化分析理论

量化分析是一种更科学更精确的投资分析理论，在量化分析过程中，统计学起到了很重要的作用，同时，通过对数值模拟以及利用经济学模型也占有很重要的地位。这一分析理论多运用于证券估值、风险控制以及投资策略等领域中。

虽然量化分析通过复杂的数理模型和数值模拟使得投资者能够获得更加精确的研究结论，但是在实际运用中由于对专业知识和数据的要求较高，而中国的投资者又是以散户为主，所以大多数的投资者无法运用此类分析方法进行分析股票。而且建立的模型都是在一定的假设之上的，一旦外部环境发生变化，很难保证原来模型的稳定性，这些我都不利于对分析结果的运用。

2.5 传统股票定价理论

    股票如何定价一直是资本市场发展整个过程中研究的重点。对股票定价方面的研究经历了两个阶段，分别是传统股票定价理论和现代定价理论。前者主要从企业的角度来考虑，重点考虑的是如何发现上市公司的价值；后者则从投资人的角度来考虑问题，综合风险和收益的因素，投资者往往不会只投资于某一只股票，而是选择各种各样的投资组合对资金进行不同的分配以求达到风险和收益的统筹。

传统股票定价理论认为在股票的定价过程中，股票的内在价值起到了基础性的作用，股票的价格以它为基础，并对股票价格起决定作用。在内在估值方法上，目前主要有三种。

2.5.1 现金流贴现模型

现金流贴现模型是以未来的现金流以及贴现率为基础对股票的价格进行预估的方法，股票作为一种收益凭证，其未来获得的各种所得的现值的总和就是其内在价值，股票价格也应该由其内在价值决定。

2.5.2 相对估价法

相对估价法也称为可比公司法，就是将所选择的公司与比较类似的公司进行对比，一般是与同行业的公司或者类似行业的公司进行对比，然后与这些公司进行一些财务指标的对比进行价格预估。

2.5.3 经济附加值法

经济附加值在其本质上来说它是一种经济利润，这和我们常说的会计方面的利润是不同的。经济附加值法的核心理念是：投入资金所得到的利润至少要能够弥补出资人所需承担的风险。换句话说，出资人至少需要赚取的利润要等同于在其他领域上承担同样的风险所得到的平均回报，站在公司股东的角度上，只有在公司赚取的回报要不小于资金的成本时，公司的价值才能够得到增长，才能够为股东创造价值，

经济附加值必须要减去资本投入的各种费用，即公司的税后利润减去其资本加权平均成本。公司的市值是由公司的现有的价值和未来能够增长的价值组成，知道了公司的价值，我们只要把公司的市场价值和公司的总股本作除法运算就可以得出公司的股票内在价值。

2.6 现代股票定价理论

2.6.1 现代证券组合理论

在1952年，著名的经济学家马克维茨在其发表的一篇论文中首次提出了现代证券组合理论（MPT），这种理论通过量化单个股票或者证券组合的收益和风险，充分利用了统计学的方差、均值和协方差相关知识。通过利用这一理论，能够使投资者得到最大的投资回报。

2.6.2 资本资产定价模型

之后的一段时间，一些经济学家对现代证券组合理论的研究从未间断。这一时期的主要人物有夏普、林特耐和莫辛等，在考虑到如果所有的投资者都遵循着马克维茨的理论将会导致怎样的市场状态，他们在的研究下得出了比较统一的结论，这就是“资本资产定价模型”（CAPM）。

2.6.3 多因素模型

CAPM认为单一的因素决定了一种股票或者证券组合的报酬率，但是在现实生活当中，将多种因素综合起来考虑会更加有效。虽然说无风险报酬率比较稳定，但是受风险影响的那一部分报酬仍然后受到多重因素的影响，因此，股票或者证券组合的报酬率将会是一个多因素模型。公式(2.1)如下：

                                       :(2.1)

其中，是由于可分散风险带来的递增报酬率，是第n个影响因素，是这些因素的函数。

2.6.4 套利定价模型

套利定价模型(APT)是在多因素模型兴起之后而发展来的，该理论是以完全竞争市场作为前提并假定证券报酬是由一系列的市场或者因素确定，利用资产报酬可以被描述为一个线性的经济模型，其中把多个因素作为自变量，这一模型的目的在于寻找一个合适的变量来构建模型实现对股票的合理定价。APT模型的一般公式（2.2）如下：

