课程考核

课程名称：     财务分析与决策       

论文题目：   用友软件财务分析报告   

姓    名：                           

学    号：                        

成    绩：                          

任课教师评语：

                   签名：               

1公司介绍………………………………………………………………1

1.1公司概况…………………………………………………………1

1.2经营范围…………………………………………………………1

1.3主要产品及服务……………………………………………………1

1.4主要技术……………………………………………………………………1

1.5成长经历    ………………………………………………………2

2财务指标分析…………………………………………………………2

2.1指标意义及评价标准………………………………………………2

2.2指标计算公式………………………………………………………2

2.3计算过程…………………………………………………………9

2.4逐项分析……………………………………………………………14

2.4.1负债能力分析…………………………………………………14

2.4.2获利能力分析…………………………………………………14

2.4.3成长能力分析…………………………………………………15

2.4.5运营能力分析…………………………………………………16

3杜邦财务综合分析……………………………………………………16

4总结及建议……………………………………………………………21

5参考文献………………………………………………………………22

1公司介绍

1.1公司概况

公司简称    用友软件

股票代码    600588

总股本    97908.40万股

流通股    97908.40万股    发行日期    2001-04-23    上市日期    2001-05-18

所属行业    计算机软件开发与咨询    所属地区    北京    所得税率    10.00%

法人代表    王文京     联系人    欧阳青     主承销商    海通证券有限公司 

公司地址    北京市海淀区北清路68号用友软件园     邮政编码    100094    公司电话    (010)62436637 62436838 

公司传真    (010)62436639 62436698     电子邮箱    *************    公司网址    www.yonyou.com 

1.2经营范围

    电子计算机软件、硬件及外部设备的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务、技术培训；企业管理咨询；数据库服务；销售电子计算机软硬件及外部设备、销售打印纸和计算机耗材；图书零售。自营和代理各类商品和技术的进出口，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外；法律、行规、决定禁止的，不得经营；法律、行规、决定规定应经许可的，经审批机关批准并经工商行政管理机关登记注册后方可经营；法律、行规、决定未规定许可的，自主选择经营项目开展经营活动。 

1.3主要产品及服务

    财务软件、管理软件、技术服务及培训。财务软件包括管理型财务软件7.x版、企业级财务软件8.x版、网络财务软件9.x/8.x（Web）版等。管理软件包括供应链管理/进销存管理软件、客户关系管理软件、数据管理软件等。本公司于2001年3月发布了新一代网络应用型管理软件″用友NC（新世纪）管理软件″。 

1.4主要技术　

公司主导产品和拟投资项目的主要技术包括产品技术产品技术、开发技术、管理技术。产品技术和管理技术为自行开发，开发技术在所采用的开发平台和工具的基础上形成。

公司拥有的产品技术包括：大型、中型、小型企业和组织财务管理软件的应用模型及技术设计；大型、中型、小型企业供应链/进销存管理软件的应用模型及技术设计；报表软件的应用模型及技术设计；大中型企业生产制造管理软件的应用模型和技术设计；大中型企业人力资源管理软件的应用模型及技术设计；大中型企业客户关系管理软件的应用模型及技术设计；财务软件、供应链管理软件的应用类库、用友中间件。本公司的产品技术居国内领先水平，部分新产品的技术已达到国际先进水平。

 　　公司拥有的开发技术包括：网络软件开发技术，包括：FS（文件服务器）、C/S、B/S（WEB-BASE）；开发工具使用技术：CLIPPER、C、C＋＋、VB、VC、JAVA、ASP、EJB；CLIPPER、VB、VC、JAVA的应用组件；软件加密技术。本公司的开发技术居国内领先水平。

 　　公司拥有的管理技术主要为用友软件开发、服务质量保证体系（依据标准：GB/T19001-ISO9001、GB/T19002-ISO9002），居国内先进水平。

1.5成长经历    

公司前身可追溯至创始人王文京、苏启强于1988年成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社,最初的注册资本为5万元币。此后1990年3月正式组建为有限责任公司,同时更名为北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司,注册资本随之增加至35万元。1990年12月和1993年7月公司进一步扩大了资本规模,注册资本增加至500万元。1995年1月18日,在原公司基础上组建成立的用友集团公司,注册资本增加至2,000万元。1997年11月,公司注册资本再次增加至5,000万元。1999年12月6日,公司由有限责任公司变更为股份有限公司,注册资本最终增至7,500万元。

