0引言

随着现代企业制度的变迁和知识经济的发展，人力资本越来越成为企业中最具有价值的资源，受到社会的普遍关注，尤其是掌握现代科技和管理知识，具有经营能力和创新能力的企业家人力资本，更是决定着股东的价值和公司的命运。在股份制公司治理结构经营管理下，经理人和股东形成委托代理关系，即股东委托经理人经营管理资产。由于信息不对称，股东和经理人追求的目标是不一致的，股东希望其持有的股权价值最大化，而经理人则希望自身效用最大化。为了使经理人关心股东利益，为此设计出来的股权激励机制受到越来越多企业家的青睐。

股权激励最早起源于美国，目前已得到普及性发展。近三十年来，西方国家经理人的薪酬结构，已经从以基本工资和年度奖金为主体的传统薪酬制度转变为以股票期权为主体的薪酬制度。中国从1999年底开始试行股权激励机制，高管层持股是目前国内股权激励机制的主要形式。当委托代理问题通过这种机制得到解决时，公司治理结构才会有效，公司价值才能优化，因此本文研究上市公司股权激励对公司治理结构的影响。

1文献综述及研究假设

1.1国内外研究现状国外学者Agrawal 和Knober （1990）选取1987年福布斯500强中383家大企业的数据为样本,研究发现外部董事会比例对企业价值有显著的负向作用,经营者股权对企业价值具有负向作用但不显著，经营者股权与外部董事比例之间互为负向关系（替代效应），但不具有显著性。Barnhart 和Rosenstein （1991）以1990年标准普尔500指数中的321家企业的数据为样本，利用最小二乘法（OLS ）和工具变量法研究发现,经营者股权激励对外部董事比例产生区间效应，即二者存在U 型曲线关系,随着经营者股权激励程度的增加，外部董事

比例出现先下降后上升的趋势。另外，外部董事比例对经营者股权激励不产生稳定的影响，随着模型设定的差异,外部董事比例对经营者股权激励的影响方向也在变化;外部董事比例对企业价值产生不稳定的区间效应,而企业价值对外部董事比例有显著的负向作用。Lasfer 和Faccio （1999）采用英国非金融上市公司为样本，以1996年～1997年为数据窗口,通过实证研究发现，经营者股权水平与董事会组成之间呈显著倒U 型关系，其实质是经营者股权与董事会组成之间存在互补效应和替代效应。Mak 和Li （1997）以1995年新加坡147家上市公司的数据为样本，采用OLS 法和两阶段最小二乘法实证分析发现，外部董事比例与企业价值互为负向关系，经营者股权与外部董事比例互为负向关系，经营者股权对外部董事比例影响在5%水平上显著，而外部董事比例对经营者股权的影响不显著。Ghosh 和Sirmans （2000）采用1999年美国不动产投资信托公司的数据为样本，实证表明，经营者股权与外部董事比例之间存在互为显著负向作用，外部董事比例与企业价值存在互为正向作用。

国内学者邵少敏（2004）以2001年和2002年浙江省50家上市公司年报数据为样本，研究表明总经理股权对董事的比例具有显著的正向作用。牛建波（2009）实证研究发现，董事比例对总经理的长期股权激励程度在5%的显著性水平上呈正向作用。李豫湘和甘霖（2004）实证检验各种公司治理的相关性,结论表明股权制衡、高管层持股比例与董事比例的负相关关系。王华和黄之骏

（2006

）首次从内生性视角研究中国上市公司企业经营者股权激励、董事会组成与企业价值的内生性互动关系,实证结果表明，经营者股权激励与董事会组成存在互动关系，表现为经营者股权激励与董事比例存在显著的反向关系，而经营者股权激励与非执行董事比例存在显著的正向关系，但是其研究样本仅仅限于高科技企业。

总而言之，中国关于公司治理机制互动关系的研究呈现一种零散状态，学者众说纷纭,甚至有些解释和结论相互矛盾。目前的研究主要存在以下不足。①侧重于验证治

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—基金项目：本文由西安工业大学校长基金（XAGDXJJ0925），西安

