内容提要

本报告对中国券商的竞争力进行了研究，首先，分析了中国券商的行业发展环境，包括混业化、国际化、市场化、规范化和信息化的趋势都非常明显；其次，在这一环境趋势下，我们分别运用“五力模型”、“SWOT模型”和“中国券商竞争力评价系统”对我国券商竞争力进行了深入的实证分析，结果表明目前券商行业的竞争力较差；最后，针对券商的发展环境和竞争力的分析结果，我们提出了一些具体对策建议，以提高券商的竞争能力，应对行业内外的竞争。

目  录

1 中国券商行业发展环境分析    1

1.1 金融环境：混业渗透、对外开放    1

1.2 环境：深化券商综合治理、推动券商改革与创新    2

1.3 市场环境：国际化、机构化、市场化和规范化    3

1.4 技术环境：信息化进程促进券商转型    4

2 中国券商行业竞争能力分析    5

2.1 中国券商行业“五力模型”分析    5

2.2 中国券商行业“SWOT模型”分析    8

2.3 中国券商竞争力模型的实证研究    10

3 中国券商竞争力对策建议    19

3.1 治理层面：完善公司治理结构    19

3.2 战略层面：充实净资本，选择适合自身情况的发展战略    19

3.3 组织层面：建立以客户为中心，市场为导向的行商型有机式组织    20

3.4 业务层面：完善收入结构，增强业务竞争力    20

3.5 风控层面：建立多层次的风险控制体系    20

从我国券商行业的环境发展趋势来看，混业化、国际化、市场化、规范化和信息化的趋势非常明显。在这一环境趋势下，我们分别运用“五力模型”、“SWOT模型”和“中国券商竞争力评价系统”对我国券商竞争力进行了深入的实证分析，结果表明目前券商行业的竞争力较差。在这样的背景下，中国券商从行业到公司必须采取切实有效的措施，提高竞争能力，以应对行业内外的竞争。

1 中国券商行业发展环境分析

从中国券商行业的发展环境来看，混业化、国际化、市场化、规范化和信息化已经成为趋势。

1.1 金融环境：混业渗透、对外开放

1.1.1 金融体系：银行为主、证券为辅

中国金融市场的演变，造就了目前以国有商业银行为主体，国家性银行和其他商业银行及其它多种金融机构为补充，多种形式分工协作的金融体系。如果国家的整体金融战略没有调整，在国家整个金融体系的运作过程中，证券行业和证券市场还将继续处于服务和辅助的地位。

1.1.2 金融市场：对外开放、引进为主

根据WTO有关协议，我国将逐步取消对外资进入中国金融市场的。虽然加入WTO同时打开了外资进入国内市场，以及内资进入国际市场的通道，但着眼于当前国内外金融机构的竞争实力以及金融市场的发展程度，目前仍然是以外资机构的进入国内市场为主。

1.1.3 金融机构：混业渗透、联合监管

自“金融分业制度”的创始人和最主要的追随者美国最终放弃这一制度后，中国成为世界上最后一个实行分业制度的大国。由于一方面混业经营是金融企业提高运作效率，增加竞争能力的有效途径；另一方面随着国内金融市场的对外开放，国内金融机构将直接面临实施混业经营的金融机构的竞争，因此混业经营将是中国金融机构发展的必然趋势，而今后一段时期将是金融机构由分业经营向混业经营的过渡时期。在这段时间里：①分业监管下的“央行协调联席会议制”将成为过渡期的主要监管形式；②分业经营的相关法律法规将会不断放开；③混业渗透将呈现多边相互渗透的特征。在业务相互渗透的过程中，金融机构的组织结构也将发生重新整合，金融控股(集团)公司可能成为我国金融混业形式最合适的选择。

表1：混业经营的制度与实践

1.2 环境：深化券商综合治理、推动券商改革与创新

监管层深化对券商综合治理工作的总体思路是：“紧紧抓住宏观经济良性运行和证券市场稳定发展的重要机遇，以加强防范、完善制度、形成机制、打击违法违规活动为目标，风险处置、日常监管和推进行业发展三管齐下，做到防治结合，以防为主，力争在两年之内，基本化解现有风险，同时有效防范新的风险，为证券公司规范、持续、稳定发展奠定基础。”

