摘要：随着市场的发展公司之间的竞争越来越激烈，市场的完善程度决定了公司能否在资本市场当中顺利进行融资，资本结构决定了公司的成本和公司未来经营过程当中的竞争力。本文也海尔集团作为案例来重点研究海尔集团在资本结构方面存在的问题，通过研究发现海尔集团存在着下列的一些问题：严重依赖外源融资，负债结构不合理，股权高度集中。针对海尔集团存在的这些问题，本文通过分析影响因素提出了一下五点对策建议：降低国有股比例，优化股权结构；大力发展企业债券市场；控制财务风险；完善治理结构。

关键词：海尔集团，资本结构，债券

1序言

资本结构指的是企业各种筹资方式在企业总资本当中所占的比例。企业在筹资过程当中可以选择债券筹资和股权筹资两种方式，债券筹资和股权筹资又分别具有短期债券投资长期债券筹资，短期股权筹资和长期股权筹资，两种形式就使得企业的资本结构有所差异，不同的筹资方式使企业承担的成本不同，因此企业拥有不同的资本结构就决定了企业在生产经营过程中承担的不同成本。承担的成本越少，那么就对他的竞争越有利，如果企业承担的由于资本筹集过程当中的成本越多对企业的发展就越没有利处。资本结构决定了企业的杠杆作用，企业不但拥有财务杠杆而且还有经营杠杆，财务杠杆和经营杠杆的相互作用形成了总杠杆。它是企业能够利用资金的能力，企业的杠杠系数越大说明企业利用资金的能力就越强，同时给企业所带来的风险也越大。

随着市场经济的风险逐渐增大，公司与公司之间的竞争更加激烈，企业获得市场竞争力的一个重要渠道不在是靠科技去拓展市场，对于成本的节约也是一个非常必要的手段。随着我国金融市场的不断完善，企业可以从金融市场当中获得各种形式的投资，各种形式的筹资给企业所带来的成本是不同的。企业可以在利用不同形式的资金过程当中起到长短期之间相互协调，最终节约企业的相关成本为企业的长期可持续发展带来动力，可以让企业更好的来分配企业所拥有的资源。忧化解的资本结构实际上是提升企业竞争力的表现，结构不但关系到投资成本而且还关系到企业治理当中能够体现出企业的价值，还可以增强企业的经营管理效率，能够让企业的内部控制更加的完善可以提升企业对抗风险的能力。在这种背景之下海尔集团作为一个传统的制造业企业，如何利用好自己的资本结构能够让企业在经营过程当中更好的利用外部的资金来促使企业的不断发展，提升企业的技术水平，增强企业的市场竞争力有着很重要的作用。随着传统制造业企业的发展不断向互联网企业转型，企业的相关资本成本决定了企业在转型过程当中不再像以往一样的靠固定资本投资来拉动企业的增长而是合理的来控制企业的固定成本和企业的变动成本，资本结构来讲有一些资本结构能给企业带来的是固定成本，这样会增加企业的固定资本成本。但是会让企业在未来当中利用这些固定的成本获取更大的收益。如何控制好企业利用固定资本成本的度如何让企业在负债结构中获得更高的财务杠杆效应和是目前企业提升竞争力的重要方面。海尔集团以往在中国具有很高的品牌地位，海尔集团的创业主要是集中在家电产业。但是如今他已经向各个行业进行企业的全面化发展让，企业不再是纵向发展而是寻求横向发展，企业采取了多元化的发展战略。在多元化发展战略当中会利用各种资金之间能给企业的成本造成非常重要的影响，海尔集团在这种多元化间背景之下更应该注重自己的资本结构配置，合理的利用好资源。让不同的生产产品之间可以相互的匹配，能够最终非常有效率的利用企业资源。

