内容摘要：货币是一个国家调节宏观经济的主要手段之一，其有效实施关系到一国的经济健康、有序运行。中国当前的经济正处于危机后的恢复期，加上人民币的升值压力不断增大，货币很难达到预期的效果。本文通过对外汇、资本流入、产品供给、企业、金融脱媒等主要影响因素进行深入分析，并在此基础上提出合理化建议，以维护中国货币的性和有效性，促进中国经济的健康发展。

　　关键词：货币  资本流入  升值压力 

　一、 中国货币的介绍

　　货币工具是银行为达到货币目标而采取的手段。一般而言，为实现既定的货币目标，银行一般需要通过货币工具的运作，调节货币供应量，实现宏观经济目的。因此，货币工具在货币贯彻和目标实现中起着至关重要的作用。

　　在我国，货币从直接方式转向间接方式，中国人民银行可以运用的货币工具主要有以下五种，其作用与意义如下：①公开市场业务：运用国债、性金融债券等作为交易品种，主要包括回购交易、现券交易和发行银行票据，调剂金融机构的信贷资金需求。②存款准备金：通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接货币供应量。③银行贷款：运用再贷款、再贴现调剂金融机构的信贷资金需求，影响金融机构的信贷资金供应能力。④利率：根据货币实施的需要，适时的运用利率工具，对利率水平和利率结构进行调整，进而影响社会资金供求状况，实现货币的既定目标。⑤汇率：通过汇率变动影响国际贸易，平衡国际收支。

　二、影响当前我国货币效果的因素分析

　　针对2007年流动性过剩、信贷扩张过快，以及物价上涨压力不断增加的现实，货币逐步由“稳健”转向“从紧”。2008年年初以来，由于受美国次贷危机和全球流动性过剩的影响，再加上人民币购买力被低估以及经济结构不合理等因素，使得中国的经济过热，为此央行再次采取从紧的货币，以保证经济的平稳有序运行。(除去2008年9月15日以后，为遏制经济衰退，中国人民银行下调人民币贷款基准利率和存款准备金率)但是当时，因为以下几个主要因素共同冲击着货币，使得其有效性下降，达不到预期的目的。

　　1、 外汇占款的影响影响机制：国际收支盈余→外汇储备增加→外汇占款增加→货币供应量增加(影响紧缩)。自1995年外汇改革以来，中国的外汇储备快速增加，2006年2月达到8537亿美元，总体规模位居全球第一，而且在2006年年底突破万亿元大关，到2007年年底，中国的外汇储备额为15282.49亿美元。截至2008年9月末，国家外汇储备余额为19056亿美元，同比增长接近33%。如此规模巨大的外汇储备必然伴随着高额的外汇占款，到2007年年末，中国的外汇占款已经高达12.84万亿人民币，相应的2007年基础货币的投放量达到了10.2万亿人民币。2008年上半年外汇占款呈现直线式快速增长，同比月增长率始终保持在2.5%以上。2008年前5个月，通过新增外汇占款共投放人民币2.3万亿元人民币，2008年上半年就能达到甚至超过2007年全年的新增外汇占款。相应的2007年基础货币的投放量达到了10.2万亿人民币。截至2009年11月，我国外汇储备已超过2300亿美元。(如下图所示)

　　此外，随着我国出口加工型贸易的发展，外贸总额增长迅速，其中，净出口总额更是连年大幅增长，这也直接导致了外汇储备持续走高。

　　根据克鲁格曼“三元悖论”原理，浮动汇率制度下银行的货币不具有性，否则只能被动适应和救急。对于中国来说，短时期内汇率完全浮动并不能实现。面对高额的外汇储备与外汇占款，一方面，央行为了控制物价，又需要紧缩银根。另一方面，为了“币值稳定”这一目标，必须采取措施，抛本币买进外币，增加本币的供应量。货币陷入了“一手软，一手硬”的矛盾境地。

　　2、资本流入因素影响影响机制：人民币汇率被低估，躲避次贷危机，国际上看好中国经济→大量外资涌入(热钱过多)→投资旺盛，经济过热→通货膨胀(影响紧缩)。由于中国的人民币汇率是有管理的浮动汇率制，且浮动的区间较小，而且人民币的购买力被严重低估，这在短期内就形成了一个套利空间，由于存在资本逐利的法则，不可避免地会出现外资涌入，这在很大程度上会影响中国的货币的性。

