一、中国宏观经济面临的三大风险 ………………………………1

（一）发展速度换档的风险………………………………………1

（二）发展动力置换的风险………………………………………1

（三）发展转轨的风险。……………………………………2

二、 中国宏观经济面临的六大挑战……………………………2

（一）宏观效用递减…………………………………………2

（二）金融“融而不通”带来的融资约束………………………2

（三）房地产行业新常态化后的低增长…………………………3

（四）全球价格下行通道中的通缩将给经济造成不良影响……4

(五)就业出现阶段性萎缩…………………………………………5

(六)企业“三座大山”的压力持续发酵…………………………6

三、中国宏观经济展望：平衡稳增长与调结构…………………6

（一）服务改革这一主题稳定经济增长…………………………7

（二）围绕发展这一根本推进重大改革…………………………8

（三）抓住企业这一关键…………………………………………10

经济工作会议指出的：“目前我国经济运行仍面临不少困难与挑战，经济下行压力较大，结构调整阵痛显现，企业生产经营困难增多，部分经济风险显现。”未来几年是新常态统领中国经济工作的关键年份，也是经济结构转型的重要年份，未来几年将面临经济增长速度、增长动力、经济结构、发展方式等全方位的转型切换。但是转型切换的过程充满风险，一方面是中国经济之前的经济发展方式力量在逐渐弱化，另一方面中国经济新的常态的经济驱动力还没有强大起来，再加上美元升新常态下的中国宏观经济形势分析与展望在经济增长速度换挡期、 结构调整阵痛期和前期刺激消化期“三期叠加 ”的宏观背景下，预计我国经济增长的下行压力进一步增大，未来中国宏观经济将面临三大风险和六大挑战。

一、中国宏观经济面临的三大风险

（一）发展速度换档的风险。

    改革开放以来，在人口红利、全球化红利、城镇化红利的推动下，我国经济进入高速增长时期。 顺应经济增速的下滑，做出了“增长速度换档期”的判断。增长速度换档切换是客观经济规律作用的结果，也是我国经济发展阶段的内在反应，但是在切换的过程中也存在换档的风险， 这一阶段经济增长容易陷入停滞，近期我国增长速度连续跌破 7.5%的下限，出现继续探底的趋势，预计未来几年我国经济增速会进一步下滑，突破 7.5%～8%的区间波动，这一风险值得警惕。

（二）发展动力置换的风险。

从旧的发展方式向新常态过渡，一个重要内容是经济发展动力的转换，但转换过程如果发生动力断档，那将会给经济造成断崖式下跌的风险。 当前依靠要素投入为核心的增长动力在弱化，新的创新驱动的动力机制还没有培育起来，依赖投资、进出口来拉动经济增长的动力在减弱，新的以消费为主的推动力还在上升；旧的支柱产业在衰退，新的战略性产业虽然蓬勃发展但其主导性、 牵引力还没有充分发挥；旧的经济增长点在多年发挥作用后在削弱，新的经济增长点小荷才露尖尖角。发展动力一旦青黄不接，经济可能出现失速风险。

（三）发展转轨的风险。 

不可否认，过去多年来，在赶超型的经济模式中国发挥了重要的作用，也形成了推动经济增长一套行之有效的方法。但是在这种主导型的发展中，我国逐步形成了以投资为核心的经济发展系统，配之以开放的出口导向型经济共同推动了我国经济迅速赶超。 我国也很早就意识到这套的缺陷，开始推动经济发展方式转变，但由于 2008 年国际金融危机的冲击，在应对国际金融危机的过程中，我国过度依赖高投资和进出口的问题更加突出,出现了大起大落的经济增长方式。但在经济“新常态”要求下，发展驱动力要从投资、出口转移到创新上来，让市场起决定性作用，更好发挥的作用，经济转型势在必行。转轨过程中,经济增长的动力程度差异较大,从而加剧了整个宏观经济形势的波动程度,这种转轨对宏观经济产生的波动很可能使经济发展出现断层，从而影响发展速度,而未来几年恰恰是这样一个关键时点。