    从理论的角度来讲研究资本结构的优化配置可以丰富企业的资本结构理论，且资本结构理论经历了很长一段时期的发展已经从负债管理到资产管理，最终到了企业的资本结构管理。理论的研究还在深入，研究海尔集团的资本结构优化可以丰富且资本结构理论的内容。从实践的角度来讲，海尔集团作为我国的一个重要制造业企业他的技术发展水平代表着中国相关产业的一些技术发展水平，他的内部控制的管理也代表了中国这部分行业体验馆里的较高水平。分析海尔集团资本结构控制当中存在的问题，有利于发现中国这些企业在新时代当中有怎样的想法，他们面临着怎样的资本结构控制问题，有没有进行资本结构控制，通过这种分析可以给海尔集团的发展提供一些对策建议。这些对策建议的提出不但可以优化海尔集团的企业资本结构而且可以为更多的相关行业提供借鉴。

    本文你首先介绍了资本结构的相关理论，针对这些资本结构的相关理论分析海尔集团企业资本结构的现状，重点分析海尔集团目前资本结构管理当中存在的问题，通过这些问题的原因的分析给出这些问题的解决对策，最终可以实现提升海尔集团企业竞争力的目的。

    研究过程当中首先运用了文献研究的方法，在研究海尔集团资本结构、研究背景、研究海尔集团目前资本结构的现状过程当中查阅了海尔集团的财务报表研究了相关行业发展状况。其次本文研究过程当中采用了案例研究的方法，将海尔集团作为整个行业资本结构管理的一个特例进行重点研究，以及通过对海尔集团的分析给整个行业提供一些对策和建议。再次，本文的分析过程采用了逻辑分析方法，从问题原因和对策的角度来进行分析，能够遵循一定的逻辑。

2海尔集团资本结构的现状  

2.1海尔集团简介

    海尔集团成立于1984年，是中国近代最大的家电制造商，经历了不断进步的30年，海尔产品从1984年单一冰箱生产到目前生产白色家电，黑色家电以及米色家电96大类15100多个规格的产品群，并出口到100多个大型企业在世界的国家和地区。海尔集团在全球建立了29个生产基地，8个产品研发中心和19个外贸公司，这在全球员工超过60000人，成为一个大型的企业集团。海尔集团在2014年海外销售逆市上涨。2014年底，达到了7.8%的市场份额，表明了消费者对海尔认可度，特别是在欧洲和巴基斯坦市场都处于领先地位。海尔集团在1996年首次进行经营尝试，在印尼建立了海外贸易公司。海尔集团虽然选择印尼作为经营的试点，但是并不是向一般企业运用价格和比较优势，海尔运用的是产品质量策略，海尔的目标是建立起自身在海外的产品质量信誉。从1998年到2005年间海尔开始了国际化战略发展战略，运用其自身的产品研发团队，打造质量保障产品。并且履行其社会责任，建立海尔品牌印象。从国外打向国内，拍摄了海尔兄弟的纪录片，宣传其产品形象。从2006年到2012年间海尔开始了全球化品牌发展战略。在此期间海尔赞助了北京奥运会，借此机会宣传其产品的高科技属性，海尔的产品定位是高端和高科技产品，不断推出智能化家电。从2013年到2019年间海尔开始了网络化发展战略。新的策略是在2012年的12年底，海尔集团提出了发展的第五个阶段——网络战略主题。关键的一点是在“人单合一双赢”模式的基础上，人们在这里指海尔员工，“单”是指客户，“人单合一双赢”意味着海尔和海尔员工同时创造用户价值，也可以实现自己的价值。这种模式的建立目的是要建立一个机会公平、结果公正的充满活力的价值平台。这种模式乃是海尔集团网络化战略进行实施的基本保障。海尔集团网络化营销战略的实行路径可以从三个方面来分析：企业无边界；管理无领导；供应链无尺度。海尔需要排除原有的企业边界，构成一个开放式的平台，根据企业用户的需求为生产；同时，海尔集团如果想跟上用户需要变化的速度，海尔企业需要消除传统的层次结构，建立直接对接基于个人用户的管理子系统；海尔需要探索按照需求的设计，按照需要来生产，按照需要供应链配送系统。

