创业者最常面临的一个问题就是为创业融资。如何融资，何时融资和向谁融资是经常关心的问题。这一章主要介绍常见的资本来源和资金用于借贷和投资的条件。第八章，“交易结构”会讨论专用条款和资本定价。

   概要

　　就象大部分的交易一样，资本拥有者希望能从提供给创业企业的投资中得到回报。在评价潜在机会时，资金提供者通常会使用一些风险/回报模型的公式。这也就是说，当他们承担高风险时，他们会要求高的回报。

　　创业者的目的当然是希望以尽可能最低的成本融资。因此，成功的融资艺术在于用一种由资金提供者看来风险相对来讲小的方法获得资金。

　　创业者可以完成以下工作来构造一项融资，从而使融资风险较小：

●以私人或企业资产为贷款做担保。

●当投资者能在判断企业的健康状况，而企业财务实力的不确定性较低时，答应在短期内偿还资金要比长期偿还好。

●通过贷款合约或参与管理（如在董事事会中有一个席位）的方法，使参与者有几种方法去控制企业。

　　请注意，这些方法仅是几个可能的措施。

在资产负债表中，负债方很好地概括了潜在的融资来源。资产负债表的这一方是按风险增大的顺序排列的。融资成本最低的方式通常是资产负债表最上方的项目。

   初创融资

　　初创融资时创业者面临许多特别的挑战。风险最大的资本（也就是潜在回报最高的资本）是资产负债表底部的权益部分。当企业处于初创阶段时，它正处于自身风险最高的时刻。因此，在这一时期，权益资本通常是最恰当的融资来源。这并不是说，债务资本就没有吸引力以企业的资产如房屋和设备做保证，采用债务资本也是可以的。然而，一些权益资本通常要求企业有创业计划并开始启动。这简直就是说，创业的第一笔投资将不是权益资本。这就需要创业者做出承诺的表示。如果创业者把自己相当多的资产投入到创业中去，参与者就会意识到创业者个人将会对创业承担更大的风险。正是这样的事实，有些人会说：“你最好把自己100,000美元中的5,000美元用于创业。如果你不富有，你投入的资金可以少些”。这一假设表明你将会寻找外部资金。如果你打算全部用自己的资金创业，那么，你自然偏向于投入100,000美元而不是5,000美元。

　　创业者在创业阶段通常使用自有资金还有另一个更实际的原因。为获得资金，你仅有一个想法是不行的。创业者必须在想法上投资，或许是做出一个原型产品来，或者做市场研究，以向潜在的资金提供者证明其想法是有潜力的。

　　这并不是说这些资金必须是纯粹意义上的权益资本。换句话说，只是从企业潜在投资者的观点看，所需资金是权益资金。创业者可以通过抵押自己的私人资产像房子，汽车来获得这些权益资金，或向朋友和亲戚借款，甚至通过私人的银行借款或信用卡借款等方式来取得“权益资金”。重要的事实是，当这些资金投入企业时，它是权益而不是创业者准备偿还的债务。

一些专业公司提供“种子资本”。 大多数创业资本公司在考虑为创业企业融资时，都要求创业企业已经过构想阶段。然而，有的创业企业要完成大量工作（或投入大量资金）才能使概念达到创业资本能提供融资的程度。“种子资本”则可以提供这种融资。

   外部权益资本

    典型情况是，创业者在创业企业可以运行之前就已耗尽了自己的资金。就这一点而言，采用负债形式融资通常仍太早，不可能获得所需的全部资金。创业者必须寻找外部的权益资本。

    私人投资者

　　一个最常见的权益资本来源就是私人投资者，也就是那些富有的个人。这些参与者从资金略有富余的家庭或朋友到管理着自有资金的极为富有的个人。医生常常进入你的脑海，他们实际上是私益资本的主要来源。富有的个人也许会听从他们的会计师、律师或其他专业人士的建议，创业者必须与这些人处理好关系。

　　为了吸引这些富有人士，你至少需要一份创业计划。对创业者来讲，一份正式的以法律术语形成的备忘录具有提供更多法律保护的优势。然而，从它一出现就存在消积影响，准备它要付出高昂的代价（通常需要法律咨询），并且在它的分发过程也会受到证券交易委员会的法律。也就是说，证券交易委员会法律条款只允许35名人得到这一备忘录。一些法律顾问相信，你可以把创业计划提供给更多的人，然后，只向那些其正有兴趣投资的人提供正式的备忘录。

　　录求富有投资者最好的办法就是利用广泛的朋友、熟人和顾问关系。例如，如果你雇用了当地的律师或会计师来帮助准备创业计划或提交的文件，这些顾问可能知道那些有兴趣向你提供创业资本的富有人士。

