一、白酒行业现状

2011年，白酒行业产量达历年新高，达1025.6万千升，行业销售收入突破3000亿元，利润等指标再创新高。各白酒厂商间凭借产品品牌、文化底蕴、产品品质和产品价格等方面进行全面的市场竞争，竞争日趋激烈，促销手段各异，市场竞争性不断扩张，呈现出知名白酒热销、中高档酒市场潜力大，新品牌、新香型酒销量看好，二线白酒品牌也能抢占市场份额的局面，白酒行业又迎来一个丰收年。

二、白酒类上市公司经营情况

沪深两市共有14家白酒类上市公司，销售收入也只占行业销售收入的四分之一左右，但却集中了整个行业大部分知名企业和高端品牌。股市历来被看作“国民经济的晴雨表”，而这14家公司的经营情况，也大体反映了我国整个白酒行业的运行情况。因此，白酒产品的价量齐升成为白酒类上市公司业绩高增长的主要原因，而背后的根本动力来自营销转型、推动等。

截至4月30日，14家公司全都发布了2011年年报。经统计分析，14家公司共实现营业收入767.90亿元，与2010年相比增长45.92%（表1）；实现归属于上市公司股东的净利润为247.83亿元，同比增长60.13%，其中沱牌曲酒、酒鬼酒、老白干酒和金种子酒的涨幅都超过100%，分别为155.25%、142.52%、121.22%、116.52%；平均每股收益达2.31元，同比增长46.50%，其中贵州茅台和洋河股份的每股收益分别达8.44元和4.47元。

从14家白酒类上市公司经营情况来看，白酒产品价量齐升提升了公司业绩，也能给投资者带来丰厚的回报，是值得加以关注和投资。但具体到哪些公司可以参与，哪些公司需要回避，则需要采用上市公司投资价值分析法（附件）来进行分析确定。虽说运用上市公司投资价值分析法对14家公司进行分析，能得出较为准确的评价。但由于本小组成员普遍不具备相关专业知识和能力，要在三周时间内完全运用投资价值分析方法，来对这些公司进行评价，则有些勉为其难了。因此，我们决定从证券市场现阶段普遍采用的并为投资者所接受的一些会计数据和财务指标来进行分析。

1、经营情况

（1）白酒业务收入，五粮液、贵州茅台和洋河股份均超过了100亿元，可归入一线公司；泸州老窖、山西汾酒和古井贡酒在30至100亿元之间，可归入二线公司；其他企业可归入三线公司，它们的白酒业务收入均未超过20亿元，最低的仅有0.95亿元（表2）。

图1

（2）归属上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润，一线公司创造了1.48亿元，占所有企业的77%，二线公司创造了42.41亿元，占17%，三线公司创造了14.26亿元，占6%（图2）。贵州茅台最高，达87.65亿元，最低的*ST皇台还亏损0.26亿元（表3）。

图2

图3

从14家公司的五个财务指标来看，扣除非经常性损益后的基本每股收益平均为2.29元，最高是贵州茅台的8.44元，最低是*ST皇台的-0.15元；扣除非经常性损益后全面摊薄净资产收益率平均为30.53%，最高是洋河股份的40.47%，最低是*ST皇台的-14.82%；每股经营活动产生的现金流量净额平均为3.04元，最高是贵州茅台的9.78元，最低是沱牌曲酒的-1.02元；归属上市公司股东的每股净资产平均为7.52元，最高是贵州茅台的24.07元，最低是*ST皇台的0.99元；资产负债率平均为36.53%，最高是老白干酒的65.01%，最低是青青稞酒的12.67%（表5）。

从14家公司在股票市场上表现来看，2011年12月31日收盘价平均为54.08元，最高是贵州茅台的193.30元，最低是伊力特的9.12元；总市值为5801.50亿元，最高是贵州茅台的2006.80亿元，最低是*ST皇台20.22亿元；平均市盈率为23.41倍，最高是*ST皇台的418.44倍，最低是泸州老窖的17.90倍；平均市净率为7.20倍，最高是洋河股份的11.74倍，最低是沱牌曲酒的2.76倍（表6）。

白酒行业今后几年发展的机遇和挑战。机遇有：

（1）我国经济发展继续向好的基本面没有变, 居民消费水平和可支配收入快速提高；

（2）随着物价整体上涨，白酒涨价也是可以预期的；

（3）由于消费结构升级继续带动白酒市场的旺盛需求，企业营销跟进，有品牌、产品机制以及各类资源继续向优势企业集中，白酒行业将继续保持高景气发展态势。

挑战有：

（1）世界经济复苏的不确定性、不稳定性，可能对我国的经济发展产生不利影响；

（2）国内经济增长下行压力和物价上涨压力并存；

（3）地方主导的白酒产业园，吸引各类资本竞相进入白酒行业，区域化品牌全国性扩张，全国白酒进入了新一轮产能扩张期，加剧行业产能泡沫风险和竞争激烈程度，未来白酒市场在价格、品牌、渠道、消费群体、资本结构等方面将会有较大的变动，中国白酒行业可能会出现重新洗牌的格局；

