1．乙公司为了满足追加投资的需要，必须筹集一定金额的长期资金来源。公司通过对资金市场状况和公司有关条件的分析，得到了如下的各种筹资方式下筹资规模与资金成本关系方面的资料：
表1 不同筹资方式下筹资规模与资金成本的关系表
| 筹资方式 | 资金成本分解点 （万元） | 个别资金筹资范围 （万元） | 资金成本 （%） |
| 长期借款 | 500 1000 | 500以内 500—1000 1000以上 | 6 7 8 |
| 长期债券 | 1000 2000 | 1000以内 1000—2000 2000以上 | 5 6 7 |
| 普通股票 | 2000 4000 | 2000以内 2000—4000 4000以上 | 12 13 14 |
（1）计算筹资突破点。
（2）计算公司筹资量小于1000万元、筹资量为1000～5000、筹资量大于5000万元的边际加权平均资金成本。
（3）绘制边际资金成本图。
解：
（1）计算筹资突破点
| 筹资方式 | 资金成本（%） | 资金成本分界点 | 筹资结构 | 筹资突破点 | 筹资范围 |
| 长期借款 | 6 7 8 | 500 1000 >1000 | 20% 20% － | 2500 5000 － | 0－2500 2500－5000 >5000 |
| 长期债券 | 5 6 7 | 1000 2000 >2000 | 20% 20% － | 5000 10000 － | 0－5000 5000－10000 >10000 |
| 普通股票 | 12 13 14 | 2000 4000 >4000 | 60% 60% － | 3333 6667 － | 0－3333 3333－6667 >6667 |
| 筹资范围 | 筹资方式 | 资金结构 | 个别资金成本 | 加权平均 资金成本 | |||
| 0—2500 | 长期借款 长期债券 普通股票 | 20% 20% 60% | 6% 5% 12% | 1.2% 1.0% 7.2% | |||
| 加权平均资金成本 | 9.4% | ||||||
| 2500—3333 | 长期借款 长期债券 普通股票 | 20% 20% 60% | 7% 5% 12% | 1.4% 1.0% 7.2% | |||
| 加权平均资金成本 | 9.6% | ||||||
| 3333—5000 | 长期借款 长期债券 普通股票 | 20% 20% 60% | 7% 5% 13% | 1.4% 1.0% 7.8% | |||
| 加权平均资金成本 | 10.2% | ||||||
| >5000 | 长期借款 长期债券 普通股票 | 20% 20% 60% | 8% 6% 13% | 1.6% 1.2% 7.8% | |||
| 加权平均资金成本 | 10.6% | ||||||
（略）
2．东方公司根据对资金市场状况和公司有关条件的分析，预测公司各种可能的筹资方式下的筹资规模与资金成本关系如下表：
表2 不同筹资方式下筹资规模与资金成本的关系表
| 筹资方式 | 资金成本分解点 （万元） | 个别资金筹资范围 （万元） | 资金成本 （%） |
| 长期借款 | 300 600 | 300以内 300—600 600以上 | 6 7 8 |
| 长期债券 | 500 1000 | 500以内 500—1000 1000以上 | 5 6 7 |
| 普通股票 | 1000 2000 | 1000以内 1000—2000 2000以上 | 12 13 14 |
公司又分析，投资规模与投资收益率存在如下的关系：
投资规模与投资收益率的关系表
| 投资规模 | 500以下 | 500～1000 | 1000～1500 | 1500～2000 | 2000～2500 |
| 投资收益率 | 16% | 14% | 12% | 10% | 8% |
解：
（1）计算加全平均资金成本
| 筹资范围 | 筹资方式 | 资金结构 | 个别资金成本 | 加权平均 资金成本 | |
| 0—1500 | 长期借款 长期债券 普通股票 | 20% 30% 50% | 6% 5% 12% | 1.2% 1.5% 6.0% | |
| 加权平均资金成本 | 8.7% | ||||
| 1500—1667 | 长期借款 长期债券 普通股票 | 20% 30% 50% | 7% 5% 12% | 1.4% 1.5% 6.0% | |
| 加权平均资金成本 | 8.9% | ||||
| 1667—2000 | 长期借款 长期债券 普通股票 | 20% 30% 50% | 7% 6% 12% | 1.4% 1.8% 6.0% | |
| 加权平均资金成本 | 9.2% | ||||
| 2000—3000 | 长期借款 长期债券 普通股票 | 20% 30% 50% | 7% 6% 13% | 1.4% 1.8% 6.5% | |
| 加权平均资金成本 | 9.7% | ||||
| 3000—3333 | 长期借款 长期债券 普通股票 | 20% 30% 50% | 8% 6% 13% | 1.6% 1.8% 6.5% | |