2.2分析理论基础及方法介绍

2.2.1现代资本结构的相关理论 

   资本结构理论有很多种其中比较有代表性的是委托代理理论、等级筹资理论、净营业收益理论、mm理论、净收益理论等。代理理论认为企业的资本结构主要受到了企业相关经营管理者的控制，他们会影响到企业的现金收入和市场价值，该理论认为债权筹资具有很强的激励效应，股权筹资会使得企业的委托代理成本更高，使得经营管理者在经营管理过程当中更加的谋取自身的利益，而与企业的利益相脱离，债权融资可以出诗经里更好的为企业进行工作，在企业负债程度较高的情况下只有提升企业的价值才可以让企业获得利益。

    等级筹资理论认为内部筹资和外部筹资所承担的长短是不同的，企业的成本除了外部筹资当中的成本之外，还会包括且由于信息不对称而引起的投资不足的成本，所以该理论认为债权筹资股权筹资更具有效率。因为可以增加企业价值，负债越多企业的价值就会越多。负责筹资具有两个方面的效应：负债的增加让企业的总的资本增加，这样就产生了企业负债的增加效应，第二种效应是负责越多企业财务成本增加，从一定程度上降低企业的价值，负债的第二种效应是成本效应。负债的成本效应和负债的资本肖阳相互抵消，使得负债可以让企业更好地进行发展，如果企业通过发行普通股，由于存在着委托代理问题是新股发行当中的成本都直接成为成本，没有股票的资本效应抵消他的成本效应。等级筹资理论认为企业应该最先采取内部筹资，之后就是进行银行借款发行债券可转换债券，最后才是发行新股进行筹资。

    mm理论认为企业和个人在没有缴纳所得税的情况下无论是负债多还是少，无论利润是高还是低，负债都是利润与收益率之比。具有相同风险的企业由于负债比例不同会影响到企业的价值。觉得负债比例越高企业可以享受到税额庇护的利益，就会让企业在负责增加的前提下，价值也随之提升，且价值的提升为股东带来了很多的好处。

    净营业收益理论认为，企业的负责结构和价值没有关系，而决定企业价值的因素是企业的营业收益能力。企业的营业收益能力越高价值才会越大。这种理论认为负债资本的增加虽然使得企业可以利用财务杠杆，获得更高的收益但是同时也带来了企业的风险，负债具有双刃剑的作用，并不能说由于负责的增加就会使企业资本成本降低。相反，当负债是一种负的杠杆效应时会增加企业的总资本成本，使得企业的资金成本并没有由于负债的增加而得到改善。

    净收益理论认为，负责成本一般会低于企业的股权资本成本，这样当负债比例增加时企业的总资本成本就会下降，负债越高企业的综合资本成本就会越低，企业就会增加收益对股东有好处。

2.2.2分析方法介绍

资本结构分析主要是通过一些财务指标来体现企业目前采用的资本结构，这些财务指标非常广泛，有股东权益比率、资产负债比率、长短期负债比例率、流动负债比率、利息负债比率等。本文以海尔集团的2011至2015年的财务数据作为基础来分析海尔集团的净资产收益率、权益乘数、资产负债率、流动比率、速动比率、现金比率及经营现金流量负债比率，对海尔集团的资本结构进行分析。对一个企业来说，这些比率可以反应出企业利用权益、利用负债资本的长度，这些比率能够体现出企业负债方面的结构和权益方面的结构。为了分析这些负债和权益能够给企业带来的效益还需要分析海尔集团利用杠杆的能力。

本文除了比率分析之外还需要对海尔集团的资本成本进行分析，看看海尔集团在利用资本方面由于采取不同的资本结构，使得企业的资本成本是高还是低。资本成本的高低决定了企业利用资本结构的效率。第三本来需要研究一下海尔集团利用之间的长短期结构配置，长短期结构的不同配置可以使海尔集团从容地应对场短期风险。第四，其余的股东持股情况也可以反映出企业的权益资本情况，权益资本如果可以有良好的股东配置就可以增加企业的一个控制力。如果存在着大股东控制公司的现象那么对于广大股东来说会造成很严重的负面影响。企业的财务杠杆发生作用必须要借助于企业的息税前利润来进行。企业的获利能力是体现企业资本结构效率的重要内容。本文还需要对海尔集团的获利能力和现金流进行分析。

