技术经济
T e c h n o lo g y E c o n o m ic s
V o l. 36 ?N o. 7
J u l. , 2017
金融市场中的区块链技术：场景应用与价值展望
郭艳&，王立荣2,韩燕3
(1.天津大学管理与经济学部，天津300072%.汇丰晋信基金管理有限公司，上海200120%
3.北京理工大学人文与社会科学学院经济系，北京100081)
摘要：在抽象的区块链技术与友好的金融应用之间进行弥合，探讨新的信用生态在缓解信息不对称过程中的应用场景，进一步展望了区块链对整个金融业态的价值贡献、以及其他可能性。
关键词：区块链；去中心；信息不对称
中图分类号：F830. 9 文献标志码：A文章编号！002 — 980X(2017)07 — 0110 — 07
区块链（b lo c k c h a in)是一■种去中心（d e c e n tr a liz e d) #去信任 （t r u s t le s s)、集体维护 （c o lle c t iv e ly m a in t a in)的分布式公开账本技术。它由一串使用
密码学产生的数据区块有序链接而成，无需信任单 个节点，依靠共识机制确保交易的真实和不可逆，因而重建了不同于以往人类社会的“信任”生态。2008年区块链和比特币1第一次进众和学界的视 野，伴随着对比特币持续至今的激烈争论2，作为比特币底层技术的区块链逐渐成为一种考量的对象，它在技术手段和业务逻辑上的性已经被众 多学科和行业审慎对待。对于金融机构与金融 市场，区块链将挑战在无中心机构信用背书条件下 如何完成金融的核心价值，即在不确定条件下资源 的跨时配置问题。本文试图在抽象的区块链技术与友好的金融应用之间进行弥合，探讨新的信用生态 在缓解信息不对称过程中产生的应用场景，并进一步展望区块链对整个金融业态的价值贡献、以及其他可能性#。
本文包括五个部分:第一部分，对区块链技术与金融市场的信息不对称进行综述;第二部分，从去中心化的算法信用探讨支付、汇兑、清算与结算；第三部分，通过资产登记和来源追踪等技术手段展望票 据市场及供应链金融的应用；第四部分涉及智能合 约下衍生品和保险市场的变迁；第五部分涉及技术 展望、法制与监管考量的简短结论。1区块链技术与金融市场的信息不对称
现代金融机构和金融市场围绕的核心任务之一是如何解决古典福利经济学所最先提出的信息不对称（a s y m m e tr ic in f o r m a t io n)问题。A r r o w6在论证帕累托效率和瓦尔拉斯均衡的过程中，把对称信息作为预设前提，但指出现实的经济活动并不满足这 样的要求。随后A k e r l〇f[7]在著名的“柠檬市场”讨论中，进一步展现了自由市场在信息不对称的条件 下，由于卖方比买方拥有更多的信息，低质量产品会驱逐高质量产品，最终导致整个市场的萎缩。S t ig lit z和W e is s的信贷配给（c r e d it r a t i o n i n g)理
论8深人间接金融领域，认为由于非对称信息存在，因此当面临对贷款的超额需求而银行无法分辨单个借款人风险时，就会在一个低于竞争性均衡利率但 是能够使银行预期收益最大化的利率水平对贷款申请者实行配给。
这类研究把金融市场当中的信息不对称问题分为发生在交易之前的逆向选择（a d v e rs e s e le c t io n)和发生在交易之后的道德危害(m o r a l h a z a rd),这两种情况的出现都会使得资源配置出现扭曲，个体为此而进行的信息收集其成本太过高昂、过程太过复杂，因而在信息处理方面具有规模效应和专业技术 的金融中介便成为金融市场中的关键要素。金融市场依靠金融中介降低逆向选择和道德危害、润滑资
收稿日期！017 — 0: —18
基金项目：国家自然科学基金项目“公共风险投资基金绩效评价研究”（71403180)