| 加权平均资金成本 | 9.9% | ||||
因为，投资收益等于筹资成本时，可以获得最大收益。当投资金额在1500～2000万元区间时，投资收益率为10%，高于筹资成本9.2%；当投资金额超过2000万元时，投资收益则降为8%，低于筹资成本9.7%。故公司的最佳投资规模为1500～2000万元。相应的最佳的追加筹资量也应控制在1500～2000万元这个区间。
3．设南方股份有限公司目前的资金结构和有关资料如下表：
表3南方公司资金来源结构表 单位：万元
| 资金来源 | 账面价值 | 票面利率/ % | 市场价值 |
| 长期债券 | 2000 | 7% | 2000 |
| 优先股票（面值100元/股） | 300 | 10% | 400 |
| 普通股票（发行在外200万股） | 1200 | —— | 2400 |
| 合 计 | 3500 | —— | 4800 |
现南方公司有一项有利可图的投资项目，需要筹资1000万元，项目投产之后，公司的息税前收益总额将达到800万元。通过分析，有如下几个筹资方案可供选择：
方案1：按面值发行1000万元的5年期长期债券，债券利息率为10%，发行费用为债券总额的3%。通过预测得知，由于公司负债比重上升，风险相应增加，在普通股票每股股利增至0.7元/股，且股利按年增长率6%的速度递增的情况下，普通股票的市场价格仍将下跌为10元/股。其他资金来源的市场价值保持不变。
方案2：按面值发行500万元的5年期长期债券，债券利息率为9%，发行费用为债券总额的3%。同时以10元/股的价格发行普通股票50万股，筹资500万元，筹资费为筹资额的4%。通过预测得知，在普通股票每股股利保持原0.6元/股，股利按年增长率6%的速度递增的情况下，普通股票的市场价格将下跌至11元/股。其他资金来源的市场价值保持不变。
方案3：按面值发行200万元的5年期长期债券，债券利息率为9%，发行费用为债券总额的3%。按面值100元/股，发行优先股票2万股，金额200万元，股息率为11%，发行费用为发行额的4%，发行新优先股票后，优先股票的市场价格预计为150元/股。以10元/股的价格发行普通股票60万股，筹资600万元，发行费用为发行额的4%，普通股票每股股利保持0.6元/股不变，股利按年增长率6%的速度递增的情况下，普通股票的市场价格将保持12元/股不变。其他资金来源的市场价值保持不变。
方案4：按面值100元/股，发行优先股票3万股，金额300万元，股息率为11%，发行费用为发行额的4%，发行的新优先股票的市场价格预计为160元/股。以10元/股的价格发行普通股票70万股，筹资700万元，发行费用为发行额的4%，普通股票每股股利保持0.6元/股，股利按年增长率6%的速度递增的情况下，普通股票的市场价格将增至13元/股。其他资金来源的市场价值保持不变。
方案5：以10元/股的价格发行普通股票100万股，筹资1000万元，发行费用为发行额的4%，普通股票每股股利保持0.6元/股，股利按年增长率6%的速度递增的情况下，普通股票的市场价格将增至14元/股。其他资金来源的市场价值保持不变。
以上各方案中，资金不足部分将按年8%的利息率从银行取得长期借款来弥补。
要求：根据上述资料分别按照资金成本标准、企业价值标准和净资产收益率标准选择最优的筹资方案。
解：（1）按照资金成本标准选择最优的筹资方案：
方案1：
根据给出的资料，可以编制资金成本计算表如下：
单位：万元
| 资金来源 | 账面价值 | 市场价值 | 比重 | 资金成本 | 加权平均 资金成本 |
| 长期借款 | 30 | 30 | 0.55% | 5.6%[=8(1-30%)] | 0.03% |
| 长期债券（旧） | 2000 | 2000 | 36.83% | 4.9%[=7(1-30%)] | 1.80% |
| 长期债券（新） | 1000 | 1000 | 18.42% | (10%+3%/5)(1-30%) | 1.37% |
| 优先股票 | 300 | 400 | 7.37% | 7.5%(=300×10%/400) | 0.55% |
| 普通股票（市场价格10元/股，发行在外200万股） | 1200 | 2000 | 36.83% | 13.0%(=0.7/10+6%) | 4.79% |
| 合 计 | 4530 | 5430 | 100.00% | —— | 8.54% |
方案2：
根据给出的资料，可以编制资金成本表如下：
单位：万元
| 资金来源 | 账面价值 | 市场价值 | 比重 | 资金成本 | 加权平均 资金成本 |
| 长期借款 | 35 | 35 | 0.62% | 5.6%[=8(1-30%)] | 0.03% |
| 长期债券（旧） | 2000 | 2000 | 35.18% | 4.9%[=7(1-30%)] | 1.72% |
| 长期债券（新） | 500 | 500 | 8.80% | 6.72%(9%+3%/5)(1-30%) | 0.59% |