2001年4月23日,公司在上交所以上网定价方式向社会公众发行了2500万股人民币普通股（A股）股票,每股面值1.00元,每股发行价36.68元,本次发行后,本公司总股本为10000万股。

2财务指标分析

2.1指标意义及评价标准

流动比率    

下限为1，适当为2

a、流动比率高低反映企业承受流动资产贬值能力和偿还中、短期债务能力的强弱；

b、流动比率越高，表明企业流动资产占用资金来源于结构性负债的越多，企业投入生产经营的营运资本越多，企业偿还债务的能力就越强；

c、一般认为比率值为2时比较合理，但要求中国企业流动比率达到2对大多数不实际；

d、正常情况下，部分行业的流动比率参考如下：

汽车1.1 房地产1.2 制药1.25 建材1.25 化工1.2 家电1.5 啤酒1.75

计算机2 电子1.45 商业1.65 机械1.8 玻璃1.3 食品>2 饭店>2

 一般认为，流动比率为2是比较合适的，这样既达到一定的安全性，又能充分地利用了企业能够利用的资金来源。因为，过低的流动比率，意味着企业的短期支付能力不足，可能捉襟见肘，难以如期偿还债务;流动比率过高，则可能表明企业没有充分利用资金，影响到资金的使用效率和获利能力。实际上该比率数值的合理性没有统一标准，行业性质不同，流动比率也不尽相同。

速动比率    

适当为1

a、一般认为，企业速动比率为1时比较安全；

b、部分行业的速动比率参考如下：

汽车0.85 房地产0.65 制药0.90 建材0.90 化工0.90 啤酒0.90

计算机1.25 电子0.95 商业0.45 机械0.90 玻璃0.45 餐饮>2

一般认为，速动比率等于1较为合适，但也不能绝对化，如大量采用现金结算的企业，其应收账款很少，速动比率可能较低，但这并不代表这类企业的短期偿债能力就不强。因此，不同行业、不同企业要具体分析

现金比率    

企业在正常经营的情况下，该指标值越高，说明短期偿债能力越强。 现金比率用以衡量即刻偿还债务的能力，可以衡量流动资产变现性的大小。但由于是基于极端保守的观点，该比率忽略了企业流动资产和流动负债间循环的性质

营运资本

营运资本是指流动资产总额减去流动负债部分，它是偿还流动负债的“缓冲垫”，是计量企业短期偿债能力的绝对指标。营运资本数额越大，企业偿债能力越强。

计算公式：营运资本=流动资产-流动负债

资产负债率    

保守为不高于50％，适当为60％

注：一般认为，债权人投入的资金不应高于企业所有者投入企业的资金，但目前我国企业的资产负债率较高，主要原因是企业拥有的营运资本不足，流动负债过高。

此指标反映在企业总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。由于这个指标从不同的利益相关者的角度看，其好坏的判断标准是截然不同的。如:对于企业债权人来讲，资产负债率越低越好，债权人所负风险就越小;对股东来讲，在资本利润率高于举债利息率时，资产负债率越高越好;而对经营者来讲，在进行资本决策时，举债的数额及比率的确定，必须要充分估计财务风险及由之带来的预期收益，权衡得失而定。

权益乘数    

权益乘数对净资产收益率具有倍率影响。权益乘数主要受资产负债率指标的影响。在资产总额不变的条件下，适度开展负债经营，可以减少所有权益所占份额从而达到提高净资产收益率的目的。因此，负债比例大，权益乘数就高，说明企业有较高的负债程度，能给企业带来较大的杠杆利益，同时也给企业带来较大的风险。

有形净资产债务率

有形资产债务率是负债总额与有形净资产的比率。所谓有形资产，即资产中扣除商誉等无形资产后的净值。该指标更为谨慎的反映企业在清算时债券投资人投入的资本收到所有者权益保护的程度。

