承诺

本报告是在小组成员沟通与讨论的基础上由本人完成，，所用数据与资料均已注明其来源，如使用了他人已经发表或撰写过的分析结果或观点均已进行了规范引用，特此声明。

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报告摘要

本公司财务分析研究报告以青岛海尔股份有限公司（600690）（以下简称海尔）为研究对象。通过对该企业2008——2010连续三年海尔的公开财务报表的研究分析，探究企业的经营活动、投资筹资活动等对公司财务状况的影响，提出经营管理和财务管理中可能存在的问题，并找出问题的根本原因和解决方法，为公司管理层提供改善公司财务状况的决策依据。

本小组通过对外部信息的采集、分析，运用以净资产收益率为核心的财务分析体系和现金流分析体系，分别从盈利能力，资产运营效率，偿债能力以及权益变动四方面分析海尔近年的财务状况、净资产收益率的波动原因，结合公司这几年的现金流量变化情况对公司资产健康状况进行评估，结合市场行情通过纵向比较等方法找出该公司存在的财务问题。结合宏观分析和具有的数据支持性分析是本文的特点之一。从3张基础报表的解读入手，分析财务状况的发展趋势，发现可能存在的问题：利用以净资产收益率为核心的分析和现金流量分析，为进一步揭示问题、寻找原因提供数据支持。

通过分析，我们发现在盈利能力方面，海尔的盈利能力水平远高于行业均值，但存在的问题是，企业的期间费用数额较大，其中销售费用的较高尤为突出。资产营运效率和资产质量方面，企业不仅总资产周转率降低，流动资产周转率也逐年降低，这就削弱甚至抵消了流动资产在总资产中的比重增的带来的营运资金作用增强的效果。现金流量结构不合理，主营性业务经营活动现金流量净额占到现金流量净额的95%以上。主营业务产生的现金收入收现比率较低，应加强应收账款的管理。 海尔近年来的偿债能力一直有下降的趋势，这与海尔近期大规模的融资有很大关系；此外，相比于它的“零库存”计划在经过前期的巨额投资，收益来的过于缓慢。

总言之，海尔的盈利能力较强，资产营运能力突出，投入资金能够有效的创造价值，在同行业中处于相对领先的地位。海尔财务状况正处于转型瓶颈期，虽有一定风险但仍能保持良好运行，目前海尔正处于转型期，各项业务正朝稳定优绩的方向发展。

参考文献

附录1:

青岛海尔股份有限公司2008-2010年度会计报表

以下正文排版要求

（1）字号字体：正文为5号宋体，数字与英文为Times New Roman。

（2）行距页边距：单倍行距（不加重）。页边距符合本模版设定

（3）标题级别：报告正文最多出现3级目录，但并不鼓励每个2级标题下出现3级标题。

（4）表格与图示：参照财务管理课程主讲教材《财务管理：理论与案例》中图、表格式，每个表与图均要标明数据来源或资料来源。此外表格中数字的字号为“小五”号。

（5）参考资料：按照公司年报、公告、研究报告、网站信息、期刊文章等类别序号列示

财务分析报告

青岛海尔股份有限公司

1. 近年来公司经营与财务概况

1.1 公司概况

 青岛海尔股份有限公司的前身是成立于1984年的青岛电冰箱总厂。经中国人民银行青岛市分行19年12月16日批准募股，19年3月24日以定向募集资金1.5亿元方式设立股份有限公司。1993年3月和9月由定向募集公司转为社会募集公司，并增发社会公众股5000万股，于1993年11月在上交所上市交易。它是以电冰箱、冷柜、空调、洗衣机、电视机、电热水器等为主流产品，兼营房地产、信息产品、金融投资、生物工程等业务的产品多元化、经营规模化、市场国际化的大型企业。目前集团下设企业100多家，产品包括42大门类8600多个品种。电冰箱、冷柜、空调、洗衣机、电热水器、吸尘器等产品市场占有率均居全国首位。目前海尔出口国家和地区达87个，1999年出口创汇1.38亿美元。海尔先后在南斯拉夫、菲律宾、印度、马来西亚、美国等地投资建立海外生产基地，在东京、阿姆斯特丹、洛杉矶、硅谷、里昂、蒙特利尔建立海外设计分部，专门开发适合海外消费特点的家电产品。2010 年海尔品牌在大型白色家用电器市场的占有率为6.1%，同比上升1 个百分点，再次蝉联全球第一。其中，海尔品牌冰箱市场占有率达到10.8%，领先第二名5 个百分点，连续三年蝉联全球第一。海尔品牌洗衣机以 9.1%的市场占有率第二次蝉联世界第一。海尔品牌酒柜制造商与品牌零售量占全球市场的14.8%，首次登顶全球第一。

1.2 公司近年来经营状况

2008年，公司实现主营业务收入30,408,039,342.38元，较去年增长3.19%；实现营1,166,730,605.88元，较去年同比增长29.74%；实现净利润978,698,583.16元，较去年增长29.75%；其中实现归属于母公司股东的净利润为768,178,067.10元，较去年增长19.35%。截至2008年12月31日，公司的销售市场包括中国、东南亚、欧洲、美国等全球主要国家，公司拥有3.5万名员工，总资产122亿元。  