| 优先股票 | 300 | 400 | 7.04% | 7.5%(=300×10%/400) | 0.53% |
| 普通股票（市场价格11元/股，发行在外250万股） | 1700 | 2750 | 48.37% | 11.46%(=0.6/11+6%) | 5.54% |
| 合 计 | 4535 | 5685 | 100.00% | —— | 8.42% |
方案3：
根据给出的资料，可以编制资金成本表如下：
单位：万元
| 资金来源 | 账面价值 | 市场价值 | 比重 | 资金成本 | 加权平均 资金成本 |
| 长期借款 | 38 | 35 | 0.58% | 5.6%[=8(1-30%)] | 0.03% |
| 长期债券（旧） | 2000 | 2000 | 33.03% | 4.9%[=7(1-30%)] | 1.62% |
| 长期债券（新） | 200 | 200 | 3.30% | (9%+3%/5)(1-30%) | 0.22% |
| 优先股票（旧） | 300 | 400 | 6.61% | 7.5%(=300×10%/400) | 0.50% |
| 优先股票（新） | 200 | 300 | 4.95% | 7.5%(=200×11%/300) | 0.36% |
| 普通股票（市场价格12元/股，发行在外260万股） | 1800 | 3120 | 51.53% | 11.0%(=0.6/12+6%) | 5.67% |
| 合 计 | 4538 | 5685 | 100.00% | —— | 8.40% |
方案4：
根据给出的资料，可以编制资金成本表如下：
单位：万元
| 资金来源 | 账面价值 | 市场价值 | 比重 | 资金成本 | 加权平均 资金成本 |
| 长期借款 | 40 | 40 | 0.62% | 5.6%[=8(1-30%)] | 0.03% |
| 长期债券（旧） | 2000 | 2000 | 31.10% | 4.9%[=7(1-30%) | 1.52% |
| 优先股票（旧） | 300 | 400 | 6.22% | 7.5%(=300×10%/400) | 0.47% |
| 优先股票（新） | 300 | 480 | 7.47% | 6.875%(=300×11%/480) | 0.51% |
| 普通股票（市场价格13元/股，发行在外270万股） | 1900 | 3510 | 54.59% | 10.62%(=0.6/13+6%) | 5.80% |
| 合 计 | 4540 | 30 | 100.00% | —— | 8.34% |
根据给出的资料，可以编制资金成本表如下：
单位：万元
| 资金来源 | 账面价值 | 市场价值 | 比重 | 资金成本 | 加权平均 资金成本 |
| 长期借款 | 40 | 40 | 0.60% | 5.6%[=8(1-30%)] | 0.03% |
| 长期债券 | 2000 | 2000 | 30.12% | 4.9%[=7(1-30%) | 1.48% |
| 优先股票（旧） | 300 | 400 | 6.02% | 7.5%(=300×10%/400) | 0.45% |
| 普通股票（市场价格14元/股，发行在外300万股） | 2200 | 4200 | 63.25% | 10.29%(=0.6/14+6%) | 6.51% |
| 合 计 | 4540 | 60 | 100.00% | —— | 8.47% |
（2）按照企业价值标准选择最优的筹资方案
按照企业价值为标准，方案5的普通股票市场价值为14元/股，在各方案中最高，因此应该选择方案5为最优的筹资方案。
（3）按照净资产收益率（普通股权益收益率）标准选择最优的筹资方案
方案1：
归普通股拥有的净利润=[800―(30×8%+2000×7%+1000×10%)]×(1―30%)―300×10%
=360.32
普通股权益收益率=360.32/1200=30.03%
方案2：
归普通股拥有的净利润=[800―(35×8%+2000×7%+500×9%)]×(1―30%)―300×10%
=398.54
普通股权益收益率=398.54/1700=23.44%
方案3：
归普通股拥有的净利润
=[800―(38×8%+2000×7%+200×9%)]×(1―30%)-(300×10%+200×11%)
=395.27
普通股权益收益率=4395.27/1800=21.96%
方案4：
归普通股拥有的净利润=[800―(40×8%+2000×7%)]×(1―30%)-(300×10%+300×11%)
=396.76
普通股权益收益率=396.76/1900=20.88%
方案5：
归普通股拥有的净利润=[800―(40×8%+2000×7%)]×(1―30%)-300×10%
=429.76
普通股权益收益率=429.76/2200=19.53%
按照普通股权益的收益率为标准，方案1的收益率最高，应该选择方案1为最优的筹资方案。下载本文
