经济预测分析

第 16 期

国家信息中心                 2010年4月27日

人民币汇率调整的情景分析

及相关建议

内容摘要：人民币升值的弊端主要是直接影响我国外贸出口，对我国部分产业造成冲击，在一定程度上影响经济增长和就业，也可能导致更多热钱流入；其正面作用主要是提高人民币国际购买力，抑制输入性通胀，有利于经济结构加快调整和增强国内货币的自主性，有利于提升人民币的国际地位。从一次性升值和渐进性升值两种情景的模拟分析看，短期内渐进性升值的不利影响小于一次性升值；而中长期增强人民币汇率弹性利大于弊。

2005年7月21日，我国实施人民币汇率形成机制改革，人民币兑美元汇率由8.27：1调整为8.11：1，此后人民币总体呈逐步升值的态势，截至2010年3月29日，人民币兑美元累计升值幅度已达21.1%。其中，2005年汇改至年底升值2.5%，2006年全年升值3.3%，2007年和2008年升值都在6.9%左右，2009年初以来人民币兑美元汇率基本稳定，大致保持在6.82-6.84:1之间。

进入2010年，人民币汇率问题再次成为各方面关注的焦点，外部对于人民币升值的呼声愈演愈烈。3月中旬美国甚至有议员提议要将中国列为汇率操纵国，并采取报复措施。人民币汇率已不仅仅是一个经济问题，已经成为影响国家关系的政治问题。下面，我们主要从经济层面分析当前人民币升值对我国的影响。

一、关于人民币升值影响的定性分析

1、人民币汇率升值的不利影响

（1）直接影响我国的外贸出口。总的看人民币升值会削弱我国出口产品的竞争力，特别是考虑到当前全球经济复苏的基础仍不稳固，美欧日等主要发达经济体内需恢复缓慢，人民币升值对我国出口的不利影响可能更大。在这种情况下，稳定外需的难度也会加大。

（2）对我国部分产业造成冲击。一方面，出口依赖程度高、原料供应主要来自国内的部分产业将受到较大冲击，如纺织服装行业、通用专用设备制造业等。另一方面，国外产品的竞争力会相对提高，通过进口也会直接影响一些产业的发展，如农业和自主技术水平偏低的行业等。

（3）会在一定程度上影响经济增长和就业。人民币升值对外贸有不利影响，与外贸相关的国内投资也将收缩，如果其它方面的内需不能有效弥补，将会降低国内经济增速。在经济放缓和部分行业、企业受到冲击的情况下，就业岗位也会随之受到挤压，并带来更多的社会问题。

（4）可能导致更多境外资金流入进行投机。如果人民币启动升值，并被市场预期为渐进式的调整方式，再考虑到国际市场流动性充裕、国内外利率差异等因素，将吸引更多的国外资金流入对人民币升值进行套利投机，不利于国内金融市场的稳定。

此外，外汇储备将遭受相对损失。以美元等计价的外汇储备虽然名义上不会受到影响，但相对于人民币计算的外汇储备将会出现贬值，如果由于美元对人民币贬值，相应地也会对其他货币贬值，造成我国外汇储备购买力下降。

2、人民币汇率升值的有利方面

（1）提高人民币的国际购买力。人民币升值有利于提高我国的进口能力。一方面，以美元计价的国际商品价格会相对下降，国内企业进口能源、资源以及其他原材料的成本会降低，部分行业会因此受益。另一方面，进口产品价格的下降，也有助于减缓目前国内的通胀压力。

（2）推动经济结构加快调整。人民币升值有利于改善我国顺差过大的国际收支状况，也有利于减轻我国经济对外贸的依存度，推动经济发展更多依靠内需特别是消费需求。此外，从人民币汇改以来的情况看，人民币升值会形成倒逼机制，推动出口行业和企业改变过度依赖低价竞争的模式，更加注重出口产品的技术升级和品牌质量。