2009年，公司实现营业收入 330 亿元，同比增长 8.46%；实现归属于母公司股东的净利润 11.49

亿元，同比增长 49.%；实现经营性活动产生的现金流量净额 46.26 亿元，同比增长 251.12%，实现毛利率 26.43%，同比增加 3.30 个百分点，上述财务指标均达到历史最高水平。公司2009年的各项经营情况与2007年与2008年相比都有所提高。

2010年，公司实现营业收入 605.88 亿元，同比增长35.57%；实现归属于母公司股东的净利润 20.34 亿元，同比增长 47.07% ；报告期内公司盈利能力进一步提升，公司净利润率同比提升 0.46 个百分点至4.66% 。2010年海尔公司的冰箱业务实现收入228亿，同比增长20.68%。空调业务全年实现收入113.96亿元，同比增长31.21%；洗衣机业务实现收入收入115.35亿元，同比增长25.55%；；2010年公司热水器业务实现收入31.25亿元，同比增长33.32%。

1.3 公司目前财务状况

资产方面，截止2010年末，公司的资产总额为29，267,156.192元，同比增长了67.27%。其中流动资产所占比例为82.79%，非流动资产所占比重由年初的26.30%降到年末的19.46%。流动资产中，增长较大的是货币资金：增长数为3815666053元，同比增长60.73%；在非流动资产方面，增长较大的是发放贷款和垫款：增长数为1058434674元，同比增长44.39%。结构上，流动资产占82.9%，这一比例较高，说明公司经营较为灵活，但应注意自身的稳定性。

负债和所有者权益方面，截止2010年末，公司负债和所有者权益总额为19778368761和9488787431。其中流动负债增加9775311869，非流动负债增加1058143405。结构上，流动负债所占比例为63.80%，非流动负债为3.78%，所有者权益为32.42%。由此可见企业对短期资金的依赖性非常强，面临的债务压力非常大，风险水平相对较高。所有者权益较上一年上涨了7.69%，占权益总额的由年初的50.02%下降为32.42%，这一下降主要是由于少数股东权益降幅较大，其次是资本公积的减少。

综上所述，公司的资产总体质量较好，能够维持公司的正常周转。从资产来看，资产的流动性和安全性都比较高。从负债和所以者权益来看，公司大部分为流动负债，经营性负债水平较高，表明公司的资金来源以营业为主比较正常。公司债权人提供的资金所占的比重即负债占比在同行业中也处于较为合理的水平。

2. 以净资产收益率为核心的分析

2.1 盈利能力分析

表1

图1

数据来源2008-2010年海尔股份有限公司年报

表2

图2

数据来源2008-2010年海尔股份有限公司年报

表3

图3

数据来源2008-2010年海尔股份有限公司年报

利润总额结构

表4

通过上面的数据和财务比率可以看出：

2.2 资产营运效率分析

表5

 图4

数据来源2008-2010年海尔股份有限公司年报

由上面图表中的数据可知，2008到2009年，总资产周转率从约2.59下降至约2.22，约0.37次，下降14.29%；2009到2010年，总资产周转率从约2.22上升至约2.33，上升了约0.11次，升4.95%。有此可推断，2007到2009年，企业的资产营运效率先是降低后又有所提高，总资产周转速率总体上是变慢的。

表6

图5

数据来源2008-2010年海尔股份有限公司年报

流动资产与非流动资产对总资产周转率的影响：通过计算近三年资产负债表中的数据，2008年流动资产占资产总额的.29%%，2009年流动资产总额占资产总额的73.70%，2010年流动资产总额占总资产总额的20.81%。而流动资产从2008到2009年、从2009到2010年周转率下降的百分比分别为11.84%和18.21%。可见，总体趋势为增加的流动资产持有量和下降率上升的流动资产周转率是影响总资产周转率的主要因素。 而非流动资产不仅占总资产比重较少，周转率下降也相对较小，对总资产周转率下降的影响处于次要地位。

表7

图6

数据来源2008-2010年海尔股份有限公司年报

以上是对流动资产中存货的周转率的影响的分析，2009年，受国际经济回暖，我国采取的一系列有效的经济和行业刺激、家电下乡等利好的推动，企业的存货周转率比2008年上升了44.24%，为18.34503594，存货周转天数大幅下降到19.63906。从这几年存货的构成来看，2008年，原材料期末账面余额518,478,970.72，库存商品期末账面余额1,275,223,307.54。到了2009年，原材料期末账面余额为13,494,069.31,库存商品期末账面余额为21,058,4.57。2010年，原材料期末账面余额为3557067560.22。2008年到2010年的三年间，在外界环境好转，企业自身抓住机遇的条件下，销售回升，原材料和库存商品账面余额都较为理想，使得存货周转率提升，存货周转天数大大减小。

下面分析流动资产中应收账款的影响，如下图表：

表8

图7

数据来源2008-2010年海尔股份有限公司年报

2008年到2009年，企业应收帐款周转率由44.2下降到32.99，大幅下降了25.36%，到2009年，继续下降至29。41。2008年企业推出了部分高端新品，该部分产品在渠道的收款改变部分影响了应收账款周转率。2008年应收账款账面余额836,3,978.82元，2009年应收账款账面余额1,268,051,832.37元，2010年应收账款账面余额2141519625.34。2010年随销售增加，应收账款的增加拉低了应收账款周转率。由以上数据可见，应收账款数额相对不大，所以应收账款周转率的变化与流动资产周转率的变化并不完全一致，对流动资产周转率的变化影响相对较小。