　　目前，境外资本流入国内主要有下面几种方式：第一种是QFII，即境外合格的机构投资者；第二种是FDI(实际利用外资)；第三种就是通过不正当途径涌入的境外资本，也就是我们通常所说的热钱。相比QFII和FDI，热钱对中国货币能构成更大的冲击。从央行公布的数据显示看出，2008年第一季度中国外汇储备增加了1539亿美元，较2007年同期增长40%，其中贸易顺差414.2亿美元，同比下降10.6%，FDI(实际利用外资)274.1亿美元，同比增长61.3%，二者相加为688.3亿美元。说明2008年第一季度“其他外汇流入”(含热钱)增加851亿美元左右，同比增加16%，2010年以来单月热钱流入量大概是2009年的3倍。这种情况下，市场对于热钱流入加快的担心逐渐加剧。央行《2008年第一季度货币执行报告》也指出，次贷风波持续发展，国际金融市场动荡，中国可能成为国际资金的“避风港”。事实上，直到2010年上半年，资本的净流入一直不断增加。

　　可以看出，虽然中国实行严格的资本管制，但是由于资本的逐利性，人民币预期升值的可能性看好，再加上国际上普遍看好中国的经济强劲发展。因此，这种情况下，将对中国货币的有效实施产生重大不利影响。

　　3、 产品供给因素的影响影响机制：供给减少(或原料价格上升)→需求相对过剩→价格上升，通货膨胀。2008年年初的南方雪灾和5月的四川汶川地震，以及国际石油价格上涨，已经在很大程度上引起了部分产品的供应紧张，这不可避免地会加剧通货膨胀，2008年上半年CPI指数居高不下就反映了这一现实。同样在2010年年初，大量游资利用“天气灾害导致粮食减产”的概念大肆炒作大蒜等蔬菜的价格，导致其价格翻倍上涨。这种情况下，中国货币的效果将大打折扣。

4 、银行业“脱媒”趋势日显，货币工具效力下降影响机制：银行业脱媒→资金从商业银行流失→货币工具效力下降。利息是我国商业银行的主要收入。在目前我国金融结构调整正在不断走向深入的背景下，我国商业银行也正在经历着“脱媒”的过程。2006年以来的股市热使银行“脱媒”的进程更加明显。每天高达30多万的新股民开户，不仅使从商业银行资金来源大幅度减少，更导致数以千亿的存款从商业银行流失。股票的成交金额从2004年的4万多亿元直线增加到2009年的26万多亿元，增加了6倍多。资金大面积的从商业银行流向资本市场，优质大企业客户贷款将被资本市场迅速分流，银行中介机构的重要性相对下降，从而就会影响银行对商业银行存款的，降低其工具的效力。

　　5 、价格扭曲，部分企业成本存在外部化倾向，对银行加息敏感度低影响机制：企业成本外部化→对加息敏感度降低→货币工具效力降低。部分企业将大量的个别成本转化为社会成本，从对全面利益的侵害和掠夺中获取其不合理甚至不合法的利润。具体包括了：企业社会保障成本外部化，企业环保成本外部化，资源价格、折旧水平被认为压低。这样导致了部分企业对央行加息的敏感度低，影响货币有效性。

　　此外，随着经济货币化程度的逐渐提高，货币供应量作为中介目标的作用日渐微弱也会影响到货币的有效性。

　三、总结以及建议

　　从上面的讨论，我们知道我国货币的有效性受到了以上多方面的因素影响。但是，我们也可以从以下几方面综合考虑，根据影响因素来减少其对货币有效性的影响。

　　第一，人民币汇率升值。一方面，可以缓解当前的贸易顺差，平衡国际贸易，以减少外汇储备，在一定程度上缓和通货膨胀。另一方面，从三元悖论的分析可知，这样可以在一定程度上货币的性。

　　第二，积极合理利用外汇储备，改善外汇储备结构，缓解外汇占款对经济带来的压力，并提高外汇储备收益，减少风险。一方面，中国可以用过多的外汇储备，在国际市场采购例如石油、矿石等战略性资源，以维护。我们还可以动用外汇储备建设中国的医疗、教育体系，提高国民福利等，这些用途都可以在一定程度上缓解外汇占款对经济带来的压力。另一方面，改善中国的外汇储备结构。考虑当加大储备欧元等币值比较坚挺的币种，以降低巨额外汇的风险。

　　第三，合理调整经济结构，刺激国内有效需求，把经济发展的助推力转移到主要依靠本国国内的力量上。此外，加强对加工贸易的引导作用，促进加工贸易的转型升级，进行6+1小系统的升级。

　　第四，面对金融脱媒给银行业带来的挑战，国内商业银行关键是从现状和优劣势出发，最大限度地利用或创造内部优势和外部环境机会，把这种不利影响降低到最低限度；完善支付结算体系，大力拓展针对市场交易的支付结算业务；拓展合作渠道，加快代理销售业务发展；积极拓展企业理财、现金管理、资产管理等咨询业务。由此来增大商业银行在金融体系中的重要性。

　　第五，为防止企业成本外部化，就要加快建立规范的社会保障制度，建立环境保护制度，同时加快推进资源的市场化改革，建立更能反映市场供求的资源价格体系。

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