青岛海尔股份有限公司财务分析报告
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一、公司简介 (1)
二、家电行业分析 (1)
三、财务能力分析 (1)
（一）偿债能力分析 (1)
1. 短期偿债能力分析 (2)
2. 长期偿债能力分析 (3)
（二）盈利能力分析 (5)
（三）资产营运能力分析 (7)
四、杜邦分析 (9)
五、结论和展望 (10)
（一）结论 (10)
（二）展望 (10)一、公司简介
青岛海尔股份有限公司（股票代：600690，一下简称“青岛海尔”）1984年创立于中国青岛，是世界白色家电第一品牌。截至2009年，海尔在全球建立了29个制造基地，8个综合研发中心，19个海外贸易公司，全球员工超过6万人。2009年，海尔全球营业额实现1243亿元，品牌价值812亿元，连续8年蝉联中国最有价值品牌榜首。
海尔公司主要从事电冰箱、空调器、电冰柜、洗碗机、燃气灶等小家电及其他相关产品的生产经营。品牌旗下冰箱、空调、洗衣机、电视机、热水器、电脑、手机、家居集成等18个产品被评为中国名牌，其中海尔冰箱、洗衣机还被国家质检总局评为首批中国世界名牌，2005年8月30日，海尔被英国《金融时报》评为“中国十大世界级品牌”之首。2006年，在《亚洲华尔街日报》组织评选的“亚洲企业200强”中，海尔集团连续第四年荣登“中国内地企业综合领导力”排行榜榜首。海尔已跻身世界级品牌行列，其影响力正随着全球市场的扩张而快速上升。
青岛海尔所属行业为日用电器制造业，经营范围包括电冰箱、电冰柜、船用电冰箱、微波炉、真空包装机、空调器、电磁管、洗衣机、热水器、电风扇、电饭锅及配件、通讯设备制造；主要产品有电冰箱、电冰柜、船用电冰箱、微波炉、真空包装机、空调器、电磁管、洗衣机、热水器、电风扇、电饭锅及配件、通讯设备。
截止到2009年上半年，海尔累计申请专利925，其中发明专利2532项。在自主知识产权的基础上，海尔已参与19项国际标准的制定，其中5项国际标准已经发布实施，这表明海尔自主创新技术在国际标准领域得到了认可；2008年海尔入选世界品牌价值实验室编制的《中国购买者满意度第一品牌》，排名第四。海尔已跻身世界级品牌行列，其影响力正随着全球市场的扩张而快速上升。
二、家电行业分析
家用电器是我国改革开放以来发展起来的新兴工业，国内外巨大的市场需求为家用电器的快速发展提供了极好条件。得益于经济全球化提供的国际市场机遇，历经二十多年的超高速发展，中国家用电器产业已经形成具有相当规模，拥有相当水平的生产体系，形成了超过3000 亿元市场规模的成熟产业。空调产业作为电器行业的一个十分重要的组成部分，在近十年里面得到了长足的发展。2009年以前，中国的空调业都以10％以上的速度发展，2009年，尽管原材料涨价趋势很猛，但是中国空调业也取得了很大的发展，2010年，空调业发展趋势减缓，市场竞争加剧，但是，就一年整体来说，2010年中国的空调业也取得了不小的成绩，获得了很大的发展。
三、财务能力分析
（一）偿债能力分析
1. 短期偿债能力分析
短期偿债能力是指企业以流动资产偿还流动负债的能力，它反映企业偿付日常到期债务的能力。流动比率、速动比率、现金比率是最常见的用于衡量公司短期偿债能力的比率。流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。速动比率，是指速动资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。现金比率是现金等价物对流动负债的比率。
表1. 06~09年青岛海尔短期偿债能力比率 年份
流动比率 速动比率 现金比率 2006
2.65 2.01 0.77 2007
1.92 1.20 0.59 2008
1.76 1.35 0.55 2009 1.48
1.28 0.72
0.5
1
1.5
2
2.5
3
2006200720082009流动比率速动比率现金比率
图1. 06~09年青岛海尔短期偿债能力比率变化趋势
