摘要： 随着我国经济改革的逐渐深入，我国企业并购还处在初始阶段，并购行为有待规范，但是并购所带来的经济效益和社会效益，已经引起了和有关方面的高度重视，企业并购已经成为建立现代企业制度的重要手段之一。企业并购的成功则需要融资来支持，选择正确的融资方式对顺利完成企业并购具有举足轻重的作用。针对目前的融资方式比较单一、融资渠道比较匮乏的状况, 本文分析了我国企业并购融资的现状以及存在的问题, 并提出解决融资问题的建议。  

关键字：企业并购  融资问题  现状及对策  

一、企业并购财务风险相关概念

   中国加入世界贸易组织后加快了融入世界经济一体化、市场化及全球化的速度。国内企业纷纷通过并购，不断加快产业重组，并且通过并购进入新的经济领域，加强品牌在市场上的影响力。但由于在我国企业之间普遍存在对并购财务风险认识不足的问题，造成了—些不必要的损失。本文就并购中的财务风险进行分析，并提出一些建议。 

（一）企业并购

企业并购,即企业之间的兼并与收购行为。企业兼并,通常有广义和狭义之分。狭义的兼并指企业通过产权交易获得其他企业的产权,使这些企业丧失法人资格,并获得它们的控制权的经济行为,相当于公司法中规定的吸收合并。而广义的兼并是指在市场机制的作用下,企业通过产权交易获得其他企业产权并企图获得其控制权的行为。 

（二）企业并购中的财务风险

企业并购的财务风险,是指在一定时期内,因为并购融资或兼并背负债务,而使企业发生财务危机的可能性。从财务风险结果来看,这的确概括了企业并购财务风险的核心部分,即 “由融资决策引起的偿债风险 ”。但从风险根源来看,融资决策并不是引起财务风险的唯一目标公司的经营控制权还只是完成了并购的第一个阶段，接下来还必须对并购后的原因,因为,在企业并购活动中,与财务结果有关的决策行为还包括定价决策和支付决策。从公司理财的角度看,企业并购的财务风险还应该包括 “由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确性 ”。 

二、企业并购财务风险的类型

（一）目标企业估值风险

目标企业估值评估中的财务风险也称目标企业估值风险，也是定价风险，是指由于并购方对目标企业的估值与目标企业实际价值出现差异，从而引起并购方出现财务损失的可能性。企业并购活动中，对目标企业的价值评估是企业并购的重要工作，直接影响着并购的成败。目前对企业价值的评估方法有很多，包括净资产法( 账面价值法)、市盈率法、现金流量法、清算价值估计法等。 

（二）融资风险

企业并购需要大量的资金的支持，然而企业很难完全利用自由资金来完成并购过程，主要还是以融资为主。但单一的融资方式难以解决融资所需要的大量资金，在这种情况下，企业选择了多种融资方式结合，在多种筹资方式进行并购的情况下，企业就面临着融资结构风险。 

（三）偿债风险

偿债风险是指由于并购后企业的未来现金流量的不确定性，缺乏足够的资金还债使得资本结构恶化,负债比例过高而导致破产倒闭的可能性。并购方在选择支付方式时，一般有现支付、股权支付与杠杆支付等方式，偿债风险在采用现金支付方式的收购行为中表现得尤为突出。杠杆收购的偿债风险很大程度上取决于整合后的费用，一是支付目标企业的买价，可一次性支付，也可分期支付，一次性支付必然导致企业资金的紧张，甚至影响正常的生产经营，分期支付方式可以缓解企业融资的压力；二是生产经营急需的启动资金、下岗职工的安置费用等增量资金的投入，如果不能在时间和空间上做出合理的分配，兼顾量与结构的要求，必然影响到企业并购效果的如期实现。融资风险在一定程度上决定了偿债风险。 

（四） 财务整合风险

    并购方取得目标公司的经营控制权还只是完成了并购的第一个阶段，接下来还必须对并购后的公司进行整合发展，而财务上的整合是极为重要的一环，财务整合是企业并购整合的核心内容，是发挥企业并购所具有的财务协同效应的保证。从某种意义上说，它关系到并对象。其次,收购前并购企业与目标企业的长期债务都不宜过多,这样才能保证预期较稳定v购的目的的实现。财务整合风险指并购后并购方无法使整个企业实现财务协同，具体表现在：一是不能妥善解决并购中诸如股价、融资等引起的潜在风险问题；二是不能尽快处理目标企业的不良资产问题，从而不能达到预期并购效果，而使自身业绩遭到严重影响的风险。 

三、企业并购财务风险的防范

（一）合理确定目标企业的价值, 降低估值风险

信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因。因此, 并购企业应在并购前对目标公司进行详尽的审查与评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展规对目标企业的产业环境, 财务状况和经营能力进行全面的分析, 从而对目标企业的未来收益能力作出合理的预期。并购公司可根据并购动机, 选择不同的定价方法； 并购公司也可综合运用定价模型, 如将清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限, 将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限, 然后再根据双方的讨价还价在该区间确定协商 

（二）对融资风险的防范

1.对现金并购中融资风险的防范

(1)严格制定并购资金需要量及支出预算。 

(2)主动与债权人达成偿还债务协议。 

2.对股票并购中融资风险的防范

针对股票并购中股权分散、股价下跌的风险,并购企业应充分考虑以下情况: 

(1)要考虑股东特别是大股东对股权分散和股价下跌是否可以接受。(2)要考虑收购公司股票在市场上的当前价格,如果当前价格处于历史上的高水平,处于它的理论价值左右或以上,利用换股并购是有利的选择；如果当前价格比它的理论价格低,换股就不是合适的选择,因为这会导致并购后每股收益率的相对降低。 

3.对杠杆收购中融资风险的防范

对于杠杆收购中的融资风险,并购企业可以通过增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性,来降低风险。杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合后目标企业将来的现金流量。降低杠杆收购的偿债风险,首先,必须选择好理想的收购对象。其次,收购前并购企业与目标企业的长期债务都不宜过多,这样才能保证预期较稳定的现金流量能够支付经常性的利息支出。再次,并购企业最好在日常经营中能提取一定的现金作为偿债基金以应付债务高峰的现金需要,避免出现技术性破产而导致杠杆收购的失败。 

（三）财务整合风险的防范

1.妥善处置目标公司资产保持现金流动性对于并购是很重要的，由于企业并购速度不符合自身经济实力，大量借用借入资金，而企业又无法产生足够多的现金应付还本付息的需要，导致资金链断裂，这是并购战略失误表现出来的财务问题。 

2.进行多元化经营分散风险企业采取多元化经营、多方投资、多方筹资，吸引多方供应商、争取多方客户以分散风险的方式。 

3.设立并购基金，有效的防范财务风险按照稳健性原则，平时在企业内部分期建立起各种风险基金，当特定的财务风险发生并由此造成损失时，就用这些风险基金予以补偿。 

参考文献

[1] 陈共荣.论企业并购的财务风险[J]，2011年3期. 

[2] [美]费雷德·威斯通.兼并、重组与公司控制[J]，经济科学出版社, 2010年12期. 

[3] 郭永清.企业兼并与收购实务[M]，大连:东北财经大学出版社, 2008年04期. 

[4] 刘勇红.企业并购的财务风险分析与管理[J], 湖南商学院学报, 2011年05期.  下载本文