湖南工业职业技术学院学报

JO U R NA L O F HU N A N I ND U ST RY P OL Y T ECHNI C

V o l.4　N o.1M ar ch 2003

[收稿日期]　20030516

[作者简介]　程淮中(19-),男,江苏淮阴人,高级讲师,湖南农业大学经济管理学院研究生,研究方向:财务会计理论。

企业价值最大化:公司理财目标的现实选择

程淮中

(湖南农业大学,湖南长沙　410128)

[摘　要]　伴随着现代企业理财环境的变迁,人们有必要重新审视公司理财目标,并以此作为制定公司经营战略的“轴心”。本文通

过对历史变迁中的理财目标的系统考察,着重评判了“利润最大化”作为理财目标所表现出来的种种弊端,进而提出在建立和完善现代企业制度的框架下,确立“企业价值最大化”才是公司理财目标的现实选择。

[关键词]　理财;利润;企业价值

[中图分类号]　F 275　　[文献标识码]　A 　　[文章编号]　1671—5004(2004)01—026—02

The Maximization of Enterprise Value :

a Realistic Choice of a Company in Its Conducting of Financial Transactions

CHENG Huai zhong

(Hunan Agricultur al colleg e,Changsh a,Hunan,410128)

[Abstract ]　W ith th e changing of the s ituation of con ducting financial trans action s of modern enter prises ,it is n ecess ary for us to

reconsider the aim of a company in its cond ucting of financial transactions ,and tak e it as th e "axis "of a com pany w hen making its operating tactics.Having made a sys tematic obs ervation on the his torical chan ging of th e aim of a company in its con ducting of finan cial tran sactions,the author emphatically pas ses ju dgmen t on malpractices of "m axim ize profit"of a com pany in its conductin g of finan cial tr ans action s;and then puts forw ard an opinion that un der the frame of the perfect s ystem of modern enterprises,the maximization of enterprise value is th e realis tic choice of a com pany in its conducting of financial trans actions .

[Key word ]　conducting financial transactions ;profit;enterprise value

　　一　20世纪西方公司理财目标的历史变迁

第一次世界大战以前,根据亚当・斯密、大卫・李嘉图和马歇尔的古典经济理论,合适的企业财务目标被认定为利润最大化,以获得最大利润作为财务管理的目标。第二次世界大战后,西方财务理论逐步转向关注企业资本的合理分布以及在具备有效的资本市场的条件下企业的作用,关注资源在各类资产之间的分配,以净现值最大化作为财务管理的目标,因为一个企业所有各投资项目的净现值最大,企业的净收益就会最大。50年代后期,西方财务理论开始集中于融资决策。此时,企业的最优资本结构被认为是加权平均资本最小的资金来源结构,并把它作为企业财务目标来看待。60年代,西方企业财务目标逐步发展成为“每股收益最大”。这里的“收益额”有时间概念,它是一定时间内(通常是一年)所获的收益额,收益额则充分反映了所投资本额与获利额之间的比例关系。由于“每股收益最大”没有考虑风险程度,继而,“股票市价最大”就取代了它,成为西方企业公认的财务目标。市场价值最大化的主要优势在于它既考虑了公司(企业)本身的风险特征,又考虑了现有的和潜在的投资者对公司每股收益和红利的数量

和时间的预期,这样的财务目标显得比以前更加科学和合理了。80年代后,西方企业财务目标又上了一个新台阶,不少公司以“使股东财富最大”作为财务管理的中心目标。众所周知,在风险相同的情况下,资金会流向风险程度较小的行业(资金使用者)。资金就是由预期收益与风险在资本市场上折平这个最合理的经济标准引导流向,从而使股东获得最大财富。用“使股东财富最大”表示企业的理财目标,不仅包含了股票市价最大的意思,反映出企业外部客观评判,还反映出作为投资者的股东主观上的目标和企业管理当局自身的目标的一致性。这里需要说明的是,利润最大化不等于股东财富最大化。企业一切财富的源泉都来自于其所创造的利润,股东的财富自然也不例外,但是利润的增长并不一定总能带来股东财富的增长。同样,每股收益最大化不等于股东财富最大化。这可从收益的时间分布、收益的风险性、融资方式和红利四个