作者简介：郭艳（1976—），女，山西太原人，天津大学管理与经济学部副教授，博士，研究方向：货币、金融机构与金融市场；王立荣（1978—),男，山西太原人，汇丰晋信基金管理有限公司副总经理，硕士，研究方向：金融衍生品、
P P P融资、金融科技；韩燕（1979—），女，山西太原人，北京理工大学人文与社会科学学院经济系副教授，博士，
研究方向：金融经济学。
①本文探讨的范围不包括比特币等数字货币的产生及应用。鉴于数字货币在货币理论与实践中的尖锐性和复杂性，另行他文进行研
究"
110郭艳等：金融市场中的区块链技术：场景应用与价值展望
源配置、提高市场效率，最终实现经济的增长，这亦是经济增长理论学者的结论"
区块链的分类账本技术，正是对金融市场的这 种既定逻辑提出挑战。区块链依靠数学法则创建的诚实、信任和共识，使无需借助第三方金融中介而实现全球价值转移成为可能，也就是说，在金融脱媒的状态下，依然可以降低信息不对称，将资金从缺乏生产性投资机会的一方向具有生产性投资机会的一方转移，保证市场效率和经济增长。金融市场这种崭 新的信任生态基于以下维度的区块链底层技术：
1) 去中心。
区块是记录着交易信息的存储单元，是一种分布式呈现的数据库，其技术逻辑完全不同于互联网 的中心服务器或中心数据库，工作流程中没有中心 化的控制者，所有的节点都是对等的，数据的记录、变更、存储和传输都寓于云系统的分布式结构中，由网络中所有节点共同观察、确认和管理。也就是在信息不对称、脱离了中心化中介信用的环境下，无需信任单个节点，而是在各个节点之间建立信用，按照共同约定的规则实现自治，这样有效避免了中心化 系统中的服务器超载、管理者失职、单点故障与攻 击、单点等风险。
2) 哈希值与M e r k l e树。
在去中心的环境下，不同节点间建立的信用是 算法信用®，它通过区块链的数据确认过程来完成，即特定时间内的交易信息通过H a s h值产生的数字指纹封装在带有时间戳（t i m e s t a m p)的区块内，后一个区块包含前一个区块的哈希值，不同区块之间通过哈希算法的随机散列技术和M e r k l e树数据结构形成链状，并向全网广播。算法信用创建的共识 机制使得交易和权属具有唯一性、真实性、可追溯性和不可篡改性，从而成为共同验证、防止伪造的基 础，建立起不依靠中心和第三方中介的信任验 证范式，也就是用对数学算法的信任替代了对 中心或是第三方中介的信任，同时在理论上解决了“拜占庭将军问题”②（B y z a n t i n e f a i l u r e)和“双花问题”③（d o u b l e-s p e n d i n g)。
3) 集体维护的可靠数据库。
去中心、去信任的分布式数据库，实现了物理形态上的多点同步和逻辑演绎中的信息统一，这两者在同一线程中并发，使各种欺诈、舞弊、违约等逆向选择和道德危害的成本过于巨大，以至无法在操作中实现。因为任何一项对区块链数据与价值的修 改，都需要在全网超过51%节点中建立共识，而这项条件对于金融市场中的任何主体来说基本都难以达到。因而，依靠集体维护的数据库，其可靠性具有理论推演和实践操作的保障。
基于以上技术属性的区块链，已经触动到金融的底层基础架构，由国家或金融中介来进行信用背 书的传统逻辑不可回避地将发生偏离和改变。因而，当我们把数学法则保证的分类账本技术应用到 现实金融市场当中，在降低信息不对称、减少价值交换成本方面会逐渐产生崭新的场景和机制。当然，理论层面技术路径的探案与实践层面金融设施的部署之间并不必然是同步进展。
2从中心化的中介信用到去中心化的算法信用：支付、汇兑与清算