从表和图可以看出，海尔近四年的短期偿债能力逐步减弱。首先，近四年的流动比率虽然在2附近，但有逐步下滑的趋势，特别是2006-2007年下滑较多，而后缓慢下滑，说明短期负债过多或者流动资产不足。从速动比率看，近四年的都远高于标准值1，但仍然处于下滑趋势，可变现资产数额较大，表明公司资金运作能力比较差，赢利能力将有所降落。与流动比率不同的是，从现金比率来看，现金流动负债比和现金负债总额比先降落后上涨，在2006-2007急速下滑之后，2007年作为一个拐点，开始缓慢稳定上升，4年的值都高于0.5，远高于标准值0，说明海尔现金偿还能力较强，不存在短期偿债危机。
表2. 2009年各公司短期偿债能力比率
公司
流动比率 速动比率 现金比率 海尔
1.48 1.28 0.72 康佳
1.24 0.86 0.08 长虹 1.35 0. 0.32
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
1.6
流动比率速动比率现金比率
2009海尔2009康佳2009长虹
图2. 2009年各公司短期偿债能力比率比较
从表2、图2可以看出，康佳近四年的短期偿债能力不够强。首先，近四年的流动比率都在1.5左右及以下，远小于标准值2，并且在2008-2009期间出现进一步下滑。从速动比率看，虽然在2006-2008处于持续上升趋势，但是近四年的速动比率都小于标准值1，而在2008-2009期间再次出现下滑，走势与流动比率相近。从现金比率来看，虽然4年的值都高于0，但都小于0.2，说明康佳现金偿还能力一般。
长虹近四年的短期偿债能力大幅度减弱并且极不稳定。首先，近四年的流动比率从2006年开始，急速下滑，并且严重低于标准值2说明短期负债过多或者流动资产不足，偿债出现问题。而后2008-2009期间出现上升，说明这种糟糕的情况有所改观。从速动比率看，近四年的小于标准值1，但差得不多，总体趋于平缓稳定。与流动比率想听那个的是，在2008-2009期间开始上升。从现金比率来看，4年的值都高于0，大部分在0.2以上，说明其现金偿还能力还行，强于康佳还不如海尔。
因此，与康佳、长虹相比，海尔的短期偿债能力要强一些，海尔可以进一步利用流动负债为经营服务，只是应注意其合理性，不能过分扩大流动负债。
2. 长期偿债能力分析
长期偿债能力是指企业对债务的承担能力和对偿还债务的保障能力，常用来判断长期偿债能力的指标有资产负债率、利息保障倍数和负债权益比。资产负债率是负债总额与资产总额的比值。利息保障倍数是指企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用的比率（企业息税前利润与利息费用之比）。负债权益比是权益总额与负债总额的比值，反映的是资产负债表中的资本结构，显示财务杠杆的利用程度。
表3. 06~09年青岛海尔长期偿债能力比率
资产负债率 利息保障倍数 负债与股权比率 2006海尔 0.25 183.72 0.23
2007海尔 0.36 19.34 0.21 2008海尔 0.37 11.97 0.46 2009海尔
0.49
0.39
204060801001201401601802002006
200720082009
资产负债率利息保障倍数负债与股权比率
图3. 06~09年青岛海尔长期偿债能力比率变化趋势
从图表中反映的数据来看，青岛海尔的长期偿债能力尚可。资产负债率、负债与股权比率都一年一年地增加，且2009年数据比2007、2008年高出很多，而该公司的资产负债率在2007年和2008年都在30%—40%，但在2009年上涨到接近50%，近四年的资产负债率从25%逐步上升到50%，增长了一倍，表明该公司很好的利用了财务杠杆作用。负债权益比在0.2-0.5之间，总体也呈现上升趋势。利息保障倍数从183降到11，可能是由于2007年经济形势不好的原因所导致。
表4. 2009年各公期偿债能力比率
公司 资产负债率
利息保障倍数
负债与股权比率