             :(2.2)

其中，表示资产报酬率，表示无风险报酬率，n表示影响资产报酬率的因素个数，表示因素1～n各自的期望报酬率，相应的β表示该资产对于不同因素的敏感程度。

3 变量的选择以及样本收集与整理

3.1 变量的选择

3.1.1变量选择的原因

首先综合以上的理论，本文在分析过程中将主要通过套利定价理论对影响股票价格的宏观经济变量进行分析，这些宏观经济变量是以指数形式存在或者对数据以对数形式存在能反映到经济运行中各种变量的变动情况，在套利定价理论的假定中，这些变量与股票或者证券组合的报酬率是息息相关的。

其次，在关于指标变量的选取上我国还没有建立比较统一的体系，较为权威的几个有国家统计局、国家信息中心和高盛（中国）发布的宏观经济数据。并且由于在套利定价理论中并没有说明会受到哪几种因素的影响，因此综合这几家权威机构发布的宏观经济指标，本文选取居民消费价格指数（上年同月=100）、商品零售价格指数（上年同月=100）、工业生产者出厂价格指数（%）和货币供应量M2（亿元），并根据国外针对宏观经济体系的研究成果加入了制造业采购经理指数，在样本的选取时间上，分别选取了各个指标在2014到2015年共24个月的月度数据作为研究对象。

3.1.2选取变量介绍

（1）居民消费价格指数。反映的是居民在日常生活中所购买的一般性商品或者服务的价格水平变动情况，它是一个用于宏观经济分析及对国民经济进行核算的重要指标，同时，也是度量通货膨胀的重要指标进而间接影响着资本市场的运行状况。

（2）商品零售价格指数。是一个反映在一定的时期内商品零售价格的变动趋势以及变动程度，并以相对数的形式表现出来，其变动情况直接影响到居民的支出和国家财政的收入状况，通过这一指标可以对宏观经济运行情况进行观察和分析。

（3）工业生产者出厂价格指数。反映的是一定时期内制造商生产的商品出厂时期的价格平均变化的指数，如果指数比预期值低表明有通货紧缩的可能，反之，则有通货膨胀的可能。

（4）制造业采购经理指数。这一指标对国家经济、金融投资活动以及企业经营都有很好的应用价值，是一个在大多数国家和地区普遍使用的宏观经济检测指标，如果在一段时期内指数低于50%，则说明了一个国家的制造业的衰退，反之则说明了制造业的扩张。

（5）货币供应量M2。这不仅是一个经济学的概念，还是一个反映货币供应量的重要指标，M1反映的是在经济生活中的现实的购买力，M2在M1的基础之上还体现了经济生活中潜在的购买力，如果M2增速不快，则表明了这一时期投资不足，需求旺盛，反之，则表明了投资过热，需求不旺。

以上几个变量因素的波动情况必然会对我国的股票市场产生一定的影响，因此，为了两者之间的相互关系和影响的程度，本文就通过套利定价模型对上证综合指数以及以上五个宏观经济变量作为研究对象并运用计量经济学相关知识进行建模分析。

3.2 模型的设定

在数据的选取上，股票价格指数以上证综合指数为标准，一方面，在我国的股票市场上，上证综指与深证综指具有很强的相关性，两者的走势极为相似；另一方面，上海证券市场的上市公司相对于我国的上市公司整体上具有代表性。因此把上证综合指数作为代表并以Y表示。

在影响股票价格的变量上，由于变量的众多性，本文则把几个具有代表性的变量作为分析的因素，分别是：居民消费价格指数（上年同月=100）、商品零售价格指数（上年同月=100）、工业生产者出厂价格指数（%）、制造业采购经理指数和货币供应量M2（亿元），以上变量分别用X1、X2、X3、X4、X5表示。这些因素从不同的方面体现了我国的经济环境和金融环境是选择这些变量进行分析的原因。