1.2.1 防治结合、以防为主

①对券商风险的治理已日趋成熟

管理层对券商风险的治理已经日趋成熟，对于风险较大，无挽救价值的券商采用了关闭的方式，自2004年以来，管理层已经处置了30家高风险券商；而对于虽有一定风险，但公司自身仍有相关运营能力的券商则采用注资等手段进行救助。

②加强制度建设、防范券商风险

2005年以来，管理层加大了制度建设的力度，意图通过完善证券经营机构规范运作的基础性制度以防范券商的风险，并建立以净资本为核心的券商风险监控指标体系。此外，管理层还推进券商信息披露制度，以借助社会的力量对券商的运营进行监督。

1.2.2 扶优汰劣、推动创新

券商之间进一步分化的出现使得分类监管的实施具备了更为坚实的基础，管理层将继续推进“扶优汰劣、分类监管”的工作，以实现“搞活一批、看住一批、关闭一批”的目的。

目前已经明确的两类券商分别是创新类券商和规范类券商。①对于具备公司治理和内部风险控制较好、资本充足水平较高、经营管理较规范等条件的创新类券商，通过提供相应的支持，鼓励其进行业务创新、经营方式创新和组织创新，在市场竞争中做优做强。②对于具备风险底数清楚，财务数据真实完整，各项财务和业务指标符合有关法律法规和规章的基本要求的规范类券商，允许其开展与其风险控制能力和风险承受能力相称的业务种类和业务规模。③如果券商不能获得创新类券商资格或规范类券商资格，将会被开展业务，问题严重的，将会被关闭，从而达到扶优限劣，推动行业发展的目的。

1.3 市场环境：国际化、机构化、市场化和规范化

1.3.1 证券市场的国际化、机构化

①证券市场制度、理念的国际化

首先，国际资本市场上的一些成熟的制度，包括监管制度，发行制度，交易制度，上市公司治理制度等将被迅速引入到国内证券市场；其次，随着QFII等外国投资者规模和影响力的不断增加，中国证券的投资理念也将加速国际化。

②投资者结构的机构化

2002年以来，在大力发展机构投资者的思想指导下，基金规模快速增加，截止2006年第四季度末，基金的总规模已经超过6000亿份，所持股票资产规模为4812.82亿元，占沪深A股流通市值的比例达到了20.33%。与此同时，社保基金、保险资金、券商、信托公司、三类企业、QFII机构及私募基金等机构投资者所持股票资产占两市A股流通市值的比例也在迅速增加。随着股权分置改革的持续推进，上市公司非流通股逐步获得流通权，将进一步加大投资者结构机构化的比例。

资料来源：XX证券研发中心

图1：基金股票资产占两市A股流通市值的比例

1.3.2 券商经营的市场化、规范化

券商经营的市场化主要体现在两方面，一是经营手段的市场化，包括佣金标准的放开，股票发行价格和发行数量的自主选择等；二是券商进入退出行业的市场化。

在券商经营的规范化方面，一方面，监管环境的完善对券商规范化经营提供了制度性保证；另一方面，投资者规避问题券商的同时向优质券商聚集则从市场的角度对券商的规范运营提出了要求。

1.4 技术环境：信息化进程促进券商转型

1.4.1 集中交易降低经营成本、提高管理能力

目前越来越多的券商采用了集中交易模式，实现集中托管、集中报盘、集中清算和集中管理。相对于传统的以营业部经营模式为主的分散交易模式而言，集中交易制度的优势主要体现在：

①降低了营业网点的运营成本

由于营业网点不需重复建立完整的后台信息处理体统，并且减少了相关的系统维护人员，直接的降低了营业网点的运营成本。

②强化了客户信息的集中管理

客户信息的集中管理，有利于建立总部一级的客户信息管理系统，为券商推广面向全体客户的大营销奠定了基础。

③提高了券商的风险控制能力

业务的集中运行，使得总部对营业网点的事前和事中的风险监控成为可能，降低了营业网点的风险。

1.4.2 网上交易改变了券商的发展模式

网上交易将逐步取代现场交易已成为必然趋势。在这个过程中，营业部网点的实体价值将会降低，证券营业部的职能将由交易通道终端逐步转变为服务、销售和客户管理的平台，券商传统的营业网点发展模式也将随之发生改变。此外，网上交易的发展还有利于降低交易通道的运行成本，使得折扣交易商的出现成为可能。