利息保障倍数    

分析资产的变现是要靠产品销售来实现，销售收入在补偿生产经营耗费后，必须要有足够的余额来支付利息费用。利息保证倍数能反映企业偿债能力的保证程度。

该指标是从偿付债务利息资金来源的角度考察债务利息的偿还能力，反映企业息税前利润为所需支付债务利息的多少倍。一般来说，该指标值至少应大于1，因为如果指标值小于1，企业不但没有还本的能力，连偿还利息都存在困难。当然，也不是绝对的，如果企业存在大量的非付现费用(如折旧费、待摊费用等)，由于这些费用已经在当期收入中扣除，因此，即使这类企业出现利息保障倍数小于1的情况，也不一定就不能偿付债务利息。目前，对于利息保障倍数指标的衡量，没有绝对的标准，在对该指标进行评价时，需要与其它企业，特别是本行业平均水平进行比较。

行业公认的利息保证倍数一般为3

产权比率    

产权比率是指负债总额与股东权益总额之间的比例关系，又称负债对股东权益的比率

产权比率越高，企业存在的风险越大，长期偿债能力较弱，不管企业是否赢利，都必须履行支付利息和本金的义务主责任；产权比率越低，企业的长期偿债能力越强，企业的风险也就越小。一般认为，该指标的理想值为1，如果认为资产负债率应当在40%-60%之间，则意味着产权比率应当维持在70%-150%之间。

获利能力    

盈利能力就是指企业在一定时期内赚取利润的能力，利润率越高，盈利能力就越强。对于经营者来讲，通过对盈利能力的分析，可以发现经营管理环节出现的问题;通过盈利指标在行业内的对比，可以衡量经营者的工作业绩。

    对企业盈利能力的分析，就是对企业利润率的深层次分析。在这里，主要以反映资本经营与资产经营盈利能力、产品经营盈利能力、上市公司盈利能力的财务指标进行分析。

净资产收益率

 指企业的所有者通过投入资本经营所取得的利润的能力。它表明企业每使用1元的股东的投资，能获取多少元的净利润。该指标越大，表明股东全部投资获得的投资回报水平越高，企业对股东全部投资的利用效果越大，盈利能力越强。

  资产收益率是反映企业盈利能力的核心指标。

资产净利率分析  

    此指标反映的是企业运用全部资产所获得利润得水平，即企业每占用1元的资产平均能获得多少元的利润。该指标越高，表明企业投入产出水平越高，资产运营越有效，成本费用的控制水平越高。

 资产净利率是一个综合指标，指标越高，表明资产的利用效率越高。    

总资产报酬率

总资产报酬率是指企业一定时期内获得的报酬总额与企业总资产平均余额的比率。它是反映企业资产综合利用效果的指标，也是企业衡量债权人和所有者权益总额所取得盈利的重要指标。总资产报酬率越高，表明企业投入产出的水平越好，企业盈利能力越强。

资产报酬率

资产报酬率是指净利润与平均总资产的比值，反映是公司从1元受托资产中得到的净利润。资产报酬率越高，表明企业投入产出的水平越好，企业盈利能力越强。

    

营业毛利率

 销售毛利率是指毛利占营业收入的百分比,销售毛利率，表示每一元营业收入扣除营业成本后，有多少可以用于支付各项期间费用和形成盈利。销售毛利率是企业销售净利率的最初基础，没有足够大的毛利率便不能盈利。    

营业净利润率    

销售净利率是指净利润与营业收入的百分比,该指标反映每一元营业收入带来的净利润的多少，表示营业收入的收益水平。企业在增加营业收入额的同时，必须相应地获得更好的净利额，才能使销售净利率保持不变或有所提高。

股本报酬率

股本报酬率又称资本收益率，是指税后净利润与股本的比值，表明公司股本总额中平均每百元股本所获得的纯利润。该指标可以观察公司分配股利的能力，若当年股本报酬率高，则公司可供分配股利自然高，反之，股本报酬率低，若不动用保留盈余，则公司可供分配的股利自然低。

每股收益

每股收益是证券市场当中应用最为广泛的一个盈利能力指标，反映了普通股的获利水平，平均每份股利享有的收益份额。该指标甚至是大多数普通投资者观看年度财务报告唯一关注的指标。每股收益越高，说明公司盈利能力越强，也就越能吸引投资者的眼球，从而使得股票价格上涨的概率上升。

市盈率

该指标反映股市对企业发展前景所持的看法。

营业利润率    

营业利润率＝营业利润/营业销售额×100％    

运营能力

流动资产周转率

周转率越高，说明企业流动资产周转越快、利用效果越好。提高周转率的有效途径：提高产品质量和功能的同时提高产品售价，扩大市场销售量，从而提高销售收入；减少存货、应收账款等的资金占用，从而降低流动资产占用。