二、 中国宏观经济面临的六大挑战

（一）宏观效用递减。

2014 年我国面对经济持续下滑，通过微刺激来稳定经济增长，避免了大水漫灌。但是连续刺激也出现了一定的问题，那就是边际刺激效应递减。根据中国人民银行数据统计，近几年贷款对经济增长的贡献在下降。2003 年 到 2007 年，人民币贷款增速提高1个百分点 ，经济增速提高0.73个百分点 ；2008 到2014 年，人民币贷款 增速提高1个百分点，经济增速提高0.47个百分点。基于投资在稳增长中的重要作用，我们通过计算社会融资对资本形成的作用，2002年1元社会融资贡献的资本形成为2.27元， 2008 年下降到1.98元，2014 年进一步下降为1.68元。这意味着通过增加社会融资来扩大投资的边际成本在增加，随着增量资产产出率的上升，等量投资的GDP贡献率在下降。这些都增加了我国经济刺激的难度。

（二）是金融“融而不通”带来的融资约束。

金融是实体经济发展的血脉，血脉如果不通，实体经济也很难有好的表现。近年来金融领域仍然存在融而不通、结构异化、脱实入虚、企业融资成本高企等现象，对我国经济发展不利。具体而言，表现在以下方面： 第一，金融总量增速下滑。货币增速连续下滑，2014 年M2 同比增长12.2%，低于中国人民银行年初 13%的目标。M1的增长速度更低，2014 年仅增长 3.2%。M2 和 M1 增速之差已经扩大到 9个百分点，意味着货币流动性下降，表明人们消费信心降低，投资信心趋弱。贷款同比增速是 2005年12月以来的最低水平。2014 年社会融资规模为 16.46 万亿元 ， 比上年下降 4.8%。货币发挥作用具有时滞，2014 年连续出现的货币信贷和社会融资总量低增长将会制约我国的经济发展。第二，货币流通速度降低。从M2与 GDP 之比来测算，2002～2008年货币流通速度一直保持在 0.61～0.67 的水平，09年以来则连续下降，2014 年已经下降到0.52， 这意味着未来创造同样的 GDP 需要更多的货币来实现。第三，融资成本高居不下。根据统计， 2014 年我国贷款基准利率为 6%，在 11 月 22 日贷款基准利率才下调至 5.6% ，远 远 高 于 美国的3.25%、欧元区的2.43%、日本的1.246%和英国的0.5%，高于全球主要经济体。根据调研， 目前我国中小企业的资金成本平均在 15%左右， 甚至 20%。 第四， 货币金融资源配置出现严重问题， 突出表现在金融与工业经济的背离， 中小企业融资难与大企业融资便利， 国有企业融资便利与非国有企业融资难。我们一直在鼓励金融资源更多向中小企业与创新型企业配置， 但是目前金融下金融资源却更多向大型国有企业、 地方和房地产领域配置。2014年上半年在市场化程度很高的债券市场上，国有企 业和城投平台发行债券合计占比高达87.63%， 而民营企业仅占5.47%。金融体系存在的这些问题不是一朝一夕就可以解决的，将对我国经济发展形成较强的融资约束。

