7月份PMI寻底，反弹可期

【2011年8月1日】

Wind资讯金融情报所

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结论：

8月1日，中国物流与采购协会（以下简称官方PMI ）公布的数据显示，7月份制造业PMI 指数由上月的50.9降低至50.7，降低幅度明显收窄，而且季节因素是主要原因。当月PMI 新增订单指数和进口指数均出现回升，显示需求企稳。PMI 购进价格指数继续回落，通胀预期持续缓解。考虑到季节因素，预期7月份PMI 指数是年度低值，8月份会出现反转，从而带动经济重新获得增长势头。

图1：7月份PMI 指数小幅回落

一、7月份PMI 小幅回落

7月份制造业PMI 指数为50.7%，比6月份的回落0.2%，虽然为连续第4个月下滑，但下滑幅度缩小，而且回落主要是季节因素造成的。经季节调整后，7月份PMI 指数为52.5%，比6月份上升近1%，显示中国经济潜在增长势头依然稳健。

7月份汇丰制造业PMI 指数终值为49.3%，跌入枯荣分界线以下。官方PMI 指数与汇丰PMI 指数所指向的经济形势相反，我们认为原因如下：1）汇丰PMI 指数70%的样本来自中小企业，7月份PMI 指数跌入收缩区域，显示当前中小企业在紧缩作用下经营环境恶化，已经失去了扩张动力；2）而官方PMI 指数为确保企业的代表性，在调查的样本中以大中型企业为主，与中国实际的经济结构更为吻合。因而，官方PMI 指数与宏观经济数据更为匹配，其代表性也更强。

二、需求企稳，通胀压力持续缓解

7月份制造业PMI 新订单指数和进口指数均出现回升，分别从6月份的50.8%和48.7%上升至51.1%和49.1%，PMI 新出口订单指数则是小幅回落0.1%降低至50.4%，显示国内外需求出现企稳迹象，尽管国内外经济还面临不少不利因素。7月份PMI 购进价格指数继续回落，下跌0.4%降至56.3，连续第二个月低于59.6的长期平均水平，显示制造业通胀预期明显降低。PMI 购进价格指数与PPI 环比相关性较强，PMI 购进价格指数走低预示着7月份PPI 环比可能会出现负值，非食品通胀压力继续得到缓解。

三、去库存化持续，生产扩张缓慢减速

7月份PMI 原材料库存指数和产成品库存指数双双走低，分别从6月份的48.5%和51%下降至47.6%和49.2%，显示7月份去库存化持续。鉴于大宗商品价格下调幅度有限，外围市场相对宽松也不支持大宗商

品价格深度调整，原材料去库存化或接近尾声。但产成品库存仍处于高位，6月份工业企业产成品库存累计

同比增长21.7%，产成品去库存化仍可能将持续。7月份PMI 生产指数回落1%降低至52.1%，7月份工业增加值同比将回落。6月份工业增加值同比意外走高主要是由去年同期基数较低造成的。2010年6月工业增加值同比增长13.7%，而同年5月份为同比增长16.5%。但因为2010年7月工业增加值同比增长仅为13.4%，基数仍较低，预计今年7月份工业增加值同比增长仍会高于13%。

四、通胀下行或触发预期反转

7月份同比CPI 低于6月份的6.4%应该是大概率事件，Wind 资讯统计了7月9日以来21家机构对7月份CPI 的预测，其平均值为6.3%。因为7月份菜篮子产品批发价格指数同比平均涨幅从6月份的21.1%下降至18.61%，7月份食品同比涨幅可能会出现回落，我们估计7月份同比CPI 为6.2%。鉴于通胀仍处在高位，紧缩明显放松的可能性很小，但是通胀下行也排除了大幅收紧的可能性。

除2008年、2009年金融危机期间，7月份制造业PMI 指数均为年度最低值。5至7月是制造业传统淡季，但8月份会出现反转，9月份则是制造业的传统旺季。我们认为今年也不例外。虽然面对国内紧缩环境，和发达国家经济增长放缓等不利因素，而且这些不利因素的影响均已显现，但是需求仍企稳，经济环境进一步恶化的可能性降低。而8、9月份制造业活动加速或带动经济增长重拾升势，市场预期因此有望反转。

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12月

表1：PMI 及分项指数

数据来源：Wind 资讯

图4.2： 2005-2010年PMI 指数当月平均值下载本文