2.3 偿债能力分析

2.3.1短期偿债能力分析

表9

图8

数据来源2008-2010年海尔股份有限公司年报

短期偿债能力分析

流动比率=流动资产／流动负债，流动比率反映企业以流动资产偿还流动负债的能力。反映企业以流动资产的金额偿还流动负债的能力。要注意到，未来用于偿还流动负债的现金流量并不都是流动资产本身产生的现金流量，而是企业整体资产组和产生的现金流量，应收账款和存货是影响流动资产的主要因素；并且，并非所有流动负债都是企业在一年内的偿还义务。海尔的流动比率在08、09、10年都处于下降状态，意味着企业短期偿债能力有所减弱，在09年下降的幅度较大，可能是公司在扩张过程中，长期负债未有举措，一部分流动负债形成了公司的资本性支出，随着公司固定资产规模的扩大，流动比率有所降低。  

速动比率=速动资产／流动负债，速动比率比流动比率更能反映企业的短期偿债能力。速动资产是指流动资产中扣除存货后剩余的部分。现金比率是现金资产与流动负债的比值，它假设现金资产是可偿债资产，表明单位流动负债有多少现金资产作为偿还保障。速动资产中，流动性最强，可直接用于偿债的资产成为现金资产。现金资产与其它速动资产的区别就在于其本身就是可以直接偿债的资产。由上表，海尔近年速动比率和现金比率的一直维持在较低水平上在一定程度上反映了企业短期偿债能力的减弱。

2.3.2长期偿债能力分析

表10

图9

数据来源2008-2010年海尔股份有限公司年报

长期偿债能力分析

资产负债率是平均负债总额与平均资产总额的比值，反映债权人提供的资金占企业全部资产的比重。从债权人角度看，比值越小，企业出资者对企业债权人债务的保障程度越高。海尔08年至10年，资产负债率在持上升并保持稳定状态，08~09年上升3.6个百分点，09~10年下降约0.05个百分点，资产负债率的不断上升使长期负债能力有所降低。

产权比率是平均负债总额与平均股东权益总额的比值，反映了由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系、企业财务结构的稳定性，也反映企业清算时对债权人的保障程度。从产权比率来分析，09年较08年迅速上升到113%，到10年更是飙升到了240%债权人提供的资本已经已经远远超过了股东提供的资本，产权比率如此之高，对于债权人是一种高风险对应高报酬的投资。

已获利息倍数，又称利息保障倍数，是企业息税前利润与利息费用的比值，反映企业的息税前利润为所需支付的债务利息的倍数。

上数据显示，由上述可分析，海尔从09年开始大规模融资，到10年债权人提供的资本已经达到了股东提供资本的2.4倍。对于债权人来说，这是风险非常大投资，海尔的长期负债能力受到严峻挑战。但，因为这是海尔，拥有庞大且稳定的市场，有着完善健全的企业机制和切实可行的前景规划，人们对它将会成功深信不疑，人们相信它的长期偿债能力。

2.4 权益变动分析

表11

由上表可以明显看出，近年海尔的股东总数在逐渐下降，股东权益总量有略微缩减的趋势但还较平稳，但少数股东权益却在不断攀升，说明海尔的股东持股集中度逐渐在上升。经营现金流与负债比的增大，这一现象与前面分析过的资产负债率的增长相吻合，说明企业把一部分的股东权益融资用长期债务融资来替代，用以降低了资本的机会成本，加大了负债的利用率，有助于企业净资产盈利能力的提高。

每股收益和每股净资产的升高对股东来说是非常令人振奋地数据，每股现金流的迅速攀升也反映了海尔现金流动周期快的巨大优势发展。每股未分配利润的急速上升反映了企业将取得的利润用于扩大在生产，以提高企业持续发展能力，实现长远利益的最大化。海尔的未来前景非常广阔。

3. 现金流量分析

3.1 现金流量结构分析

表12

图10

数据来源2008-2010年海尔股份有限公司年报

在海尔现金流量图表中，可明显看出经营性现金流量为正且从2008年到20010年增加，趋势明显加快，说明产品市场占有率大且一直增加，有较多的资金可用于投资或者偿还短期债务，资金周转快经营风险小。经营活动产生的现金流量净额增加趋势加快同时表明企业成长性大，有实力扩大规模，并且该企业改善了经营管理使得生产成本及期间费用比例降低。企业的投资活动产生的现金流量净额为负值，先增后减，说明在2008年前后，海尔集团投资比例较大，非常重视生产规模的扩大，从而实现企业的长期发展。海尔的筹资活动产生的现金流量净额为负值且先减后增，企业的信用借款运行正常，资金周转循环良好，负债负担较轻。