（三）房地产行业新常态化后的低增长。

房地产一直是推动中国经济增长的重要力量，由于受刚性收入约束和库存销售双重压力，导致房地产投资很难出现 20%以上的高增长，受市场力量的自身调节，未来房地产行业投资增速进入低速增长区间，行业竞争倒逼市场出清，房地产市场出现了市场力量主导的自我调整。截至 2014 年 11月，商品住宅施工面积 50.49亿平米，商品住宅待售面积5.72亿平米，两者合计56.21亿平米，而过去 5 年年均商品房销售面积 9.8 亿平米，即使未来没有新开工建设，消化这 56 亿平米的供应就需要 6 年左右的时间，随着保障房建设加快，住房登记制度实施、房产税等将挤出部分存量房，这都增加了潜在供应。从需求面看，我国人口拐点正在出现 ，20～49 岁的购 房人口总量2015 年将达到高峰，随后进入下降通道，城镇化速度也有所减缓，2014年城镇化率已经放缓到1.04% ，国内民众对房产的投资性需求将减弱。房地产开发企业对地产的投资意愿也有所下降。2001～2013年13年间，全国房地产开发投资年均增长速度高达25%，其中住宅投资年均增长速度 为 19% 。2014 年全国房地产开发 投 资 增 速（1～11月同比增长11.9%）、全国房地产开发企业土地购置面积增速 （1~11月同比下降14.5%）、全国商品房销售面积及销售额增速 （1～11月同步下降 8.2%）、全国房地产开发企业本年到位资金增速（1～11月同比增长0.6%） 以及房地产开发景气指数（94.3）等指标全面回落，预计全国房地产开发投资增长速度还将进一步回落，房地产投资将从超高速增长逐步降落到中低速增长区间，房地产行业高强度、大面积、 高速度的市场规模扩张历史将结束，疯涨、泡沫、 暴利的投资时代要逐步回到理性、常态、均衡的状态，适度、中低速、可持续发展将成为房地产行业的新常态，房地产市场周期性调整显现，楼市价格将进入下行通道，其低水平增长可能对我国经济造成重大影响。

（四）全球价格下行通道中的通缩将给经济造成不良影响。

 从国际上看，现在主要经济体基本处于低通胀环境，有些经济体正在滑向通缩。 美国2014年12月份生产者物价指数（PPI）月率创下 3 年来最大跌幅， 欧元区 PPI 已经从 2013 年7月持续17个月负增长， 11月CPI下滑至0.3%。而在原油价格不断下跌的情况下， 欧元区通胀仍然有继续走低的可能。日本的物价虽然在安倍经济学的推动下走出通缩，但目前仍然处在一个较低的通胀水平，2014 年11月日本消费者物价指数 CPI 为 2.7%，但如果扣除 4月份上调消费税的影响，其CPI仅 0.7%。全球低通胀环境通过国际贸易影响到中国的价格水平。从国际大宗商品价格来看，近期国际油价大幅下跌，连带铜、铝、铁矿石等大宗商品价格下跌，对于大宗原材料严重依赖进口的中国来讲，大宗商品价格持续下跌使得中上游部门的通缩愈演愈烈， 2014 年全年工业生产者出厂价格比上年下降 1.9%，12月份同比下降3.3%，价格下跌将传导到下游消费品领域。以下几个因素会对价格走势形成负面影响， 增加通缩风险。一是国际大宗商品价格下跌带来的输入性通缩风险， 2014 年下半年以来石油价格暴跌将通过中上游部门向下游部门传导，这种传导效应将在 2015 年上半年出现；二是PPI连续负增长传导到消费品价格领域导致CPI继续走低；三是在美元升值背景下， 人民币兑美元价格稳定导致人民币贸易指数持续上升， 货币升值带来输入性价格下跌风险。 在我国债务规模持续扩大的背景下，通缩将使债务人处于一个更加艰难的环境，要防止生产和价格、通缩和债务的恶性循环。

（五）就业出现阶段性萎缩。

充分就业是各国宏观的主要目标，2008 年国际金融危机后，我国也把就业放到了更加突出的位置，把就业和经济增长的下限联系起来，提出稳增长是为了保就业。近几年经济增长速度虽然持续下滑，但是就业展现出很好的态势，从2009～2014 年，每年新增就业人数都在1 000万人以上，但有数据表明就业市场上的岗位需求实际上是在下降的。 从2012 年以来 ，各 年度 第 3 季 度的 招聘 人 数 在 持续下降，2012 年为 461 万，2013 年 448 万，2014年为 420 万。2014年度相对招聘指数（报告期需求人数/往年同期需求人数的平均值×100）为 101，处于 2009 年以来最低水平， 特别是 2012 年以来持续下降，说明当前人力资源市场用工需求增长趋势在减弱。由于制造业升级和工业 4.0 等的冲击，未来制造业可能会转移出大量的就业人口，这部分人口可能会对我国就业形成巨大的压力。这意味着未来我国将从原来第二、第三产业共同吸纳第一产业对外转移就业人口转变为第三产业单独吸纳第一、第二产业对外转移就业人口，压力之大值得关注。