2.3海尔资本结构存在的问题

2.3.1严重依赖外源融资  

    如下图所示，前面这幅图代表每股盈利，后面这幅图代表每股未分配利润，海尔集团从2015年三季度到2016年三季度每股盈利出现先增长再下降又上升的趋势。而未分配利润存在着一直保持上升态势的状态。说明无论是在海尔集团每股盈利上升还是下降期间，每股未分配利润都保持了比较稳定的状态，并没有因为每股盈利的下降而减少对于每股未分配利润的分配，说明海尔集团融资所利用的效率并不高。

    由下表可见，海尔集团从2011年到2015年的外源融资在逐渐的增长，2014年达到高峰，2015年有所下降但是下降的幅度非常小，说明海尔集团一直有严重的依赖外源融资的现象。

2.3.2负债结构不合理  

    海尔集团从2011年到2015年流动负债在逐渐的上升，非流动负债也在逐渐上升。非流动负债占总负债的比率则出现波动，非流动负债在总负债当中所占的比例从来没有超过10%。说明海尔集团的非流动负债所赚比例过高而非流动负债所占比例过低，而流动负债所传的比例过高，这样就是海尔集团在运用过程当中存在着短期偿债风险。

    从海尔集团十大股东来看，海尔电器国际股份有限公司为第一大股东，所占比例为20.%，海尔集团公司为第二大股东，所占比例为17.59%，结算有限公司为第三大股东所占比例为7.8%，青岛海尔创业投资咨询有限公司为第四大股东，所占比例为2.63%，中国证券金融股份有限公司为第五大股东，所占比例为2.62%，汇金资产管理有限公司为第六大股东，所占比例为1.14%。从海尔集团的前六大股东的组成来看，这六大股东所占的海尔集团股份比例已经超过了50%。说明海尔集团存在着少数的几大股东占据统治地位的形式。并且在前六大股东当中有很多都是国有控股公司国有控股公司，所占的股票份额比较高。

3.1股权结构失当

 海尔公司的十大股东中有中国证券金融股份有限公司、汇金资产管理有限责任公司、全国社保基金一零三组合、全国社保基金一零四组合等国有资本，说明国有股较多。国有股多会存在持股人实际缺位的状态，造成对海尔业绩的不闻不问，仅仅提供资金，这样海尔的实际控制人就会变为海尔集团本公司股份比例超过50%，实现了一股独大的局面。

3.2企业债券市场脆弱

    资本结构的重要影响因素是资本市场的发展情况，资本市场越发达通过资本市场就可以融到更多的股权资产或者债权资产。资本市场越发达，海尔集团的融资成本就会越低。市场如果不健全海尔集团所蒙受的风险就越高，它的筹资成本就会越高。目前，企业债券市场脆弱，反映的信息不完全，造成海尔的资本结构失当也没人问津。

3.3财务风险控制制度不完善

    财务风险的种类很多，首先，海尔集团的资本结构会受到通过膨胀的影响，由于通货膨胀的存在如果债权的形式进行融资就可以减少在还款的过程当中所承担的利息负担。通货膨胀越高，企业在还款时所承担的利息负担就会越少。所以海尔集团从2011年到2015年的资本结构主要是债权融资占了大部分比例，这主要得益于前几年中国的通货膨胀一直有上涨的预期。 其次，实际贷款利率变动，由于在向银行进行贷款的过程当中银行会向海尔收取一部分的保证金，这时候海尔集团实际可以利用的资金就会大打折扣，所以海尔集团如果通过银行长期借款的形式来进行筹资就会受到实际贷款利率较高的影响。因此海尔集团资本结构当中的银行长期贷款比例非常小。针对风险，海尔集团没能采取相应的对策措施。需要在经济环境变化时及时调整财务管理对策。

