今天，特变电工2010年年报如期而至，下面是具体财务分析，等中国西电的年报出来再对特高压三巨头做横向比较。

一）同比数据

表1.

2010年特变电工销售收入177亿，同比增长20.6%，应该说销售收入增长速度比较稳健，虽然比06-08年的增长速度有所放缓，但随着体量的增大，增长速度必将趋缓，这也是正常现象；2010年公司净利润16.1亿，较2009年只增长5.4%；毛利率2010年也从2009年的22.7%下降至20.6%，可见公司的盈利能力在下降，这是一个不好的信号，我们一直强调毛利率下降的增长是不可持续的，是企业竞争力下降的反映；从表1可以看出，毛利率近5年最低点是17.2%，2010年还不是最差的时候，但较2009年下降明显，显然企业正在遭遇增长的困境。

下面具体分析毛利率下降的原因和期间费用的控制能力

表2.

表3.

表4.

表2可以看出从2009年第三季度毛利率达到顶峰后连续5个季度单边下滑，2010年毛利率20.6%，较2009年下降2.1个百分点，年报显示原因是行业竞争加剧和原材料涨价综合影响下导致毛利率下降，这与我们先前的担忧吻合；变压器行业竞争者众多，虽然500KV 以上呈现寡头垄断，但相对买方变压器三强缺乏强有力的定价能力，而且产能增加各公司为了获取订单而相互压价，销售价格短期内预计仍将下降趋势；令人比较担忧的还是原材料的涨价，铜和取向硅钢从去年第3季度开始价格上涨明显，而且没有停止的迹象，生产成本占销售收入比重从2009年的76.8%上涨至2010年的78.9%，可见一方面原材料涨价，另一方面价格下跌，真是前有来敌，后有追兵，要想短期内改变这一不利情况还真的挺难。特变电工的期间费用控制的还算可以，销售费用所占比重较2009年下降0.2个百分点至5.7%，而管理费用由于员工工资福利和研发费用的增加相应增长0.2个百分点至4.5%；表4看，资产减值由于坏账损失0.3个百分点，总体上期间费用没有什么大的变化，特变电工的成本控制能力不错，但似乎期间费用想进一步降低的空间也不大。

公司投资收益的情况:

表5.

表6.

从表6看公司金融资产占总资产比重3.3%，较2009年下降0.8%，但所占比例很小，几乎可以忽略不计，公司的成长关键还是要看主营业务的增长情况。年报显示投资收入和营业外意外横财收入原因：

（1）“投资收益－可供出售金融资产出售及股权转让收益”系本年度公司通过证券市场将公司所持有的可供出售金融资产中的国际实业股份有限公司484 万股的股份进行出售,取得转让收益53,814,552.69 元。

（2）报告期，营业外收入较上年同期增长503.63%，主要系本报告期公司子公司特变电工沈阳变压器集团有限公司搬迁，根据《企业会计准则解释第 3号》规定将搬迁补偿款从“其他非流动负债—搬迁补偿款”转入“营业外收入”所致。

二）环比数据

表7.

表8.

2010年第四季度特变电工销售收入48.9亿，较第三季度环比增长18.6%，销售收入似乎呈现增长趋势，这是可喜现象，但经营性营业利润却环比下降44.8%；营业利润所占销售收入比重也下降至4.4%，是最近三年的低点；可见公司第四季度增收不增利现象非常严重，虽然销售收入的确认在会计上是发货后确认，在特变电工身上有滞后显现，但2010年公司签订的合同价格如果比以前还低的话，那么随着原材料的进一步涨价，公司增收不增利的现象难以改观，而且发生这一不利情况的概率很大，因此特变电工的盈利能力的持续性我们应该打个问号？这也是我对特变电工比较担忧的地方。。。

三）主营业务

表9.

表10.

特变电工2010年变压器业务销售收入100亿，较2009年增长11.7%；所占销售收入比重58.2%，较2009年下降4.3个百分点；毛利率27.6%，较2009年的28.4下降0.8个百分点；太阳能硅片和系统业务2010年收入26.7亿，同比增长81.2%，所占销售收入比重也迅速增加至15.5%，但毛利率仍旧很低，只有6.6%。从表9.表10，我们看出两点喜人情况：第一，变压器业务仍在增长，而且毛利率只降低0.8个百分点，我刚开始以为特变电工的毛利率下降主要是因为变压器业务竞争激励造成的，现在看来变压器的盈利能力很强，原材料涨价对特变电工的影响还没有显现，或者特变电工变压器业务有能力部分消化了原材料涨价带来的影响，这是个好的现象；第二，特变电工光伏业务销售增长非常快，这跟整个光伏市场环境有关，2010年下半年太阳能市场持续向好，特变电工也从中获得了快速增长，而且2011年1月特变电工进一步加大了投资新能源产业园的建设，但光伏的毛利率仍旧很低，缺乏强有力的竞争力。造成特变电工2010年盈利能力大幅下降的原因恐怕是电线电缆业务的增长，但毛利率却大幅下降（从2009年17.8%下降到2010年的11%）；2011年3月23日，公司继续对子公司德阳电缆3亿增资扩股，可见特变电工非常重视电线电缆业务的扩大，但电线电缆的毛利率只有11%，盈利能力有待提高。

四）资产负债表和现金流分析

表11.

表12.

表13.

表14.

表15.

特变电工2010年货币现金73亿，所占比重31%,公司2010年8月公开增发，获得资金36亿，现金流充裕；存货比重11.1%,较2009年14.7%下降3.6个百分点，公司按订单生产，存货的减少说明公司生产交货速度加快，这是好的现象；应收账款2010年比重11.2%，较2009年有所增加，公司给客户适当的延长了付款时间，但仍可控。令人比较担忧的地方是公司预收账款的减少，2010年预收账款大约20亿，所占比重18.4%，而2009年预收账款却有29亿，这有两种原因：要么是订单的减少，要么是公司为了获取更多的订单而相应更改了付款方式；无论哪一种情况，都对特变电工健康的成长不利；表15当中经营性现金流净额的减少，也部分反映了公司预收款项降低的情况，但不是十分严重。公司净现金头寸62亿，营运资金净额56亿，短期现金流充裕，无财务风险。

结论：特变电工2010年增长稳健，但盈利能力下降明显，特别是2010年第四季度，增收不增利现象尤其严重；幸好，公司变压器业务虽然受到了原材料涨价和竞争对手的激励竞争，但盈利能力相比竞争对手仍旧保持强劲；公司的另两项业务电线电缆和新能源太阳能发展速度非常快，公司也有意追加了投资，但其盈利能力很低，盈利能力能否向好有待进一步考验，如果不能赚钱，即使再快的发展速度对特变电工来讲也不是什么好事情；特变电工经过最近几年的快速发展，已经步入稳健经营期，不会轻易大步向前，但公司每年10-20%的增长速度还是值得期待；“十二五”特高压大规模建设已经开启，公司的变压器的业务可能再次腾飞，但基数已经很大，而且竞争很激烈，要想保持竞争优势，也不是一件容易的事情；特变电工是个优质公司，但能否持续健康发展仍旧需要长期跟踪，2011年我持谨慎乐观态度；2011年，年报显示公司力争实现营业收入180亿元（合并报表），力争实现归属于上市公司股东的净利润17亿元（合并报表），相对2010年这个目标应该可以实现，但似乎目标低了点；2010年公司的发展速度基本符合我预期但净利润的增长却没有我预期想象当中的快，这也是我卖出特变电工的原因之一。。。下载本文