方面来加以考察。[1](P.33-35)

上述四个方面虽然都与每股收益

相关,但各期的每股收益本身不能反映它们,它们反映在公共的股票价值之中,因为股票价格代表着投资大众对该企业价值所作出的综合评价,它全面地体现了企业目前和未来的获

利能力、预期收益、资金的时间价值、风险性等各个方面的因素及其变动情况。透过西方企业财务管理目标的历史变迁,我们不难发现:企业财务管理目标的表述具有多样性而并非唯一,它是伴随着企业理财环境的变化而变化,这种动态的企业财务管理目标恰恰是与人类进步相吻合的。

二　对“利润最大化”财务目标的理性评判

利润最大化财务目标在我国和西方都曾是流传甚广的一种观点。在经济学中,往往是以利润最大化概念来分析、评判企业的业绩,因此,利润最大化就被设定为企业的财务目标。这是因为:企业的一切财务活动诸如融资、投资项目的筛选、资本结构的优化、股利的制定等,其成果在一定程度上最终都归结到利润水平上。同时,利润最大化意味着必须优化产品结构,科学地进行产品更新换代决策,合理确定每一产品品种的最优产量。从这个意义上说,用利润最大化目标去约束管理层能够部分减少股东同管理层之间的代理成本。同时也有助于实现社会经济资源的合理配置。然而当我们仔细审视这一目标时,不难发现,它存在以下几个方面的不足:

1.管理层可以通过调整会计,使报告期的利润水平较高。从一般意义上讲,利润是收入扣除成本后的余额,取得利润的途径是增加收入和降低成本。但这只是理论上的逻辑,在实际工作中,利润的增加还可以通过变更会计来得以实现。如用直线折旧法取代加速折旧法;在物价上涨时期用先进先出的存贷计价方法取代后进先出的计价方式等等,都可以不同程度地增加利润,而这些与严格意义上的降低成本完全是两回事。

2.利润最大化没有考虑资金的时间价值,将各年利润的重要性等同。财务管理中最基本的概念是资金具有时间价值,管理层任期内实现的总利润相同,但利润的年度大小分布不同,利润对企业价值的影响也会不一样。

3.利润最大化没有考虑预期利润的风险因素。利润流可能具有确定和不确定性程度。两个企业的预期收益假设相同,但市场风险值不一样。如果企业偏于稳健,那么它就宁愿得到较少但较确定的利润,而不愿得到较大但不确定性亦大的利润。此时从利润最大化角度看,将无法判断孰劣。

4.利润最大化没有考虑投入与产出的关系。利润最大化中的利润额是一个绝对数,只是从绝对量上衡量企业的业绩,它没有反映出所得利润额同投入资本额的关系,因而难以判断企业经济效益的高低。

5.利润最大化容易使财务决策带有短期化行为。我国20世纪80年代中后期开始的承包经营就是一个追求利润最大化的典范,短期行为十分明显。其结果,不仅损害了企业将来利润,而且侵占了所有者的资产,给整个国民经济带来巨大的危害。

6.利润最大化目标与社会性目标协调性差,忽视企业所承担的社会责任,可能会为了利润最大化而放松对污染的控制,对产品质量的要求;忽略公共关系,进行企业内外的沟通,造成与利润相关者不和谐甚至冲突的关系;忽略对自身形象的塑造,不利于吸收人才,从而不利于企业的长远发展。[1](P.104)　　三　公司理财目标的现实选择:企业价值最大化会计学和经济学对“价值”的理解是有很大差异的,“会计人员一般喜爱物品的实际成本或过去成本来衡量物品的价值;经济学者喜爱用物品的市场价值,或者替代成本来衡量其价值。”[2](P.7517)对“企业价值”的理解,经济学一般表述为“企业所筹资金总和的市场面值。”[3](P.25)由于公司价值及股东权益价值,其衡量尺度应该是市场价值而不是账面价值,因此,取企业的“市场价值”比较符合财务目标的要求。这样,对现代上市公司而言,其市场价值就可表现为公司股票和债券在市场上的价格总和,而对一般企业而言,企业价值则可表现为企业资产的现时价值。在这里,我们用“企业价值”而不用“公司价值”,是为了更能反映我国企业公司化程度不高的现状。