此处认为作为成长性企业，应当增加筹资活动产生的现金流量，来实现更大的企业收益。

综上所述，海尔集团主营业务产生的现金流量是企业全部现金流量的主要来源，是支撑投资活动现金流量的基础，也是筹资信用能力的基本保障。海尔集团是高速成长性的企业，能依靠经营活动产生现金流量来回报投资者且满足自身扩张。

3.1.1现金流入流出比分析

表13

图11

数据来源2008-2010年海尔股份有限公司年报

如图所示，现金流入流出比揭示了经营，投资，筹资活动的效率情况，即投入产出比率。经营活动现金流入流出比持续增加表示企业流出1元换得了更多的流入，是成长性的。投资活动流入流出比先减小后增加，减小表示2008年前后企业重视规模扩张，明显处于发展时期，2008年以后此值变大，可能是企业缺乏好的投资项目。筹资活动现金流入流出比为先减后增，总体较小，说明企业还款大于借款，虽然债务较轻，但作为高速成长的企业，应当增加筹资活动现金流入，是企业获得更大的收益。

3.1.2现金净流量结构分析

表14

图12

数据来源2008-2010年海尔股份有限公司年报

如图所示，现金净流量结构分析揭示了公司经营活动，投资活动，筹资活动现金净流量占公司全部现金净流量总额之比，即反映了这三项活动产生的现金净流量对企业本年度产生的现金及现金等价物净增加额的贡献程度，以此判断结构是否合理。海尔集团经营活动产生的现金流量占主要部分，先增后减。投资活动产生的现金流量先减后增，2010年投资比例较大，为以后的企业扩张奠定了基础。筹资活动产生的现金流量较小，这部分应当加大，使企业增加借款实现更高效的收益。总体来看，海尔集团的现金净流量结构比较合理。

3.2 现金流量的保障能力分析

3.2.1现金流动负债比率

表15

图13

数据来源2008-2010年海尔股份有限公司年报

该指标是从现金流入和流出的动态角度对企业实际偿债能力进行分析。 

如图，现金流动负债比率先大幅增加后略减，表示企业产生的现金流量有所增加，保障企业按期偿还到期债务的能力有所升高，但未超过1，说明企业偿债能力有待提高。

3.2.2现金负债总额比率

表16

图14

数据来源2008-2010年海尔股份有限公司年报

如图，该指标先较大幅度提高后又略有下降，衡量了企业承担债务的能力的提高，表明企业中长期偿债能力有所提高，企业财务灵活性加强破产可能性小，最大付息能力提高。

3.3 现金流量创造能力分析

3.3.1营业收入收现比率

表17

图15

数据来源2008-2010年海尔股份有限公司年报

如图，营业收入收现比率先较大幅增加后略微减小，这反映了企业主营业务收入背后的现金流量支持程度先减后增，且水平不高。这说明企业当期收入变现能力变强。2008年与2009年前后 ，本期销货收到的现金小于当期的销货收入，说明账面收入高，而变现收入低，应收账款挂账增多，必须关注其债权资产的质量。当期没有全部收回现金，形成应收账款。

3.3.2全部资产现金回收率

表18

图16

数据来源2008-2010年海尔股份有限公司年报

如图，此指标过了2008年成上升趋势，表明企业全部资产产生现金的能力有所增强，说明资产利用效果变好，利用资产创造的现金流入增多，整个企业获取现金能力增强，经营管理水平提高。但2009年后又有大幅度的下降，总的来说比率不高，企业应当重视管理，使效益得到更大提升。

4. 公司存在的主要财务问题分析

4.1 盈利能力问题

表19

最新报告期

由以上数据可以看出，海尔的盈利能力水平远高于行业均值，在行业中属前列。也远超出市场均值。并且结合前面的分析可看出，海尔的盈利能力近年来逐年增强，尤其在金融危机后，抓住我国采取的一系列经济刺激的机遇，营业利润实现了极大的增长。净资产收益率、营业收入净利率、每股收益、总资产收益率都经历了先平稳增长，后较大幅度地上扬的阶段。总体盈利能力较强，不存在较大问题。

表20

但同时，从上面的分析中也应看到的是，企业的期间费用数额较大，其中销售费用的投入尤为突出。虽然有营业收入的逐年大幅增长，但期间费用较高对营业利润的影响仍不容忽视。另一方面，虽然企业资产减值损失数额不大，但投资净收益自2008年以来增长较少，对营业利润贡献不大。

企业重视财务管控，管理费用较低。在研发和市场营销方面投入较大，以营业收入数额的极大增长拉动营业利润的增长。营业利润几乎占到了利润总额的全部，母公司自身营业利润几乎贡献了全部的营业利润。

4.2 资产质量问题

表21

由上表数据可以看出，企业在2008年到2010年，流动资产占资产总额的百分比一直处于上升状态，这与销售量和销售模式的变化带来的应收账款数额的增加有关。值得注意的是，以上的分析显示，2008到2010年，企业不仅总资产周转率降低，流动资产周转率也逐年降低，这就削弱甚至抵消了流动资产在总资产中的比重增的带来的营运资金作用增强的效果。另外，在流动资产周转率逐年下降的前提下，存货周转率和应收账款周转率的变化却显示了不一致性，前者先降后升，后者先升后降，这就说明了企业的其他应收款和货币资金的周转率逐年降低的趋势非常明显，再加上应收账款周转率的下降较多、库存商品跌价准备额增加。这种情况可能影响企业的营运资金，使风险增大，削弱企业的发展后劲。

