齐鲁证券公司战略规划部

今年上半年，我国证券市场呈现出波动较大的市场走势，上证综合指数从年初的2276.99点上涨至2444.8点，然后基本上一路下跌至1950点，半年时间下跌幅度超过14%。国际热钱重新向发达国家回流，我国经济增速的预期回落，以及金融、石油化工等权重股的大幅度下跌是造成上半年A股市场出现暴跌的根本原因。

尽管A股市场持续下跌，但是券商整体经营情况却明显好于往年，其根本原因在去年5月份券商创新大会以来的业务创新增强了券商应对股市下跌的风险承受能力，创新业务给券商业绩贡献了收入来源多元化的驱动力。今年上半年，影响证券行业经营发展有两个主要因素，一是A股市场因素，二是创新因素。首先，A股暴涨暴跌导致股市成交量的显著增大带来证券公司经纪业务收入的明显增长，对经纪业务依赖度较高的中小券商受益明显；其次，虽然今年五月份召开的创新大会以风控为主基调，但第一届创新大会所带来的利好尚未完全体现出来，各项创新仍处于继续落实和继续推进阶段，未来几年有望继续为券商提供源源不断的利润增长动力；再次，中国人民银行货币委员会在二季度例会中强调，要继续实施稳健的货币，优化配置用好增量盘活存量，这对券商的融资业务提到了明显的提振作用，创新基本明朗。

中国证券业协会统计数据显示，今年上半年，114家证券公司上半年共实现营业收入785.26亿元，比去年同期增长11.2%；实现净利润244.7亿元，同比增长约8.1%，这是证券行业自2010年以来，上半年净利润首次实现同比增长。此外，114家公司中有99家公司实现盈利，占证券公司总数的86.84%，比2012年显著上升7.8个百分点，也略好于2011年的水平。

与2012年同期营业收入相比较，券商财务顾问业务、投资咨询业务、受托客户资产管理业务、融资融券业务均出现了跨越式增长，其净收入同比增幅分别达到90.2%，267.3%、175.9%，209.6%。创新已经给中国证券行业带来新的发展活力。值得注意的是，虽然创新业务出现了强劲的增长，但与传统业务相比，其净收入绝对值仍然较为有限。因此，证券公司要实现转型发展与收入来源的多样化，还需要加大创新力度，进一步拓展业务范围。

一、经纪业务稳定增长，市场集中度继续提升

今年1-6月份，A股股票市场成交总额20.93万亿元，比去年同期增长了20.4%。日均股票交易额为1852亿元。A股市场的跌宕起伏是上半年交易量同比回升的根源所在，这也在很大程度上提升了证券公司的经纪业务收入。若以目前券商经纪业务整体万分之八的佣金率来看，上半年券商整体经纪业务佣金收入约335亿元，比去年增长大约22%。

今年3月15日，公布了《证券公司分支机构监管规定》，符合设点要求的证券公司可以在全国范围内设立分支机构，支持证券公司按照业务类型、发展规划和管理能力，自行决定分支机构的数量和区域。这一规定彻底放开了证券公司设立分公司与证券营业部两类分支机构的数量和区域，结束了长达5年的管制措施。6月份，方正证券公告称获准在湖南省、浙江省等10省区新设28 家C 型营业部（即轻型营业部），山西证券公告称获准设立16 家分公司。的放开，使得券商的原有业务版图面临重建，业务线完整、实力雄厚、竞争力强的大券商可能会获得更多的市场份额。原本具有地区优势的部分小型券商可能会遭受严峻挑战。

截至到2013年6月底，银河证券在全国设有229个营业网点，位列国内券商第一；华泰证券以228家营业部位居第二，广发证券、海通证券的营业部数量也超过了200家。从2013年一季度上市券商平均营业部净利润来看，海通证券以735.75万元居于首位，招商证券和中信证券的营业部平均净利润也超过了600万元。大型券商的优势愈加明显。

从券商经纪业务排名情况来看，总体竞争格局相对稳定，国泰君安、国信证券、中信证券、海通证券、申银万国占据前五位，但是华泰证券的股票交易量已经连续一年多保持全行业第一位。目前，行业集中趋势仍然在持续，前10家券商的的市场占有率已经占据全国证券市场的半壁江山，行业集中度（CR10）达到50%。

表1：2013年1——6月份前20家券商证券交易情况

图1：当前券商经纪业务市场集中度情况

资料来源：WIND，齐鲁证券战略规划部

二、IPO暂停，债券与再融资成投行主要营收来源

在IPO暂停的情况下，增发、配股等再融资已经成投行的主要业务。Wind资讯统计显示，截至6月30日，73家券商在增发、配股、可转债发行及债券方面的承销金额合计7485.58亿元，较2012年上半年的83.66亿元下降10.78%。但如果剔除2012年上半年首发募股(IPO)承销金额，今年上半年券商主承销金额则与去年同期主承销金额不相上下。

