创业板对我国私募股权基金的影响研究
摘 要:全球资本市场的融资方式不断创新,中国经济高速增长,经济结构日趋完善,作为融资手段的私募股权基金在我国发展迅猛,我国已经成为私募股权基金亚洲最活跃的的交易市场,发展潜力巨大。但是在快速发展的同时,私募股权基金在我国也存在本土资金过少、退出机制过于单一等问题,创业板的推出从一定程度上解决了存在的问题,给私募股权基金提供了更好的平台。
关键词:私募股权基金;创业板;退出机制
私募股权基金(private equity)又称“天使投资”,一般是指对非上市企业进行的权益性投资。简单来说,私募是相对公募来讲的。当前我国的基金都是通过公开募集的,叫公募基金。如果一家基金不通过公开发行,而是在私下里对特定对象募集,那就叫私募基金。
1 私募股权基金的特征
与封闭基金、开放式基金等公募基金相比,PE具有十分鲜明的特点,也正是这些特点使其具有公募基金无法比拟的优势。
首先,PE为非组织化,即通过非公开方式募集资金。
在美国,共同基金和退休金基金等公募基金,一般通过公开媒体做广告来招徕客户,而按有关规定,私募基金则不得利用任何传播媒体做广告宣传,其参加者主要通过获得的所谓“投资可靠消息”,或者直接认识基金管理者的形式加入。
其次,PE属于股权投资。
股权投资基金不仅仅提供我们意识范围内的货币资金,同时也提供企业家才能。PE介入后,会利用所派管理者的金融学、管理学、市场营销学等各方面的专业知识帮助企业发展,这些正是一些小公司在企业初创期和成长期缺乏的重要因素。
例如我国的红星美凯龙,在2007年,华平集团不仅向红星美凯龙投入约15亿元人民币,而且帮助红星美凯龙家具集团实现了其事先设计的以下几个重要目标:优化股权结构、拓宽融资渠道、引进先进管理理念、加强公司治理、引进优秀人才。通过和华平投资集团的合作,红星美凯龙家具集团的主要管理团队从家族人员为主开始向职业经理人转变,招募了大批来自于国际知名企业管理经验的人员,如麦当劳餐饮连锁公司,毕马威会计师事务所等,使红星美凯龙家具集团在财务,人力资源和连锁经营管理方面得到了快速的提升。
第三,PE门槛较低。
目前占全国99%企业当中的中小企业,面临的最大问题便是融资困难。这种融资难的现象具体表现为两方面,即其在采用外部融资方法时,间接融资和直接融资都会遭遇困难。首先,小企业从银行贷款比较困难。因为我国现在银行一般都是逆向选择,从银行以债权方式融资本应是小企业融资的重要渠道,但是大、中型企业因为规模、技术、人力、管理等方面都比小企业完善,银行更倾向于贷款给这些企业。其次,股票市场门槛过高,尤其是小企业更受各种条件的,特别是在我国创业板没有上市之前,通过股票或债券的直接融资也很困难。相对于这些标准,PE投资更为灵活,从一定程度上解决了小企业的融资问题。
最后,PE通过股权转让方式退出。
私募股权投资基金退出是指在投资结束时通过股权转让活动获取投资回报的行为。PE对企业的投资被称为“期限婚约”,也就是说私募股权投资的根本目的是在恰当的时机退出企业以获取高额收益,而非掌握公司控制权或者长期经营权。私募股权基金退出机制是指在所投资的企业相对成熟以后,将所投入的资本由股权形态转化为资金形态,退出方式主要包括上市退出、并购退出、回购退出、产权交易市场退出、柜台交易、清算退出等。
2 PE在我国发展存在的问题
这些年PE在我国蓬勃发展,根据相关部门研究数据,2006年底,私募股权投资机构在中国内地共投资111个案例,参与投资的机构数量达68家,整体投资规模超过117亿美元,投资金额将超过国内生产总值的1.0%,中国已成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场;2007年发布的年度报告显示,私募股权投资机构在中国共投资了177个案例,整体投资规模达到128.18亿美元。2009年,受全球经济危机的影响,整体投资规模为86.52亿美元。虽然规模较大,但是PE在中国市场的发展存在一定的问题。