表2： 2001年至2005年券商网上交易情况统计

资料来源：中国

2 中国券商行业竞争能力分析

这里运用“五力模型”、“SWOT模型”和“中国券商竞争力评价系统”分别从券商行业层面和券商个体层面对中国券商竞争能力进行了深入的分析，结果表明中国券商目前的竞争能力较为薄弱。

2.1 中国券商行业“五力模型”分析

在本文中，我们运用迈克尔·波特的“五力模型”来分析中国券商行业的竞争环境和产业吸引力。

资料来源：XX证券研发中心

图2：券商行业“五力模型”示意图

显然行业中潜在入侵者越少，替代品越少，需求方的议价能力越低，供给方的议价能力越低，现有竞争对手的竞争越不激烈，则行业中的企业获取利润的能力就越高。

2.1.1 潜在入侵者分析：潜在入侵者威胁较大

①壁垒较高，有放宽的趋势。对券商的成立审批很严，即使获准成立的公司，对不同的业务甚至业务运作的地点和模式都有严格的规定。一方面了行业的进入和行业内的公司间的竞争，另一方面也保证行业内有较高的利润水平。从2006年1月1日正式实施的《证券法》来看，管理层有放宽券商设立的趋势。

②潜在入侵者具有一定的比较优势。银行有网点和资金优势；保险公司有强大的销售能力；国外券商有较强的全球资本市场运营能力。而国内券商在销售能力、网点布局和全球资本市场运营能力三个方面都比较弱。

③进入扼制价格高。扼制价格是指克服结构性进入壁垒及承受风险时的代价。券商行业的风险水平比其他行业相对高，而且目前券商行业不景气，利润率低，不少券商甚至亏损严重，因此进入成本相对较高。

2.1.2 替代品分析：替代品尚不能完全替代券商行业所提供的服务

券商服务的替代品主要包括储蓄、保险、不动产以及其它个人资本投资方式。虽然目前个人资产的很大部分以银行储蓄的形式存在，并且对其他替代品的使用倾向也在加强。但银行储蓄的投资功能较弱，而其他替代品的提供者基本上都处于行业发展的初期，提供替代品的能力和质量都较为有限，并且各种替代品的替代作用在目前分业经营条件下还不能完全覆盖券商行业提供的所有服务。

2.1.3 需求方分析：客户侃价能力整体较强

券商服务的需求方是券商提供服务的客户,决定需求方力量的主要因素有侃价能力和价格敏感性。

①不同市场的业务侃价能力不同。对于一级市场的业务,客户的侃价能力较弱，价格也相应不敏感。对于二级市场业务,由于佣金在设置了上限的前提下部份实现自由化和券商服务能力结构性过剩，使得客户可以在不同服务水平的券商之间自由转换,客户的侃价能力较强。

②不同客户的侃价能力不同。机构客户、大额资金户有比较高的侃价能力，而小额客户的侃价能力相对较弱。

2.1.4 供给方分析：供给方侃价能力较强

券商行业是一个知识密集型的行业，其经营活动最重要的资源输入是人力资本。因此券商行业的供给方可以看作是券商的雇员和外部的服务提供商,比如提供行业报告的专业证券研究机构,提供管理咨询的咨询公司,提供网络服务的IT系统集成商等。

①高素质从业人员相对缺乏。人才问题一直制约着中国券商行业的发展，尤其中小型券商的人才缺乏问题更为严重。

②券商的经营对专业人员依附性很强。由于顺利开展发行上市、财务顾问和金融创新等业务需要具备一定的市场资源和较高专业含金量的市场资深人士,因此券商的经营对资深人士或专业人员依附性很强。

2.1.5 券商行业现有竞争程度分析：行业内竞争较为激烈

由于券商产品歧异性不足和客户转换成本较低，行业退出壁垒较高，总体来看行业的竞争将越来越激烈。

①券商业务处在低层次同质化的竞争中。由于券商提供的服务差别小，业务基本处于同质化的竞争中，使得竞争愈来愈激烈。

②创新类试点券商具有一定的竞争优势。目前由于管理层对券商的管理实施“扶优限劣、分类监管”的，一方面使进入创新试点的券商获得一个竞争相对较低、利润相对较高的发展空间；另一方面，对占业内多数的非创新试点券商则竞争更加激烈,业务和利润空间非常有限,最终会有相当一批券商被淘汰。