3.3 样本数据的收集和整理

在数据的选取上，本文以最近两年（2014—2015）的月度数据为样本，在数据中由于居民消费价格指数、商品零售价格指数工业生产者出厂价格指数和制造业采购经理指数属于相对价格变量，而上证综合指数和货币供应量M2属于绝对数额变量。为了消除异方差，把绝对数额转换为对数形式。通过对数据的调整，模型的公式（3.1）如下：

                 :(3.1)

    在公式(3.1)中，LnY代表的是上证综合指数的收益率，代表的是每个因素对上证综合指数收益率的灵敏度，X代表的是每个因素的变化情况，U代表的是非系统风险，在实验过程中，随着变量因素的增加会逐渐降低其非系统风险。

导入数据并利用最小二乘法进行回归分析，结果如附录1：

由附录1可知以下结果：

并由查询可知F(5,18)=2.77,表明模型在整体上看股票价格与解释变量之间存在显著的的线性关系。但是在10%的显著性水平下，查t分布表可知X1、X3、X4、LNX5的系数估计值t值不显著。

计算各个变量的相关系数：

表3-2  X1、X2、X3、X4、LNX5相关系数分布表

3.4 多重共线性的修正和检验

3.4.1 修正多重共线性

通过逐步回归的分析方法，对多重共线性问题进行解决，首先需要做的是LNY对各个解释变量的一元回归，然后对解释变量逐步加入，对值进行比较。

     在附录2中，通过做一元回归，发现LNY对X2的调整R方值最大，参数的t检验显著，保留X2。

在附录3中，当加入LNX5时，调整R方最大，同时参数的t检验显著，保留LNX5。

按照同样的方法继续添加其他解释变量时，得到的其他回归模型参数的t检验明显的不显著，所以最后可以保留的是X2和LNX5两个解释变量。

综上所述，得到的回归方程如下：

     F=49.04286

3.4.2 自相关检验

对样本为24，解释变量为2的模型进行5%显著水平的D.W.检验，通过查询D.W.检验表可知：, 。而在模型中的D.W.值为0.927971。0，所以，通过自相关检验。

4 模型分析

4.1模型系数分析

    通过以上模型可得出以下分析：在上证综合指数中，在其他因素不变的情况下，X2每增长1%时，上证指数就会降低0.261412%。LNX5每增长1%时，上证综合指数就会增加1.888716%。

本模型中最后只保留了商品零售价格指数（X2）和货币供应量M2（X5）,这两种因素对上证综合指数（Y）之间的关系与我国2014年至2015年得现实经济情况和1股票市场的情况是基本相符的。从2014年至2015年六月份，我国的股票市场可谓是“气焰高涨”，从2014年4月份的2026.36点一路飙升至2015年6月的5178.19点，从6月份开始则一路下跌，到2015年9月又跌至2850.71点，中国股民遭遇了过山车般的行情。在这段时间里我国的经济情况则是一路低迷，我国股票市场完全没有起到“晴雨表”的作用，或者说当时的股票市场相比国家经济情况是滞后的。

4.2 现实性分析

虽然说这一时期的股票市场没有能与当前的宏观经济发展情况相匹配，但是我认为本文还是可以较好地解释当前股票市场的一些问题。

4.2.1 商品零售价格指数

商品零售价格指数（X2）一定程度上也代表了我国的商品市场的环境，在当前情况下，由于经济下行，市场低迷，为了实现企业能够正常运转或者增加收入，考虑到我国的商品的技术含量和附加值较低，且同质化竞争比较激烈，企业不得不采取通过降低商品零售价格的方式来实现在市场低迷情况下公司的正常运转以及总收益的增加，因此，在当前情况下，大部分企业由于对当前市场预期的考量，商品零售价格处于增长趋缓的阶段。