在券商排名方面，去年业绩冠军中信证券继续保持投行业务第一的位置，以1073.77亿元、74单的成绩获得总承销金额和承销数量两项第一。海通证券以476.32亿元的成绩位列总承销额第二名，以21单居承销数量第八位。中信建投为总承销额第三名，金额444.16亿元，承销数量为34单。此外，去年四季度和全年的承销总额亚军中金公司则暂时被挤出前五，以285.97亿元暂列第七名。

中信证券上半年总承销金额已超过千亿元，总承销额超出第二名逾两倍，其他券商追赶起来难度较大，短期内恐难已超越。而第二至第十一位的总承销金额均在200亿元～400亿元之间，下半年排名变数颇多。

从承销业务分类来看，今年上半年债券承销金额共计5785.82亿元，占总承销金额的77.29%，虽然较去年同期承销金额有所下滑，但依然是今年券商主承销业务的重点。具体来看，上半年中信证券以70家、6.38亿元的债券承销规模，位列第一，占债券承销市场4.19%的份额；紧随其后的中信建投证券和海通证券，承销金额分别为356.8亿元和329亿元，市场份额为1.67%、1.54%；国开证券则以311.33亿元的承销金额位列债券承销金额的第四位。

在再融资方面，上半年券商再融资承销金额共计1378.29亿元，比去年同期的965.53亿元增长42.75%。其中，中信证券的再融资承销金额为177.4亿元，占市场份额12.87%，位居首位；国泰君安则以105.61亿元的再融资承揽金额位列第二；中信建投排名第三，该券商再融资承销金额为87.36亿元。

虽然增发项目周期短、见效快，但承揽一单业务的收入与IPO项目的差距甚大。因此，虽然券商承销再融资项目的金额同比增长了，但在没有IPO项目的情况下，券商承销业务的总收入却存在同比大幅下滑的趋势。

今年6月7日，公布了《关于进一步推行新股发行改革的意见（征求意见稿）》，从意见稿内容来看，主要围绕市场化发行机制改革、强化责任主体诚信义务、提高定价市场化程度、配售方式改革以及加大执法、强化责任等几个方面。6月18日，召开了新股发行改革培训会，释放出IPO即将重启的信号。预计下半年将重启新股发行。

表2：上半年证券发行情况一览表

三、资管新政推动产品数量爆发性增长

2012年底，修订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》及配套实施细则已经发布并开始实施，产品由审批制改为备案制，还扩大了产品投资范围以及放开产品结构，由此促使券商集合理财产品出现了爆发性增长。券商资产管理无论数量还是规模都在2013年迎来了快速扩张期。Wind数据显示，今年上半年券商集合理财产品累计发行量高达876只，相比于去年同期的48只，扩张量高达17.3倍（见表3）。而在产品数量的快速扩张下，券商理财产品业绩分化的情况也在加剧，其中国泰君安最为显著。

表3：上半年资产管理产品新成立情况

Wind数据显示，今年上半年券商资产管理产品发行一路飙升，尤其在新《基金法》实施前的5月份达到峰值339只。而相比之下，2009年券商共发行集合理财产品47只，2010年发行了97只，2011年发行了108只，2012年发行了224只。从发行份额来看，上半年发行的876只产品累计份额约为1434.51亿份；而去年同期发行的48只产品发行累计份额仅为217.69亿份。不过，值得注意的是，自6月1日新《基金法》正式实施后，6月产品发行明显降温，甚至有急剧下滑的迹象，全月累计发行产品仅93只。此外，本月发行份额进一步走低，93只产品总份额为71.亿份，平均份额仅1.95亿份。

受到市场因素的影响，债券型集合理财产品成为上半年发行最热的门类，5月份的发行量高达204只。而相比之下，股票型产品在整个上半年的发行中还不足20只。不过，5月份中小券商发行“小集合”的热情明显高涨。其中国金证券发行了10只，发行数量排名第一；恒泰证券则发行了9只，名列第二；渤海证券、海通证券、安信证券、财通证券各发行了6只，名列第三。从产品类型上看，券商集合理财产品仍然对股市持“规避”态度。本月股票型产品数量为0；混合型理财产品数量为41只，债券型理财产品的数量为24只，货币市场型理财产品数量为10只，其他型为1只。

截止到6月末，券商发行的资管产品共计1273只，管理资产份额达到3350亿份；其中，国泰君安、中信证券、东方证券位居前三（见表4），前10家券商占据资管产品市场的45.3%，尤其是恒泰证券、东海证券等中小型券商资管业务发展迅猛，远超银河证券等老牌券商。

表4：券商资产管理产品规模排名情况

随着发行量的大扩容，券商集合理财产品的业绩分化亦愈发显著，混合型产品的业绩分化尤为突出。纳入Wind统计的259只混合型产品中，包括中山金砖1号、平安优质成长中小盘、上海证券理财1号、招商智远成长等在内的10多只产品今年以来的总回报超过10%，中山金砖1号22.9%的收益率位居榜首。而另一方面，国泰君安、银河证券旗下4只产品则收益“垫底”，亏损幅度均超过8.7%。