海尔 0.49 0.39 康佳 0.69 3.67 1.43 长虹
0.63
8.53
1.85
1234567资产负债率
利息保障倍数负债与股权比率
2009海尔2009康佳2009长虹
图4. 2009年各公期偿债能力比率比较
从图表中看出，康佳的资产负债率保持在60%附近，与海尔相比，非常稳定。负债权益比在0.1-0.3之间，总体也呈现稳定趋势。利息保障倍数普遍较低，可能与家电行业的微利有关。
长虹的资产负债率从44%逐步上升到63%。负债权益比为1.85，与海尔康佳相比，明显超出了他们的负债权益比。利息保障倍数相对较高，2009年达到了8.53，远高于海尔和康佳的利息保障倍数。
综上指标看出，青岛海尔基本不存在长期负债危机，这些都表明了公司资本雄厚的实力。 (二)盈利能力分析
盈利能力是指企业在一定时期内获取利润的能力。企业的经营活动是否具有较强的盈利能力，对企业的生存发展至关重要。反映企业盈利能力的指标有许多种，常用的主要指标有总资产报酬率，权益利润率，每股净资产，每股盈余，每股净现金流量等。总资产报酬率又称总资产收益率，是利润与总资产平均占用额的比率。反映企业资产利用的综合效果，用于衡量企业运用全部资产盈利的能力。此项指标越高，说明企业资产利用效果越好，利用资产创造的利润越多，企业的盈利能力越强，企业的经营管理水平越高，否则相反。权益利润率是指年末利润与年末所有者权益的比率，反映所有者投资的收益多少情况。此项指标越高，说明企业的增值能力越强；反之，说明企业的经营业绩不佳，增值能力较弱。
表5. 06~09年青岛海尔长期偿债能力比率
总资产报酬率（%）
每股盈余（元） 每股净资产（元）
净资产收益率（%）
每股经营现金净流量
2006海尔 6.07 0.26 4.84 5.76 6.3 2007海尔 8.95 0.48 4.49 13.27 4.33 2008海尔 9.71 0.57 4.91 11.76 4.33 2009海尔
9.25
0.85
5.77
14.88
3.46
2009康佳 1.22 0.12 3.21 3. 0.98 2009长虹 1.65
0.06
5.04
1.21
0.96
2468101214162006
2007
2008
2009
总资产报酬率（%）
每股盈余（元）每股净资产（元）净资产收益率（%）
每股经营现金净流量
图5. 06~09年青岛海尔长期偿债能力比率变化趋势
从企业盈利能力方面看， 2007年到2009年净资产收益率一年一年地增加，所有者投资带来的收益增加，公司资本的盈利能力在增强。公司的基本每股收益和稀释每股收益2009年和2007年、2008年相比都有较大提高，表明公司股东的平均收益水平提高，但每股经营现金净流量出现下滑，可能是公司应收帐款放松所致。但总体来讲，青岛海尔的盈利能力一年一年地增强。
表6. 2009年各公司盈利能力比率
总资产报酬率（%）
每股盈余（元） 每股净资产（元）
净资产收益率（%）
每股经营现金净流量
2006海尔 6.07 0.26 4.84 5.76 6.3 2007海尔 8.95 0.48 4.49 13.27 4.33 2008海尔 9.71 0.57 4.91 11.76 4.33 2009海尔 9.25 0.85 5.77 14.88 3.46 2009康佳 1.22 0.12 3.21 3. 0.98 2009长虹 1.65
0.06
5.04
1.21
0.96
246810121416总资产报酬率（%）
每股盈余（元）
每股净资产（元）
净资产收益率（%）每股经营现金净流量
2009海尔2009康佳2009长虹
图6. 2009年各公司盈利能力比率比较
从09年度海尔、长虹、康佳三家公司的横向比较，海尔各项盈利能力的比率都最大。海尔总资产报酬率是长虹的5.6倍，是康佳的7.6倍；每股盈余是长虹的14倍，是康佳的6.8倍；每股净资产是长虹的12.3倍，是康佳的3.8倍；每股经营现金静流量是长虹的3.6倍，是康佳的3.5倍。风险提示：1、原材料价格持续维持高位，造成毛利率下滑。 2、各家厂商对下半年经济环境的担忧造成行业去库存，进而引发整体价格的下降。3、高温天气未能持续，凉夏带来空调销售额降低。 （三）资产营运能力分析