传统跨境支付和汇兑体系依靠中心化的中介信用来连接金融市场中不同主体，通过降低信息不对 称、依托权威机构建立信任机制，来实现价值转移，所有参与方一致认可具有绝对公信力的中心是单一来源（s i n g l e s o u r c e o f t r u t h),其持有最高效力的账本。在这个运转过程中需要开户行、对手行、境内清算组织、国际清算组织、境外银行等诸多 金融机构参与，每个机构都需要在彼此的财务信息 系统中建立代理关系，进行清算和对账，这其中产生了高昂的网络维护成本、汇兑成本，并且整个支付汇兑过程时间过长，资金流动性下降，同时在安全性方面也有支付风险和系统风险存在。
当放弃中心化的中介信用，转向区块链去中心的逻辑时，情况将发生改变。算法信用支持下的分 布式支付清算解决方案，实现了全网点对点的跨境 支付，摆脱了对中介机构的依赖，因为对账户的管理体系不再依靠第三方，而是通过公钥和私钥两把密 码钥匙的非对称加密技术。一方面，避免了中心机构遭受攻击带来的整个系统的停摆，由于分布式账本的存在，因此每一节点都有完整的账本副本，部分节点的故障不足以影响全网的运行。另一方面，很大程度减少了建立第三方中心机构需要 的服务器以及日常维护产生的费用，代理行和清算组织造成的跨境支付成本得以降低!银行结算效率
①目前建立共识的算法有工作量证明（proof o fw o rk，P o E)、权益证明（roof of take，P oS)和股份授权证明机制（delegatedproof of
stake，DPoS)。
②也称“两军问题”，讨论分布在不同地理位置的拜占庭帝国将军们如何就军事行动进行真实可靠的信息传递、并取得共识，亦即在分
式系统中，如何在互不信任的节点之间创建共识，进行信息交互而无需担心篡改"
③也称“双重支付问题”，即非物理形态的价值转移过程中如何避免使用同一笔钱进行两次或两次以上的支付"
111技术经济
显著提升，使跨境支付和汇兑能够遵循最佳资金汇 划路线和最优收费模式，成为一种高效低价的全球 区块链网络金融传输协议。较之现行的S W I F T体系，交易费用的减少体现在电讯费、所有参与行的网络维护和合规调查费用、外汇汇兑费用三个方面#。根据麦肯锡的测算，这种解决方案将使每笔交易的 成本从26美元下降至15美元$$%%，节约费用约 42.3%，按照我国2015年经常类项目跨境支付结算量约为80000亿元人民币③计算，一年将节约33600 亿人民币。
基于这种设计，美国的金融科技公司R i p p l e已从2013年开始进行尝试。R i p p l e通过区块链技术 建立了所有参与机构&都能共享的跨账本协议（i n
t e r l e d g e r p r o t o c o l)，跨境支付在一个去中心、点对
点的平台进行，不仅支持各国不同货币的支付汇兑，还支持常规法定货币与数字货币的汇兑。但这种区块链的架构设置并不是全网共享，而是“私有链”' 的方式，只有加人R i p p l e平台的金融机构才拥有权 限，这样既满足合作机构使用底层区块链技术带来 的操作平台，又可以保证金融行业所具有的私密性。但在这个平台中，给监管者留下的接口和权限还不 清晰。
同样涉及清算组织等数个金融机构多重参与和操作的证券交易市场也可以在区块链技术下实现变革[11]。传统的资本市场运转需要投资主体、证券公司、交易所、银行、银行、登记机构多个关键点，中心化的清算交割不仅需要多方协调、繁琐程序，还存在内部人交易、违规操作的潜在风险。我国目前的登记结算市场约存在3亿个账户！8000 只证券，日结算总额约5000多亿元+，机构、金融机构中后台、用户端不仅都背负着高昂成本，也承担着风险的传导和递延。同时，同一个券商主体在两所两网分别拥有交易席位，但交易清算机制却相 对，也进一步造成了流动性的减缓、交易成本的增加和效率的降低。此外，沪港通、深港通以及即将落地的沪伦通等跨境结算也对金融设施的效率与安全提出了更高的要求。而区块链实现的在证券结算
第36卷第7期
与清算过程中的点对点实时交易，形成去中心化的 分布式全网交易模式，股权结构、身份信息、交易数量都由全网共同观察、确认，交割过程清晰、透明、自动化、便捷化。整个机制不再需要对手方（c e nt r a l c o u n t e r p a r t y)