固定资产周转率周转率高，说明固定资产利用效率提高；周转率低，说明固定资产过多或设备有闲置。与同行相比，周转率较低，意味着企业生产能力的过剩或者企业生产的过多；周转率较高，可能是企业设备较好地利用引起的，需要扩大企业的生产规模，也可能是设备老化即折旧完了造成的，在后一种情况可能会引起较高的生产成本使企业实现利润降低，使将来更新改造更加困难。企业一旦形成固定资产过多局面，除了想办法扩大销售量外，一般没有其他有效办法，由于设备等固定资产的成套性和专用性，如果使用率极低，确实多余，就必须处理。

存货周转率分析的主要目的是要反映存货的储备量与流动性是否科学合理。过大的存货量，即周转次数过慢，有可能是供应环节出现材料的采购与生产销售不匹配，形成材料的积压;也有可能是生产环节出现了了半成品、在成品的积压;或者是销售环节出现了滞销产品的积压。所以指标的高低能在一定程度上反映出存货的管理水平。

存货周转天数表示存货每周转一次平均所需的时间

营业周期

  营业周期是指从取得存货开始到销售存货并收回现金为止这段时间。

一般情况下，营业周期越短，说明资金周转速度快；营业周期越长，说明资金周转速度慢。

净收益增长率

净收益增长率是衡量企业净利润在上年基础上增长速度的指标。该指标越高说明企业净收益增长越快，发展能力越强。

    

销售增长率

销售（营业）收入增长率是指企业本年销售（营业）收入同比上年增长的比率。销售是企业收入的最根本来源，销售增长是企业价值增长的最基本体现。该指标越高，企业的成长速度越快，成长能力越强。

总资产增长率

总资产增长率是指企业本年总资产同比上年的增长比率。该指标越高，企业的资产规模扩张速度越快，成长能力越强。在经营效益和资产周转次数不变的情况下，一个企业的新增利润，主要源于新增资产，因此一个企业的增长能力首先表现为规模的扩张上，总资产增长率是从企业资产总量扩张方面衡量企业的发展能力，表现企业规模增长水平对企业发展后劲的影响。

可持续增长率

可持续增长率又称净资产增长率，是企业本年度净资产比上年净资产的增长比率。该指标越高，企业的净资产规模扩张速度越快，可持续能力越强。

现金流量

通过计算企业各项现金流入量占现金总流入量的比重，以及各项现金流出量占现金总流出量的比重，有利于揭示公司的动态支付能力，同时有利于公司收益质量的评估。

现金流量比率

用于从现金流量方面反映一年内到期债务的偿付能力。该比率主要用于衡量公司的股利支付能力。该比率值愈高，表明公司支付现金股利的能力愈强，否则反之。

营业活动现金净流量对营业利润的比率

该比率用于说明公司营业收益的变现情况，据以说明营业收益的质量。该比率值愈高，表明公司营业收益的变现情况愈好，质量愈高，反之，则收益质量不佳。

销售现金比率

销售现金比率是指企业经营活动现金净流量与主营业务收入的比值。该比率反映每1元销售获得的净现金，其值越大，说明企业销售获取现金的能力越强。

现金比率是现金（包括现金和现金等价物）与企业流动负债的比率。该指标是衡量企业偿债能力特别是短期偿债能力的重要指标，指标越高企业短期偿债能力越强。但对于企业来说，不应该保持过高的现金比率，只要保证具有一定的偿债能力不至于发生债务危机即可。

总资产现金回收率

全部资产现金回收率是指企业经营性活动现金流量与全部资产的比值，它反映的是全部资产获取现金的能力。

盈余现金保障倍数

盈余现金保障倍数又称盈利现金比率，是经营性现金净流量与净利润的比值。该指标反映的是一定时期内企业当期净利润中现金收益的保障程度。盈余现金保障倍数从现金流入和流出的动态角度，对企业收益的质量进行评价，对企业的实际收益能力再一次修正。