4.3 偿债能力问题

经过上面的偿债能力分析我们知道，海尔近年来的偿债能力一直有下降的趋势，这与它近年来大规模资源整合扩张扩大再生产有很大关系。从2.3的数据可分析出，海尔可能存在以下几个问题：

1、存货数量控制不稳定。由于家电行业本身就对企业的存货的较大需求以及受到客观及主观因素的影响，海尔近几年来的流动比率的持续下降，资产的流动性和变现能力降低，对偿债能力造成了一定的影响。为了解决这个问题，海尔在2006年的时候曾经提出过“零库存”这一概念，是指物料（包括原材料、半成品和产成品等）在采购、生产、销售、配送等一个或几个经营环节中，不以仓库存储的形式存在，均是处于周转的状态。它并不是指以仓库储存形式的某种或某些物品的储存数量真正为零，而是通过实施特定的库存控制策略，实现库存量的最小化。这一策略在一定程度上减少了存货资金的占用量储存成本，减少了机会成本等管理费用，提高了企业资金的使用效率。但是由于是初步转型，效率并不大，而且还造成了市场的丢失，业务成绩下降超过三成，对营业收入和利润等造成了很大的影响，间接导致流动资产的减少。关键是仍然没有有效控制措施的控制存货数量的问题。海尔集团旗下两家上市公司发布的2009年半年报显示，在冰箱、洗衣机和热水器传统强势产品增长的同时，海尔空调业务经历了3成以上的下滑。追求“即需即供”的模式改革，让海尔空调在“高温救赎战”中因库存不济“很受伤”。海尔空调在该连锁渠道内份额下滑较多，原因是海尔在所有产品线都追求“零库存”的统一安排，海尔空调在渠道、市场制度及市场策略上显得有失灵活性。最终偿债能力还是逐年下降。走在从“制造”到“营销服务”的转型途中，海尔白电版图正经历着来自市场和内部改造的考验。

2、海尔近年来为了抓住机遇、快速整合变革扩大业务深度和广度，负债融资的比重越来越大，权益融资的比重越来越小，这导致了资金成本的增加。负债的大比例增多降低了企业偿债的能力，增大了运营风险，同时股东权益的增长速度小于负债的增长，因此产权比率逐年减小。由于负债融资的利率可能大于权益融资的资本成本，所以海尔的融资比例变化可能导致资本成本的增加，加上近几年利润增长率的明显降低，引起利息保障倍数的大幅度减小，严重影响了企业的偿债能力。

2010年是海尔“流程再造1000天”结束的年份，张瑞敏将其评价为转折点和分水岭。经过长时间探索和实践，海尔推出了“人单合一双赢”的商业模式，同时，海尔也提出从单纯的制造业向服务业转型，从卖产品向卖服务转型。有业内人士表示，07年是海尔转型之始，08年是海尔转折的最艰难时期，也是业绩的最低谷，09年转型效果初现，那么2010年也该是海尔转型体现效果的一年。海尔正非常镇定地走钢丝，并即将得到它的巨额付出所换来的“零库存”果实，相信海尔会越走越好！

4.4 现金流状况与创造能力问题

通过以上3.1，3.1，3.3对现金流量的分析我们可以看出：

（1）资产结构方面，海尔集团以经营活动为主体，经营活动所产生的现金流量占总流量的百分之九十五以上。投资在2008年有所重视，之后可能由于缺乏好的投资目标或因为主力发展经营活动使得投资效率不高，企业应当更重视投资获益。筹资方面，企业负债较轻，造成负债活动产生现金流量较低，企业应当更重视筹资活动，来达到更好的收益报酬。总的来说，海尔集团现金流量结构应当进一步调整，使得现金流量净额大幅高效产生。

（2）现金流量的流动性方面，集团现金流动较好，偿债能力较高，但由于负债总额增长较快（应付预收款项有大幅增加），现金流动负债比率未达到1，说明企业偿债能力有待提高。

（3）现金创造能力方面，海尔集团在营业收入收现比率较弱，企业应当加强应收账款等管理，并注意资产质量；全部资产现金回收率呈上升趋势，但由于现金收入增长较慢，全部资产现金回收率并不高，企业应当重视经营管理并注重投资与筹资活动从而加强现金创造能力，实现突破。

5. 财务问题的经营相关性分析

5.1 直接相关的经营相关性分析

通过分析海尔2008到2010年的年报，可以看出，对财务问题产生影响的主要有以下几方面因素：

1、 企业品牌竞争力和影响力

企业以创全球美誉为目标，“创业创新、全员升级、品牌升级”，以人单合一的新模式、用员工的忠臣度打造用户的满意度，实现企业的永续经营。建立从目标到目标、从用户到用户的端到端的流程，增强快速响应客户的能力，提高生产速度，提升产品创新能力和核心竞争力，打造海尔全球市场第一影响力。这使得企业在原材料价格持续高位运行、人民币升值等不利因素的影响下，仍能保持营业收入和净利润的持续增长。

