小企业发展所需要的外部资金，即可以采用负债融资又可以选择权益融资，或者这两者的结合，具体是采取负债融资还是增加权益筹资，这很大程度上取决于小企业的类型、资金的紧张程度和小企业所处的经济环境——也就是说出借方和投资者对将来是乐观的还是悲观的，在同样的条件下，不同的人会作出不同的决策，一个企业家可能会选择负债借款，而另一个则 可能会选择增加权益，你无法说哪个人的选择会更好一些。

小企业的经营者和所有者要在负债和权益之间进行选择，必须考虑企业的潜在获利能力、筹资的风险和表决控制权的问题，通过借钱而非发行股票进行筹资的预期回报率较高。同时，借钱也能够使所有者保留对企业的表决控制权。但是负债筹资的风险要比权益资金大。从另一方面讲，通过发行股票而不借钱筹资了所有者的潜在投资回报率，在降低财务风险的同时所有者不得不放弃部分表决控制权。

本节以第二和第三节中讨论的A楼梯公司为例，分别讨论这三个要素：潜在获利能力、筹资风险和表决控制权。

一、潜在获利能力

张先生创办的专门生产别墅用豪华楼梯的公司——A楼梯公司己经经营了一年，第一年的发展就如张先生所预计的那样，现在进入了A楼梯公司的第二个经营年度。下面我们就以该公司为例来阐述在负债和权益方面选择对潜在获利能力的影响。

（1）张先生己投入了3000000元，第二年A楼梯公司需要1000000元来替换第一年的银行贷款。

（2）如果张先生发行普通股票筹资，那么新的权益投资者将占有A楼梯公司10%的股份，（因为张先生在开办A楼梯公司时花费了大量的时间和精力，为企业的发展付出了“血汗”资本，所以，尽管新的权益投资者的投资额占总投资额的25%，他们也只能得到10%的股份）。

（3）如果张先生决定借钱筹资，债务的利率将是10%，即每年付100000元（0.10×1000000）利息。（是否记得第二节中，A楼梯公司的贷款利息是12%吗？利率之所以不同，是因为A楼梯公司经营良好并有好的预期）

（4）预测表明A楼梯公司从今年开始将有正的息税前收入500000万，净利润254600元，以后还将继续上升，表示企业的4000000元资产有12.5%的回报率（500000÷4000000=12.5%）.

如果A楼梯公司发行股票融资的话，它的资产负债情况如下：

净资产收益率＝净利润/所有者权益×100%

如果增加权益筹资

净资产收益率＝335000/4000000×100%＝8.375%

如果发行债券

净资产收益率＝268000/3000000×100%＝8.93%

这个例子属于比较特殊的例子，因为A楼梯公司刚刚起步，利润相对于的所有者权益还比较低，随着公司的发展，利润进一步增加，负债和权益融资对净资产收益率的影响还将更加明显。这里，我们给出一个一般的规则 ，即只要资产收益率比借款成本高，借款越多，则 净资产收益率越高。

二、筹资风险

即然负债融资对净资产收益率的影响如此之大，为什么A楼梯公司不使用更多的负债却使用如此高比例的权益资本呢？使用较多的负债的话，其净资产收益率不是会很高吗？例如，假设A楼梯公司运用80%的负债和20%的所有者权益，即3200000元是负债，800000元是所有者权益，息税前收入仍为500000元，那么企业的净利润将是180000元，计算如下：

但是尽管负债融资可以期望有较高的净资产收益率，负债的数量也不是可以任意大的，这有两方面原因：一是银行及其他债权人不可能为企业提供100%的资金；二是负债融资的风险比较高，如果企业无法偿还到期债务，就会有被迫清算的危险。借款是刚性的且有明确的要求，即使企业不能像预期的那样挣回利润，债权人仍会要求企业支付利息。在债务到期的情况下，如果债权人觉得企业的状况不好，认为没有必要重组债务的话，就可能迫使企业实行破产清算以偿还到期的债务。

而权益融资却没有这方面的风险，即使企业不能达到预期的利润目标，权益所有者也不得不接受这种失望的结果，只能寄望于未来，权益所有者的要求必须在企业所得的范围之内。

下面，让我们以A楼梯公司为例来考察债务融资的风险；假 设，现在的经营环境发生巨变，比如经济萧条，因此A楼梯公司的产品出现大量积压，营业收入和利润急剧下降，让我们来看一看，此时，A楼梯公司的净资产收益率会发生怎么样的变化。由于环境的突然恶化，A楼梯公司的主营业务收入急剧下降，而成本却保持不变，此时公司的息税前收入不是500000元，而仅仅有40000元，即总资产的1%，而净资产收益率仍然取决于公司是利用负债还是增加权益来筹集需要的1000000元。 这时，A楼梯公司在两种筹资方案下的收益情况分别计算如下：

股票筹资（增加权益）

净资产收益率＝26800/4000000×100%＝0.67%

负债筹资

净资产收益率＝－60000/3000000×100%＝－2%

当企业经营状况好的时候，张先生宁愿多负债，经营状况不好的时候，他就会选择增加权益。由此看出，负债筹资虽然在年份好的时候可以提高所有者的回报，但是年分不好的时候，也会带来低回报率甚至负回报率。也就是说，债务是一把双刃剑，企业家和所有者在筹集企业发展所需资金的时候，不得不考虑它们之间的结构问题，也就是资本结构的问题，我们将在第七节给出有关这一问题的更详细的介绍。

三、表决控制权

企业家是选择负债融资还是选择权益融资筹集企业所需资金还必须考虑的一个问题是拥有控制权的多少，这一问题对小企业所有者来说似乎更重要，因为他们大多都 是靠一个人的力量，在近乎白手起家的情况下，把企业发展起来的，企业的每一步发展都凝结着他们的“血汗”，企业就像他们的孩子一样，所以大多数小企业所有者反对将控制权拱手让给外人。以A楼梯公司为例，通过增加权益来筹集资金意味着张先生不得不放弃10%的控制权。而张先生不再持有公司100%的股份，尽管这一比例不高，也是张先生难以接受的。对于广大的小企业所有者来说就更是如此。许多小企业所有者甚至不愿让出企业的哪怕一丁点股票，他们不想对少数权益所有者承担任何责任，更不用说失去对企业的控制了。

因此，许多小企业所有者往往选择负债筹资而不选择权益筹资，即使负债的利率很高，因为他们认为负债虽然增加了风险，但它也可以让他们拥有100%的控制权，纵使企业经营失败也是他们自己的事，总比经营良好却让别人坐享其成还指手画脚让他们舒服一些。下载本文