流动负债保障率

流动负债保障率是指年度经营活动产生的现金净流量与流动负债的比率，是现金流量对流动负债偿还满足程度的指标，指标越高说明企业偿债能力越强。

负债保障率

流动负债保障率是指年度经营活动产生的现金净流量与负债总额的比率，是现金流量对所有负债偿还满足程度的指标，指标越高企业偿债能力越强。

现金流量的结构

该比率越高，说明经营活动创造的净现金流量作为现金资源的主源泉的作用明显，企业持续、稳定创造现金流量的能力较强；反之，则企业面临较为严重的现金短缺。如果该比率大于1，则说明企业的筹资活动现金净流量、投资活动现金净流量至少一个为负，企业经营活动现金净流量能够为投资、偿还债务本息或支付股利提供现金资源。

2.2指标计算公式

2.4逐项分析

2.4.1负债能力分析

（1）流动比率均大于1，所以企业具有偿还短期负债的能力。恒生电子该指标超过2短期偿债能力最好，其流动资产能及时足额的实现变现能力，流动负债的清偿有很强的保障；用友软件2009年大于1.5为国内较好水平，但经过2010年大幅下降2011年略微上升之后短期偿债能力有很大的削减。

（2）速动比率都大于1，说明两个公司四个年度的短期偿债能力都很好，其中恒生电子和用友软件2009年度该指标过高，速动资产过多可能丧失一些投资和获利的机会。

（3）现金比率用友软件呈现下降趋势，整体明显低于恒生电子。说明用友软件的短期偿债能力在下降且不如恒生电子。

（4）资产负债率用友先升后略降并且高于恒生电子，说明恒生电子的负债有更多的资金保障，长期偿债能力很强。用友长期偿债能力较强但有下降趋势。

（5）权益乘数在0.6左右较低，长期偿债能力强。

（6）有形资产与产权比率的实际意义是一致的，因为只是计算的分母不同而已。用友先升后略降并且高于恒生电子，说明恒生电子的负债有更多的有形资产资金保障，长期偿债能力很强。用友长期偿债能力较强但有下降趋势。

（7）运营资本用友先降后略升，说明短期偿债能力有所削减。而两公司规模不一样所以横向无可比性。

2.4.2获利能力分析

（1）净资产收益率比较可以看出，除用友2010年度较低外，其余均为很好且相差不大，获利能力很强。

（2）资产净利率分析同上。

（3）销售毛利率相差不大，恒生略低

（4）销售净利率先升后略降并且低于恒生电子说明恒生电子的获利能力很强，用友获利能力欠佳下降趋势。

（5）股本报酬率用友先将后大幅上升，且均高于恒生电子，说明用友的获利能力很强

2.4.3成长能力分析

（1）净收益增长率显然是用友2010年最高可以说明这年增长最快，而2011不如恒生电子。

（2）销售增长率保持的比较稳定用友2010年度和恒生2011年度较好。

（3）总资产增长率显然是用友2011年最高，恒生电子稍差。

（4）可持续增长率用友2010年最高，整体上用友略优。

2.4.4现金流量分析

（1）销售现金比率，用友三年逐年下降，均低于恒生电子。说明恒生电子销售获取陷阱的能力强，而用友此项能力在下降。

（2）现金流量比率，用友三年逐年下降，均显著低于恒生电子。说明恒生电子公司支付现金股利的能力强，而用友此项能力在下降。

（3）总资产现金回收率，用友三年逐年下降，均低于恒生电子。说明恒生电子公司总资产获取现金的能力强，而用友此项能力在下降。

（4）注：此项应放在获利能力中分析。盈余现金保障倍数，用友2010乃年度此项值很高说明盈利能力最强，其余均相差无几。

（5）注：此项应放在负债能力中分析。流动负债保障率，用友三年逐年下降，均低于恒生电子。说明恒生电子负债能力强，而用友此项能力在下降。

（6）现金流量结构比率，用友有趋好的趋势，但还是略逊于恒生电子

2.4.5运营能力分析

（1）应收账款周转率，用友大幅度快速下降趋势明显，应收账款回收速度较慢，企业资产流动性减弱，短期清偿能力减弱，企业管理工作效率降低，较低的应收账款周转率增加了坏账的可能性。可能是由于企业的信用、付款条件放宽所致有利于销售量的扩大，提高盈利水平。而恒生电子的值较高效果相反。

（2）应收账款周转天数，用友大幅度快速上升趋势明显，应收账款回收速度较慢，企业资产流动性减弱，短期清偿能力减弱，企业管理工作效率降低，较低的应收账款周转率增加了坏账的可能性。可能是由于企业的信用、付款条件放宽所致有利于销售量的扩大，提高盈利水平。而恒生电子的值较高效果相反。