关于企业价值,可以有三种计量方式:(1)以资产负债表左边各资产项目的市场价值来计量。(2)对资产负债表左边各资产项目在企业寿命期限内所能产生的现金流量进行估计,再采用一定的贴现率进行贴现,计算出企业所拥有的资产将能产生的现金流量的现值。(3)企业的资产所产生的现金流量最终被分割成两部分,一部分归债权人所有,一部分归股东或业主所有,这样我们就可以借助于债权人、股东和市场上的大众投资者对企业发行在外的证券的估价即证券的市场价值来计量企业的价值。作者所提出的企业价值最大化,是指让企业发行在外的证券的市场价值最大化,其手段就是通过公司的合理经营,采用最优的财务决策,在考虑资金时间价值和风险报酬的情况下,不断增加企业财富,使企业总价值达到最大。

企业价值最大化作为公司(企业)的理财目标,在现代企业制度提倡科学管理的前提下,无疑是一种科学的现实选择。与利润最大化相比,企业价值最大化目标更广泛,更具有一般性。(1)考虑了货币时间价值。财务管理中最基本的概念是货币具有时间价值,企业价值的计算通过对未来收益的贴现来确定,更加符合现代公司理财所应遵循的基本原则。(2)考虑了风险因素的影响。企业价值与预期发生的现金流及其风险有关。在风险一定时,企业的投资收益越高,企业价值越大;而当企业所获得的收益一定时,收益的风险越低,企业价值越大;反之则相反。风险和收益的关系是评估股票、债券及新的投资机会价值的关键因素。财务管理人员应对风险和收益进行适时调整和协调,促使企业价值最大化。(3)克服了盲目追求利润的短期行为。企业价值的计算采用所获得的实际收益为前提,不只是会计账表上的利润,同时,它考虑的是企业在整个持续经营期内可能发生的现金流量,具有长期倾向,从而有利于克服短期行为。(4)有利于正确处理好利益相关者财务。[4]对债务人而言,当企业不能持续经营而清算时,债权人有比投资者更优先的剩余财产分配权。若企业追求企业价值最大化,则企业破产后的剩余财产就有可能最大限度地满足债权人的需要;对企业雇员来说,若公司的价值达到最大,在有效的激励与约束机制下,雇员会得到更多的报酬,反过来会更好地促进企业价值最大化;对经营者而言,企业价值最大化是评价其经营业绩优劣的条件;对社会来说,社会利益最大化的实现条件是社会资源最合理的配置,要达到这一目标必须把社会资源分配到社会创造最大财富(下转第58页)58湖南工业职业技术学院学报第4卷

的气氛;白、黄、红恰当地配置在一起,可以给人以光彩夺目的印象。冷色调宁静而幽雅,也可以与黑、灰、白色相掺杂。温色调以黄绿色为代表,这种色调充满生机。灰色调常以米灰、青灰为代表,不强调对比,从容、沉着、安定而不俗,甚至有点超尘出世的感觉。可以肯定,没有基调色彩,就没有倾向、没有性格,就会给人造成无序、混乱的感觉,色彩也就无法体现其意境和主题。

(二)室内装饰中的色块应用

在室内装饰设计中合理运用色块来调节室内气氛是十分重要的。所谓色块,就是室内色彩中一定形状与大小的色彩分布面(如窗帘、家具、墙面造型、装饰品、设备等的色彩),在室内装饰色彩中它又叫重点色,恰当地使用重点色能取得画龙点睛的效果。显然,它与面积有一定关系,不同色彩如面积大小不同,给人的感觉就不相同,如面积小的红色、绿色交织在一起,远看时便觉得红、绿混而为一,接近于灰;而面积大的红、绿色块,则能给人以强烈对比的印象。面积大的绿色与面积小的红色合理摆放,则能给人以万绿纵中一点红的感觉。所以室内色彩设计在色块组合和调配上需要注意以下四点:第一,一般用色时,必须注意面积的大小,面积小时,色的纯度可较高,使其醒目突出;面积大时,色的纯度则可适当降低,避免过于强烈。第二,除色块面积大小之外,色的形状和纯度也应该有所不同,使它们之间既有大有小,有主有衬而富于变化。否则,彼此相当,就会出现刺激而呆板的不良效果。第三,色块的位置分布对色彩的艺术效果也有很大影响,如当两对比色相邻时,对比就强烈,可以在对比色中间隔中性色(如金、银、黑、白等色),则对比效果就有所减弱。第四,任何色彩的色块不应孤立出现,需要同类色或近似色色块与之呼应,不同对比色块要相互交织布置,以形成相互穿插的生动布局,但应注意色块在位置处理上须统一、均衡、协调,勿使一种色彩过于集中而失去美感。

