［摘 要］ 本文根据财务管理新的要求，探讨了现行的ebit-eps方法存在的缺陷，提出了基于eva思想的新型ebit-evaps方法。在此基础上结合财务分析案例，给出了新型ebit-evaps分析方法的计算步骤，并对改进前后两种分析方法进行比较，提出引入eva后对资本结构优化方面产生的影响。［关键词］ 资本结构；每股收益无差异点；经济附加值1 前 言２００７年新修订的《企业负责人经营业绩考核暂行方法》要求引入经济附加值指标，同时国资委要求２００９年全面采用新的考核指标ｅｖａ，这标志着央企即将进入以价值管理为中心的时代。然而，作为一项新的价值评价指标，现在财务界更关注ｅｖａ指标本身的计算与调整，对引入ｅｖａ后对资本结构、每股收益的影响等财务管理的核心问题涉及较少。本文以ｅｂｉｔ-ｅｐｓ为切入点，分析每股收益、每股ｅｖａ等几个关键的突变点，进而进一步分析引入eva对财务决策的影响。2 现行无差别点方法评价与修正2.1 ｅｂｉｔ-ｅｐｓ方法评价财务管理经典教材在讲述资本结构决策方法时，通常要介绍资本成本比较法与每股收益法即ｅｂｉｔ-ｅｐｓ分析方法。但是令人感到费解的是，资本成本比较法既考虑债权成本又考虑股权成本，而ｅｂｉｔ-ｅｐｓ分析方法仅考虑债权成本。本文针对该方法存在的缺陷展开探讨。所谓ｅｂｉｔ-ｅｐｓ分析方法，是指根据每股收益ｅｐｓ来计算相应的ｅｂｉｔ水平，并探讨最佳的资本结构，以实现企业财务管理价值最大化的目标。假如有两种融资途径，则通过ｅｂｉｔ-ｅｐｓ求解无差别点，进而进行相应的融资决策。每股收益无差别点计算公式表达如下：式中，ｓ１、ｓ２为两种筹资方式下的年销售收入，ｆ１、ｆ２为两种筹资方式下的固定成本，ｖｃ１、ｖｃ２为两种筹资方式下的变动成本，ｉ１、ｉ２为两种筹资方式下的债务年利息，ｎ１、ｎ２为两种筹资方式下的流通在外的普通股数量，ｄ１、ｄ２为两种筹资方式下优先股股息，ｔ表示所得税税率。ｅｂｉｔ-ｅｐｓ方法是建立在现行的会计利润基础上的，并没有考虑权益资本的机会成本，该方法实际是假设权益资金成本为零，高估了企业实现的价值，对财务资源的有效配置产生负面影响。2.2 基于ｅｖａ的ｅｂｉｔ-ｅｐｓ方法修正经济附加值ｅｖａ是经济学意义上的利润，与现行的会计利润不同，是考虑所有资本机会成本后的超额利润。ｅｖａ的思想可以追溯到经济学大师ａｄａｍ ｓｍｉｔｈ、ｉｒｖｉｎｇ ｆｉｓｈｅｒ、ｈｉｃｋｓ的财富增长理论，１９７３年美国ａｎｔｈｏｎｙ教授曾提出建立资本成本会计的构想，但作为一种业绩考核指标，ｅｖａ是由美国ｓｔｅｒｎ ＆ ｓｔｅｗａｒｔ咨询公司于１９８２年首先提出的，ｅｖａ顺应资本流动加快、股权结构分散的形势，对解决“经理”出现的委托代理问题具有独到之处。ｅｖａ的核心思想与一贯倡导的资产保值增值是一脉相承的，由于ｅｖａ强调所有资本的使用效率，必将对资本有效运用与配置产生积极意义。ｅｖａ通常要对会计利润进行调整以消除现行会计准则的缺陷，其理论表达式为：ｅｖａ＝ｎｏｐａｔ－ｗａｃｃ×ｔｃ，式中，ｎｏｐａｔ表示经调整后的税后净营业利润，ｗａｃｃ是企业加权平均资本成本，ｔｃ是经调整后的资本之和，只有ｅｖａ大于0才能创造价值。从理论上讲，ｅｖａ调整涉及战略支出、商誉、各种准备金、财务费用、营业外收支等１６０多个项目，目的是纠正现行会计制度的缺陷，但这样处理会增加会计实务的难度，在具体工作中往往采用简化方法：ｅｖａ＝税后利润－权益资本成本×所有者权益。需要说明的是，债权成本是以财务费用的形式出现的，在期间费用中已经有所反映，因此 ｅｖａ计算时防止重复以保证会计信息的真实可靠，在对ｅｂｉｔ-ｅｐｓ进行修正时，只需将其分子换成ｅｖａ即可。3 每股收益盈亏平衡点分析3.1 财务分析案例［案例］ ａｂｃ公司是一个生产与销售体育器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为２５％。预计销售４５ ０００件，单位销售价格２４０元，单位变动成本１８０元，固定成本为１５０万元。公司的资本结构为：４００万元负债（利率５％）；普通股２０万股，每股价格３０元。现对明年财务预算方案提出3种设想：（１）更新设备并采取负债、股权联合筹资。其中借款筹资３００万元，预计新增借款利率为６．２５％，新股发行价为每股３０元，需要发行１０万股，共筹集３００万元资金。（２）更新设备并运用负债筹资。预计更新设备需投资６００万元，生产与销售量不会变化，借款筹资６００万元，预计新增借款利率为６．２５％。（３）更新设备并采用股权筹资。