表5：混合型资管产品上半年净收益

固定收益产品方面，各家券商的收益相对稳健。大通通达一号C、创业创金稳定收益1期B、国泰君安君得丰一号次级、东方红新睿4号普通级四只产品位居债券型收益前列，而国海债券1号、齐鲁锦泉2号、国海金贝壳5号则业绩靠后，亏损幅度在7%以内。另外，货币基金的收益中，国泰君安、华泰证券旗下4只产品则以2%以上的总回报位居前列。

表6：债券型资管产品上半年净收益

四、融资融券业务稳步增长

两融市场在今年上半年的总体规模方面取得了大幅增长。截至6月28日，沪深两市融资融券余额为2222.01亿元，其中，融资余额为2185.22亿元，融券余额为36.80亿元。与2012年最后一个交易日相比，今年上半年两融规模激增了1.48倍。

统计数据显示，2012年12月31日，两融余额为5.16亿元，其中，融资余额为856.94亿元，融券余额为38.21亿元。不过整体规模大幅增长是完全依赖于融资规模的明显增长，相对于去年年底，今年上半年融资规模增幅高达1.55倍；而融券规模今年上半年则是不升反降，从去年年底的38.21亿元降至36.80亿元。所以，两融市场整体规模虽然取得了明显发展，但融资和融券的总体规模占比差距却更大了。

今年上半年两融市场扩容的高峰出现在5月份。5月份，融资买入额明显提升，当月沪深股市融资买入额高达3045亿元。月底时，融资融券余额一举由4月的1773.86亿元提升至2212.12亿元。从具体品种来看，由于融资占据两融市场绝对权重，因此上半年两融看点也主要集中在融资领域，而在融券领域，仅有部分ETF由于风格差异且融券供给具备保障，能够引起对冲投资者的兴趣。当前两融标的所包含的ETF在风格上具有明显差异，且融券供给具备更大保障，因此成为对冲交易的主要舞台。

从2013年6月末的数据来看，中信证券融资融券余额达到150.84亿元，在券商中排名首位，市场占比8.71%；其次为国泰君安，融资融券余额为148.67亿元，市场占比8.06%；融资融券余额超过百亿元规模的有8家券商，大部分券商受自身资金规模的规模较小。

表7：6月末主要券商融资融券一览表

五、证券行业下半年经营情况展望

展望下半年，我们可以发现随着创新的逐步落实，证券行业的业务空间和盈利来源将更加多样化，证券公司的盈利状况和抗风险能力也将得到较大提高。创新业务的不断开展已经成为证券公司的抵御市场波动，发展壮大的最重要的驱动力量。

下半年助力证券行业发展的新生力量主要表现在以下几个方面：

一是暂停8个月之久的IPO有望重启，这将会给券商投行业务带来较高价值的盈利性收入，尤其利好在A股发行市场有竞争力的大中型券商。统计数据表明，目前已通过发审会尚未发行的企业共有83家，其中，拟在主板上市的10家，拟在中小板上市的30家，拟在创业板上市的43家；上述拟IPO公司的保荐人和主承销商主要集中在大中型券商，证券发行强者恒强的格局已经初步形成。

二是股权质押回购业务规模有望迅速做大，带动证券公司收益增长，利好大中型券商。今年6月24日，股票质押式回购业务正式开闸，海通、中信、华泰、广发、招商、光大等9家证券公司顺利完成首日交易。股票质押式回购业务作为非常重要的融资工具，市场规模极其庞大。据不完全统计，2012年银行、信托等机构承揽的上市公司质押融资规模就超过了2000亿元。因此，股权质押回购业务有望成为下半年证券行业新的利润增长点。

三是公募基金的获准发行，将继续推动大中型券商资产管理业务的发展。今年2月18日,公布了《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》,规定将公募基金的管理范围扩大到证券公司、保险资产管理公司以及专门从事非公开募集证券投资基金管理业务的资产管理机构。证券公司资产管理业务发行公募基金将进一步充实“大资管”业务平台基础，证券公司资产管理业务领域全面拓宽,收入来源进一步扩大。

四是新三板市场将成为券商创收的又一重要途径。新三板的股份转让、定向增发、企业收购三大业务将给券商提供更大空间。此外在引入做市商制度后，券商也将从中获取股份交易买卖差价的机会；而且，新三板将给经纪、投行、直投业务都带来增量收益，基于新三板的业务有望在未来成为券商的极为重要的业务。截至2013年6月末，共有67家券商获得代办系统主办资格，有211家企业在代办股权转让系统挂牌，总股本58.19亿股。申银万国证券市场份额为17.67%，排名第一，其次为国信证券，市场份额11.31%。2012年以来，全国股份转让系统挂牌公司定向发行合计28次，融资金额近9亿元。随着试点范围的扩大及市场配套设施的完善，进入新三板后备库的企业预计超过千家，新三板公司总数有望迎来爆发性增长，证券行业的收入水平也将会得到较大提升。下载本文