工业大学科研创新团队建设计划，陕西省普通高校哲

学社会科学特色学科建设项目资助。

作者简介：介迎疆（1974-），男，陕西西安人，西安理工大学博士

生，西安工业大学讲师，研究方向为公司治理；姚黎迎（1987-），女，陕西西安人，西安工业大学学士。

上市公司实施股权激励对公司治理结构的影响研究

Research on the Influence of Our Listed Companies'Equity Incentive to the Governance Structure

介迎疆JIE Ying-jiang ；姚黎迎YAO Li-ying

（西安工业大学经管学院，西安710032）

（School of Economics and Management ，

Xi'an Technological University ，Xi'an 710032，China ）摘要：本文使用上市公司2010年截面数据，研究管理层股权激励对公司治理结构的影响。实证结果显示，管理层股权激励与股

权集中度、

董事会构成存在正相关关系。这一研究结论为继续深化中国的公司治理改革提供了经验证据。Abstract:This paper uses the cross-sectional data of the listed companies in 2010to research the influence of management's equity incentive to the governance structure.That research shows that the equity incentive has a positive correlation with the equity concentration of the management and the constitution of the board of directors.This study conclusion gives some empirical evidence to the governance reform of the Chinese companies for a further step.

关键词：公司治理结构；股权激励；影响Key words:company's governance ；equity incentive ；influence 中图分类号：F272文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2012）23-0128-03

·128·

理机制有效性，即公司治理机制对企业价值或绩效的影响,前提假设是不同的治理机制在解决委托代理问题上是相互运作，这种逻辑不仅忽视了各种治理机制之间的联合效应，而且与复杂的公司治理实践相偏离，因为公司运营依赖于一系列治理机制在控制代理问题上的有效性。

②仅仅侧重于股东对管理层的监督作用的效果，而忽视了管理层对股东的制衡作用。本文侧重于研究股权激励对公司治理结构的影响，将主要从股权集中度、董事会构成两个方面来研究。

2.2研究假设在我国目前法律对投资者缺乏保护的情况下，实施股权激励是为防止管理层寻租行为的出现。让公司高管持股的重要目的之一，就是使公司的利益目标也成为他们自己的利益目标。管理层持股情况下，控股股东为加强监督能力，会增加股权的集中，而其他大股东为制衡控股股东，也会有股权的适度集中。因此提出第一个假设：H1：在其他条件相同的情况下，公司管理层持股比例与由第一大股东至第十大股东所持比例之和存在正相关关系。

为了完善公司治理结构，需要从制度创新角度，在董事会成员中引进董事，增强董事会的活力，使每个董事能公平对待所有股东。随着激励机制的不断完善，董事会构成也会有所改善，其重要表现之一就是董事制度的引用。因此我们提出第二个假设：

H2：在其他条件相同的情况下，管理层持股比例与董事比例正相关。

2变量定义

实证研究的总样本为我国全部实施股权激励的上市公司2010年的数据。剔除金融类上市公司和少数数据不全的公司，最后得到的上市公司样本数量为116家。样本上市公司的管理层持股情况数据、股东信息、董事长总经理是否两职合一等信息的数据来自于锐思数据库。从统计结果看，116家上市公司中制造业公司占60.34%，这是因为我国上市公司以制造业居多。

2.1被解释变量待检验的公司治理结构变量定义如下：①股权集中度:采用第一至第十大股东的持股比例之和来作为股权集中度的指标。需要指出的是，本文采用上市公司前十大股东中的投资者持股情况来衡量，是因为进入前十大股东则表明投资者已持有相当数量的股份，此时投资者才有能力和动力去监督和影响管理层，因而没有进入前十大股东的投资者力量可以忽略不计。②董事会构成：采用董事比例（indepd）度量董事会的构成。董事比例可以衡量出公司治理结构的规范程度。

