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金融投资

我国金融衍生工具发展障碍与对策

我国金融衍生工具发展障碍与对策我国金融衍生工具发展障碍与对策!文6王

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银行名称中国工商银行中国银行

中国建设银行中国农业银行交通银行招商银行光大银行浦东发展银行广东发展银行兴业银行民生银行中信实业银行

外汇理财产品名称“汇财宝”系列“汇聚宝”系列”、“春夏秋冬”产品“汇得盈”系列“汇利丰”系列“得利宝”系列“外汇通”系列“阳光理财计划”“汇理财”系列“丰收”系列“万汇通”系列“民生财富”系列“外汇理财”

金融衍生工具是相对于原生金融工具而

言，是从股票、债券、股票价格指数等基础工具衍生发展而来的，是根据相关资产的预期、价格变化而进行定值的金融工具，也称“金融衍生产品”。金融衍生工具自#$世纪七十年代出现以来，经过三十多年的发展，目前已开发了近7$$$多种金融衍生工具，年成交量达数百万亿美元之巨，成为衍生工具市场上的主要工具。

一、发展金融衍生工具的作用

8、分散风险，维护金融体系的健康和稳定。金融衍生工具的发展大大增强了金融市场的弹性和抗风险能力，维护了金融体系的健康和稳定。比如9:年到#$$8年间，全球电信企业的借贷资产总额达一万亿美元。当时对银行贷款和其他借款而言，电信融资被认为是谨慎的和低风险的。后来，电信股价暴跌，很多公司破产，然而在信贷违约掉期协议、抵押物权

证、信贷关联票据等衍生工具的共同作用下，电信业的贷款风险被分散，与之关联的银行得到了保护。

#、发展金融衍生工具有助于为商业银行准确评估，并降低信贷风险，提升银行风险管理水平和综合管理能力。如信贷互换的价格就能反映出一旦借款者违约所造成的净损失，包括金融和非金融的损失。

7、

价格发现。期货价格和远期价格是由众多市场参与者通过竞价的方法形成，该价格准确地代表了交易者对未来市场供求关系的预测。由于这个价格是在充分竞争的基础上形成的，因此它是衡量标的资产不同时期供求关系的真实价格，有较强的示范效用，可以用来指导生产者和经营者各自的生产和经营活动。

二、我国金融衍生工具发展状况我国衍生工具市场是随着经济和金融的改革发展的，在过去的十多年间经历了多次的突破和磨难。先后曾经尝试外汇期

货、国债期货以及股指期货交易，但由于种种原因这些金融衍生工具交易相继被迫取消。在我国衍生工具市场上郑州、大连和上海三个商品期货市场在经历了9;年和9:年两次整顿和规范后，取得了在中国发展衍生工具市场的成功经验。目前，三个交易所共有七个品种，但主要集中在大豆和铜两个品种，而且大连大豆已经发展成为在该品种交易量上仅次于芝加哥商品交易所而位于全球第二。

在金融衍生工具方面，由于外汇期货、国债期货及股指期货的尝试全都失败，使得我国目前的金融衍生工具市场上，主要的金融衍生产品交易仍然空缺。国债期货是我国最早进行试点的一个金融衍生工具。9#年#月上海证券交易所率先推出国债期货交易，先后共有8#个对机构投资者开放的品种。97年8#月北京商品期货交易所也推出了国债期货交易，随后广东、武汉等地也先后推出了国债期货交

易。国债期货交易在经过最初的一段冷清之后，从9;年第二季度开始逐渐活跃并迅速膨胀，最终导致9!年#月著名的“7%#<”违规操作事件。9!年!月8<日下午，不得不发出通知，决定暂停国债期货交易。9#年"月8日，上海外汇调剂中心率先推出外汇期货交易，但由于人民币没有实现自由兑换，在严格的外汇管制环境下，投资者的参与愿意严重不足，再加上市场流动性不足等多方面原因，最终被迫停止了交易。97年7月8$日，海南证券交易中心首次推出深圳-股综合指数期货，由于投资者对这一类衍生产品了解甚少，投机盛行，并出现了大户联手交易，打压股价指数，同年九月底股指期货全部平仓，停止交易。9;年8$月底，中国特批深交所的"只权证，即厦海发、闽闽东、湘中意、吉轻工、桂柳工、武凤凰-权转配部分继续交易。8#月前后，这"只权证分离为-8权证和-#权证，其中-8权证交易在规定时间内

除牌，但-#权证交易拟延期至9!年底，后又延至9"年"月，之后"只-#权证停止交易，真正意义上的权证市场不复存在。#$$;年批准了国内多家银行经营金融衍生品的资格，国内商业银行纷纷加大推广个人金融衍生品的力度，推出了多种外汇理财产品。（表8）

到目前为止，在中国还在试行的其他金融衍生工具是9:年启动的可转换债券，以及今年为配合股权分置改革而重新使用的权证。三、我国金融衍生工具发展的障碍8、

利率未完全市场化。利率作为资金的价格必须市场化，利率市场化有助于统一的基准利率的形成，使金融市场配置资源和分散转移风险的机制能有效运作。利率市场化是国债交易产生的必要条件，是发展利率衍生工具的基本条件，也是外汇衍生工具市场发展的基础。

#、

汇率未完全市场化，人民币还不是完全可自由兑换货币。在固定汇率制度下，由于不存在汇率波动风险，也不会产生对外汇衍生工具的需求，发展外汇衍生工具就无从谈起。只有在汇率市场化条件下，货币实现完全自由兑换，外汇期货、期权等外汇类衍生工具才会应运而生。