3.4内部治理结构不健全

    资本结构的重要影响因素是企业的行业生命周期，海尔集团所从事的家电产业经过了很长一段时间的发展已经到了生命周期的后期阶段，已经从成长期到了成熟期。在成熟期间，家电产业也会进入激烈的竞争，海尔集团如果想要进行发展和融资，就不能再像以前一样可以在市场上吸引更多的风险投资。这个产业由于已经避到常熟在进行投资和融资过程当中都会发生成本增加的现象。所以在这个阶段海尔集团如果仍然是采取外部融资的形式就会让海尔集团的融资成本增高。而内部融资形式是海尔可以采取得比较好的一种融资模式。公司的资本结构也会受到公司规模的影响。如果公司的规模越大，企业所需要的资金成本就会越多，企业所采取的筹资形式就会多种多样，怎样可以出道子就会采取怎样的筹资。公司由于所需要的资本的增长会增加企业的筹资成本，企业规模越大需要的资金越多需要的资金期限就越长，那么企业的融资成本就会越高。海尔集团之所以各种融资形式，在2015年都有所采用，是因为随着海尔集团的发展壮大需要的资金规模不断的增加，取得融资形式就越来越多。海尔规模的壮大和生命周期的成熟都会使得它的资本结构有所变化。

4优化资本结构的措施  

4.1降低国有股比例，优化股权结构 

通过分析发现海尔公司的资本结构存在着一些大股东控制公司的现象。大股东所转的股本结构已经超过了50%，并且在大股东当中有很多都是国有控股公司，因此还有集团需要不断的优化自己的股权结构。能够让一些公司尽量避免国有化的现象，让公司在发展和经营过程当中可以更多的吸纳一些散户，公司的股权掌握在本公司以及一些相关行业当中。

4.2大力发展企业债券市场 

    虽然资产负债率缓慢下降，海尔的资产负债率已明显高于行业均值，说明随着海尔前几年经营规模的扩大，长期债务较多。较大的资产负债率可以扩大生产经营规模，在良好的经营状况下可以充分利用财务杠杆，得到较多的利润，带来较好的盈利。如果经营状况良好，那企业的偿债能力也会得到提升。但海尔也在通过降低负债来抵抗长期偿债风险。2011-2015年度的净资产收益率先升后降的主要原因是权益乘数的先升后降，其次是销售净利率的增加。海尔的总资产收益率呈现缓慢下降趋势，净资产收益率先增后减，权益乘数也是同步变化，因此权益乘数的效用对海尔的净资产收益率作用明显。因此海尔虽然目前负债较重，但财务杠杆作用明显。海尔通过进军国际市场，开发新产品，追求创新，在扩大了自己的生产规模的同时利用负债经营发挥出了财务杠杆的效用，为企业带来了盈利。但是由于国际市场中经济的长期较低的消费趋势，加上海外竞争的激烈，海尔应该将负债规模控制在目前的水平，不要一味追求扩张，可以在产品研发方面多进行投资。

4.3控制财务风险  

    产权比率高是高风险、高报酬的财务结构，产权比率低是低风险、低报酬的财务结构。在以上分析中可以看出2014年之前，海尔追求高风险高报酬，2014年以来转变了财务结构，追求稳定。应该继续保持目前的状态。海尔集团的财务风险主要表现在由于长短区比例不当和筹资成本过高，存在没有办法负担短期债务以及长期经营过程当中给企业增加了无形的成本，让企业在经营过程当中存在风险。

4.4完善治理结构

   公司的规模越大其的治理结构就越重要，所以海尔集团需要在经营过程当中加强内部控制完善治理结构，使得股东之间形成制衡。不是用大型的股东来控制公司，这样会对公司的长期经营和发展造成不利的影响。海尔集团需要不断地完善公司的治理结构，需要在股东方面进行调整。增加一些股东对公司的财务数据进行严格的审计和公司财务经营市场的规定。而不是改变公司的一些经营日常，让公司蒙受着由于内部控制而造成的风险。

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