（3）流动资产周转率，用友大幅度快速上升趋势明显，流动资产利用效果变差，流动资产营运能力降低，短期清偿能力减弱。但整体任然好于恒生电子。

（4）固定资产周转率，分析同上，反映的是固定资产运营能力。

（5）总资产周转率，分析同上，反映的是总资产运营能力。

（6）存货周转率，用友先增后减但大幅高于恒生电子，存货运营能力强。

（7）存货周转天数，用友虽然逐渐变长但远小于恒生电子。

（8）营业周期，用友稳定在10的水平，恒生电子几乎是用友的20几倍。说明用友资金周转变快，管理效率强，风险低。

3杜邦财务综合分析

杜邦分析法提出的理论基础在于企业偿债能力分析、运营能力分析、盈利能力分析，只可以就企业某一方面的财务活动及其状况作出评价，但是，企业的财务状况是一个完整的系统其内部因素是相互依存相互影响的，任何一个因素的变动也引起企业整体财务状况的改变。因此进行企业综合财务分析时需要深入了解企业财务状况内部因素及之间的关系，以全面揭示企业财务状况全貌。

=1/（1-资产负债率）

=主营业务收入/(期末资产总额+

期初资产总额)/2

期末:5,461,680,000

=1/（1-资产负债率）

=主营业务收入/(期末资产总额+

期初资产总额)/2

期末:4,765,920,000

（1）公司的利润水平——净资产收益率（或净资产利润率）分析

净资产收益率=净利润/期末所有者权益=18.16%                   

该指标综合反映企业的经营状况。美国大型的股票公开上市公司的资本利润率在11%到13%之间。中国曾对上市公司增资扩股提出3年平均资本利润率10%的要求，后来降为6%。由上述计算结果可知，公司业绩很高。并且相对于2010年的13.14%来说，净资产收益率上升了38.2%，上升幅度很大，公司的业绩在持续增长，但是比起恒生电子20.%净资产收益率来说还是有点差距。下面进行原因的探究：

（2）利润动因——分解净资产收益率

企业的净资产收益率受两个因素影响：企业资产的使用效率和债务利用程度，其中资产使用效率取决于销售盈利能力和资产运行速度。故将净资产收益率分解成为资产利润率和权益乘数两个指标进行分析，然后再将资产利润率分解成销售净利率和资产周转率，作进一步的分析。权益乘数反映企业的债务的利用程度。

净资产收益率= 资产利润率×权益乘数

            = （净利润/总资产）×1/（1－资产负债率）

资产利润率表明公司每投入1元资产能够产生多少利润。权益乘数反映企业债务对企业利润的影响程度与方向。

a、资产利润率分析——经营资产利润率分析

鉴于公司的资产几乎全部是经营资产，故资产利润率直接根据报表数据的计算：

资产利润率=10.0875%   

资产利润率=（净利润/主营业务收入）×（主营业务收入/总资产）

=主营业务利润率×总资产周转率

注：按公式应为平均总资产，因为公司的起初、期末资产相差不远，所以将期末总资产代替平均总资产。

上述计算结果表明公司资产的盈利水平高，即100元资产（投入）能赚得10元多利润。但几乎只是恒生电子14.9996%的三分之二，差距拉得很大。下面通过计算公司的EBIT/平均资产总额，并将其与债务利息率比较，可以判断公司举债能否带来财务杠杆收益。看看能否弥补这个缺口。

EBIT乃企业的息税前利润，表示在特定会计期间内企业的全部资本所赚取的利润，其与总资产的比值说明企业一元资本（不管来源于哪里）投入所赚的利润。这一元资本所赚得的利润，应按照相关契约进行分配：债权人按照借贷合约获得固定的利息，国家依法征收所得税，剩余部分作为投资者的报酬。国家只有在企业盈利时才征收所得税，故假设所得税为零，以简化计算，但不影响文章分析结论。不管企业的EBIT有多少，首先都要扣除利息（债权人报酬），剩余部分才归属于股权资本。因此，企业债务利用水平对股权资本收益产生重要影响，有时可能给股东带来额外的收益，即财务杠杆利益；有时可能造成一定的损失，即遭受财务风险。