进行轧差，降低了记账、验证、审计的成本，同时原子操作（a t o m i c o p e r a t i o n)实现的券银兑付在执行过程中不会中断也不会休眠，类似于J a v a失误处理机制，要么全部执行成功，要么全部失败，资金和证券同时完成交割。这种“交易即结算”带来了流动性的极大改善，减少了证券经纪人、资产托管人、银行、登记机构等多种交易成本，并且无法篡改的、可追溯的交易记录也会使违规行为显著降低。同时，区块链技术还可以使证券市 场的交易时间出现更灵活的调整，并减少大量的股 票市场营运性开支。N A S D A Q私人股权管理解决 方案L i n q®，已经在P r e-I P O阶段率先试验了这种 基于区块链的完全电子化、分布式的金融服务场景，通过“股权时间轴视图”，使股权登记和转让清晰化、自动化。当然，基于目前区块链技术的交易速度、系统能耗和既有交易设施的局限，在证券交易市场整 体来看，可能最先触发区块链应用的是那些场外的、区域性的、离散的业务。
3资产登记与来源追踪：票据市场及
供应链金融
区块链的可靠数据库具有可信、可追溯特点，以往通过金融中介完成的资产登记、来源追踪、合约数据验证和价值传递能够简化为点对点的确认和转 移，并通过分布式账本的全网广播形成自我证明，这种技术逻辑在票据市场[12]和供应链金融（s u p p l y c h a i n f i n a n c e)方
面有着充分的应用空间。
作为短期资金融通的重要场所，传统票据市场通过金融中介把不能流动的挂账信用转化为可以流动的票据信用，是货币市场的重要组成部分。在我国目前，票据交易虽然经过央行电子商业汇票系统 E C D S进行交互认证，
但流程中人工介人较多，有大量的审阅、验证、保管交易单据的环节，且相当部分
①以中国银行为例，每笔跨境支付业务收取150元的电报费和汇款金额千分之一的汇费。
②见麦肯锡研究报告“区块链—银行业游戏规则的者”！016年5月。
③见麦肯锡研究报告“区块链—银行业游戏规则的者”！016年5月。
④到2016年底，有42家金融机构加人了Ripple平台。
⑤区块链可分为公有链（public blockchain)、私有链（private blockchain)和联盟链（consortium blockchain)等不同类型，任何人都可以
取数据、参与共识过程的称为公有链，部分去中心化、由某个机构控制读取数据权限的称为私有链，由预选节点控制共识过程的称为联盟链"
⑥见“取代去中心化分布式特性更适合区块链金融）h ttp://finance.sina.com.cn/roll/2016—09 — 25/doc—ifxwermp3852771.shtm l)
⑦L inq成立于2015年，是纳斯达克交易所基于区块链技术在私人股权市场推出的一种交易平台，通过去中心化实现全新的股票发行、
交易、登记模式"
112郭艳等：金融市场中的区块链技术：场景应用与价值展望
的交易单据为纸质，拒付、重复支付、诈骗等风险案 例时有发生，纸票“一票多卖”和电票打款背书不同 步现象尤其显著。此类票据市场的波动会迅速传导到其他金融市场，影响金融稳定，如何降低逆向选择和道德危害，成为票据市场发展的掣肘。
区块链技术对票据市场的变革，将使票据信息依靠分布式结构进行存储、确认和传递，哈希算法建立的信任背书和时间戳带来的不可篡改性将使票据买人银行、业务合作银行、E C D S等各个环节的交易者和参与者都可以观测到票据从交易开始到交易结束的全过程，票据的签发、承兑、背书、托收、贴现、转贴现、买人返售各个环节也能够脱离物券形式和手 工交易。这种崭新的系统存储、传输结构和运行模 式，能够有效约束和激励交易主体，提供各同业之间账务记载的互信，节省基础设施成本，加速处理周 期，解决票据伪造问题，控制金融风险，从流动性和安全性两方面的改善促进票据市场的深层次发展，形成新的信用生态圈。