　　就这一点而言，反复强调遵守证券法和得到顾问建议是值得的。因为这些富有者中多是“单纯的”，他们会（并经常如此，当创业不成功的话）宣称他们被你——有阴谋的创业者欺骗了。这时候，一份详细的提交文件是得到法律保护的关键。

　　富有的投资者非常适合参与那些创业资本公司认为太小（例如，500,000美元以下）以致于不愿参与的权益融资。和创业资本公司相比，富有个人通常被认为是代价较低的权益资本来源。这也许是真的，此外，真的情况还有：

● 富有人士通常不具备专业知识和也没有时间来指导创业者的工作。

● 富有个人很少能满足对必需的额外资金的需要

● 这些投资者很有可能是问题和失败的根源，特别是在很多个人投资者参与的时候。

当事情没有依计划而行时，富有人士频繁的电话和抱怨就如同家常便饭，他们会使最具工作能力的创业者焦头烂额。

    创业资本

　　创业资本指由专业人士管理的权益资本基金。富有人士作为有限合伙人投资于这项资金，一般合伙人管理基金，提取一定的管理费和获取一定比例的投资回报。

　　为弥补投资风险，给予投资者一个可观的回报，并且为他们创造利润，创业资本公司要求他们的投资有很高的回报率。对那些将来申请创业资本投资的公司来说，50%或60%的目标收益率并不少见。

　　为了取得这一高回报，创业资本投资公司经常向他们所投资的公司提出建议，这些人们对于创业者正在初次经历的冒险已经经历了多次。他们能就启动阶段的公司会面临的问题提供有用的咨询。

　　创业资本投资公司可以因某些方面而各不相同。有的只对某些特定类型公司投资。尽管对于什么是真正的“高科技”见仁见智，但“高科技”是最受欢迎的。有的公司在参与公司的日常运营方面颇有名气，其他公司则采取不参与企业的。

　　为了吸引创业资本家，创业者需要一个创业计划。在这里，同吸引富有人士投资不同，这一文件具有很多不同的目的。一个创业资本投资公司在调查潜在投资上会化费大量精力。创业计划不仅本身应是合理的，而且，对它的投资者来说也是一个法律义务。

　　因此，一个定位于风险公司的业务计划必须短小，简单，并且能够试图激起长远的兴趣要比广泛论述业务细节要好。

　　大部分创业资本家认为只有天真的创业者才会在最初的文件里提出实际投资条款。如果初期的创业计划中确切地写出了创业者要寻找多少资金，用详细条款（如28%的股份……）会被认为是不成熟的表现。

　　创业者经常涉及的一个议题是机秘。从另一方面讲，告诉潜在投资者你的好想法，让他们对公司产生兴趣是明智的。但是，如果其他人知道了这些机秘会怎样？通常，创业资本家是一些专业人员，他们不会泄露秘密信息，然而，要让那些私人投资者如富有人士做出保守秘密的声明就困难了。

　　无论目标参与者是谁，把所有真实的专有资料写入创业计划通常都不会是好主意。这一计划会经常被复制，很有可能被遗忘在飞机或办公室里。一份创业计划可以描述例如新产品的功能，但不要包括电路设计、工程设计、图纸等。

　　创业资本投资公司可以不采取纯权益证券进行投资。有的创业投资公司可以选取权益和债务的组合、可转换债务，或优先股等。每种方式都有它的优点：

●权益/债务组合可以使创业资本投资公司以利息方式回收一些资金。利息对公司来说是可扣减项，具有节税效果。投资者还能在偿还本金的基础上补偿免税现金。

●可转换债务或优先股给创业投资公司提供了清算优先。如果创业失败，创业资本家有优先从企业资产中获得赔偿的权利。通常，如果公司没有达到“上市”目的，这一条款可以强迫做出最终偿还。

创业资本投资公司通常组成“辛迪加”进行大投资。这就是说，他们力图吸引其它公司参与投资。这使得创业资本公司能投资于大量的公司，从而可以分散风险。这样做对于后阶段融资尤为重要。其它创业资本投资公司将要看看最初的投资公司是否愿意对公司继续投资。如果现有的、知识丰富的投资者都对被公司失去了兴趣，一个新的创业资本投资公司哪里还会有兴趣进行投资呢？

   公开权益市场

　　当然，权益资本的最大来源是公开权益市场：纽约、美国股票交易所和场外柜台交易。然而，典型的情况是，公司要想以这种方式融资，它必须有成功的经营历史。在“热点”的市场里，有的小型创业企业已经能公开上市筹集资金了。这一过程漫长、繁琐并且费用高。见第十五章“证券法和公开上市”对公开权益市场的讨论。

无论是富有人士个人投资或由创业资本公司投资，交易条款都必须谈判。为了使投资者投资，投资者将收到一份“证券”，说明他对这家公司投资的条款。投资银行代表客户对条款进行蹉商。创业资本投资公司和投资银行当然比一般的个人投资更老练。