资产管理能力是指企业充分利用现有资源创造社会财富的能力，其实就是要以较少的资产占用，尽可能短时间周转，创造更多的销售收入由于公司将大量资源投资于各类资产，这些资产的生产能力对于提高公司总体盈利能力至关重要，因此，投资管理水平是影响净资产收益率的重要驱动因素。常用的比率有应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等。
应收账款周转率反映的是应收账款周转速度。一般来说，应收账款周转率越高，平均收现期越短，说明应收账款的收回越快。否则，企业的营运资金会过多地呆滞在应收账款上，影响资金的正常周转。在与康佳和长虹的对比中，海尔的应收账款周转率非常高，超出行业水平，表示其在控制风险和利润的质量把握上很有一套。总资产周转率为销售收入除以平均资产总额的比值。这一比率用来分析企业全部资产的运用效率。该项指标反映资产总额的周转速度。周转越快，反映销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。
由于企业财务状况不变与否和赢利能力强弱都与营运能力有密切瓜葛，因此，营运能力指标可以评价一个企业的经营水平、办理水平，乃至预先推测企业的成长前景，对各个利益主体来讲意义重大。
表7. 06~09年青岛海尔资产运营能力比率
会计年度 应收账款周转率 存货周转率 营业周期 流动资产周转率 固定资产周转率 总资产周转率 2006 15.76 15.15 47.25 4.16 11.83 2.57 2007 25.35 10.34 49.71 4.06 12.44 2.80 2008
44.28
9.78
45.57
3.88
12.63
2.60
2009 32.99 13.50 38.11 3.18 13.45 2.22
1020304050602006年
2007年2008年2009年
应收账款周转率存货周转率营业周期
流动资产周转率固定资产周转率总资产周转率
图7. 06~09年青岛海尔资产运营能力比率
公司总资产周转率一年一年地降落，周转天数一年一年地上涨，每年增加10天以上，表明公司利用全部资产经营的效率要进一步提高。导致总资产周转率在2009年降落的缘故原由是固定资产和流动资产的周转率都降落。其中流动资产周转率由2008年的3.88次降落到2009年的3.18次，还比2007年的4.06次少，且两年内平均周转天倍增加了20.43天。而公司的营业周期一年一年地大幅缩短，资金周转速率变快。
备货周转率在两年间有起伏，但总体增加，从2007年10.34次增加到2009年13.50次，周转天数减少8.15天。而应收账款周转率2009年比2008年减少11.29次，应收账款周转天倍增加2.78，效果欠佳，增加了应收账款的时间成本和管理成本，降低了公司资金运作水平。固定资产率与总资产周转率变化相反，一年一年地上涨，表明固定资产周转速率加快，利用效率提高，即固定资产投资恰当，布局分布合理，营运能力较强，但为了公司更好的成长，应进一步提高固定资产周转率。
表8. 2009年各公司资产运营能力比率
会计年度 应收账款周转率 存货周转率 营业周期 流动资产周转率 固定资产周转率 总资产周转率 海尔 32.99 13.50 38.11 3.18 13.45 2.22 康佳 10.09 3.49 140.71 1.29 9.55 1.10 长虹 11.37
3.59
133.90
1.52
5.77
0.96
0.00
20.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00应收账款周转率
存货周转率
营业周期
流动资产周转率固定资产周转率总资产周转率
2009海尔2009康佳2009长虹
图8. 2009年各公司资产运营能力比率比较
