作者：***
来源：《商业会计》2014年第03期
摘要：本文主要根据北京同仁堂2010年至2012年公开的报表资料，分析其财务优势，指出存在问题，提出措施建议，最后进行数据预测。
关键词：北京同仁堂 财务优势 财务劣势预测
北京同仁堂是中药行业著名的老字号，始创于1669年，至今已有345年的历史，它于1997年在上海证券交易所上市，是2004年全国十家重大典型企业之一，是北京市唯一一家、医药行业唯一一家、中华老字号唯一一家进入国家级重点典型的企业。它有5大类1 500种产品，有十大主打产品，例如大家熟知的安宫牛黄丸，同仁乌鸡白凤丸，同仁大活络丸等。同仁堂秉承着“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训；以“修合无人见，存心有天知”为自律意识；以“可以养生，可以济人者为中药之最”的价值取向，炼造了同仁堂独具一格的金字招牌，享誉海内外。同仁堂集团销售和利润连续12年保持2位数增长，在国内外拥有915家零售终端，销售自有产品已达到40%左右 。面对严峻的上游原材料成本上涨压力，以及药品价格持续下行的巨大挑战，同仁堂产值及效益变化不大，盈利能力基本持平。但是与同行业平均水平比较，同仁堂盈利能力相对来说较低。本文主要根据北京同仁堂2010年至2012年公开的报表资料，分析北京同仁堂财务优势，指出财务劣势，提出措施建议，并进行数据预测。
一、北京同仁堂财务优势
（一）货币资金充裕，短期偿债能力强
分析同仁堂2010年到2012年的财务报表数据，最突出的优势是货币资金充裕。如表1所示，2010至2012年每年年末，同仁堂货币资金都在200万元以上，其中2012年更是高达3万元；货币资金占总资产的比例平均达33%，即同仁堂近三分之一的资产为货币资金。财务上说“现金为王”，充足的货币资金，表明同仁堂资产的流动性好，即时的支付能力强。事实上，从反映短期偿债能力的现金比率、速动比率和流动比率来看，同仁堂现金比率这三年都在0.8以上，而速动比率平均达1.5，远高于国际公认的标准1，流动比率平均更是高达2.8，远远均高于我国医药行业均值1.46及国际公认标准2，以上指标说明同仁堂拥有极强的短期偿债能力和抗风险能力。
（二）营业收入、利润总额和净资产收益率都逐年增长
同仁堂2010年实现营业收入38.24亿元，2011年实现61.08亿元，2012年实现收入75.04亿元，2011年比2010年增加了22.84亿元，增长近60%；2012年比2010年增加了36.8亿元，增长近96%，三年基本翻了一倍，增长迅速。利润总额2010年实现5.62亿元，2011年实现8.02亿元，2012年实现10.76亿元，2011年比2010年增加2.4亿元，增长30%，2012年比2010年增加5.14亿元，增长91%，利润总额三年也几乎翻了一倍。而从综合反映股东盈利能力的资本净资产收益率来看，同仁堂2010年至2012年净资产收益率分别为10.54%、12.6%和14.33%，逐年增长，盈利能力逐年提高。营业收入快速上扬，利润总额和净资产收益率稳步增长，说明同仁堂财务趋势向好。
（三）资本结构改善，负债利用程度提高，负债对股东回报贡献增加
2010年到2012年，同仁堂的资产负债率逐年上升，资产负债率分别为23%、34.36%、42.03%。相应的，权益乘数也逐年上升，权益乘数分别为1.3、1.52、1.73，其中2012年首次高于行业平均值1.69。总体而言，资产负债率处以正常水平50%以下，长期债务偿债风险小。由于净资产收益率取决于总资产收益率和权益乘数，因此负债水平的提高，也即权益乘数的提高，说明同仁堂较好地利用了财务杠杆，通过负债经营，改善了资本结构，增加了负债对净资产收益率的贡献，增加了股东投资回报率。
总的来说，同仁堂显著的财务优势主要表现为充足的货币资金，极强的短期偿债能力，快速增长的收入，稳步增长的利润，逐年增长的净资产收益率，合理的不断提高的负债水平。这些都为同仁堂保证变现能力、降低财务风险、保持经营的延续性、提高股东回报率打下坚实的基础。
二、北京同仁堂财务劣势
分析同仁堂2010年至2012年的报表，发现其相比同行业竞争对手来说，存在净资产收益率低、期间费用占比大、销售净利率低、资产运营效率差等财务劣势。
（一）净资产收益率差，股东投资回报低
与行业平均及业内竞争对手企业云南白药相比，同仁堂的净资产收益率一直过低。如表2所示，2010年至2012年同仁堂的净资产收益率分别为10.54%、12.6%和14.33%，其中2012年才首次稍高于行业平均数11.86%。与云南白药相比，2010年至2012年，分别相差10.44、9.2和8.2个百分点，远远偏低，净资产收益率是公司股东的投资回报率，是反映企业盈利能力的综合性指标。同仁堂过低的净资产收益率，说明其盈利能力有待提高。
我们进一步用传统的杜邦分析法分析同仁堂净资产收益率低的原因。
通过2011年与2012年杜邦分析比较（如图1）和运用连环替代法对净资产收益率进行分析可知，导致同仁堂净资产收益率低的主要因素首先是过低的资产周转率，其次是低销售利润率。