4.2.2 货币供应量M2

货币供应量M2对于股票价格指数更是密切相关，两者之间是一种正比关系，其表现有以下几个方面：其一，货币供应量M2的增加会促进生产力的提高并阻止利润的下降，在需求方面，越来越多的资本会向股市流进，使股票的需求提升并促进股市的繁荣；其二，货币供应量M2的增加还会使市场上商品价格的上涨，这样就会使上市公司的获得更多的收入同时也会提高上市公司的利润，从而引起股利的增加，使得更多的人把资金投入股票市场，这会对股票价格的上涨起到推波助澜的作用；其三，货币供应量M2的增加也可能会引起通货膨胀，通货膨胀也会带来市场的虚假繁荣，在表现上则是企业的利润普遍上升，在这种情况下，人们将会有实现资产保值增值的意识，使得人们把货币投向房地产、股市、短期债市等，这样就会使得股票需求量M2增加进而推高股价。因此，当货币供应量M2增加时，就会有多余的资金就会投入到股市中抬高股票价格；反之，当货币供应量M2减少时，社会上富余的资金就会减少，投资者资金减少就会使股市陷入低迷状态，进而影响到股票价格。对于其他三个变量来说，这三者与上证综合指数相关性较低。

4.2.3 居民消费价格指数

对于居民消费价格指数来讲，指数值较高代表着物价上涨或者有通货膨胀的预期，在这种情形下，居民为了防止货币贬值，资产会流向收益较高的领域，这样就会有一部分资金流向股票市场，推动股票价格的上涨，但这种上涨不会持续稳定，长时期的物价上涨会使企业的经营成本增加，进而会使企业的盈利减少，从而使股票价格降低，因此两者之间的相关性较低。

4.2.4 工业生产者价格指数

工业生产者价格指数对上市公司的影响主要表现在企业的采购成本上，在一般情况下，如果工业生产者价格指数大于100，则说明企业的采购成本上升，这会对企业的利润产生影响，造成股票价格下降，当指数小于100时，则表明企业的采购成本降低，利润有增加的可能，但是联系到当前我国的实际情况，虽然最近一段时期我国的工业生产者价格指数低于100，但是由于我国处于去产能的阶段，各行各业的产能过剩，使得企业的库存成本很高，相反，工业生产者价格指数的降低并没有对企业的利润产生大的影响。

4.2.5 制造业采购经理指数

作为一个综合性指标，制造业采购经理指数反映了一定时期内企业的生产活动，这与同一时期内的经济环境基本一致，但这并不代表与同一时期的股票市场会保持一致，一方面，官方发布的指数是所选取的样本大多数是国有企业，而对于占大多数的中小企业所占的样本比例却很少，因此统计结果具有局限性；另一方面，由于我国的股票市场的波动更多的会受到国家的影响，比如2015年上半年就被成为国家牛市、牛或者改革牛，同一时期的经济情况却处于下行阶段，股票价格的波动并没有反应当时的经济情况。因此，制造业采购经理指数也不能准确反映当前我国股票市场的实际情况。

4.3 分析结论

通过运用套利定价理论的相关知识对我国的股票市场及其影响因素进行多重共线性分析和实证检验后发现：货币供应量M2与股票价格呈现显著的正相关关系；商品零售价格指数与股票价格呈现显著的负相关关系；其他三个因素与股票价格的相关性不显著。最终得出套利定价模型对于当前的我国市场是无效的，通过对这些因素的研究并不能真实的反映股票市场的真实情况。

5 建议

从以上的实证分析可以看出，最近一段时间，我国的经济增长速度趋缓，下行压力较大，但是从2014年到2015年的中国股市却逆势上涨，这说明了虽然我国的金融市场越来越完善，上证综合指数和宏观经济之间的联系也越来越密切，但是我国的股票市场仍然具有很多不足的地方，因此，根据所学知识我将作出下边几点建议。

5.1 完善IPO发行和退出机制

我国的公司上市采用核准制，这就导致上市公司的“壳”成为具有较高价值的资源，导致很多业绩不佳甚至*ST公司成为我国A股市场上的“不死鸟”。通过对*ST的炒作，增强了A股市场的投机性，所害了很多投资者的利益，同时也助长了企业投机上市的动机。因此，目前以及将来一段时间内应该放开公司上市的规模，使壳资源的价值降低；并对退出机制进行规范，进而打击对*ST股的炒作，使整个股票市场回到价值投资的轨道上去。