（六）企业“三座大山”的压力持续发酵。

企业是经济发展的主力军，企业如果活力不显，经济也难有起色。当前国内企业由于产能过剩、成本过高、债务过重的三重压力。首先，产能过剩是我国经济发展中老生常谈的问题，也是当前经济面对的突出矛盾。披露2013年上半年我国工业产能利用率为 78%，随着经济增速逐阶下滑，产能利用率预计也会进一步下降。这意味着针对当前需求，2014年我们有 20%以上的产能过剩。其次，成本过高则在近几年一直威胁企业的利润。2014年1～10月，规模以上企业成本从年初85.18元每百元增加到 86.02 元每百元，这将意味着大多数企业认为未来 6个月的成本与去年同期相比会上升。产能过剩导致企业价格竞争，收入减少；成本过高导致企业支出增加； 一增一减之间企业利润减少，盈利能力下降， 投资收益率也随之下降。第三，债务过重也成为当前企业面临的突出问题。债务过重一方面表现在企业负债水平高，企业债务规模迅速扩大,杠杆率就会快速上升，据统计2012年我国非金融企业部门的杠杆率为 106%, 2013年进一步增至 109.6%，这一数值远高于德国的49% 、美国的 72% 、日本的99% ，企业部门的杠杆率和经济周期密切相关，经济增速下滑,导致2012～2014 年企业的杠杆率再度上升。债务过重另一方面表现为债务成本高 ，从调研中发现，由于过高的融资成本，国内有很多民营企业陷入了债务黑洞和债务链条，形成了新时期的三角债。

三、中国宏观经济展望：平衡稳增长与调结构

面临宏观经济的三大风险和六大挑战，笔者对未来我国经济增长持谨慎态度，稳增长的压力将更大。同时 2015 年是全面深化改革的关键之年， 提出要 “再接再厉、 趁热打铁、 乘势而上，推动全面深化改革不断取得新成效”。 稳增长、调结构、促改革之间的关系进一步面临考验。为此，经济工作会议提出 “关键是保持稳增长和调结构之间平衡”，笔者认为我国宏观经济的重点和难点就在于如何实现稳增长与促改革、调结构之间的平衡，其要点在于两方面：一方面短期内通过稳增长为深化改革和结构调整打造稳定的宏观经济环境；另一方面长期内围绕促进发展这一根本推进重大改革， 激发企业活力。

（一） 服务改革这一主题稳定经济增长。

当前不仅要从发展的角度来看待稳增长，更要从改革的角度来看待稳增长，稳增长要致力于为重大改革和结构调整创造一个稳定的宏观经济环境。当前经济增长跌破底线的风险越来越大，要采取更加积极的防止经济跌破底线和陷入通缩。

一是实施灵活稳健偏宽松的货币。近些年我国一直秉持稳健的货币，但从操作实践来看， 每年在稳健的总基调下有所差异。我们建议央行在执行货币时采用更加灵活稳健偏宽松的货币， 除了传统货币工具例如降息降准外， 加快采用创新型工具，如抵押补充贷款（PSL）、常设借贷便利（SLF）和中期借贷便利（MLF）调节货币的流动性。当前市场对传统货币工具存在以下几个担心，一是担心激起通货膨胀；二是担心货币继续流向房地产、 地方基建等领域，撑大房地产泡沫，增大地方债务风险。因此央行采取创新型货币工具，可以缓解这两大担忧，一是通过短期工具调节市场流动性，有助于改变市场预期和银行风险偏好。 

二是2014年12月我国外汇占款减少1184亿元， 创7年最大降幅，保持货币市场适度宽松，有利于降低短期资金成本高企和资金利率的波动性。 李克强总理在达沃斯表示我国未来的货币不会大水漫灌，建议央行适当增加反周期货币的实施，在常规的货币仍然有空间的情况下，注重预调、微调，更好的实行定向。