2.1.6 总体结论

从国内券商行业竞争环境的分析结果来看，目前券商行业的竞争环境比较严峻。虽然替代品不能完全替代券商行业所提供的服务，但券商行业的潜在进入者具有较大的威胁性，供给方和需求方都有较强的侃价能力，与此同时，券商行业的内部竞争也较为激烈，这些都使得券商这一产业的竞争力相对较弱。

2.2 中国券商行业“SWOT模型”分析

SWOT分析，就是将与研究对象密切相关的各种主要优势、劣势、机会和威胁等，通过调查列举出来，并依照矩阵形式排列，然后采用系统分析的思想，把各种因素相互匹配起来加以分析，从中得出一系列带有一定决策性的结论。 

其中S:Strength表示优势；W:Weakness表示弱势；O:Opportunity表示机会；T:Threat表示风险。

1．从业人员整体素质较高

2．研究能力具有比较优势

3．在券商的专业领域具有丰富的经验

图3：混业趋势中我国券商的SWOT分析图

从我国券商行业的发展趋势看，混业化趋势非常明显。这里我们把中国券商行业看成一个整体，相对于银行、保险等其他金融机构进行SWOT分析。

2.2.1 优势

①从业人员整体素质较高

作为一个发展时间并不长的行业，券商从业人员无论是在年龄结构还是在知识结构上都要优于银行和保险公司。

②研究能力具有比较优势

我国券商一般都配备专门的研发部门，研究范围覆盖了宏观层面和微观层面。

③在券商的专业领域具有丰富的经验

首先，券商在股票发行经验方面具有排他性的优势；其次，券商在资产管理业务方面也较银行和保险公司更有优势。

④产品线较为完善，能够满足不同风险偏好客户的需求

就满足客户投资需求而言，银行和保险公司的优势在低风险产品，而对高风险产品几乎没有涉及，与此同时，券商的产品线较为完善，能够满足不同风险偏好客户的需求。

2.2.2 劣势

①在金融体系中处于辅助地位

一直以来，在金融体系的运作过程中，证券市场处于服务和辅助的地位。

②资产规模偏小

截至2004年年底我国118家券商的总资产只有0.33万亿元，而同期保险公司的总资产和银行的总资产分别为1.19万亿和31.49万亿，分别相差近4倍和近百倍。

③网点布局和销售能力相对较弱

银行和保险公司都拥有完善的网点布局，且经过长期的市场培育，有强大的产品销售能力，在这方面，券商处于明显的弱势。

④行业信誉度较弱

前几年，券商行业的经营环境很不理想，一方面，股票市场持续疲软，未能体现出财富效应；另一方面，券商历年积累的问题集中爆发，更有多家券商倒闭，这些都严重影响了券商在投资者心目中的形象。而银行在信誉度方面则有绝对的优势。

2.2.3 机会

①资本市场发展潜力巨大

从发达国家的市场发展经验来看，我国资本市场的发展潜力巨大，作为资本市场上最重要的中介机构，券商将是最直接的得益者。

②居民观念的改变和收入的提高促进对券商产品的需求

截至2005年年底，我国的居民储蓄达到14.1万亿元，随着居民观念的改变以及收入的增多，人们的投资需求也越来越强烈，庞大的居民储蓄将逐步向资本市场转移，这种趋势，为券商产品的销售和推广，为创新产品的推出提供了广阔的市场。

2.2.4 风险

①外资进入加剧行业竞争

按照我国加入WTO的承诺，在证券市场方面，最终将全面开放市场，使得外资能够从事中国证券市场中的一切业务。目前，国内已经有华欧国际、长江巴黎百富勤、海际大和、高盛高华等四家合资券商，与此同时有更多的外资券商正在寻找机会进入，外资券商的进入将加剧券商行业的竞争，改变券商行业的格局。

②人才流失严重

人才是金融行业最重要的资本之一，但前几年来券商行业的人才流失现象严重，且主要是投资部、投行部等一线业务部门，以及对公司发展具有重要影响的研发、信息管理等业务支持部门。更为严重的是，这些人才通常都流失到银行和保险公司等券商的竞争对手中。