   债务资本

　　另一类大的资本种类是债务，债务被认为是风险较低的资本，因为根据本利偿还计划进行偿付。

　　债权人为使偿还按计划进行，会根据下列条件借贷：

●资产：公司可获得基于资产的融资，因为大多数硬资产都有市场价值。建筑物、设备或者库存都是公司借款时可以用的资产。

●现金流：借款人允许公司按其产生还债现金流的预期能力借贷。借款人用利息收入倍数（EBIT／偿还利息）或债务/权益比率来检查这种能力。很显然，一个负债少，现金流多的健康企业比一个新的创业企业项目更容易借到资金。

现金流融资

现金流融资或无担保融资有几种类型，其来源各不相同。

●短期负债: 为满足经常性季节运营资本需要而筹得的短期无担保的资金。期限少于一年，通常30到40天。

●信用融资:一个公司可以在需要的时候进行信用贷款。未偿付的本金付利息。借款时应付“承诺费”。通常，各年的信用贷款必须在规定的时间内偿还到要求的数额。

●长期负债:通常，长期负债只有信用好的公司才能获得，长期负债可达到10年以上。 长期负债通常在固定的时间内摊还。

    最普遍的现金流融资是从商业银行获得的，而且也可以从储蓄和贷款机构、金融公司和其他机构(如保险公司和养老金等)获得。因为现金流融资比基于资产的融资风险更大，银行通常会通过合同的用途条款来减少风险。这样的合同条款对保持在银行的信用水平造成一定的。典型的贷款合同关心:

●公司的债务/权益比率。

●最低利息倍数标准。

●较低的运营资本。

●最低现金水平。

●对公司发行高级债务的约束。

这些条款和其他担保旨在保护贷款人，避免其贷款无法收回。

    基于资产的融资

企业的大部分资产都可以用来融资。因为现金流融资通常要求有盈利的历史，所以，更多的新企业是获得基于资产的融资。在基于资产的融资过程中，公司给资金提供者对资产的优先处置权。如果出现融资的偿付违约，贷款人可拥有资产。以下是常见的融资类型:

●应收账款: 守信用客户的90%以上的应收款可用于融资。银行会调查决定哪个帐户有资格用于融资。处理所有的投资，从而来决定对于这种融资方式那一个顾客最合适。在一些行业中，象业务的应收帐款通常被“系数化”，系数是指按面值的折扣确认的应收款，但按面值回收应收款。

●存货:如果存货极易出售，存货通常也可以用于融资。一般而言，50%左右的存货可用于融资。

●设备:设备可以用于3到10年的融资。融资额可达设备价值的50%-80%。这取决于资产的易售性即流动性。租赁也是设备融资的一种方式。公司对设备没有所有权，仅为借用。

●不动产:以工厂或建筑作抵押很容易获得融资。一般以建筑价值的75%-80%为融资界限。

●个人担保贷款:如果企业创建人（或其他人）愿意以足够数量的资产作为抵押，企业可以直接获得任意数量的贷款。

●信用证融资: 信用证是一种银行担保。公司可籍此有能力购买物品。信用证的作用几乎与信用卡一样，允许公司在与当地银行没有业务往来的其他地方做出承诺或购买物品。

●担保贷款:当公司不能以自己的实力获得贷款时，某些机构的担保将允许公司获得贷款。小企业管理局、农户管理局和其他机构乐于向银行担保这种贷款。

基于资产的融资也可以从商业银行和其他金融机构获得。保险公司养老金和商业金融公司提供抵押和其他形式的基于资产的融资。一旦企业经过了高风险的启动阶段，创业者自己也可以提供债务资金。

    内部生成的融资

最后一类融资是内部生成的融资，该术语可描述为:

●供应商信用:延迟付款是增加运营资本的一种方法。有时候供应商会对你的这一行为收取利息。另一方面，如果一个主要的供应商停止供货，那延迟付款的成本就太高了。

●应收帐款:加快应收帐款的收取也能产生融资效果。

●减少运营资本:通过减少其他运营资本项目如库存，现金等等，可以产生内部融资。

●出售资产: 更过分的做法是出售资产融资。

以上这些技巧代表了在没有融资伙伴帮助时，从内部生成资金的方法。尽管它们的财务成本低，但创业者仍要小心，不要对企业内部生成的融资太“倾斜”。

   总结

    我们试图概括创业者既能考虑启动阶段又顾及未来发展的融资来源范围。表7-1是对这些融资来源的汇总。横向看，我们想说明资本提供者对风险/报酬率的控制(1)通过增加资金成本来增加回报，(2)通过采用控制措施降低风险。这并不是一个详尽的清单，而是列出了最常见的来源。在每一种情况下，都有一个既考虑了你自己的要求也考虑了投资者特别需要的高回报率。

表9-1      可选择的融资来源