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宏观经济

完善我国养老保险制度

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养老保险是社会保障制度的重要组成部

分。所谓养老保险是国家和社会根据一定的法律和法规，为解决劳动者在达到国家规定的解除劳动义务的劳动年龄界限，或因年老丧失劳动能力退出劳动岗位后的基本生活而建立的一种社会保险制度。:;年以来，中国社会养老保险进行了一系列改革探索，到目前，在城镇职工的社会养老基金管理方面，确立了由国家、用人单位和个人三方共担保险费的原则，建立了全国统一的城镇企业职工基本养老保险制度，实行社会统筹与个人账户相结合的基金管理模式。但目前中国养老保险制度仍然存在许多问题，中国养老保险制度仍需完善。

一、我国现行养老保险制度现状目前我国是由国家、企业、个人共同承担养老保险责任，养老保险基金的筹集实行社会统筹并建立了多层次的养老保险制度，建立了社会统筹和个人账户相结合的养老保险基金管理模式。相比较于传统的完全由国家和企业

承担养老保险责任、由行业统一筹集养老基金、退休人员由单位管理、退休工资由单位发放、养老金的计发由行业根据自身统筹水平自主决定计发办法的养老保险制度，其具有明显的进步。这种社会养老保险制度的确立，实现了从“行业保险”向“社会保险”的过渡，均衡了国家、企业、个人的负担，有利于统一企业的养老金发放办法和标准，实现了养老基金的部分积累，缩小了企业职工养老金的差距，更利于企业职工养老金发放的公平与效率原则的实现，使不同行业的职工的养老金水平控制在合理和可接受的范围内。然而，现行的企业养老保险制度在实际的运行过程中仍暴露出一系列的问题，存在诸多风险因素和变数。

8、

基本养老保险缴费率偏高，不利于基本养老基金的可持续筹集。从现行规定来看，企业是基本养老保险基金的主要来源，其缴纳标准为企业上年度职工工资总额的#$<，所以，企业能否按时足额缴费直接决定着基本养老基金来源的可持续性。虽然企业缴纳养老保险=、

现货规模不足。沪深两市的流通市值不到8万亿元，在价格发现机制方面，由于价格操纵，加上积极干预，从而人为地了证券供给量，间接地造成股票价格背离均衡价格。如果衍生工具价格失真，那么，投资者就难以使用衍生工具对冲风险，市场就会沦为以投机为主导的场所。

;、市场参与机构的治理水平和专业水平不高。衍生工具市场的核心问题是如何控制风险。成熟市场控制风险主要依赖于证券公司，这种制度之所以非常成功，原因之一就是这些机构的治理以及相关的内部激励机制。

!、

行政管理。我国机构对于金融市场的管理大量采取行政性干预措施，对市场的负面冲击过大，结果就产生了不公平的游戏规则，一部分人或机构比另一部分人或机构占据优势地位。

%、

法律制度。目前我国证券法律和法规对于金融工具创新留下的空间是极其有限的，这种法律环境难以适应金融创新的内在规律。

"、金融机构对金融衍生工具的定价能力不足。由于金融衍生工具的开发和交易涉及非常复杂的计算和处理，比如二叉树模型、随机分布、0>?@引理等，而国内银行不具备对金融衍生工具的定价能力。因此，国内银行还不能成为金融衍生工具交易的做市商，其对衍生工

具的交易都要完全同国际大银行进行对冲交易，而且只能以中间人的方式参与衍生工具交易，结果在规避风险的同时，将产品收益的绝大部分转让给了国际大银行。

四、发展我国金融衍生工具的对策一是加快利率市场化进程。目前，我国除存款利率和部分贷款利率未完全市场化外，其余的已基本实现或完全实现了市场化。我们应

通过金融市场改革深化实现利率完全市场化，这样才可能产生足够的金融衍生工具需求，

金融衍生工具的形成才能真正体现市场规律。

二是推进汇率市场化改革，实现人民币完全可自由兑换。9;年以来，

汇率市场化取得了实质性进展。9%年实现了人民币经常项下可自由兑换。今年又完善了汇率形成机制，即自"月#8日起，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。但我们应进一步扩大汇率浮动区间，使其更富有弹性，并通过进一步深化金融改革，从而实现人民币的完全可自由兑换，为发展外汇类衍生工具创造条件。

三是扩大现货市场规模。首先，应尽快实现股市全流通，增加其容量，提高投资的积极性，提高股市交易量。其次，完善证券市场结构，除了主板市场、中小企业板块市场外，应积极发展三板、四板市场。对此我们不妨借鉴泰

国的证券市场建设，泰国证券市场为证券交易提供了五个交易板块，大部分普通股和优先股在主板交易，针对外国投资实体和私人的外资板块，面向交易额超过=$$万股或交易数量超过8$$万股的大交易板块，

针对低单位交易额的零星交易板块，以及专用于或国有企业证券交易的特殊板块。最后，进一步扩大股票、债券、外汇等基础性市场以及商品期货市场的广度和深度，为金融衍生工具的发展奠定坚实的基础。

四是提高金融机构对金融衍生工具的定价能力。金融机构应开发或引进金融衍生工具的定价系统，目前在国际上已经有较为成熟的衍生工具电子交易系统。国内金融机构可以在开发和引进金融衍生工具定价系统的同时，

引进衍生工具电子交易系统，这样既有利于进入国际衍生工具交易市场，也可以根据国际上衍生工具交易的真实价格对衍生工具定价系统进行调整，以便尽快提高其定价能力。

五是加快法律制度建设。目前，应尽快制定期货法，修改并完善证券法律制度，制定有关金融工具创新的法律。由于金融衍生工具具有高杠杆性、高风险性，应尽快制定有关衍生金融工具风险管理的法律以及市场监管体系，为金融衍生工具的发展创造一个良好的法律环境。"下载本文