2.2.5 总体结论

就现状而言，在我国，券商行业作为一个发展时间并不长的行业，在混业经营的趋势中，与已有较长运作历史的银行和保险公司相比，无论是在国家的导向上还是在自身的规模上都处于相对弱势的地位，但券商行业也有自身的竞争优势，包括人员素质、业务经验和产品线。如果券商能够处理好行业所面临的风险，把握住行业的发展机会，完全有能力在未来的混业经营环境中与银行以及保险公司进行全面的竞争。

2.3 中国券商竞争力模型的实证研究

关于企业竞争力分析的理论有多种，包括波特产业竞争优势形成的“五力”模型、波士顿矩阵等，只提供了竞争因素的清单，难以用量化的分析工具来分析研究企业竞争力的强弱，模型的可操作性比较差。企业竞争力评价系统可以对企业的竞争力做出比较客观的综合评价。

中国证券业协会、上海证券报等机构相继对中国券商的经营指标作了排名，基本反映了我国券商的竞争力对比状况。虽然如此，但行业内尚未形成系统性的、标准化的竞争力分析模型，所分析的结论在某些方面值得商榷。券商作为金融企业，可以运用企业竞争力评价系统的有关理论进行系统性的实证分析，我们尝试在设计标准化的券商竞争力指标体系基础上，对中国券商竞争力状况做一些具体的数量化分析。

本文在构建中国券商竞争力评价系统的基础上，对中国券商竞争力进行了分析比较，研究发现：中国券商竞争力大小与总资产利润率、资产周转率、营业收入增长率、净资本和净利润增长率等指标呈现显著的正相关性，仅与资产负债率指标呈现负相关性。

2.3.1 中国券商竞争力评价系统研究

本文在对企业竞争力评价理论深入分析研究的基础上，并基于券商的企业特有属性，探索构建中国券商竞争力评价系统，试图形成“构建理论指标体系——筛选实证指标体系——竞争力分析比较”这一较为标准化的中国券商竞争力评价系统。

①关于企业竞争力评价的理论

理论界目前从两个角度研究企业竞争力问题：企业的外部市场结构和企业的能力。外部市场结构对企业竞争力的影响最早可以追溯到以贝恩为代表的产业经济学的哈佛学派，随后经过芝加哥学派和现代产业经济学研究的不断演进，将研究的重点放在产业的结构对竞争力的影响，推崇著名的“结构—行为—绩效”（SCP）范式，认为公司规模结构（一家或多家厂商，集中与否）以及这种规模结构、集中对企业群的竞争力具有深刻的影响，而且这种影响链是一种双向的交互作用。企业能力学派则认为企业竞争力是由企业本身的能力决定的，市场外部结构则是企业能力演化的自然结果，企业的本质是一个能力体系，积累、保持和运用能力开拓产品市场是企业长期竞争优势的决定性因素，从长期来看，企业竞争力取决于企业所拥有资源的能力，特别是核心专长能力。

企业的内部资源能力和企业的外部产业结构都是影响企业竞争力的重要因素。评价企业竞争力应从企业的外部环境和企业的内部能力两个方面进行，才能正确反映企业竞争力。因此，评价企业竞争力的指标体系至少应包括：企业竞争力的经营环境评价、产品市场竞争力评价、企业的战略能力评价、企业的生产能力评价、企业的市场能力评价、企业的技术能力评价、企业的营运能力评价、企业的财务能力评价以及企业的可持续发展能力评价等一系列指标体系。

②中国券商竞争力评价系统

根据企业竞争力的分析，可以判断：券商内部的资源能力和券商外部的运营环境应是影响券商竞争力的两个重要方面。评价券商竞争力应从这两方面出发，细化相应的评价指标，并对细化的指标进行综合评价分析，以形成对各个券商竞争力客观性的综合评价。

资料来源：XX证券研发中心

图4：中国券商竞争力评价系统

基于企业竞争力理论和券商经营特征，券商竞争力的内涵应主要包括运营环境、经营能力、创新能力、风险管理能力、人力资源等5个方面。按照指标构建原则，在这五个方面构建具体的理论指标体系，然后基于实证数据的可获得性、实证前提与假设，确定实证指标体系，并对指标数据进行数据处理和确定指标权重，最终得出各券商的竞争力比较结果，并在此基础上对券商竞争力的优劣势进行分析评价。