2.2解释变量股权激励的初衷是为了促使公司高管关心公期利益。管理层持股可以降低代理成本，进而提升企业价值，因此将管理层持股比例（eown）作为经营者股权激励的度量指标，即eown=全部高级管理人员（董事、监事除外）持股数之和/企业总股本×100%。

2.3控制变量控制变量包括上市公司所处行业（Industry-X2）、公司规模（Size-X3）、资产负债率（TO/TA-X4）、董事长总经理是否两职合（CEOdaulity-X5）。其中上市公司所处行业为制造业的变量设置为1，其余行业为0；公司规模采用资产总额的自然对数；使用资产负债率来代表公司的资本结构；在董事长总经理是否两职合一（CEO-daulity）的变量设置为:1——两职合一，0——

—两职分离。

3实证检验及分析

3.1描述性统计为了初步了解我国上市公司目前的状况，首先选取2006年至2009年我国制造业上市公司为统计样本，作描述性统计。本文使用Eviews3.0软件进行系列分析。

从2006年至2009年统计结果看，尽管管理层持股比例总体来说较小，但管理层持股比例的均值和标准差基本呈增长趋势，这说明我国上市公司的股权激励机制在不断发展。董事比例的均值呈现细微增长，这说明我国董事制度也在缓慢发展中。从股权集中度1统计结果可以看出，除2007年金融危机时股权集中度增大以外，其他年份股权集中度1均有弱化趋势。从股权集中度10统计结果可知，前十大股东持股比例大，均值均在0.6以上，说明我国上市公司的股权集中度较高。总体来看，我国的公司治理正在朝着规范化发展。

3.2多元回归实证分析限于篇幅，过程省略。从结果可以发现：

3.2.1管理层持股比例和股权集中度之间存在正相关关系。这可能有如下原因：一是说明管理层持股比例逐步上升，管理者的权力也在不断扩大。与此同时，为了加强对管理层的监督力度，控股股东也加强了股权集中。激励与制衡机制共同发挥作用。二是其他大股东为了制衡控股股东，保证管理层的科学决策，也适度集中了股权。

3.2.2管理层股权激励对董事的比例存在正相关关系。这可能有如下原因：一说明随着经营者股权激励程度的提高，经营者和股东利益的冲突减少，经营者必然努力经营公司，提升其市场价值,实现自身利益最大化，从而导致对拥有外部资源关系纽带和能提供战略指导意见的董事的需求增加。在公司治理结构中，董事可以发挥决策参与的作用。这是因为董事一般由具有专业技术资质的人担任。二说明股权激励机制的发展，使更多的股东期望董事会在监督经理人员方面发挥更大的作用。而董事在其尽职尽责的基础上能保持相对的稳定性。

4结论

由实证结果知，管理层持股比例与股权集中度、董事比例存在正相关关系。实证结果与假设相符。股权激励的实施，激励机制的逐步完善，对监督与制衡机制也提出了更高的要求。大股东加强了股权的集中。另外，股权激励的实施，管理层为了实现决策的高效合理，必然对拥有专业技术资质的董事增加了需求。因此，上市公司实施股权激励在一定程度上可以改善公司治理结构，实现决策的科学合理，激励机制和监督机制共同发挥作用，为提升企业价值共同努力。

当然，本文还存在一定的不足之处。一方面由于股权激励机制在我国出现较晚，许多上市公司虽然制定了激励计划，但并未真正实施过，使得可供本文研究的样本数量有限，研究结果存在一定的局限性；另一方面是目前我国的资本市场不够发达，必然会导致股权激励机制的不成熟。在我国，股权激励的额度有严格的规定，股权激励的方式也比较单一，这使得股权激励机制对公司治理结构的影响效果不显著。股权激励机制虽然在我国的发展尚不成

·129·价值工程

熟，但从长远来看，股权激励仍是一种行之有效的激励机制，公司应合理制定股权激励计划，合理有效地改善公司治理结构，使利益相关者为提高公司价值共同努力。

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[9]黄群惠.企业家激励约束与国有企业改革[M].北京:中国人民大学出版社，2000.