5.2 进一步规范和完善股票市场

股票市场在我国的经济生活中具有重要地位，作为投资者和筹资者交易平台，能够充分的发挥到资源优化配置和筹集资金的作用将有利于我国经济的发展，股票市场不应该是投机者的天堂，而应该是投资者实现其价值投资的平台，只有进一步规范和完善股票市场，加强信息披露相关管理，严厉打击内幕交易，同时也应放宽对股票市场的控制力度，发挥市场“看不见的手”的作用[10]，过多的政治影响不利于股市的良性发展，通过市场以及对违法行为的打击更能够使其发挥市场的有效性。

5.3 调整投资主体结构，加强投资者的素养

与发达国家相比，我国的投资主体在结构上还不太合理，在发达国家，已经形成了专业性极强的以机构为主的投资主体。在我国，由于种种原因，投资方式还是以个人为主，机构投资者所占比例不高，投资者的整体素质不高，这需要我国的有关部门能够以更大的努力对投资者进行相关教育，培育、规范和引导投资者的行为，进一步完善投资者的结构，引导更多的机构投资者入市投资，使我国的机构投资者比例更加接近成熟的股票市场[11]。

5.4及时准确公布统计数据

在实证分析的研究中，商品零售价格指数和货币供应量对我国股票市场的影响的非常显著的，这类指标也能够比较准确的反映我国股票市场的变动情况，商品零售价格指数虽然与股票价格指数是相互背离的，但是仍可以对股票价格指数进行判断，因此，有关机构如果能够及时准确的公布宏观经济相关数据也是能够帮助投资者间接地对股票市场的走向有一个初步的把握。

致  谢

时光如梭，四年的学习生涯即将进入尾声，回想起在学校的日子，不禁感触良多。

首先，感谢我的父母，感谢他们对我学业的大力支持，让我能够在自由、舒适的环境中不断学习、不断进步，感谢他们对我的无私关爱，让我有一个轻松快乐的成长环境，他们永远是我不断前进的动力！

其次，要感谢我的指导老师在论文的撰写阶段给予了我很大的帮助，从论文的选题到框架的构思都给予了我很多的指导。老师渊博的学识、严谨的治学态度都让我非常钦佩。

然后，我要感谢我的同学，在生活还是和学习中他们给我提供了很大的帮助，让我度过了枯燥的学习生涯，淡化了我对家乡的思念之情，充实了我的生活，让我的大学生活多姿多彩。

    最后，我要感谢帮我审阅论文和答辩的老师，文章有许多不足之处，希望各位老师给予指导。

参考文献

[1] Stephen Ross. The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing［J］.Journal of Economic Theory,1976(13):341-360.

[2] Chen,N.F.Roll,R and Ross,S.A. The Arbiaage Economic Forces and The Stock Market［J］.Journal of Business and Economics, 1986(59):383-403.

[3] Fama,Eugene F.Stock Returns, Expected Returns and Real Activity［J］.Journal of Finance, American Finance Association, 1990, 45(4):10-1108. 

[4] Kwon C S,Shin T S.Cointegration and causality between macroeconomic variables and stock market returus［J］.Global Finance Journal,1999(1):71-81.

[5] Maysami R C,Koh T SA vector error correction model of the Singapore stock market［J］.International Review of Economics＆Finance,2000(1):79-96.

[6]Harris R D F.Stock markets and development:Are assessment［J］.European Economic Review,1997(1):139-146.

[7] 顾岚，刘长标.中国股票市场与宏观经济基本面的关系［J］.数理统计与管理，2001,20（3）：41-45

[8] 刘玉慧.股票市场周期与经济增长关联性实证研究［J］.企业导报，2009（11）：160

[9]刘向华，刘恩普.股票市场流动性与宏观经济的影响机制研究［J］.华东经济管理，2013，（8）.

[10]门丽.中国股市与国民经济的“晴雨表”［J］.软件（教育现代化），2013，（1）:22-23.

[11]龙海明，颜琨.基于股价同步性视角的机构投资者羊群行为研究［J］.学术探索，2015，（5）:58-63.

附    录

附录1  2014-2015年LNY与X1、X2、X3、X4、LNX5的月度数据回归分析结果

附录2  2014-2015年LNY与X2的月度数据回归分析结果

附录3  2014-2015年LNY与X2、LNX5的月度数据回归分析结果