2、国内

2008年，国家惠农的持续出台，提升了农村市场的购买能力，农村市场庞大的购买需求持续释放，加速了企业三四级市场销售的持续放量，极大地贡献了企业的营业收入。2009、2010年，在全球性金融危机、经济萧条，企业出口受到极大影响的局面下，国家出台了一系列的经济刺激与行业振兴计划，有效地拉动了国内市场的需求，企业有力地抓住机遇，以变应变实施商业模式与企业模式转型，加强财务管控，关注有正现金流增长，扭转了受金融危机影响，存货积压，销售增长放缓的局面。

3、全球经济环境

企业是从事电冰箱、电冰柜、家用空调、商用空调、小家电及其他相关白色家电产品生产经营的领先家电企业。所以在2009年，白色家电行业经历超出预期的严峻挑战之际，特别是从第四季度起，受全球金融危机的影响，企业不仅出口下滑，国内消费市场也受到较大影响，从而明显拖累公司全年经营业绩，主营业务收入受到极大影响。受金融危机影响，美国、欧洲、日本等发达国家步入经济衰退，消费需求萎缩，行业出口承受较大压力，使得企业的高端产品出口下降，影响了营业收入和流动资产周转率。

4、影响期间费用的因素

 青岛海尔是一家极为重视产品研发和市场推广的企业。这就带来几方面的影响：企业加力度投入研发高端产品及适合农村市场的差异化产品，会使得研发费用上升；利用北京奥运会等机会增加品牌宣传投入会使得营销费用上升；开拓三四级市场会使得物流成本增加和品牌营销投入上升；增加信息化系统建设投入和为提升经营管理水品而借助外部专业团队会使得管理费上升。这些都导致了期间费用的居高不下。

5.2 公司经营策略与财务选择的影响

在当今国际国内市场复杂多变的经济形势下，企业坚决有效地推进公司供应链体系的管理变革，注重提升营运效率，努力规避原材料价格大幅波动和产品库存积压带来的潜在风险。持续推进零库存下的即需即供的商业模式，提升企业对市场需求的反应速度与快速满足市场需求的能力，缩短存货周转天数。

加强财务预算管理，将营销费用投入与产品产粗相挂钩，以实现产品的投入产出价值最大化，从而实现营销费用持续增长带来了更大幅度的营业收入的增长。此外，企业重视产品研发和产品市场营销推广和三四级市场开拓，这就使得期间费用较高。同时，相对投资较少，使得投资净收益低。

6. 分析结论与措施

6.1 主要分析结论

6.1.1盈利能力方面：

盈利能力方面，海尔的盈利能力水平远高于行业均值，在行业中属前列。并也超出市场均值。且海尔的盈利能力近年来逐年增强，尤其在金融危机后，抓住我国采取的一系列经济刺激的机遇，营业利润实现了极大的增长。净资产收益率、营业收入净利率等比率都经历了先平稳增长，后较大幅度地上扬的阶段。总体盈利能力较强，不存在较大问题。但同时，存在的问题是，企业的期间费用数额较大，其中销售费用的较高尤为突出。另一方面，虽然企业资产减值损失数额不大，投资净收益自2008年以来增长较少，对营业利润贡献不大也是一个问题。

资产营运效率和资产质量方面，由以上分析，企业在2008年到2010年，流动资产占资产总额在小幅下降后，2009年又大幅上升到了73.70%。这与销售量和销售模式的变化带来的应收账款数额的增加有关。2008到2010年，企业不仅总资产周转率降低，流动资产周转率也逐年降低，这就削弱甚至抵消了流动资产在总资产中的比重增的带来的营运资金作用增强的效果。并且应收账款周转率的下降较多、库存商品跌价准备额也有较大增加。这种情况存在影响企业的现金流的风险，对企业的发展后劲有一定影响。

6.1.2偿债能力方面：

1、挑战高风险高收益的前提是自身健全的体系和完备的计划方案。近年来海尔大规模融资扩张扩大再生产，这已经明显影响了海尔的稳扎稳打的经营策略，可以说，海尔是在依托自身强大的经济体系进行“冒险”。但是，债权人愿意在海尔产权比率高达2.4，速动比率持续高位的经营状态下仍将资金投给海尔，这背后的本质原因是海尔拥有健康完善的企业保障，它冒的每一次险背后都有极具实践性的策划方案，它有着先进的理念征服未来。

2、要实现目标必要有相应的付出，要有断臂求生的魄力。海尔在2006年的时经提出过“零库存”这一全新概念，目的是在一定程度上减少存货资金的占用量储存成本，减少了机会成本等管理费用，提高了企业资金的使用效率。但是由于是初步转型，效率并不大，而且还造成了市场的丢失，业务成绩下降，对营业收入和利润等造成了很大的影响，间接导致流动资产的减少。追求“即需即供”的模式改革，让海尔空调在“高温救赎战”中因库存不济“很受伤”。海尔空调在该连锁渠道内份额下滑较多，原因是海尔在所有产品线都追求“零库存”的统一安排，海尔空调在渠道、市场制度及市场策略上显得有失灵活性。最终偿债能力还是逐年下降。