（4）影响白酒行业发展的性因素在增加。如“央视广告限酒”、“醉驾入刑”、“三公消费”等。

在机遇和挑战面前，我们认为白酒行业整体高增长还可以看到3年以上。因此白酒类上市公司还是值得投资的。建议如下：

（1）一、二线公司的投资策略是把握时机、积极参与、汲取回报

贵州茅台、五粮液和洋河股份3家一线公司牢牢把握市场前三甲的地位，泸州老窖、山西汾酒和古井贡酒3家二线公司则紧随其后，前述各项数据很好的说明了这种情况。因此，我们认为投资6家一、二线公司，能获得不错的投资回报，但需把握入场时机。其中贵州茅台尤为突出，各项指标均名列前茅，在股市上的表现也有目共睹的，并且公司对未来的发展战略及规划清晰明确，最终形成品牌占优、价格领先、销量抗衡的市场格局（表7）。

三线公司则需要通过全面、详细、深入地分析，进行甄别，来确定投资策略。经过分析，我们认为*ST皇台是最不值得投资，各项数据和指标普遍极差（表8），现正面临退市风险，若公司在资产重组、产品开发、营销手段等方面有重大突破，公司经营情况不会有根本性转变。

特别提示：股市有风险、入市须谨慎！！！

立信成教学院 10S0101E班第三讨论组

2012年5月11日

附件：

上市公司投资价值分析法

在分析一家上市公司的投资价值时，应该从宏观经济、行业状况和公司情况三个方面着手，才能对上市公司有一个全面的认识。 

一、宏观经济分析 

1、宏观经济运行分析

Ａ．国内生产总值ＧＤＰ

Ｂ．通货膨胀

Ｃ．利率

Ｄ．汇率

2、宏观经济分析

Ａ．财政。财政的手段主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理和转移支付制度等。其种类包括扩张性财政、紧缩性财政和中性财政。

Ｂ．货币。货币的工具可以分为一般性工具（包括法定存款准备金率、再贴现、公开市场业务）和选择性工具（包括直接信用控制、间接信用指导等）。

二、行业分析 

由于所处行业不同，上市公司的投资价值会存在较大的差异。进行行业分析，我们需要关注的是：行业本身所处发展阶段及其在国民经济中的地位；影响行业发展的各种因素及其对行业影响的力度；行业未来发展趋势；行业的投资价值及投资风险。

1、行业与经济周期

2、行业生命周期

此外，一个行业的兴衰还会受到技术进步、产业、产业组织创新、社会习惯的改变和经济全球化等因素的影响。行业内部的竞争结构也决定了竞争的激烈程度，根据哈佛商学院教授迈克尔·波特所提出的波特五力模型，行业内现有的竞争、潜在进入者的威胁、替代品的威胁、买方讨价还价的能力和供应方讨价还价的能力这五种基本竞争力量决定了行业竞争的激烈度以及收益率水平。

三、公司分析

对于上市公司投资价值的把握，具体还是要落实到公司自身的经营状况与发展前景。投资者需要了解公司在行业中的地位、所占市场份额、财务状况、未来成长性等方面以做出自己的投资决策。

1、公司基本面分析

Ａ．公司行业地位分析

Ｂ．公司经济区位分析

Ｃ．公司产品分析

Ｄ．公司经营战略与管理层

2、公司财务分析

Ａ．偿债能力分析

——流动比率＝流动资产／流动负债

——速动比率＝（流动资产－存货）／流动负债

——资产负债率＝负债总额／资产总额＊１００％

——利息保障倍数＝息税前利润／利息费用

Ｂ．营运能力分析

——存货周转率＝主营业务成本／平均存货

其中：平均存货＝（期初存货＋期末存货）／２

——应收账款周转率＝主营业务收入／平均应收账款

其中：平均应收账款＝（期初应收账款＋期末应收账款）／２

——总资产周转率＝主营业务收入／平均资产总额

其中：平均资产总额＝（期初资产总额＋期末资产总额）／２

Ｃ．盈利能力分析

——主营业务毛利率＝（主营业务收入－主营业务成本）／主营业务收入＊１００％

——主营业务净利率＝净利润／主营业务收入＊１００％

——资产收益率＝净利润／平均资产总额＊１００％

其中：平均资产总额＝（期初资产总额＋期末资产总额）／２

——净资产收益率＝净利润／年末净资产＊１００％

在蓝田股份案例分析中，刘姝威教授就运用财务分析方法，得出蓝田股份的偿债能力越来越恶化，扣除各项成本和费用后，公司没有净收入来源；不能创造足够的现金流量以维持正常经营活动和保证按时偿还银行贷款的本金和利息，进而揭露了蓝田股份提供虚假会计报表的。

3、公司估值方法

进行公司估值的逻辑在于“价值决定价格”。上市公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法（如市盈率估值法、市净率估值法、ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡ估值法等）；另一类是绝对估值方法（如股利折现模型估值、自由现金流折现模型估值等）。

4、新情况带来的新问题

Ａ．新会计准则的影响

Ｂ．投资收益的影响下载本文