根据杜邦分析法原理，净资产收益率由销售净利率、总资产周转率和权益乘数相乘而得，净资产收益率的提高取决于这三方面的因素。运用连环替代法对净资产收益率进行分析，同仁堂2011年和2012年两年的净资产收益差异为1.73%，其中销售净利率的影响程度为0.62%，总资产周转率的影响程度为-0.81%，权益乘数的影响程度为1.40%（部分差异是小数点影响）。由分析可知，总资产周转率低是制约净资产收益率提高的主要因素，呈负贡献，其次是销售净利率，虽然是正贡献，但贡献比较小。权益乘数的贡献最大，说明同仁堂负债率的提高，提高了净资产收益率。下面对销售净利率和总资产周转率进一步分析。
（二）销售费用等三项费用占比大，控制薄弱，导致销售净利率不高
2010年到2012年，同仁堂的销售净利率较为平稳，在10%多一点，但一直低于行业平均。分析其原因，主要是销售费用和管理费用的控制力度薄弱，2010年至2012年，同仁堂的销售费用等三费占收入的比例都在25%以上，制约了销售净利率的增长。
（三）总资产周转率低，资产运用效率差，资产获利能力低
2010年到2012年，同仁堂的总资产周转率先升后降，分别为0.73、0.95和0.88，相比云南白药的1.48、1.35和1.39来说，一直偏低，意味着相对于云南白药来讲，同仁堂的资产运用效率低。首先看存货周转率，与云南白药相比，同仁堂存货周转率尤为低下，虽然2010年开始稍见起色但效果不显著，但2012年再次下滑。2010年至2012年，同仁堂的存货周转率分别为1.08、1.38和1.23，而同期云南白药为3.20、2.53和2.43。再分析应收账款，同仁堂应收账款的周转率2010年至2012年分别为13.04、20.94和24.30 ，虽然在逐年攀升，但与竞争对手云南白药同期数据28.94、25.88和31.30相比，仍然偏低。
此外，在目前4家总资产规模大体相当的药企中，包括云南白药、同仁堂、天力士和广州药业，在货币资金方面，同仁堂一枝独秀，特别是从2012年到2013年期间，货币资金规模迅速增加，同时，同仁堂货币资金占资产总额的比例也最高，说明同仁堂的资金运用效益不佳。
总体来说，相对于云南白药来说，同仁堂的存货周转率、应收账款周转率、货币资金运用效率都低，从而导致总资产周转率低，影响了净资产收益率的提高。
三、建议措施
（一）强化成本控制，开源节流，加强管理费用和销售费用管理，提高销售净利率
同仁堂销售净利率相对较低，一方面，应该强化成本控制，降低成本，除了开源节流，合理控制原材料价格外，尤其应改变研发投入不足的局面，加大研发，进行科技创新，提高产品技术含量，提高生产效率，从成本功能上降低主营业务成本。根据现代财务理论，成本的降低，更大程度上依赖于产品创新和生产组织优化。而数据显示，同仁堂2010年研发支出仅为0.24亿元，占营业收入的比例仅为0.49%；2011年不升反降，为0.41%，2012年稍微上升，也仅为0.56%。与此同时，大部分中药上市公司的研发费用占比都在1%-2%之间，国内西药类上市公司研发费用占比普遍5%以上。显然，同仁堂的研发不足制约了产品开发，也从根本上制约了成本利润率的提高。另一方面，提高行政效率，处置不必要的固定资产，降低管理费用；同时，优化销售渠道，合理选择广告方式，降低销售费用，从而降低过高的期间费用占销售收入的比例，提高销售净利率。
（二）加强存货管理，加紧应收账款管理，提高总资产周转率
为提高总资产周转率，从而提高资产运营效率，增加净资产收益率，根据同仁堂存货和应收账款周转率资本，建议对存货合理制定规模，加强仓库管理，利用现代化手段进行产供销的一体化管理，从而减低库存，提高存货周转率；对应收账款，鉴于同仁堂的销售模式，建议加强分销商的货款管理，加速回笼应收账款，提高应收账款周转率。
（三）优化资产结构，合理确定货币资金规模，提高资金运用效益
数据显示，同仁堂的三分之一的资产以货币资金形式占用，流动比率和速动比率都过高，这虽然保证了短期偿债能力，但是，从财务管理的角度，货币资金产生效益最低的资产，过多的货币资金，意味着资金运营不当。建议合理确定资金规模，优化资产结构。对超规模的货币资金应合理进行投资，一方面寻找长期投资项目，另一方面通过短期资金运营，比如投入收益稳定且容易变现的债券、基金等金融工具，提高资金运用效益。
四、数据预测
结合上述建议措施，以及未来中药市场宏观环境向好的发展前景，我们预测2014年至2015年，同仁堂的营业收入保持年均20%的增长；销售毛利率会维持在40%左右。相应的，我们预测2014年到2015年，同仁堂的营业收入将会快速增长，同时，净利润也会稳步提升。总之，同仁堂未来会向好的趋势发展，收入和利润都将快速增长。
参考文献：
1.曾德麟.基于企业价值观视角的长寿企业研究——以北京同仁堂集团为例[J].科技向导，2013，（6）.
2.Stephen H. Penman.财务报表分析与价值评估[M].北京：北京大学出版社，2009.
3.刘娥平.企业财务管理[M].北京：经济科学出版社，2009.
作者简介：
李安兰，女，中山大学新华学院财务管理专业副主任，高级会计师，注册会计师，讲师。研究方向：财务管理、风险投资、会计学、税收。