（3）增强国内货币的自主性。国际金融危机以来，人民币兑美元的汇率弹性大大缩小，在很大程度上也使我国货币的自主性受到制约。目前，即使我国经常项下的外汇流入减少，受升值预期的推动资本项下仍会有大量外汇流入。这就导致人民银行被迫买入外汇投放人民币，流动性的难度大大增加。人民币适度升值，增强汇率弹性，有利于缓解这个矛盾。 

（4）中长期看有利于提升人民币的国际地位。由于美国等国家在金融危机期间大量投放流动性，美元对商品的实际购买力正在下降。人民币兑美元缺乏弹性，也就导致人民币实际贬值，会推高物价包括资产价格的水平。只有增强人民币的汇率弹性，并保持人民币购买力的相对稳定，才能提高人民币的国际信誉，也才有希望成为国际通用货币。

二、关于人民币升值影响的定量分析

为了较为全面地反映人民币升值对我国经济的量化影响，我们设计了两种人民币升值情景，情景一是2010年一次性升值5%；情景二是分两年升值5%，其中2010年升值2%，2011年升值3%。采用金融CGE模型对两种情景对主要经济指标的影响分别进行了测算，主要结果如下：

情景一条件下的经济指标变动情况

从出口方面看：如果选择情景一，2010年将导致我国出口产品相对价格提高5%，影响出口额下降8.1个百分点；其后各年随着国内企业对汇率调整的适应性增强，汇率变化对外贸出口的影响基本稳定，出口下降的趋势有所减缓。如果选择情景二，则2010年影响出口额下降3.9个百分点，两年累计影响出口额下降7.2个百分点。

从进口方面看：如果选择情景一，一方面我国进口产品价格下降，人民币购买力增强，对进口产品的需求将有所增加；但另一方面由于我国进口产品中用于加工贸易出口生产所需的原材料、元器件等比重较高，在出口下降的情况下这方面的进口额相应也有所下降，两方面综合来看，2010年影响我国外贸进口额下降6.5个百分点，进口量下降5.7个百分点，其后各年影响逐渐稳定。如果选择情景二，则第一年影响进口额下降3.3个百分点，两年累计影响进口额下降约6.4个百分点。

2、对投资和消费的影响

如果选择情景一，2010年影响我国投资实际增速下降0.5个百分点，其后各年影响基本稳定，并逐渐减弱。如果选择情景二，2010年影响实际投资下降0.2个百分点，两年累计影响实际投资0.4个百分点。

如果选择情景一，2010年影响我国消费实际增速下降0.2个百分点，其后各年影响基本稳定，并逐渐减弱。如果选择情景二，2010年影响实际消费下降0.1个百分点，两年累计影响实际消费0.2个百分点。

3、对价格的影响

在国际市场主要产品价格水平保持基本稳定的情况下，人民币升值后进口产品以人民币计价会有所下降，并带动国内相关产品价格下跌。如果选择情景一，2010年影响我国CPI下降1.1个百分点，其后各年影响基本稳定，并逐渐减弱。如果选择情景二，2010年影响CPI下降0.5个百分点，两年累计影响CPI下降约0.9个百分点。

4、对居民收入和就业的影响

选择情景一时，2010年国内农产品价格的下降较为明显，这对农民收入的影响也比较明显，农村居民现金纯收入实际增速下降约0.3个百分点；影响我国城镇居民可支配收入下降0.4个百分点，其后各年影响基本稳定，并逐渐减弱。如果选择情景二，2010年影响农村和城镇居民收入分别下降0.1和0.2个百分点，两年累计影响农村和城镇居民收入分别下降约0.2和0.4个百分点。

汇率的调整会导致部分出口比重大的产业劳动力需求减少。选择情景一时，2010年影响就业约52.5万人，此后逐年趋于稳定。选择情景二时，2010年影响就业24.9万人，两年累计影响就业46.2万人。