   “EBIT/总资产”与净资产收益率间的关系可以表述为：    

    净资产收益率=EBIT/总资产+（债务资本/股权资本）（EBIT/总资产－债务利息率）

如果公司的资本全部是股权资本，在不考虑所得税的假设条件下，净资产收益率就等于“EBIT/总资产”；采用债务资本后，净资产收益率会因此而上升或下降。由上式可知：

当“EBIT/总资产”大于债务利息率时，利用债务资本可以提高净资产收益率，即获得财务杠杆利益或拥有债务优势；而且债务额越高，“债务资本/股权资本”的比值越高，债务优势越明显。

当“EBIT/总资产”等于债务利息率时，利用债务资本与否对净资产收益率没有影响，既没有财务杠杆收益也没有财务杠杆损失，斯蒂芬A·罗斯在《公司理财》一书中将此时的EBIT称为盈亏平衡点的EBIT。

当“EBIT/总资产”小于债务利息率时，利用债务资本将降低净资产收益率，即遭遇财务杠杆损失或债务劣势，而且债务额越高，“债务资本/股权资本”的比值越高，债务劣势越明显。

利用净资产收益率与EBIT/总资产间的上述关系，企业可以围绕尽可能提高净资产收益率（即增加股东财富）的经营目标进行债务融资决策，决定特定时期内企业应不应该负债，债务的规模应当有多大，应采用长期还是短期债务。

用友软件公司的计算结果为：

EBIT/平均资产总额=55,059,0/(5,461,679,188+4,765,924,1610.39)/2 =0. 1037 %                                

公期借款5000万元，未注明利息率，但不会低于短期借款利率；短期贷款利率为4.776%，明显高于EBIT/平均资产总额，公司借债降低了净资产收益率，即1万元的短期借款投入生产运营（短期借款一般是生产周转金，故其使用与企业其他营运资产一样，不用单独考虑其投入效果，而且公司2004年的报表中并未显示有特殊的投资项目），赚取了息税前利润10.37元，公司却要为此付出477.76元利息。

对资产利润率作进一步分析，公司的经营管理方面有效，资产运营效率高。所以目前的资金利用完全可以获得很高利润，举债反而不利于利润提高。那只能进一步分析其他原因，寻找其他出路。

b、经营管理分析：

分析销售利润率

主营业务利润率=净利润/主营业务收入=13.363%

公司每10000元的主营业务收入获得了133.63元的利润，比起恒生电子24.9963%非常低，几乎就是一半，是什么原因造成该指标如此低呢，进一步分析如下因素：

成本费用利润率

成本费用利润率=净利润/（主营业务成本+营业费用+管理费用+财务费用+主营业务税金及附加）=14.193%不到恒生电子29.923%的一半。

对比两个公司的数据可以看出主营业务收入很高为4,122,160,000但是成本更高3,781,801,300这主要有来自主营业务成本762,793,000和管理费用1,171,550,000财务费用31,828,300三项上这主要是公司规模所致公司规模大管理费用和财务费用自然很大但主营业务成本差距实在太大这可能是问题主要原因。

以上对公司经营管理和资产管理的分析说明：公司资产运营效率较高，盈利水平较低是成本费用高，管理水平低造成的。

4总结及建议

（1）短期偿债能力有下滑趋势，长期负债能力较强。应收账款周转率有下降趋势，流动资产，固定资产，总资产的周转率都有上升，说明用友销售能力比较好，资产利用效率高。但由于软件行业研发费用高，成本代价大，因此产品的销售费用很高。销售毛利率是衡量获利能力的最重要的指标，该项值很高并且很稳定，股本报酬率，资产报酬率等项都有上升，说明企业的盈利能力是很强的。正因为如此，再结合成长能力的几个指标分析，可以得出成长能力较强，净收益略差。也影响到现金流量，现金流量三年呈下滑趋势，且明显不如恒生电子。

（2）建议：应增加流动资产的管理减少存货增加流动资产，并保持良好的负债和资产管理，控制不良资产，提高企业经营效果。加强人才管理，控制研发成本。从加强应收账款的管理，获得更多资金用于研发。特别要控制营业成本以获得更多收益。

5参考文献

[1] 张燕.最实用的118种财务分析工具[M].北京：中国经济出版社，2008.

[2]林敏新. 南宁糖业股份有限公司财务分析研究[D].广西：广西大学，2008.

[3]徐光华,柳世平.财务管理理论与应用[M].北京：清华大学出版社，2007.39～59.下载本文