同样，在供应链金融领域，传统运行方式依赖于将银行信用融人上下游企业的交易活动，通过多样化的金融服务和金融产品增强企业的商业信用，协助供应链上企业间建立长期战略协同关系。这种以信用为支撑，来为供应链各个环节进行风险定价的 金融服务也能够从区块链技术应用中降低相关主体间的信息不对称。当货物的供应链流转和资金的供应链流转全部嵌人到区块链，信用证和提货单在全 网进行不可篡改的确认和验证，无论是应收类融资、预付类融资、存货类融资，都能使贸易融资企业、贸易供货企业和参与银行共享分布式总账，这就使信用评估不再孤立于某个市场主体，而是基于整个供 应链上的生态环境和风险识别进行，更有利于帮助供应链上的企业盘活流动资产、提高采购能力。并且在既定的条件下由系统自动触发货款给付，将大幅缩减时间，以及降低在这个过程中物理资料的收 集、审核、确认、存档和汇兑等造成的交易成本，避免供应链主体纠纷处置中的举证、追责带来的效率损 失，在缓解信息不对称、风险控制方面得到更好的解决方案。
4智能合约下的衍生品和保险业
智能合约是区块链技术与金融市场相勾连的另一重要场景。由于区块链中引人“脚本”的技术，因此使金融合约具备可编程性，形成自动强制执行绑 定代码，在环境达到预先设定的生效临界时自动触 发合约的执行，简化大量手工金融服务流程，整个交易过程算法化、智能化、透明化，在保障真实性和可追溯性的同时，不必担心对手方的履约信用风险。同时，智能合约与大数据的结合，还能将大数据的分析预测与智能合约的执行代码形成完备的预测一反应一分析一执行的自动化体系。
保险业是智能合约最具潜能、最先触发的领域之一。第一，保险公司可以通过区块链获取投保人 的身份信息、资产信息、权属信息、健康记录，这是以往保险行业产生严重逆向选择的环节，对投保人真实而不可纂改的信息的获取将带来更有效的风险 评估和定价。第二，当保险事件发生，写人区块链 的信息已经满足赔付条件时，将触发启动理赔程 序，自动拨付赔款，提高合约执行速度，并且所有 相关参与方都可以实时访问信息、检查流程，在减少人工操作的交易成本时，透明化理赔流程，规避道德危害发生，减少保险欺诈，使保险产品实现自 我管理。第三，区块链技术将有助于保险产品创 新，全网数据确认与信息交互，使传统保险产品中 因信息不对称而固有的障碍得以消除，哈希值与 时间戳使跨越时间和空间的真实保险交易更加容 易辨识，能够改善目前保险领域的风险建模，基于此更多创新和更具弹性的保险产品得以开发、定价和实践。第四，投保人可以更加主动和灵活的 投资保单，实现全新的投保操作模式，通过创建风 险池系统，在众筹保险、互助保险和共享经济方面 呈现出更多发展路径。第五，在保险监管方面，可以更好地跟踪和监控保险资金的执行和流向，减少信息不对称带来的违规违法和套利行为，但也存在去中心化基础设施带来的监管成本增加 的问题。以上这些方面的变革将影响到保险人、再保险人、核保人、经纪商、监管者和其他参与者 既有的行为方式和工作效率，也将带来保险业务 形态、客户满意度、准确性和安全性方面的改善，从而很大程度改变保险行业的运行方式[13&4]。
衍生品市场也将是智能合约带来变革的领域。衍生品本质上就是一种金融合约，是对基础资产未 来某种条件下权利义务关系的约定，其保证金交易和现金差价结算的方式需要建立在发达的市场信用基础上。区块链技术可以改变这种经济契约的惯 例，分布式衍生品账本上既存储着资产账本信息，也同时存储和托管现金，通过智能合约自动、高效地计算衍生品仓位和义务，包括实时计算保证金变动、负债净额和实现交易，节省了在银行间转账和往来中 央清算机构的交易成本，整个衍生品市场会比以往 需要更少的流动性。美国存管信托和结算公司