2.1 外资背景较多,本土资金过少
目前,在我国,从资金的来源来看,PE大致可以分为四类:外资背景型、主导型、券商背景型和民营型。其中,国内知名、有内资背景的私募股权基金主要有亚商资本、鼎辉国际、弘毅投资、红衫、渤海产业投资基金等基金管理单位。但是,令人尴尬是,大部分私募股权基金是外资背景,真正本土的私募股权基金少之又少,中外资比例仍将维持约1比9的水平。
2.2 退出渠道不够畅通
退出渠道是股权基金运作中的一项重要环节,国内私募股权基金的退出方式主要有IPO(首次公开募股)和并购,其他方式很少。而在这两种方式中,IPO是中国私募股权基金的主要退出渠道。最近几年来,在私募股权基金的退出总笔数上,IPO所占比重保持在80%以上,并购和其他退出方式所占比重很小。但由于对于股票上市的要求较高,更造成PE退出的渠道遭到阻碍。
3 创业板给PE带来的有利影响
创业板是地位次于主板市场的二板证券市场,在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和
主板市场有较大区别。2009年10月23日,在深圳证券交易所举行开版仪式。创业板上市的公司大多从事高科技业务,具有较高的成长性,但往往成立时间较短规模较小,业绩也不突出,但有很大的成长空间。创业板市场最大的特点就是低门槛进入,严要求运作,有助于有潜力的中小企业获得融资机会,促进企业的发展壮大。在中国发展创业板市场是为了给中小企业提供更方便的融资渠道,为风险资本营造一个正常的退出机制。创业板业解决了部分PE在我国发展存在的问题。
3.1 本土PE机会来临
创业板的推出对发展国内私募股权基金来说是个很好的契机。“如果说中小板当时推出由于没有实现全流通而导致象征意义大于实际意义,那么现在创业板推出之后,则在象征意义和实际意义上,都会对行业产生重大影响,而且必定会成功。”山会科学院研究员陈玮信心十足地提到。
国际PE目前由于在和制度等方面比较受限,短期内很少有国际PE会瞄准创业板,而本土的机构则了解中国,而且相对规模较小,又对创业板比较熟悉,更容易推出一批优秀的创新企业在创业板上市。所以对于本土PE来说,创业板将带来发展的春天。但这个时期不会太长,随着人民币可自由兑换的实现,这样的壁垒将消除。当然,创业板在带来本土行业繁荣的同时,也将加剧本土创投之间的竞争。现在很多创投都在准备在创业板上市。3.2 增强IPO的退出机制效率
私募股权投资基金的退出机制在整个私募股权投资运作体系中占有十分重要的地位,从某种程度来说,退出机制决定了基金运作的成败。通常情况下,在私募股权基金产业发达的国家,其退出机制一定是多元化的,因其可选择的退出渠道多样而且更有效率,从而对私募股权投资基金的发展起到了很关键的推动作用。
目前PE基金以IPO方式退出,主要选择海外市场上市,造成这种差异化退出分布局面,主要是因为目前活跃在中国的PE基金仍以外资机构为主,而外资投资机构熟知海外资本市场,更倾向于选择在海外市场退出。从退出投资回报方面,本土投资机构的平均投资回报收益高于合资和外资。具体来看,本土机构的年收益率为93.0%,本土机构平均回报倍数是其他两种形式的1.6倍,创业板和中小企业板带给投资机构的平均回报最高,分别为8.36倍和4.17倍,大幅超过海外各市场。创业板的推出给中国的私募股权投资基金的权益实现拓展了新的渠道,必然会对中国的私募股权投资产生积极的影响。
虽然创业板的推出也会存在风险较大和法律监管不完善等问题,但是对于PE来说还是利大于弊。
参考文献
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