(三)室内装饰中色光的应用

色彩在室内装饰设计上的运用,还须考虑色光问题,既结合环境、光照情况来合理运用色彩。从室内自然采光的角度来说,如果自然光线不理想时,可应用色彩给以适当的调节。如朝北面的房间,常有阴暗沉闷之感,可采用明朗的暖色,使室内光线转趋明快。南面房子的光线明亮,可采用中性色或冷色为宜。东面房有上下午光线的强烈变化,可以采用在迎光面涂强烈,而且光线的温度高,所以西面房间的迎光面应涂刷明度更低些的冷色,并且整个房间以采用冷色调为宜。在高层建筑的上部室内,由于各个方面的光线都强,应采用明度较低的冷色。

室内装饰设色,不仅与日光和环境配合,而且也要与各种家具、设备、装饰造型的饰面材料的质感相配合。因为各种不同材料,如木、织物、金属、竹藤、玻璃、塑料等所表现的粗、细、光、毛等质感,由于受光和反光的程度不同,反过来也相互影响室内色彩冷、暖、深、浅的整体效果。

实际上,一个色无所谓漂亮不漂亮,经常的情况是两个或两个以上的色彩组合或并列时,色彩作为一种协调、统一、对比来搭配,才能给人以美、丑之感。诚然,这种搭配的设计也是多种多样的,有的为了醒目,有的为了追求刺激,有的为了沉静幽雅,有的为了个性的喧泄等。但在任何情况下,色彩在室内装饰设计中都应使之调和、统一,才能使大多数人感觉配色是美的。

[参　考　文　献]

[1]　李凤崧.家具设计[M].中国建筑工业出版社,1999,6

[2]　王海平,董少峰.室内装饰工程手册[Z].中国建筑工业出版社

1992,2

[3]　吴骥良.建筑装饰设计[M].天津科学技术出版社,1997,7

(上接第27页)

的投资机会上,企业价值最大化可以使社会利益最大化,社会利益与经济利益在某种程度上存在统一性。(5)企业价值最大化目标为具体的财务问题进行合理的决策提供了良好的基础。前已述及,企业价值实际上是预期现金流量的净现值之和,这与目前企业财务决策过程中经常采用的净现值法有着必然的联系。按照净现值的可加性性质,企业价值就是企业所有投资项目的价值之和。于是价值最大化目标在财务决策中的体现就是抓住所有能产生正净现值的市场机会进行投资。

(6)企业价值最大化目标符合我国国情。我国是一个以社会主义为政治制度,以市场经济为经济模式的国家。当前企业改革正处在攻坚阶段,与国外公司相比,我国企业既是国家引导、推动、经济和社会发展的基本力量,同时又是实现广大人民群众根本利益和的重要保证。所以公司(企业)如果在选择理财目标时,眼光仅局限于股东显然是不符合我国国情的,把整只蛋糕做大一点才是我们应提倡的目标。

四　结语

如果说中国国有企业在传统下不是以财务目标为主要目标的话,那么20世纪末20年的企业改革已使财务目标在企业职能化的目标体系中居于支配地位。在建立和完善现代企业制度的今天,公司(企业)通过对早已根深蒂固的“利润最大化”财务目标的理性评判后,树立“企业价值最大化”作为理财目标的新理念,无疑具有十分重要的现实意义。

[参　考　文　献]

[1]　陈文浩.现代企业理财——几个热点问题研究[M].上海:上海

社会科学院出版社,1999

[2]　萨缪尔森.经济学[M].北京:中国发展出版社,1992

[3]　汤敏,茅于轼.现代经济学前沿专题[M].上海:商务印书馆,

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[4]　王东升,陈庆杰.论现代企业财务目标的确定[J].山西财经大

学学报,1999,(4)下载本文