(D e p o s i t o r y T r u s t a n d C l e a r i n g C o r p o r a t i o n，D T C C)已经对信用违约互换产品（C r e d i t D e f a u l t
113
技术经济
第36卷第7期
S w
a p
，
C
D
S
)进行了基于区块链的智能合约测试①，
并与I B
M
、A
x o
n
i
签署合作，将着手调整现有的交易 信息数据库，当市场满足预设条件时自动触发合约 执行，同时分布式账本完整清晰记录所有交易细节 以及交易对手风险属性。这类应用的试验与推广， 在提高效率、规避违约和降低成本的同时，将对衍生 品市场的发展带来新的推动和挑战。
5结论
区块链的去中心、去信任、集体维护的分布式账 本技术，依靠数学法则建立信任生态，保证真实性和 不可篡改性，在没有金融中介的情况下依然可以降 低逆向选择和道德危害，带来了人类社会生活的技 术突破，也正在影响到金融行业的交易行为和市场 规则。本文所探讨的去中心化算法信用支持的支 付、汇兑、清算与结算，票据市场及供应链金融中资 产登记和来源追踪，以及智能合约下衍生品和保险 市场，都是正在发生变革的领域，但金融场景的区块 链应用可能会比我们的预判更为激烈和迅速。
全球重要的金融机构、金融科技公司都开始在 区块链的金融应用领域展开探索，一方面是成立区 块链应用企业或是在自身内部成立研发团队、进行 局部试验，比如 E t h e r e u m
②[15—16
，
R i p p l e
L a b s
③，
B
a a S
®，C i r c l e
';另一方面是进行跨机构合作，像 R
3®、H
y p e r l e d g
e r ,以及我国的分布式总账基础协 议联盟®和金融区块链合作联盟®，致力于区块链基 础设施和技术环境的开发，工程、研究项目的协作， 以及别的行业标准及协议制定。这个过程是充 满挑战和未知结论的，因为区块链的安全措施和内
部协议具有较大的差异性，开发结果要达成原则兼
容和技术实施，不仅需要把金融的商业逻辑编写整 合成代码，通过清晰、便捷、可靠的交互性实现信任 机制，建立自由市场能够进行有效价值交换的前提& 也需要进一步在存储容量、处理速度、加密算法等方 面剔除障碍，满足高频、低延迟的现代金融市场的需 要；同时，更艰难的步骤是让监管机构、银行、交易所、 清算机构、经纪公司都同意采用同一套崭新的内部系 统，保证金融稳定性、市场包容性和消费者权利。
在我们对变革和技术进行展望的同时，也应审 慎的评估，不能因为一项技术的性和性而 顺理成章地认为一定要在现行的金融机构与金融市 场中进行试验，真正能够提高金融效率、带来充足利 润、减少交易成本、改善社会福利、并且符合监管和 法治才是区块链金融能够发展的根本。在已经有充 分共识的效率与成本之外，监管与法治将是不可逾 越的关键问题：
金融业的共享事实是金融机构间的金融协定 (合约），金融业需要的是交易对手们确信，我们看到 的是同一件事，而且我们都知道这些会报告给监管 者®。这是目前最大规模的区块链金融试验团体 R 3在一份报告中所进行的思考[17]。在有效监管下 推进区块链金融协议设计，在协议运行最初就保障 监管方对各个节点的观测、评估和纠错机制是区块 链金融的应有之意。而在此之前，监管思路和技术 的不成熟，将成为制约市场成长的因素。美国证券 交易委员会（S E C )在2017年3月连续拒绝了 W in - k l e v o s s 兄弟和S o l i d X 公司在交易所上市比特币 E T F 的申请，其理由即是交易所与重要市场尚未达
①
新闻来自
http://www.globaladvisors.biz/inc-feed/20160407/the-dtcc-aiid-4-top-baiiks-used-blockchain-tech-to-trade-credit-swaps.