二是实施更加积极有力度的财政。 可以从四个方面展开：首先，加大结构性减度，激发企业活力。营业税改自 2013 年在全国推广以来，2014 年铁路运输、 邮政电信业纳入，2015 年，营改增将改 革范围扩大到建筑业、 房地产业、金融业和生活服务业等领域， 在企业困难加大的背景下，可以适时启动结构性减税，增加受益主体，以降低企业税负， 增加企业利润，帮助企业渡过困难时期。其次，扩大公共支出，初步构建福利社会基础。根据国际货币基金组织的研究， 通过减少和国有企业的盈余，每增加 1%的财政支出， 并平均用于教育、健康和养老，将使消费占国民收入的比重提高 1.2%。我国应实施更加积极、有力度的财政，将以公共支出的适度增加促进引导合理消费的制度建设。一是加大对符合经济结构调整和创新驱动方向的性投入；二是加大对社会保障的支出，织好社会的托底网。第三，创新投融资方式,积极推进公私合营（PPP） 平台。 据统计从 1990 年到 2009 年，欧盟近 1 400 个项目是通过 PPP 实现的，价值 2 600 亿欧元。 我国新预算法为地方债务管理套上预算监管的 “紧箍咒”，未来地方财政资金能够用于基础设施的部分不会有太大的增加，依据 PPP 模式，以出资和公共资源为依托，采取市场化方式运作，鼓励更多的公私合作平台项目， 使民间资本、部门、社会组织在市场原则下互利合作，不仅可以解决建设资金问题， 还可以改善国家治理体系，增强社会凝聚力。 第四， 适度利用地方债，有序化解债务风险。经济工作会议提出“要高度关注风险发生发展趋势， 按照严控增量、区别对待、分类施策、逐步化解的原则， 有序加以化解”。目前地方债务风险虽总体可控，但大多数债务未纳入预算管理， 脱离和同级监督，局部存风险隐患。新预算法第35条和第94条，从举债主体、用方面做了规定，从法律上解决了地方债务怎么借、 怎么管、怎么还等问题。如何防范地方债务风险是财税改革的重点，要进一步健全债务扎口管理机制，严控新增债务。将继续扩大自发自还试点省份范围，启动专项债券发行工作，健全地方债券市场化定价机制，强化对地方举债的市场化约束，维护投资者权益和市场信心。

（二） 围绕发展这一根本推进重大改革。

从经济发展的角度来看，我国应尽快推进使市场在资源配置中起决定作用的各项改革，推进更好发挥各类企业积极性的改革，推进资本、土地、技术、劳动力等各项经济增长要素相关的改革，使各项要素、各个主体能够释放新的活力来推动我国在 30 多年的高速增长后仍能保持可持续的中高速增长。

一是加快推进市场化改革。积极稳妥从广度和深度上推进市场化改革，大幅度降低对资源的直接配置，推动资源配置依据市场规则、市场价格、市场竞争实现效益最大化和效率最优化。要进一步推进简政放权， 按照权力清单、责任清单、负面清单明确和市场的边界；抓住现在低通胀的时机，尽快推进水、电、气、油等价格改革，把凡是能由市场定价的都交给市场；强化市场监管职能，着力清除市场壁垒，消除妨碍全国统一大市场建立的各项地方规定，建立统一开放的国内大市场。

二是加快推进国有企业改革。企业是经济发展的主体，企业自主经营、公平竞争是市场在资源配置中发挥决定性作用的基础。当前对地方财政的改革将使地方渐次退出经济建设领域，企业在经济发展中主力军的作用将更加突出，为此必须通过改革培育一个自主经营、公平竞争、结构合理的企业体系。通过加快国有企业改革，尽快制定层面的国有企业改革方案，明确国有企业功能定位，强化激励约束机制，分类施策，提高企业市场化、国际化水平。加快发展中小企业和民营企业，降低各种准入门槛，减少对企业的不当干预。加快推进混合所有制发展，把国有企业和民营企业的优势结合起来。

