证券研究报告丽江旅游 (002033 .SZ) 旅游景点行业
评级：买入维持评级公司点评毛峥嵘
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同类公司发行抬升估值，上调目标价至40元
事件
从今天开始，宋城股份开始其京、沪、深三地的路演推介和询价活动。无论是从中介机构给出之新股定价报告的询价建议区间，还是近期一级市场新股发行询价区间的平均市盈率水平以及与上市公司、机构初步沟通的情况来看，宋城股份IPO发行价很有可能达到投行建议询价区间的上限－50元乃至更高的水平，即2010~2011年动态市盈率分别为50倍和40倍(根据我们初步测算的盈利预测)，预计上市后还有进一步的上涨，这对于主业架构即将转变为“旅游资源经营＋旅游文化演艺”之旅游上市公司－丽江旅游的估值水平将产生较为明显的抬升作用。
评论
旅游主业架构类似，丽江旅游资源禀赋条件更甚一筹：宋城股份此次上市的主体资产为“主题公园＋旅游文化演艺”的业务架构，与近期已公布定向增发方案、计划收购大股东“印象丽江”51%股权之丽江旅游未来的主业架构基本类似，而且，相比较而言，丽江作为国内旅游资源大省－云南的滇西北旅游集散地，地理位置十分优越。丽江旅游目前拥有玉龙雪山、云杉坪、牦牛坪索道经营以及大研古镇边的和府皇冠酒店等旅游主业，资源条件得天独厚，相较地处开放式旅游城市－杭州的主题公园，资源禀赋条件更甚一筹。
丽江旅游目当前股价相较宋城股份可能询价估值水平折让明显：今年11月，丽江旅游的玉龙雪山大索道改造基本完成，明年全年将投入正常运营。尽管收购“印象丽江”51%股权事宜尚需的审批，明年1月1日前未必能对相关权益进行并表，但资本市场对公司的估值是对其整体资产盈利能力的合理评价，会计口径上的差异并不实质影响公司的估值水平。根据我们的测算，在假设“印象丽江”从明年1月1日开始并表的情况下，我们预测公司2011~2012年每股收益分别为0.6元和1.117元，动态市盈率仅为33.4倍和26.8倍，估值水平较宋城股份的可能询价区间折让明显。
玉龙雪山索道改造后，明年存较强提价预期：玉龙雪山索道改造后，运营成本大幅提升，且大索道价格已经有8年没有进行上调，因此，我们判断，2011年大索道价格进行上调的可能性很大，名义票价有望从目前的160元/人次提高到200元。
投资建议
在暂不考虑大索道提价的情况下，我们预测2011~2012年EPS分别为0.6元和1.117元，动态市盈率仅为33.4倍和26.8倍，而对比宋城股份发行后(1.68亿股)和丽江旅游定向增发后(1.263亿股)的总股本，丽江旅游还相对较小。丽江旅游在主业架构与宋城股份基本类似的情况下，当前估值水平存在十分明显的折让，据此，我们在维持对公司“买入”评级的情况下，上调6~12个月目标价至35.84元~40.32元，对应2011年动态市盈率为40~45倍。
图表1：丽江旅游盈利预测详表
来源：国金证券研究所
投资评级的说明：
强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。
历史推荐和目标定价(人民币)
日期
评级 市价目标价 1 2009-02-24 持有 12.84N/A 2 2009-03-10 持有 13.40N/A 3 2009-06-30 持有 14.09N/A 4 2009-07-23 持有 14.87N/A 5 2010-02-21 持有 18.6818.34～20.056 2010-08-20 持有 23.35N/A 7 2010-10-10
买入
28.2633.40～35.90
来源：国金证券研究所
历史推荐与股价
9.18
14.1819.1824.1829.18
081124
090223
090518
090810
091106
100128
100428
100723
101025
人民币(元)0
20406080100120140成交量
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