与康佳、长虹相比，海尔的资产运营效率表现较好。一方面应收帐款周转率、存货周转率、固定资产周转率均好于康佳、长虹，另一方面38天的营业周期远远短于康佳和长虹近140天的营业周期。但是海尔的流动资产周转率应进一步加以提高，以提高总资产周转率。
四、杜邦分析
表9. 海尔近年来净资产收益率及其驱动因素
净资产收益率
(％)
销售净利率(％)
资产周转率(％)
权益系数(％)
2009 15.86 4.17 221.88 171.50 2008 11.74 3.22 259.68 140.50 2007 10.59 2.56 279.67 147.98 2006
5.51
1.82
257.28
117.99 2005 4.23 1.51 237.81
117.47
说明：净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益系数
0.00%
50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%2005
2006
2007
2008
2009
净资产收益率(％)销售净利率(％)资产周转率(％)权益系数(％)
图9. 海尔近年来净资产收益率及其驱动因素变化趋势
由上表，我们可以看出，海尔的净资产收益率一直呈递增趋势，2005年到2009年虽。净资产收益率上升了11.63各百分点。海尔的销售净利率和资产收益率均有较大提高，因此净资产收益率也有较为明显的进步。进一步观察净资产收益率的驱动因素，我们可以发现导致净资产收益率变动的主要因素是销售净利率的平稳增长，而资产周转率和权益系数稳重有升。而资产周转率从07年开始呈现下降趋势。
主营业务利润率的下降伴随着总资产周转率的上升，共同导致了总资产报酬率的变动趋势。因此，海尔2009权益净利率上升的原因是：从盈利水平看主营业务利润率的上升是一个方面，从资本结构来看权益乘数的下降是另外一个方面。
五、结论和展望
（一）结论
海尔短期和长期偿债能力都非常好，流动比率和速动比率比较合理，偿还到期债务的风险小，资产负债率很低，而且固定资产比率也较低，资产的流动性比较好，但是这样虽然利息费用低，却也使资产的利用率不够高，海尔的资产结构还有进一步优化的潜力。
盈利能力是指企业在一定时期内获取利润的能力。企业的经营活动是否具有较强的盈利能力，对企业的生存发展至关重要。对海尔来说，这样一个庞大的集团企业，如果没有高额利润的支撑，想要获取继续发展的能力显然是不可能的。全年盈利能力如期提升,净利润率达3.5%。没有H股利润贡献的情况下,公司的净利润率同比2008年提升1个百分，,主要来自于毛利率提高，期间费用率仍维持高位，尚存改善空间。
海尔的营运能力较强，应收账款的现金回收得很快，存货的周转也很快，不存在大量积压产品的现象，这对家电企业来说是非常重要的，冰箱主业在激励竞争下保持稳健增长,营业收入同比增长22%,收入占比达49%,产品结构逐步提升。采购关联交易逐步减少。新成立的海达瑞采购有限公司试行专用零部件采购，采购关联交易金额占营业成本比例已下降至79%。
（二）展望
青岛海尔股份有限公司2009年的各项经营情况与2007年和2008年相比都有所提高。在全球经济一体化的形势下，海尔的经营慢慢多元化，采取多种战略，成立全球品牌。但在市场竞争猛烈的环境下，海尔也面临很大的挑战。同时根据财务报表得出的指标中可以看出，海尔实施全球化品牌战略要处理完成的问题是提升产品的竞争力和企业运营的竞争力。
在市场竞争逐渐激烈的今天，海尔集团也面临着很大的挑战，公司的经营也逐步面向多元化，走出国门，面向世界。青岛海尔集团公司是我国家电行业的校使者，其前身是原青岛电冰箱总厂，经过十多年的兼并扩张，已经今非昔比。据2005年中报分析，公司的业绩增长非常稳定，主营业务收入和利润保持同步增长，这在竞争激烈、行业利润明显滑坡的家电行业是极为可贵的。公司2005年上半年收入增加部分主要来自于冰箱产品的出口，鉴于公司出口形式的看好，海尔的国际化战略取得了明显的经济效益。预计海尔将成为家电行业的受益者。下载本文
