财务092班  肖雪  200900706044

摘要：市盈率法是计算公司价值时所用的比较常见的一种方法，本文旨在对贵州茅台进行价值分析，并结合行业情况以及该企业的自身状况，得出贵州茅台的企业价值。

关键词：贵州茅台、价值评估、市盈率

一、贵州茅台酒股份有限公司概述

贵州茅台酒股份有限公司由中国贵州茅台酒厂有限责任公司及其全资子公司、控股公司、参股公司等近 20 家企业构成，集团所涉足的产业领域包括白酒、啤酒、葡萄酒、红酒、证券、银行、保险、物业、科研等。 

　　中国贵州茅台酒厂有限责任公司的前身是中国贵州茅台酒厂， 1997 年成功改制为有限责任公司（以下简称集团公司）， 1999 年，由有限责任公司联合中国食品发酵研究所发起的贵州茅台酒股份有限公司正式成立， 2001 年 8 月，贵州茅台股票在上交所挂牌上市。

贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨；43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间；茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求；15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白；在国内独创年代梯级式的产品开发模式。形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。

二、白酒行业分析

 近5年来白酒行业的高效成长，是在我国宏观经济高速发展的大背景下，广大白酒企业特别是名优酒企业抓住消费升级机遇，不断创新，调整产品结构，转变增长方式，提高赢利能力实现的。首先，宏观经济增长带动消费升级，启动了白酒消费的大盘；其次，白酒企业通过采取一系列措施提升了核心竞争力，老名酒焕发了新生机，区域强势品牌群雄并起，这是行业快速发展的内在原因；再者，白酒是较早从计划经济向市场经济过渡的行业，通过充分竞争，淘汰落后产能，产业结构得到了优化；第四，国家“扶优限劣”的产业因素为白酒行业长期稳定发展奠定了基础。

　2010年上半年，全国白酒总产量约400万千升，同比增长23.10%；累计销售收入约1200亿元，同比增长41.96%；累计实现利润约180亿元，同比增长45.18%。销售收入和利润增速均创10年来新高，成长性和稳定性继续领先整个酒类行业。在通胀的大环境下，白酒行业持续表现出收入增长大于产量增长，利润增长大于收入增长的良好发展势头。

预计未来10年将成为中国白酒业的稳定发展时期，随着人民群众健康意识的提高，以及相关法律法规的健全，未来阶段，中国白酒业面临的主要挑战之一将是食品安全问题。未来10年，中国白酒业出口增长将达到5％至10％，利润将达到20％。到2015年白酒制造行业收入将达到8712.0亿元；利润年均增长率约为34.2%，2015年利润将达到1550.8亿元。

三、贵州茅台酒股份有限公司价值估计—市盈率（P/E）

（一）市盈率概况

价值评估中，市盈率得到的广泛的应用，其主要原因在于：首先，市盈率是一种直观的比率，它将支付的价格与目前的收益联系起来；其次，市盈率指标容易计算，便于股票之间的相互比较；最后市盈率可以反映出公司的其他一些特征，如风险、增长等。

（二）市盈率法优缺点与适用性

市盈率（P/E）估值的优点是数据易得，计算简单，同时把市场上该公司股票价值与反应该公司经营状况的每股收益联系起来。其缺点是只是对过去的估值水平作出反应，没有动态的反应公司的未来成长性，并且如果其每股收益为负值时，市盈率也就失去了意义。市盈率法主要适用于可持续经营并盈利且该股票β值在1附近的公司。

（三）市盈率估值法对贵州茅台估值

一般采用市盈率法对股票估值的步骤为：首先，选取可比公司的平均市盈率为被估值公司的市盈率参考值，但是选取的时候市盈率波动太大和规模相差太大的公司要剔除，以做到尽可能的客观反映行业状况，从而被估值公司的市盈率更真实的实现；其次，要根据被估值公司的特点与行业中的地位加以合理的调整其市盈率的值；最后，如果知道被估值的每股收益，二者相乘就可以得到每股价值，再乘以总股本就可以得到公司总价值。

1．求行业可比公司的平均市盈率

 表1  白酒行业上市公司相关数据

由于泸州老窖和酒鬼酒的市盈率与其他可比公司偏离值，在此予以剔除，根据上述公司的市盈率数据得出可比行业公司的市盈率均值为37.26。

2.贵州茅台参考市盈率的调整

贵州茅台酒股份有限公司相对于其他行业内公司有着得天独厚的优势：

（1）品牌优势，更是拥有国酒的美名。

（2）强大的研发优势，经过多年的沉淀，公司拥有一批专业的研发人员，形成一支团结的队伍，开发出一系列门类齐全的品种。

（3）良好的销售渠道，公司具有良好的营销与销售渠道，使公司产品可以保持良好的市场占有率，形成公司不可或缺的核心竞争力。

（4）良好的企业文化与管理团队，公司具有良好的企业文化，使企业产生良好的向心力，为企业稳定快速发展奠定了坚持的基础。

（5）产能优势，公司会形成更大的产能优势，以应对不断增长的市场需求，进一步扩大市场占有率，扩大企业价值创造了良好的条件。

综合以上优势，我认为，公司具有良好的核心竞争力，因此相对于行业平均市盈率，应该给予贵州茅台更好更合理的市盈率，在平均市盈率的基础上给予1.1倍的调整。即贵州茅台的市盈率调整为：37.26*1.1=40.99

3.计算贵州茅台的公司价值

根据给予贵州茅台40.99倍的市盈率计算其每股收益6.33得出其股票价格为259.47 。以总股本10.28亿进行计算，其公司价值为2667.3516亿元

参考文献：毛长清.《贵州茅台调研快报》.中信证券，2010.2

         王化成.《高级财务管理》.首都经济贸易大学出版社 2009.8下载本文