08年海尔转折的最艰难时期，也是业绩的最低谷，在09年转型效果初现，10年是海尔转型体现效果的一年。海尔预见要求突破、求发展，就必须实现从“制造”到“营销服务”的转型，海尔将白电版图置身于来自市场和内部改造的双重考验。

6.1.3现金流量方面：

 海尔集团总体来看，现金流量波动较大，现金流量净额增加趋势显著。现金流量结构方面，经营活动产生的现金流量净额有主要贡献，主要是主营业务现金流量净额占到总现金流量净额的95%以上，这说明海尔集团很注重产品的研发与经营管理，生产成本与期间费用的比例与同行业相比较低。海尔集团在投资与筹资活动方面产生的现金流量，我们由图分析可知，所占比例非常小，只有在2008年，公司对投资活动重视度最高，为以后的长期发展奠定了基础，但在这之后，可能是缺乏好的投资项目，这方面较弱。筹资方面，海尔在这三年中盈利情况非常稳定，对主营业务的依赖性很强，筹资方面也做的不够。总的来说，海尔集团是成长性很强的企业，资金周转循环良好，只是现金流量结构不合理。现金流量保障能力方面企业有所进步，但还有待提高。现金流量的创造能力方面，企业主营业务收入背后的现金流量支持程度先减后增，且水平不高。这说明企业当期收入变现能力变弱，有一部分形成了应收账款是比较重要的原因。

6.2 简要解释作为投资者的投资策略

海尔总能够化危机为机遇，企业决策层经反复研究而得的经营方案能够有力的贯彻实施。信息化时代消除了距离，能否以最快的速度了解并满足用户的需求成了企业取胜的核心。面对复杂多变的经营形势，公司坚决有效地推进公司供应链体系的管理变革，探索“零库存下的即需即供模式”，实行按单生产、按单采购，提升了营运效率，意在规避原材料价格大幅波动和产品库存积压带来的潜在风险。它倡导推进商业模式转型与企业转型，即：从传统经济的模式转型到人单合一双赢模式，从制造业转型到服务业，提升公司在互联息时代的竞争力。在转型过程中，海尔面对来自市场和公司内部的重重压力继续推进零库存下的即需即供的商业模式，通过创新161 周单模式，实现“下周单、周下单”，提升企业对市场需求的反应速度与快速满足市场需求的能力，实现从大规模制造向大规模定制的转变。在2009年，公司存货周转天数由去年同期的36.8 天缩短至26.7 天。公司以创造用户价值为核心，抓住当前互联网时代给企业发展带来的战略性机遇，在成功道路上书写下浓墨重彩的一笔。

海尔有完善的企业网络，将产、供、销、售后一并包罗。公司坚持“实网做深、虚网做实”的虚实网发展战略，通过实网满足客户需求，通过虚网了解客户需求。推进虚网建设，依托互联网的营销传播平台，迅速把握用户需求。加强“销售到村”的营销网、“送货到门”的物流网、“服务到户”的服务网等实网建设。目前公司通过5000 多个县级网络、2 万多个乡镇网络、7 万多个村级网络迅速把握并满足市场需求；完善的物流配送体系实现了在半径 150 公里以内，24 小时以内送货到家；通过全国17000 多个售后服务网络，实现在 24 小时以内响应服务需求。

海尔有着先进的市场理念和强大的执行能力。公司坚持“海外市场要升级、中国市场要深入”的市场策略，加快国内市场网络，尤其是三、四级市场销售和服务网络建设，提升三四级市场网络覆盖率和运营效率，以挖掘新的销售增长点。公司加强财务预算管理，以提升产品单型号竞争力为导向，将营销费用投入与产品产出相挂钩，以实现产品的投入产出价值最大化；还通过模块化研究设计降低采购成本，以及通过促进高附加值产品销售优化产品结构，

海尔能够抓住机会有效的让自己强大。2008 年北京奥运会，公司成为奥运赞助商成功的提供了相关白电产品及服务，践行了“科技奥运”、“绿色奥运”、“人文奥运”的理念，向全球用户展示了公司的品牌和形象。在国家拉动内需、实施家电下乡大背景下，公司三四级市场以网络建设为核心，积极拓展深化网络渠道，有序实现网络到镇、到乡、到村，提升对乡镇网络的覆盖率。同时，公司不断完善三四级市场的经营机制与经营模式，实施适合农村市场的营销方式，提高经销商的销售积极性。在营销网络、配送网络和售后服务网络的体系保证下，公司对家电下乡反应迅速，赢得市场先机，取得了较好的市场成绩。

综上所述，海尔集团（600690）是综合实力很强的企业，并具有旺盛的生长力。它的商业模式盈利性高，公司拥有精英团队，发展战略清晰明确，有很好的持续研发能力，富有发展前景。

6.3 解决财务可行性措施

1、控制应收账款和存货跌价准备

在营业收入增加、销售模式产生变化的前提下，企业应收账款、库存商品跌价准备在2010年增长较明显，加大了公司的日常经营风险，应注意调整销售，优化户款结构来降低风险。

2、适当减少流动资产持有量

 因为企业今年流动资产周转率逐年降低，流动资产占总资产的比重却在2010年有了大幅的升高，这就影响了营运资金作用，提高了企业现金运转的风险。所以在短时间内不易提升流动资产周转率的情况下，适当减少流动资产持有会是比较明智的选择。