中国券商竞争力评价系统构建过程主要包括以下方面：

a、指标构建

依据以下指标构建原则构建券商竞争力理论评价指标体系。

——一般性与特殊性相结合。基于券商的行业特征，将一般性的企业竞争力评价体系加以借鉴、改进，设计出适合券商竞争力的评价体系。

——全面性与侧重性相结合。所选取的指标尽可能的全面，基本反映券商竞争力的各个方面，同时尽可能侧重于能够量化分析券商竞争力的指标，力求在全面性与侧重性相结合的基础上使用尽可能少的指标来全面反映券商竞争力。

——合理性与可操作性相结合。所选取指标必须是易于获得的且易于分析的，具有相当的可操作性。

——定量指标与定性指标相结合。

表3：中国券商竞争力评价的理论指标体系

b、指标筛选

基于券商的财务指标保密性，因此我们是在只知道财务数据、但并不知道这些数据所对应的券商名称前提下进行分析的。由于券商名称的未知，所以不能将券商的某些非财务指标（包括运营环境、创新能力、人力资源等）纳入分析评价体系框架，由此将对券商竞争力的全面分析评价产生一定的不利影响。虽然如此，但是如果将这些非财务指标纳入实证评价体系，其分析结果难以避免分析评价的主观性，分析结论的质量大打折扣。

因此，本实证研究是基于以下的实证前提与假设进行实证指标体系的筛选：

——实证分析的目标在于分析评判现阶段国内券商竞争力的相对排名，并对其竞争力进行分析评价。

——运营环境不纳入评价指标体系，不影响现阶段国内券商竞争力的横向比较。运营环境指标体系需在分析比较国内外券商的竞争力或国内券商竞争力的历史比较时纳入评价指标体系。

——在券商名称未知的前提下对其指标进行统计分析和竞争力分析，避免分析的主观性。

——利用财务指标仅从券商经营能力和风险管理能力角度对券商竞争力进行综合分析评判。

——非财务指标（包括创新能力、人力资源等）具有较强的主观性，同时鉴于券商名称的未知性，因此不纳入评价体系。

基于以上的实证前提与假设分析，筛选券商竞争力评价的理论指标体系，并得到以下中国券商竞争力评价的实证指标体系。

表4：中国券商竞争力实证指标体系

c、数据处理

——极端值的处理。极端值也称奇异值，是指偏离正常范围的数值。这里运用SPSS中Explore判断出极端值数据，将其剔除，然后在后面进行标准化时按照5σ原则进行修正。

——适度指标的正向化处理。适度指标必须转化为正向指标，这里需要将资产负债率和流动比率两个指标作正向化处理。

——资产负债率。200X年国内券商资产负债率平均值为0.743，最小值为0.057762，最大值为2.313239。这里将资产负债率适度值确定为平均值0.743。以下述公式将资产负债率数据作正向化处理。

         1                        

——流动比率。200X年国内券商的流动比率平均值为1.538734，最小值为0.512443，最大值为16.65072。这里将流动比率的适度值确定为平均值1.538734。以下述公式将流动比率数据作正向化处理。

         1                        

——数据的无量纲化。采用对指标值进行正态标准化处理来消除量纲的影响。

d、权重确定

指标权重的确定方法主要有两类：主观赋权法和客观赋权法。主观赋权法是根据各指标对综合评价值确定的重要性，即根据各指标自身价值的重要性来确定指标的权重。客观赋权法是根据各指标的实际观察值所提供的信息量大小来确定各指标的权重。

对风险指标和经营能力评价要素下面的各个指标的权重确定将采用客观赋权法，综合考虑各种客观赋权法的优缺点，我们认为因子分析法最适合于对各个指标进行综合评价和权重确定。

2.3.2 中国券商竞争力评价的实证研究过程

运用前述的中国券商竞争力评价系统对200X年中国105家券商的样本数据进行统计分析和因子分析，得出影响中国券商竞争力的主要因子并对这些券商的竞争力进行分析比较和综合评价。

①200X年中国券商样本指标数据的描述性统计

下表显示，200X年中国券商盈利能力总体状况较差，总资产利润率、净资产收益率、净利润增长率等指标的均值都为负值，与国外券商有较强的盈利能力形成鲜明对比。资产周转率低，总资产增长率为负数，表明中国券商在现阶段正面临行业发展不景气或萎缩趋势，券商资产运营效率低下。净资本均值达到4.55亿元，净资本率均值达到60%，说明国内券商具有一定的风险管理能力。