更新设备情况与（２）相同，不同的只是发行新的普通股。预计新股发行价为每股３０元，需要发行２０万股，共筹集６００万元资金。3.2 每股会计收益盈亏平衡点分析解：（１） 根据已知条件，第一种方案的债权融资利息ｉ１＝３ ０００ ０００×６．２５％＋４ ０００ ０００×５％＝３８７ ５００元，得到第一种方案的每股会计收益为：eps1=假如eps1＝０，得到每股收益为零的销售量ｘ１＝３１ ４５８件，也就是说只有销售量超过３１ ４５８件才能保证每股会计收益为正。（２）同样根据已知条件，第二种方案的债权融资利息ｉ２＝６ ０００ ０００×６．２５％＋４ ０００ ０００×５％＝５７５ ０００元，得到第二种方案的每股会计收益：eps2=假如eps2＝０，得到每股收益为零的销售量ｘ２＝３４ ５８３件，只有销售量超过３４ ５８３件才能保证每股会计收益为正。（３）同理，第三种方案的债权融资利息ｉ２＝４ ０００ ０００×５％＝２００ ０００元，得到第三种方案的每股会计收益：eps3=假如eps3＝０，得到每股收益为零的销售量ｘ３＝２８ ３３３件，只有销售量超过２８ ３３３件才能保证每股会计收益为正。3.3 每股ｅｖａ盈亏平衡点分析（１）根据已知条件，得到第一种方案股权融资成本（ｗａｃｃ×ｔｃ）１＝６ ０００ ０００×５．５％＋３ ０００ ０００×６．２５％＝５１７ ５００元，则每股ｅｖａ收益为：evaps1=假如evaps1＝０，得到每股收益为零的销售量ｘ１＝４２ ９５８件，只有销售量超过４２ ９５８件才能保证每股ｅｖａ收益为正。（２）根据已知条件，第二种方案股权融资成本（ｗａｃｃ×ｔｃ）２＝６ ０００ ０００×５．５％＝３３０ ０００元，得到第二种方案的每股ｅｖａ收益为：evaps2=假如evaps2＝０，得到每股ｅｖａ收益为零的销售量ｘ２＝４１ ９１７件，只有销售量超过４１ ９１７件才能保证每股ｅｖａ收益为正。（３）根据已知条件，第三种方案股权融资成本（ｗａｃｃ×ｔｃ）３＝２×６ ０００ ０００×５．５％＝６６０ ０００元，得到第三种方案的每股ｅｖａ收益为：evaps3= 假如evaps3＝０，得到每股收益为零的销售量ｘ３＝４３ ０００件，只有销售量超过４３ ０００件才能保证每股ｅｖａ收益为正。4 每股收益无差别点分析4.1 每股会计收益无差别点分析仍然采用上述案例，同时运用普通股成本为５．５％（参考央企考核指标），每股会计收益无差别点为：（1）第一、二种方案之间的每股会计收益无差别点为：通过分析计算，第一、二种方案之间的每股会计收益无差别点时的销售数量为ｘ１２＝４０ ８３３件。（2）第二、三种方案之间的每股会计收益无差别点为：通过分析计算，第二、三种方案之间的每股会计收益无差别点时的销售数量为ｘ２３＝４０ ８３３件。（3）第一、三种方案之间的每股会计收益无差别点为：通过分析计算，第一、三种方案之间的每股会计收益无差别点时的销售数量为ｘ１３＝４０ ８３３件。4.2 每股ｅｖａ收益无差别点分析（１）第一、二种方案之间的每股ｅｖａ收益无差别点为：通过分析计算，第一、二种方案之间的每股ｅｖａ收益无差别点时的销售数量为ｘ１２＝３９ ８３３件。（2）第二、三种方案之间的每股ｅｖａ收益无差别点为：通过分析计算，第二、三种方案之间的每股ｅｖａ收益无差别点时的销售数量为ｘ２３＝４０ ８３３件。（3）第一、三种方案之间的每股ｅｖａ收益无差别点为：通过分析计算，第一、三种方案之间的每股ｅｖａ收益无差别点时的销售数量为ｘ１３＝４２ ８３３件。5 结 论（1）当计算每股收益盈亏平衡点时，采用会计利润与ｅｖａ指标是不同的，在不考虑会计项目调整的前提下，采用ｅｖａ指标使盈亏平衡点上升，企业的盈利区间变小，因此要加强管理，提高资本使用效率，防止大面积的亏损。（2）以会计利润、ｅｖａ指标计算无差别点时发现其空间位置是不同的，在以会计利润计算无差别点时3个方案是相同的，当改为采用ｅｖａ进行分析时，发现无差别点既可能上升也可能下降，甚至不发生变化，说明引入ｅｖａ后会对资本结构优化产生多重影响，因此要根据具体情况作出决策。主要参考文献［１］王化成，陈咏英，佟岩． 对国有企业建立以ｅｖａ为核心的价值管理体系的思考［ｊ］．财务与会计：理财版，２００８（３）．［２］刘希成，王慧．我国现行会计准则下ｅｖａ计算解析［ｊ］． 财会月刊：会计版，２００８（１２）．［３］赵霞．略谈对“每股收益无差别点”法的改进［ｊ］．财会月刊：综合版，２００３（５）．［４］孟薇，林俊国．企业资本结构的改进：每股ｅｖａ无差别点［ｊ］．商业研究，２００５（１０）．下载本文