② E th e ru m ，以太坊，成立于2014年，是一个基于去中心化账本协议的、图灵完备的开源平台和编程语言，可以使开发人员构建和发
分布式应用，用来完成交易、投票、众筹、合同管理、知识产权保护等"③ R ipple Labs ，该公司2011年发布了基于区块链技术的分布式支付清算系统Ripple ，通过跨账本协议建立的共识，形成即时、低成本、
最优兑换路径的去中心化的国际支付结算网络"④ B aas ，即Blockchain as a Service ，区块链即服务，成立于2016年，是微软公司在其A zure 平台上建立的基础设施，为其他金融机构和企
业提供区块链的承载"⑤ Circle ，成立于2013年，致力于同时进行比特币和法定货币的储备和支付"⑥ R 3,国际金融创新公司，成立于2015年，参加者包括摩根史丹利、富国银行、髙盛、汇丰银行、荷兰国际集团、中国招商银行等60余家
国际大型金融机构，致力于为全球金融市场设计和应用分布式共享分类账技术，制定行业标准以及探索实践"⑦ H yperledger ，超级账本，成立于2014年，是由L inux 基金会牵头的开源区块链项目，参加者包括ffiM 、英特尔、思科、摩根大通、伦敦
证券交易集团、中国华为等来自重要金融科技行业和金融业的100余家机构，致力于推进跨行业的区块链技术，创建应用分布式总账 的开放标准以及开源代码开发库"⑧ 中国分布式总账基础协议联盟，成立于2016年4月，参加者包括中证机构间报价系统股份有限公司、前海金融资产交易中心、浙江
权交易中心、大连飞创信息技术有限公司等10余家国内金融和信息技术企业，致力于开发中国的分布式总账系统及其衍生技术"⑨ 金融区块链合作联盟，成立于2016年5月，参加者包括微众银行、平安银行、恒生电子、京东金融、腾讯、我、华为等30余家金融和
息技术企业，致力于整合中国国内的金融区块链研究法技术资源，并实现应用场景"
⑩ R3CEV 报告，Richard Gendal Brown，” Introducing R3 Corda: A Distributed LedgerDesigned forFinancial Services”，h ttp ://w w w.
r3cev. com /blog/2016/4/4/in.troducing-r3-corda-a-distributed-ledger-designed-for-financial-services
114
郭艳等：金融市场中的区块链技术：场景应用与价值展望
成对该商品的基础产品和衍生产品的共同监督协
议，部分司法管辖权也不够清晰。类似监管困境展 现的同时，部分国家和地区也正在探索前进。支持 创新、寻找有利监管环境的监管沙盒
（
r e g u l a t o r y
s a n d b o x )®是目前英国、新加坡的一个有益尝试，为
区块链和金融科技提供“监管试验区”，一方面在一 个较为清晰的框架下评估新业态及其挑战，另一方 面在“安全区域”中放松监管约束、激发创新活力，为 创新与风险提供寻找均衡的管道。在监管沙盒中， 对于金融消费者的权益保护是必要前提，这包括消 费者的知情权、保密权、安全权、消费自由以及公平 交易权，同时监管者的意向和底线得以明确传达，富 有弹性的监管规则与区块链金融创新共同减少博弈 成本，从而提高市场主体与监管者的沟通效率。此 外，还有待检验的是，完全去中心化的平台是否能够 实现有效监管？如果不能，金融市场中的区块链是 否能在完全去中心化到不完全去中心化的光谱上找 到合适的立足点？或者换句话说，区块链天然承载 着去中心化的理想，金融市场中监管者的在场亦是 其不能摆脱的必备机制，二者能否找到兼容的契合 点是这次技术在金融领域能否得到广泛部署的 关键。
在区块链的金融场景中亦不能缺少法治的基础 设置。在去中心化的环境中，如何衔接传统法律与 区块链代码、如何调用传统法律来进行智能合约的 纠纷处置、权利救助以及维护正义，如何给法治留下 合适的人口和技术手段都还没有成熟的实践路径。 法律体系的跟进必然是缓慢和谨慎的，它要确保新 技术新范式的使用符合公共价值观和社会愿景。而
D
A
O
®的黑客事件并不是显示区块链在安全性能上 的失败，而是提醒技术探索过程中，人类社会最终无 法单纯依靠数学和机器，充满人性和社会化的法律 和道德应该植根其中。
现阶段区块链在金融系统中还没有经过成熟的 技术、法律、监管的测试，金融机构也未就行业标准 和应用的真实有效达成共识，与现有制度的整合与 更迭将受到路径依赖和变革成本的制约，将区块链 应用到现有金融市场中还需要一个过程。尽管目前 对真正整合到金融机构的设施建设和市场秩序仍不 清晰，区块链技术仍然正在使越来越多的金融从业 人员和研究学者对其产生兴趣和期待，这与20年前 面对T
C
P
/I P
而对互联网究竟怎样改变生活的模糊
期待非常相似。可以肯定的是，对未来金融的认知
深度将影响我们的态度和行为，以及是否有充分准 备面对技术更迭带来的社会演进图景。利用区块链 技术中有益部分的启发，而去除区块链中与金融场 景不相适宜的设计，才是变革的真正开始。
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①
最初来自计算机用语，指在有安全隔离措施下，为一些无法判定意图的程序提供试验环境；英国率先将此概念用于金融监管领域，
在确保消费者权益前提下，允许金融科技创新机构在适用范围内测试，监管机构对其进行监控和评估，以判定是否授权并推广"
②
2016年
6月17日，以1 5亿美元创下全球最大众筹项目的去中心化自治组织T h eD A O ,由于智能合约中递归调用SplitD A O 函数的 漏洞，遭到黑客攻击，价值6000万美元的300多万以太币被分离出资产池，引发了对于区块链安全与法律问题的关注"