表5：200X年中国券商样本数据描述性统计

②200X年中国券商样本数据相关性及显著性检验

表6：200X年中国券商样本数据相关性及显著性检验

上表显示，用于实证分析的各样本指标数据之间的相关性较小，而且其间的相关性基本不显著。

③因子得分系数矩阵

表7：因子得分系数矩阵

④因子权重

表8：因子权重

2.3.3 中国券商竞争力评价的研究结论及其补充说明

①主要研究结论

a、中国各券商竞争力的分析比较（见附表1）

因子1=0.126*资产负债率-0.117*流动比率+0.327*总资产利润率-0.081*净资产收益率+0.378*资产周转率+0.239*净利润增长率+0.332*营业收入增长率+0.092*总资产增长率-0.173*净资本率-0.017*净资本

因子2=-0.135*资产负债率+0.570*流动比率+0.057*总资产利润率-0.025*净资产收益率-0.067*资产周转率-0.279*净利润增长率-0.087*营业收入增长率-0.110*总资产增长率+0.297*净资本率+0.442*净资本

因子3=-0.054*资产负债率-0.014*流动比率-0.088*总资产利润率+0.588*净资产收益率-0.043*资产周转率+0.394*净利润增长率-0.035*营业收入增长率-0.155*总资产增长率+0.353*净资本率-0.025*净资本

因子4=-0.578*资产负债率-0.021*流动比率-0.052*总资产利润率-0.098*净资产收益率-0.085*资产周转率-0.111*净利润增长率+0.141*营业收入增长率+0.547*总资产增长率+0.138*净资本率+0.028*净资本

券商竞争力=0.2583*因子1+0.1681*因子2+0.1601*因子3+0.1485*因子4

依据上述公式可以计算各个券商竞争力大小状况（见附表1）。（以上公式中的各财务指标数据是经过标准化处理后的数据，资产负债率和流动比率是经过正向化处理和标准化处理后的数据）

b、券商竞争力与其财务指标的相关性分析

由下表可以看出，中国券商竞争力大小与总资产利润率、资产周转率、营业收入增长率、净资本和净利润增长率等指标呈现显著的正相关性，仅与资产负债率指标呈现负相关性。

表9：券商竞争力与其财务指标的相关性分析

资产负债率较高的券商，其竞争力相对弱。这可能与某些券商通过负债融资开展了相当多的风险性业务，同时在目前券业系统性风险较大的情形下未能强化有效的风险管理，导致券商竞争力受到严重削弱。某些资产负债率相对低的券商，其资产规模相对不大，这些可能是地方性或经纪类券商或以经纪业务为主的券商，在200X年取得了良好的市场竞争力。这可能与其没有开展风险业务、同时通过开展非风险业务取得了稳定的盈利，进而在200X年取得了相对好的竞争优势。

根据表3-11和前述分析可以看出，影响券商竞争力大小的正相关指标主要是总资产利润率、资产周转率、营业收入增长率、净利润增长率和净资本，其中，净资本指标代表券商的风险管理能力，它从风险管理层面决定着券商的竞争力，其他指标主要代表券商总资产的盈利能力和资产运营效率，它们从经营能力层面决定着券商的竞争力。

②关于研究结论的补充说明

a、研究结论的局限性

样本数据的局限性。历史数据难以获得，仅以200X年现有的105家券商样本数据为基础来分析。财务指标数据有限，部分样本指标数据欠缺。不过，由于中国券业发展很不成熟，券商竞争力对比处于不断变化之中，历史数据意义不大，因此本研究结论将能够很好地反映券商现阶段竞争力对比状况。

没有按照券商规模或券商类型（是否创新试点）分类研究。由于券商样本数据较少，如果分类将会影响到统计分析的可行性。同时，基于中国券业发展尚处于初期，券商规模指标处于不断变动的过程中，券商类型主要基于净资本率指标和是否有违规现象发生，因而不做分类研究，对研究结果影响不大。

b、国内券商竞争力的全方位比较：将运营环境以外的所有评价要素纳入

上述实证分析限于数据获取的局限性和非财务指标数值确定的主观性，没有将创新能力、风险控制技术和组织体系状况、人力资源等纳入研究评价体系，导致券商竞争力的评价存在一定的偏颇。