5、对经济增长的影响

综合投资、消费和进出口实际量的变化，如果选择情景一，2010年受价格变动的影响，GDP名义增长率下降约1.1个百分点，实际增长率下降约0.4个百分点。如果选择情景二，2010年影响GDP名义增长率下降0.8个百分点，实际增长率下降0.2个百分点，两年累计影响GDP名义增长率下降1.5个百分点，实际增长率下降约0.4个百分点。

6、对各产业部门的影响

测算结果显示，受人民币汇率升值影响较大的产业部门主要是出口占比较高的产业。例如升值2%，通用专用设备制造业、电气机械及器材制造业、纺织业和服装皮革羽绒及其制品业产出增速分别下降2.37、2.07、3.21和2.11个百分点。此外，由于进口产品价格相对下降，对国内资源和能源产业的冲击也较大，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、石油加工炼焦及核燃料加工业、化学工业和金属冶炼及压延加工业产出增速分别下降2.72、2.03、1.51、1.48和1.45个百分点。

三、对汇率改革的有关建议

通过定性和定量分析可知，短期内人民币升值有利有弊，而从中长期看，增强人民币汇率弹性明显利大于弊。因而从总体策略上，短期内要综合考虑各方面因素，权衡利弊，把握好人民币汇率调整的时机、节奏和力度。而中长期则应继续坚持人民币汇改的方向，汇率水平的确定要坚持以市场供求为基础，同时要更多地参考除美元以外的一篮子货币。同时，汇率改革应主要根据国内经济发展需要进行抉择，不能过多受制于外界压力.

如果要启动人民币升值，有以下几方面建议： 

1、关于升值幅度

升值的幅度要适当，过大可能导致出口下降过多、外资流出过多，并导致市场利率上升，形成双重紧缩，经济社会很多方面都可能难以承受；过小则可能刺激人民币继续升值的预期，国际收支顺差居高不下，外资继续大量流入，并导致市场利率继续下压，不仅不能解决问题，还会造成更大的压力。目前人民币一年期的NDF（无本金交割远期外汇）价格为6.67左右，即市场对未来一年人民币汇率水平的预期为6.67元人民币兑换1美元，同现行汇率的差距为2.3%左右。按照汇率调整略高于预期才能基本打消预期的要求，今年汇率调整幅度在2%—3%之间比较合适。同时从模型测算来看，升值2%对经济各方面的影响不大，升值略高于2%也是可接受的。

2、关于升值方式

从上一次汇改以来的经验看，人民币汇率水平渐进式的升值对经济的冲击较小，有利于各方面逐步适应汇率的变化。从模型的测算结果来看，渐进式调整也明显优于一步到位式的调整。比较两种调整方式的结果可以看出，人民币一次性升值5%的影响主要在一年内释放出来，对经济指标影响幅度较大，而两年总计升值5%对经济总的影响同一次性升值5%相比要略小一些，并且是分散在两个不同年份，从各个年份看主要经济指标的变化幅度不是很大。此外，采取渐进式的方式还可对汇率调整的幅度进行试错，不会导致汇率调整偏离实际需要过远。特别是今年面临的国内外经济形势极为复杂，不稳定、不确定因素仍然较多，渐进式的方式有利于根据形势的变化适时调整人民币升值的节奏和力度。

3、关于相关手段的配合

汇率变动涉及到整个相对价格体系的调整，涉及的方面很多，也要有多手准备：一是对可能出现的出口下降要有准备，不能急于采取一些促进出口特别是两高产品出口的措施；二是对可能出现的外资流入要加强资本帐户的管制，对个人和企业大额外汇进出境加强；三是对可能出现的国内价格下降、尤其是粮食价格可能出现的下降，要控制粮食等的进口规模和进口速度，并继续采取最低收购价；四是对由于进口价格降低可能出现高耗能行业发展加快的情况，要采取一定的措施，加强资源和能源的节约利用工作。汇率调整对经济其他方面的影响，也要及早研究具体的应对预案。

                            （执笔：费明硕）

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