0引言

随着我国体育经济和体育产业的发展，各种体育赛事的组织申办在我国也不断增加。经营好体育赛事，不仅会带动我国体育事业和体育产业的发展，也能拉动旅游、餐饮、环保、建筑等一系列相关产业的发展。体育赛事按其社会属性可分为公益性体育赛事和商业性体育赛事。二者的本质区别在于公益性体育赛事的资金主要来源于的财政拨款或社会的捐赠，其举办的目地是为了促进体育事业和全民健身运动的开展；而商业性体育赛事的资金主要来源于把体育赛事作为一种服务产品出售后的收益，举办目地是促使举办方盈利。因此，商业性体育赛事更能带动我国体育产业的蓬勃发展，促进国民经济的增长。本文重点探讨商业体育赛事的经营管理风险问题。

1商业体育赛事经营风险的概念界定

1.1商业体育赛事的概念关于商业体育赛事的概念，国内外很多学者都提出了各自的观点。本文综合各种研究文献的提法，认为商业体育赛事是指：体育经营单位以盈利为目的，通过市场化的运作手段，为满足消费者的竞技表演需求而举办的特殊活动。商业体育赛事主要由各种体育俱乐部、体育经纪人或体育中介公司操办或承办，自主经营、自负盈亏，符合现代企业经营的特征。如各种邀请赛、对抗赛、选拔赛、等级赛等。

1.2商业体育赛事经营风险的概念所谓经营风险是指：公司的管理人员在生产经营的各个环节由于决策方面的原因造成其未来收益的不确定性。经营风险的产生会不断影响企业的经营活动和财务活动。商业体育赛事的组织和承办者多为专门组建的体育赛事运作公司，体育赛事运作公司市场化的运作手段和现代企业经营的组织方式决定了商业体育赛事这种服务性体育产品的提供过程中也会存在各种经营风险。因此，商业体育赛事经营风险可以理解为：体育赛事运作公司在向体育消费者提供体育竞技表演服务产品过程中所面临的种种经营的不确定性。

2我国商业体育赛事经营风险产生的原因及分类

2.1商业体育赛事经营风险产生的原因

2.1.1体育赛事经营过程中外部环境的多变性任何企业的经营管理实质都是要求得企业外部环境、企业经营目标和企业内部条件三者之间的动态平衡，赛事运作公司的商业体育赛事经营管理也不例外。但是体育赛事经营的外部环境往往是多变的。比如：消费者对该运动项目的偏好发生了变化、体育消费者目前的支付水平受到宏观经济环境的影响、其他运动竞赛或娱乐表演有足够吸引力引起目标体育消费者群体的消费转移、体育上级主管部门的监管、政治和自然灾害等等都会使赛事的运营产生风险。

2.1.2商业赛事现代企业经营的特点现代企业经营

我国商业体育赛事的经营风险及其规避措施探讨Management Risk of Commercial Sports Events and the Avoiding Measures

田蜜TIAN Mi

（西安体育学院，西安710068）

（Xi'an Physical Education University，Xi'an710068，China）

摘要：本文从界定商业体育赛事以及商业体育赛事经营风险的概念出发，分析了我国商业体育赛事经营风险产生的原因及种类，在此基础上从风险控制和风险转嫁的角度提出了商业体育赛事经营风险的规避措施。

Abstract:This article begins with defining the concept of the commercial sports events and the management risk of the commercial sports events.It analyzes the reasons and the categories of the management risk of the commercial sports events in our country.On these bases,the avoiding measures about the management risk of the commercial sports events are put forward from the viewpoints of the risk control and the risk shifting.

关键词：商业体育赛事；经营；风险

Key words:the commercial sports events；management；risk

中图分类号：G812.7文献标识码：A文章编号：1006-4311（2012）23-0130-02

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作者简介：田蜜（1980-），女，陕西安康人，西安体育学院，讲师，

硕士，研究方向为体育经营管理。

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