然而，中国券业的发展尚不成熟，券商的创新能力仅限于创新业务的学习引进和创新资格获准上。人力资源处于不断的流动过程中，多数券商尚未形成属于自身的稳定团队。风险管理意识薄弱，风险控制技术落后，券商基本上没有形成成熟的风险管理能力。同时，基于这些指标评价的非客观性和随意性，因而没有将这些指标纳入考察范围也许对券商竞争力的分析比较不致产生很大的负面影响。

随着未来中国券业发展的逐步成熟和国内券商的发展壮大，各个券商将会形成自身独特的内在竞争优势，届时将非财务指标纳入考察研究范围甚为必要。

c、券商竞争力的国际比较：将运营环境评价要素纳入

与发达国家券商相比，国内券商竞争力的薄弱不仅体现在经营能力、创新能力、风险管理能力和人力资源上 ，更重要的是，在以公司治理结构、股本结构、企业文化和组织结构等为标志的券商内部运营环境呈现同质性地劣于国外券商，而且国内券商外部运营环境显著薄弱，集中体现为：行业集中度相对低、支持力度不够、行业保护逐步打开、市场化不高等不成熟性和转型期特征，与国外券商在竞争力的比较上尚处于远非一个数量级的位置。

3 中国券商竞争力对策建议

通过对中国券商行业发展环境以及券商竞争能力的分析，我们认为中国的券商必须从以下几个方面着手，提高行业及公司的竞争力。

3.1 治理层面：完善公司治理结构

券商应积极建立完备的治理结构模式，积极争取上市，考虑引进外资和民营资本，探索管理层持股和员工持股，以完善公司的产权结构和分散股权结构，提高治理结构的运行效率。

3.2 战略层面：充实净资本，选择适合自身情况的发展战略

3.2.1 尽快充实净资本

目前，监管层对券商行业的监管是以净资本为核心，根据《证券公司风险控制指标管理办法（征求意见稿）》，券商相关业务的开展对净资本都有一定的规模要求，且业务规模与净资本规模直接相关，因此券商应尽快充实净资本。可供选择的途径主要有：增资扩股、收购兼并以及发行次级债等。

3.2.2 竞争战略的选择

券商要根据自身的状况，寻找相应的发展道路。比如竞争能力较强的券商可以选择差别化竞争战略，以获得超额收益；成本控制能力较强的券商可以采用低成本战略；其他类型的券商可以选择目标聚集战略，对客户和市场进行细分，在细分市场上寻找自己的发展空间。

3.2.3 增强自身的竞争能力

根据我们对中国券商竞争力的研究结果，券商要提高总资产利润率、资产周转率、营业收入增长率、净利润增长率和净资本以增强自身的竞争能力，在风险控制不到位时，还需要降低资产负债率指标。

3.3 组织层面：建立以客户为中心，市场为导向的行商型有机式组织

3.3.1 按客户种类划分业务部门，强调扁平化管理

券商可以根据公司目标客户的种类划分业务部门，以便更好地为客户提供差异化、综合性的服务。建立以客户为中心，市场为导向的大部门架构，同时配合以适当的协调机制，使组织结构充分扁平化，以此拓宽管理跨度，提高组织管理的效率。根据券商目前的现状，可以考虑让研究进入业务流程，以提高业务部门之间的协调性，增强券商的资源配置效率。

3.3.2 在组织结构中加入委员会的设置

在业务部门的上一层设置专门的委员会，以有利于各业务部门的协调，便于进行风险控制。在这种模式下将权利不断下放给处于一线的经营者，将分权运作与集中统一管理很好地结合在一起，既不是高度的集权制，也不是简单的分权。

3.4 业务层面：完善收入结构，增强业务竞争力

通过产品创新和营销创新，不断提升业务创新的内涵。收缩风险业务，扩大中介业务和增值服务业务。

3.5 风控层面：建立多层次的风险控制体系

3.5.1 构建多层次的风险控制体系

为了有效地控制风险，券商应建立监事会、风险控制委员会、职能性监管部门与业务部门的四级风险管理框架，通过组织结构的设置来保障对风险的控制。

3.5.2 加强风控队伍建设

券商应积极引进风险控制方面的专业人才，从数量上和质量上加强对风控队伍的建设。

3.5.3 加大对风险控制技术的引进力度

引进先进的风险控制技术，建立涵盖各项业务的风险控制系统，对业务风险实施实时监控。做到所开展的各项业务都是以风险可测、可控、可承受为原则，规范有序地开展各项业务活动。

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