115
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Blockchain Technology in Financial Market：
Application Scenarios and Value Prospect
G u o Y a n1, W a n g L i r o n g2,H a n Y a n3
(1. College of Management and Economics»Tianjin University»Tianjin 300072»China；
2. HSBC Jintrust Fund Management Company Limited. ,Shanghai 200120,China；
3. School of Humanities and Social Science,Beijing Institute of Technology»Beijing 100081»China)
A bstract：This papercrosses the gap between abstract bloclchain technology and user-friendly financial applications»and researches some new scenarios that could relieve information asymmetry»and explores the values»limitation and other possibility of Keywords：blockchain ； decentralized ； information asymmetry
(上接第83页）
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Synchronization of Electricity Consumption Cycle and Economic Growth Cycle in China：
Based on Markov Regime Switching Model
X ie P in jie1, S u n F e ih u1,W a n g M ia n b in2
(1. College of Economics and Management,Shanghai University of Electric Power,
Yangpu District»Shanghri 200090 »China ； 2. Jibri Electric Power Economic
Research Institute»Beijing 100070 , China)
A bstract：This paper studies the dynamic switching process of electricity consumption and economic growth VAR model with "three regimes" »and identifies and divides the phases of electricity consumption cycle an form and opening upland a nalyzes the synchronization between them using the annual data of electricity consumption and GDP since the reform and opening up. The empirical results show as follows ： electricity consumption cycle and economic growth cycle are characterized by three switching regimes»namely "low growth rate" /'h ig h growth rate" and "stable growth" ；the fluctuation of electricity consumption in low growth rate and high growth period is significantly higher than that of GDP»while»and is significantly less the middle of 1980s,it is a static cooperative period of electricity consumption cycle and economic growth cycle；in the middle and late period of 1980s»is the performance of non cooperative period；after that»it is the performance of a significant cross regional dynamic synergy；moreover, the synergy period of electricity consumption cycle and economic growth cycle shows a high consistency in tim Keyw ords：electricity consumption cycle；economic growth cycle；synchronization；MS-AR modll
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