3、降低期间费用

 由上面的分析和结论可以很清晰的看出，企业的期间费用较高的主要原因是销售费用较高。这与企业重视产品营销和市场推广分不开。虽然这对促进产品销售有很重要的作用，但注意优化营销模式，降低成本和开支，减少期间费用的支出，提高效率，对企业的长远发张将有更多有益影响。

4、在现金流量方面

在现金流量方面，我们小组认为，首先要调整现金流量结构，加大投资活动与筹资活动产生现金流量在总流量中的比例，主要通过提高投资收益以及加大融资来实现。其次，要提高现金流量的保障能力与现金流量创造能力，加大现金流入，主要可以通过改善管理，提高经营效率，提高效益。关注债权资产质量，提高营业收入收现比率进而提高偿还负债的能力，并且可以提高每股经营活动现金流量。同时应当管理好应付账款和预收账款，适当降低这部分负债，以提高集团的信誉。

5、优化债务

海尔在开创新的发展模式状况下，快速整合扩大业务深度和广度，负债融资的比重越来越大，权益融资的比重越来越小，这导致了资金成本的增加。负债的大比例增多降低了企业偿债的能力，增大了运营风险，同时股东权益的增长速度小于负债的增长，因此产权比率逐年减小。海尔应在追求突破的同时制定完善详尽的应急方案，将风险降至最低。

7. 小组工作总结与体会

7.1 小组沟通与讨论说明

1、我们小组在最初选择海尔集团进行财务分析时，通过数据库，财经频道及上海证券公司等网络资源多方了解海尔集团的经营状况，运营模式，发展战略，经营环境（，市场）与营运模式策略等，借以了解海尔集团宏观的发展状况。我们小组进行财务分析之初，不很清楚从何下手，在查找海尔公司的一些公司公告，公司年报后，认为还是应当多研究几遍《财管》，在这之后，小组一起静下心来仔细研究了这次的任务，终于整理出了清晰地思路并进行了任务的分配。

2、在进行现金流量的分析时，我们按照现金流量的结构，保障能力及创造能力来进行分析，使用excel表格进行了与这些分析相关的数据整理与运算，但我们发现，对于现金流量的结构方面，书中解释的很详细，但保障能力与创造能力方面，书中主要是对指标的计算及概念进行介绍，于是我们小组通过网络与书籍的查找，学习一些分析的教程来进行更深入的了解与分析，例如对营业收入收现比率分别就大于1，等于1，小于1进行详细的解释。完成这份案例不仅是交作业，更是我们主动学习查找资料，主动学习的过程。训练了我们严密的逻辑，多层次求证，分析资料，论证阐述观点的能力。

3、小组成员还需要加强一些方面的沟通

 在完成报告的过程中，我们小组的成员在彼此的分工、进度、资料共享方面都进行了很好的沟通交流，彼此互相鼓励和互相学习，在完成报告的后期对彼此的成果也都有很好的了解，但因为是第一次以一个小组的形式共同完成这样一份相对不太容易的报告，在做的开始阶段和前期我们彼此对报告写作成果内容的交流和探讨还不太够。

7.2 对小组沟通与讨论的建议

1、在开始做报告前进行更广泛的材料和信息的收集工作，更多地利用专业的数据库、图书馆和相关文献。以保证有充足的信息积累和数据支撑，使报告某一部分不会因为缺乏可靠数据和信息而影响逻辑性和说服力。

2、在日常学习中多加注意教材和其他专业书籍对参考材料和文献的引用标注方法，在自己的实际写作中用严谨的态度高要求自己，做到规范标注引用。

3、小组成员在开始报告前除了分别进行足够的准备，还要在思路、逻辑、资料上面进行更多的讨论和交流，并在完成报告的过程中保持时时对彼此的信息、成果、进度的沟通，加强彼此的学习和共同理解，并使报告更成体系，逻辑上更为顺畅。

我认为完成这次公司报告分析，客观上来讲，是有一些难度的，我们的小组成员以及其负责任的心态支撑着自己从主观上尽了最大的努力，克服了最初面对第一次这样大作业的压力。经过讨论，我们认为，作为小组成员，我们应当更频繁的讨论交流，尽量多说出自己面对的瓶颈，更有效分担压力。

8. 参考文献

[1] 马忠，2007，《财务管理：分析、规划与估价》，清华大学出版社/北京交通大学出版社

[2] 马忠，2011.4，《财务管理：理论与案例》，机械工业出版社

[3] 青岛海尔股份有限公司2008年年度报告

[4] 青岛海尔股份有限公司2009年年度报告

[5] 青岛海尔股份有限公司2010年年度报告

[6] 资料来源：CSMAR数据库

资料来源：和讯网，参见http://www.hexun.com/

资料来源：上海证券交易所，参见http://www.sse.com.cn/sseportal/ps/zhs/home.html

资料来源：21CN财经，参见http://finance.21cn.com/

9. 附录

2008年—2010年财务报表

合并资产负债表

编制单位：青岛海尔股份有限公司

编制单位：青岛海尔股份有限公司

编制单位：青岛海尔股份有限公司

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