三是加快金融改革。要更好发挥市场在金融资源配置中的决定性作用，为此要稳步推进利率、 汇率等金融价格改革，通过建立存款保险制度，为利率市场化创造良好条件；推进金融机构改革， 适当增加金融机构主体，促进金融机构间的有效竞争，以竞争推动金融机构完善对实体经济的服务；加快资本市场发展，创新资本市场融资工具， 加快推进注册制改革，鼓励企业更多从资本市场获得资金。 要在金融领域中更好发挥作用， 为此要完善性金融体系，加强对金融服务薄弱领域的金融覆盖，发展普惠金融。要为中国资本实现全球资源配置创造条件，为此要加快推进外汇管理改革，提升对外投资便利性， 建立支持企业走出去的金融服务体系。

四是加快土地管理制度改革。土地在经济发展中承担着多重角色，既是农业生产的重要生产资料， 又是工商业发展落的载体，还是部分人群的资产， 也是地方重要的入来源，因此，土地改革要按照土地不同的角色和职能进行分类设计。 要进一步完善农村土地经营权流转，建立公开规范的土地流转市场， 通过市场配置土地使用权， 鼓励适度规模经营，发展现代农业。推动农村集体经营性建设用地入市，降低经济发展中的土地成本。探索试点农村宅基地管理制度改革， 赋农民更多的宅基地用益物权，增加农民财产。

五是加快科技创新改革。首要的是形成激励创新的机制 。创新的主体是人才，要完善职务发明、技术入股等相关规定，让创新人才在创新中得到应有的回报。创新的主力军是企业，要完善知识产权保护，使企业创新得到最大化利益；完善财税、金融、贸易，支持鼓励企业创新。其次是形成创新驱动发展的机制，使创新真正面对市场，面对经济发展主战场。深化科研院所改革，能放则放，能推向市场的就推向市场。发挥市场在科技资源配置中的决定性作用，以市场来 形成企业和科研院所之间的合作关系 ，建立公开透明的技术交易市场，让技术走向市场，同时也让市场来引导技术创新。

（三） 抓住企业这一关键激发其发展动力企业是经济发展的主体，当前国内大量企业因产能过剩、成本过高、债务过重而喘不过气来，很多企业既没有生产动力，更没有扩大再生产的能力， 帮助企业消减三座大山的压力，激发企业活力乃是当前稳定经济增长甚至为未来保存增长活力的当务之急。

一是打通国内国外两个市场消化企业产能。过剩产能的消化一方面通过淘汰落后产能来实现，另一方面通过市场需求的扩大来消化。从市场需求看，一方面可以加大力度开发国际市场需求，就我国基础设施建设相关产业链而言，目前仅亚洲地区基础设施投资需求的缺口就达到 8 万亿美元， 通过建立可行的融资方案，这些潜在需求可以转化为现实需求，从而为我国相关产业提供巨大的市场空间。另一方面要深挖国内市场潜能，减少区域市场壁垒，通过打造无障碍的统一的国内大市场来消化企业过剩产能。

二是依法推进企业破产清算，消融企业债务链条。 根据我们在地方的调研，很多债务链的形成并扩散一个重要的原因是该破产的企业没有破产，导致其债务雪球越滚越大，形成了数量众多的僵尸企业。僵尸企业的存在拖垮了债务企业，也拖垮了债权企业，不如迅速破产清算掉，这样债务企业的企业家也能轻装上阵，重新出发，而债权企业也能够拿回部分债权资金，结算自己的债务。

三是以“少取”、“减负”激发企业活力。在此关头，笔者认为应当承担起责任，从现实来看，对企业的支持基本思路是“多予少取”。多予，意指给资金、给项目、给行业准入、给补贴；少取则是实施结构性减税，减少企业负担。

2015 年是我国全面深化改革的关键之年 ，在提出“新常态”的判断后，我国将不再片面追求经济增长速度，预计我国在设定经济发展目标时，将进一步淡化经济增长速度，换之以弹性目标和发展区间进行管理，采取预调、微调等宏观手段予以应对。面对经济增速下滑，将坚持不进行大规模刺激，而是采取预调、微调等宏观经济管理手段予以应对。这种变化有助于进一步提高我国经济增长质量和经济发展效率，实现稳增长与调结构之间的平衡，从而推动全面深化改革不断取得新的成效。下载本文